近距離看橋水：達(dá)利歐的原則與情結(jié)

康娟　郭楠

（資料圖片）橋水創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐。圖/視覺(jué)中國(guó)

一本《原則》，兩種投資策略，拋開(kāi)橋水投資公司（Bridgewater Associate，LP.）（下稱“橋水”）最為顯著的標(biāo)簽，全球最大對(duì)沖基金橋水在中國(guó)的故事遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于這些。

30多年前，橋水創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐曾見(jiàn)證了中國(guó)資本市場(chǎng)的早期創(chuàng)建。上世紀(jì)80年代末，達(dá)利歐來(lái)到中國(guó)，結(jié)識(shí)高西慶、王波明等中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)建初期的主要參與者，并提供了幫助。如今，北京證券交易所（下稱“北交所”）已經(jīng)開(kāi)市，達(dá)利歐表示：“我們看到了很了不起的變化，中小企業(yè)成為投資者和資金的合作伙伴，基金可以讓投資者和中小企業(yè)連接起來(lái)，這是非常重要的進(jìn)步?！?/p>

2011年，成功預(yù)測(cè)金融危機(jī)而受市場(chǎng)追捧的橋水在中國(guó)設(shè)立代表處，在中國(guó)資本市場(chǎng)加速開(kāi)放的背景下，2018年正式備案私募產(chǎn)品，把一整套投資體系引入中國(guó)，為全球主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)服務(wù)的橋水，開(kāi)始為中國(guó)客戶管理資產(chǎn)。

盡管面臨不同的監(jiān)管環(huán)境，橋水做好了在中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展的準(zhǔn)備，但對(duì)達(dá)利歐來(lái)說(shuō)更為重要的是，他的家族在中國(guó)的慈善事業(yè)已經(jīng)堅(jiān)持超過(guò)20年。

1995年，達(dá)利歐的第三個(gè)兒子麥修——當(dāng)時(shí)年僅11歲——成為中國(guó)年齡最小的留學(xué)生，當(dāng)結(jié)束這段學(xué)習(xí)經(jīng)歷回到美國(guó)后，麥修決定創(chuàng)辦中國(guó)關(guān)愛(ài)基金，為中國(guó)偏遠(yuǎn)地區(qū)的殘障孤兒提供慈善救助，這一善舉一直延續(xù)至今。

橋水中國(guó)區(qū)總裁王沿也是被這一善舉所感動(dòng)，并在2009年加入橋水。“也許幾百年前瑞的祖先是馬可·波羅的近親。”

近期，《財(cái)經(jīng)》雜志與《巴倫周刊》中文版共同專訪了王沿，一起探尋對(duì)沖基金巨頭橋水的成長(zhǎng)與進(jìn)化，以及扎根中國(guó)的橋水有哪些長(zhǎng)期布局。

見(jiàn)證中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)

“目前我們看到了非常大的變化，投資者和中小企業(yè)可以連接起來(lái)，這是非常重要的進(jìn)步?！比稹み_(dá)利歐10月23日通過(guò)視頻連線在回答《財(cái)經(jīng)》雜志總編輯王波明關(guān)于北交所的問(wèn)題時(shí)說(shuō)。

僅僅兩個(gè)多月之前，中國(guó)高層宣布設(shè)立北交所，在新三板平移精選層，專門(mén)服務(wù)中小企業(yè)，這是中國(guó)第三家股票交易所。11月15日，北交所正式開(kāi)市。

達(dá)利歐曾見(jiàn)證并參與了中國(guó)資本市場(chǎng)的起步階段。1989年，達(dá)利歐來(lái)到中國(guó)。彼時(shí)，王波明、高西慶等人正在籌劃建立中國(guó)的資本市場(chǎng)，推動(dòng)設(shè)立中國(guó)第一個(gè)證券交易所，他們組建了“中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心”（前身為“證券交易所研究設(shè)計(jì)聯(lián)合辦公室”，簡(jiǎn)稱“聯(lián)辦”）。

這段往事記錄在達(dá)利歐的暢銷(xiāo)書(shū)《原則》中。2018年2月，《原則》在中國(guó)出版，其中總結(jié)了達(dá)利歐40年來(lái)工作和生活中近500條原則。根據(jù)2021年三季度出版社的數(shù)據(jù)，《原則》在中國(guó)的總銷(xiāo)量已經(jīng)超過(guò)200萬(wàn)冊(cè)。

