我國上市公司股利政策研究

崔璨

【摘? 要】在所有的上市公司中都有一項非常重要的政策，那就是股利政策，它不僅在公司經(jīng)營決策中起著基礎性作用，還是公司財務的核心問題。雖然我國上市公司經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)取得了巨大的成績，但在股利政策上還存在各種各樣的問題，因此，論文從股利政策的概念入手，詳細闡述了股利政策的含義、種類、支付形式，進而分析我國上市公司在股利政策方面存在的問題，并就其問題提出相應的解決措施，促使上市公司能夠合理制定股利政策，進而保證資本市場健康、 有序地發(fā)展。

【Abstract】In all listed companies， there is a very important policy， that is dividend policy， which not only plays a fundamental role in the company's business decisions， but also the core of the company's financial issues. Although after years of development， listed companies in China has made great achievements， but there are all kinds of problems existing in dividend policy. Therefore， starting with the concept of dividend policy， this paper expounds the meaning， types and forms of payment of dividend policy in detail， then analyzes the problems existing in dividend policy of listed companies in our country， and puts forward the corresponding solutions to the problems， prompting to reasonable dividend policy of listed companies， thus guarantee the healthy and orderly development of capital market.

【關鍵詞】上市公司;股利政策;支付形式;現(xiàn)金分紅

【Keywords】listed company; dividend policy; form of payment; cash dividends

【中圖分類號】F832.5;F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）11-0155-03

1引言

股利政策是現(xiàn)代公司財務的核心內容，不僅是公司利益的焦點問題，更直接關系著股東的利益，最關鍵的是公司股利分配折射出的是公司的融資情況和股東的投資回報，這就關系著公司的財務結構、股東的投資熱情，也進一步制約著我國資本市場的健康。

公司的經(jīng)營決策離不開股利政策，也深知股利政策的重要性，但是我國上市公司在股利政策的制定上存在非理性化的缺點，不僅影響著公司的擴張，還在一定程度上阻礙了我國資本市場的正常運轉和健康發(fā)展。因此，探析我國上市公司股利政策存在的問題，對公司的運轉、資本市場的發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展都有著非常重要的意義。

2 股利政策的含義

股利政策就是上市公司的股東大會或者董事會為了解決與股息有關的所有問題而采取的比較有原則性的做法，這些都關乎公司到底會不會發(fā)放股利、怎么發(fā)放股利、發(fā)放多少股利和什么時候發(fā)放股利等方面的政策，需要注意的是，所涉及的策略問題都是收益分配或留存再投資。

股利政策也有狹義和廣義的差別，從狹義的角度來說，股利政策就是討論股利支付比較與保留盈余二者之間的關系問題，簡單來說就是確定股利的發(fā)放數(shù)量。而廣義上的股利政策涉及的范圍就比較廣，包含股利宣布時間的確認、股利發(fā)放數(shù)量的確認以及股利發(fā)放時的資金籌措等問題。

3 股利政策的種類及優(yōu)點

股利政策的種類包含剩余股利政策、穩(wěn)定股利額政策、固定股利率政策以及固定加額外股利政策。

3.1 剩余股利政策

剩余股利政策是滿足公司的資金需求之后，再進行分配，簡單來說就是先留再分，其實就是一種籌資政策，其優(yōu)點就是先留下收益，這樣就能進一步降低再投資的風險。依據(jù)剩余股利政策，公司將按照這幾步確定股利分配額度：首先明確公司的最優(yōu)資本結構，其次確定公司下一年度所需的資金量，然后按照最優(yōu)資本結構，確認所需資金增加的股東的權益數(shù)額，最后將稅后利潤減去下一年度所需資金量的剩余部分作為當年的現(xiàn)金股利。

3.2 穩(wěn)定股利額政策

在穩(wěn)定股利額政策中，首先考慮的目標是現(xiàn)金股利分配額，一般情況下，不會因為公司的資金需求增大或減小而變化。穩(wěn)定股利額政策有兩大優(yōu)點：

第一，可以給股票市場和公司股東一個穩(wěn)定信息，進而營造一個穩(wěn)定的內外部環(huán)境。

第二，為長期投資的股東們提供一個穩(wěn)定的收入來源，股東將絕大部分資金投入企業(yè)中來，如果企業(yè)不能給他們一定的收入，那么他們便不能更好地安排消費和其他項目的支出，如此一來企業(yè)就很難吸引投資者投資，甚至投資金額也會受到影響。

3.3 固定股利率政策

固定股利率政策就是公司從最開始分配現(xiàn)金股利時，就已經(jīng)確定好了固定的比例，不管未來公司發(fā)生怎樣的變化，這個比例都不會改變。雖然從公司支付能力的角度來看，這種股利政策是比較穩(wěn)定的，但公司每年的利潤總額存在著各種各樣的差距，進而導致股東到手的股利有所不同，這種頻繁的變化，就很容易讓外界質疑公司的經(jīng)營能力，投資者也就很難繼續(xù)信任公司，所以幾乎沒有公司會采取這種股利政策。

3.4 正常股利加額外股利政策

正常股利加額外股利政策就是說公司除了每年給股東發(fā)放固定的股利額，也就是現(xiàn)金股利之外，還會將公司里盈利比較多的地方、資金比較充裕的年度的現(xiàn)金股利發(fā)放給股東，高于正常股利額的部分就是額外股利。這種政策能夠讓股東享受到更多的公司福利，非常有利于他們對公司的認可，也將進一步吸引他們追加投資。

4 我國上市公司股利政策存在的問題

4.1 股利政策具有不連續(xù)、不穩(wěn)定的特點

只有股利的分配政策具有連續(xù)性、穩(wěn)定性的特點，才能增加債務人以及股東們的投資信息，才能向市場傳遞出一種公司經(jīng)營狀況比較好的信號，公司在接下來的發(fā)展中，才會更加的順利，但如果公司的股利政策總是不斷變化，這就會制約公司今后的運轉和發(fā)展，甚至還會出現(xiàn)投資鏈斷裂的情況。但我國大多數(shù)的上市公司都沒有意識到股利政策的重要性，總是考慮公司本身的利益，沒有從投資者的角度來考慮問題，經(jīng)常變化股利政策，使得公司內部的股利政策不連續(xù)、不穩(wěn)定，并且公司在擬定和實施股利政策時缺乏明確的目標以及長遠