王波明在《原則》出版上市時(shí)曾回憶上世紀(jì)80年代末與達(dá)利歐相識(shí)的場(chǎng)景，地點(diǎn)是在北京的崇文門(mén)飯店西小樓，那座樓曾是飯店服務(wù)人員和行政使用的場(chǎng)所，樓下擺著四個(gè)巨大的垃圾桶，而達(dá)利歐則看到了一群年輕人懷揣夢(mèng)想籌劃著建立中國(guó)資本市場(chǎng)，決定提供幫助?！爸袊?guó)資本市場(chǎng)的建立，有瑞的一份功勞?！蓖醪鞅硎?。

從此達(dá)利歐開(kāi)始認(rèn)真觀察中國(guó)的改革開(kāi)放，開(kāi)始研究中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展，并隨著中國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)放不斷深入?yún)⑴c其中，把領(lǐng)先的研究和投資方法帶到這個(gè)處于發(fā)展初期的市場(chǎng)。

如今，達(dá)利歐已經(jīng)成為中國(guó)金融市場(chǎng)參與者最熟知的海外投資人之一，他的新浪微博擁有近百萬(wàn)粉絲，保持著每天一條原則的更新頻率。中國(guó)的投資者們更關(guān)心的是，這位1600億美元對(duì)沖基金掌門(mén)人，對(duì)于當(dāng)前熱點(diǎn)問(wèn)題的觀察、分析與預(yù)測(cè)。

10月23日，王波明問(wèn)到了共同富裕。達(dá)利歐表示，經(jīng)過(guò)研究過(guò)去500年的歷史發(fā)現(xiàn)，如果貧富差距過(guò)大，債務(wù)水平過(guò)高，可能會(huì)造成潛在的經(jīng)濟(jì)衰退，為了維持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一定要達(dá)成平衡，必須要有共同富裕，而為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，不能僅僅把財(cái)富從一個(gè)人身上轉(zhuǎn)移到另一個(gè)人，而是要提供機(jī)會(huì)，提供生產(chǎn)力，來(lái)保持長(zhǎng)期平衡?！爸袊?guó)宣布要邁向共同富裕，設(shè)立供中小企業(yè)上市的北交所反映出中國(guó)想要做到這一點(diǎn)平衡。”

達(dá)利歐提到了中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)?！爸袊?guó)為應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)的泡沫出臺(tái)了三條紅線，非常明智，建立了金融保守政策的底線和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了影響。在我看來(lái)，這是一種非常正常的、健康的轉(zhuǎn)型?！边_(dá)利歐10月23日在連線中表示。

不久前，民營(yíng)地產(chǎn)商中國(guó)恒大陷入債務(wù)危機(jī)，美元債價(jià)格大幅波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，達(dá)利歐第一時(shí)間接受彭博采訪時(shí)給出了自己的判斷：“形勢(shì)完全可控?！?/p>

對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的投資建議，達(dá)利歐表示，中國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)金儲(chǔ)蓄或房地產(chǎn)可能集聚了太多的資金，股市的波動(dòng)性比較強(qiáng)，投資者需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行很好地平衡?！皬恼w的情況來(lái)說(shuō)，我們還是不太建議大家投資于這些現(xiàn)金型的資產(chǎn)，現(xiàn)金的過(guò)度供應(yīng)也會(huì)造成市場(chǎng)的波動(dòng)?！?/p>

而對(duì)于全球市場(chǎng)最為關(guān)心的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏，達(dá)利歐認(rèn)為其正面臨進(jìn)退兩難的情況?！拔覀兠媾R的狀況像20世紀(jì)70年代，出現(xiàn)了滯脹，一方面不能不斷印錢(qián)，另一方面存在嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，收緊會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑。如果美聯(lián)儲(chǔ)犯錯(cuò)誤，最好不要在收太緊的方面。”

“別總想著美聯(lián)儲(chǔ)又說(shuō)了什么，你們會(huì)看到，不久的將來(lái)，人們會(huì)盯著問(wèn)中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)又說(shuō)了什么?！?多年前達(dá)利歐曾在公司內(nèi)部研究會(huì)議上表示。

這段話出自王沿在《原則》一書(shū)中所寫(xiě)的審校后記，他在2009年加入橋水，之前任威靈頓資產(chǎn)管理公司中國(guó)區(qū)總裁。

發(fā)現(xiàn)“投資的圣杯”

作為中國(guó)投資者最熟知的海外投資人之一，達(dá)利歐更令人好奇的是他如何白手起家，從一個(gè)普通的美國(guó)長(zhǎng)島中產(chǎn)階級(jí)家庭的孩子，變成了“有史以來(lái)表現(xiàn)最好的對(duì)沖基金經(jīng)理”。

之后就是大眾更為熟知的故事了。因?yàn)轭A(yù)見(jiàn)了2008年金融危機(jī)并取得了不錯(cuò)的回報(bào)，橋水和達(dá)利歐此后開(kāi)始受到媒體關(guān)注，外界開(kāi)始猜測(cè)關(guān)于橋水和達(dá)利歐的一切，于是在2010年，達(dá)利歐決定把自己的工作手冊(cè)公開(kāi)，把“原則”放在網(wǎng)站上讓橋水以外的人免費(fèi)閱讀。

2018年，《原則》簡(jiǎn)體中文版出版，王沿在審校后記中寫(xiě)道：“瑞在中國(guó)的新長(zhǎng)征開(kāi)始了?！?/p>

同樣是在這一年，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程不斷加快，橋水（中國(guó)）投資管理有限公司在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)完成私募證券投資基金管理人登記，緊接著橋水全天候增強(qiáng)型中國(guó)私募證券投資基金一號(hào)完成備案，在海外為全球大型機(jī)構(gòu)管錢(qián)的橋水，通過(guò)私募產(chǎn)品邁開(kāi)了進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的第一步。

回憶起加盟橋水，王沿提到，“之前和瑞是老朋友，他多次邀請(qǐng)，但最終吸引我的是瑞的第三個(gè)兒子麥修，他從中國(guó)回來(lái)后所做的中國(guó)關(guān)愛(ài)基金，幫助了很多殘疾孤兒，很了不起，我很感動(dòng)。”

麥修創(chuàng)辦中國(guó)關(guān)愛(ài)基金，源于達(dá)利歐夫婦在他11歲時(shí)做出的一個(gè)非常冒險(xiǎn)的決定。1995年，達(dá)利歐將完全不會(huì)說(shuō)漢語(yǔ)的麥修送到了北京史家胡同小學(xué)上學(xué)。作為當(dāng)時(shí)中國(guó)年齡最小的留學(xué)生，麥修獨(dú)自一人被寄養(yǎng)在瑞的朋友顧阿姨家，顧阿姨老伴用自行車(chē)接送麥修上小學(xué)。

1996年，麥修結(jié)束了在中國(guó)的學(xué)習(xí)回國(guó)。這段經(jīng)歷對(duì)他產(chǎn)生了深刻影響，并促使還是中學(xué)生的麥修在2000年創(chuàng)辦了中國(guó)關(guān)愛(ài)基金。這個(gè)基金會(huì)運(yùn)營(yíng)至今，而且前些年的每年夏天，達(dá)利歐都會(huì)在自己居住的美國(guó)小鎮(zhèn)上舉辦捐助中國(guó)關(guān)愛(ài)基金會(huì)的慈善晚會(huì)。

“這是一個(gè)非常特別的故事。我覺(jué)得最感人的是什么？是通過(guò)他們這個(gè)孩子做慈善基金的過(guò)程聚集了很多人，開(kāi)始對(duì)中國(guó)感興趣，希望了解中國(guó)。”王沿說(shuō)。他之所以對(duì)達(dá)利歐一家的這段故事非常熟悉，是因?yàn)樗拿妹迷侵袊?guó)關(guān)愛(ài)基金會(huì)的駐京員工。她曾和瑞、麥修一起去陜西的孤兒院。她說(shuō)，瑞左手拎著一大包嬰兒尿布，右肩扛著奶粉，和他們一起趕路，簡(jiǎn)直就像外來(lái)的民工。

達(dá)利歐敢把這么小的孩子獨(dú)自送到中國(guó)當(dāng)留學(xué)生，是因?yàn)樗缭?984年就有了第一次中國(guó)之旅，并從此與中國(guó)結(jié)緣。王沿說(shuō)，從1989年中國(guó)開(kāi)始創(chuàng)建資本市場(chǎng)開(kāi)始，達(dá)利歐幾乎每年都會(huì)到訪中國(guó)，并經(jīng)常會(huì)請(qǐng)當(dāng)年他認(rèn)識(shí)的“聯(lián)辦”老友喝頓茅臺(tái)，像高西慶、王莉、王波明、汪建熙、歐陽(yáng)謙等。

其實(shí)，在上世紀(jì)80年代末橋水還只是個(gè)小公司，據(jù)達(dá)利歐在《原則》一書(shū)中回憶，當(dāng)時(shí)只有24個(gè)人。而那時(shí)候的中國(guó)尚未打開(kāi)國(guó)門(mén)。王沿開(kāi)玩笑說(shuō)：“瑞是地道的美國(guó)人，但上溯幾輩應(yīng)該是來(lái)自威尼斯一帶的意大利北方人。也許幾百年前他的祖先和馬可·波羅是近親，要不他自己也說(shuō)不清楚他對(duì)中國(guó)為什么這么感興趣。”

圖2：橋水在中國(guó)的發(fā)展歷程

資料來(lái)源：橋水官網(wǎng)

橋水1993年開(kāi)始幫中國(guó)機(jī)構(gòu)客戶管錢(qián)，2011年正式設(shè)立了北京代表處，2016年全資子公司在上海設(shè)立。如今，橋水在中國(guó)已經(jīng)備案了兩只私募產(chǎn)品，而在海外也有超過(guò)百億元的產(chǎn)品投向中國(guó)市場(chǎng)。

“因?yàn)槿饘?duì)中國(guó)情有獨(dú)鐘，我們還做了很多投資知識(shí)轉(zhuǎn)讓，比如我們的全天候策略?！蓖跹乇硎荆昂帽戎爸袊?guó)市場(chǎng)只有汽油車(chē)和柴油車(chē)，我們把電動(dòng)車(chē)開(kāi)了進(jìn)來(lái)?！?/p>

10月的一天下午，王沿在橋水北京辦公室的白板上再一次熟練畫(huà)出了全天候理念的經(jīng)典四宮格。

全天候策略為橋水帶來(lái)了長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)，在中國(guó)可以實(shí)現(xiàn)嗎？“測(cè)試和實(shí)盤(pán)數(shù)據(jù)表明，可以實(shí)現(xiàn)?！蓖跹亟o出了肯定答復(fù)，“在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)之前，我們做了18年的歷史回測(cè)和壓力測(cè)試，預(yù)期的夏普比率在0.7-0.8，中國(guó)的實(shí)盤(pán)產(chǎn)品三年跑下來(lái)發(fā)現(xiàn)，夏普比率超過(guò)1?！?/p>

在中國(guó)發(fā)行的這只全天候增強(qiáng)型產(chǎn)品，實(shí)際上是70%的beta和30%的alpha相結(jié)合的產(chǎn)品。王沿介紹：“國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品70%是beta，再加上我們主動(dòng)的宏觀觀點(diǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看希望能夠?qū)崿F(xiàn)和股票相似的收益，但是風(fēng)險(xiǎn)只有一半。”

與橋水一樣，海外資管巨頭們共同瞄準(zhǔn)了中國(guó)巨大的財(cái)富管理市場(chǎng)，目前，貝萊德、富達(dá)已搶先拿下了公募牌照。但是，因?yàn)楸O(jiān)管規(guī)則和環(huán)境的差異，外資資管機(jī)構(gòu)還有長(zhǎng)期摸索的過(guò)程。

見(jiàn)證并參與了中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放，王沿表示：“市場(chǎng)開(kāi)放的程度已經(jīng)大大超過(guò)預(yù)期。但未來(lái)規(guī)則仍需要微調(diào)，與成熟市場(chǎng)接軌。”

談及未來(lái)規(guī)劃，王沿坦言：“從2016年開(kāi)始推進(jìn)、建立團(tuán)隊(duì)，在目前的條件下還在摸索如何為機(jī)構(gòu)客戶管理資產(chǎn)?！?/p>

橋水在中國(guó)的產(chǎn)品運(yùn)行三年，表現(xiàn)超出了王沿的預(yù)期，但客戶存在著明顯的差異，海外長(zhǎng)期面對(duì)著機(jī)構(gòu)客戶，而在國(guó)內(nèi)則是面向合格投資者。

他在介紹橋水的產(chǎn)品時(shí)會(huì)拋出幾個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題：“全世界已經(jīng)證明的80歲以上最優(yōu)秀的投資者里一定包括巴菲特、芒格、索羅斯，如果能跟他們一起投資你是否愿意投？瑞的策略經(jīng)過(guò)了數(shù)十年的檢驗(yàn)和迭代，純粹阿爾法策略在2001年到2018年每一年都沒(méi)虧過(guò)錢(qián)。”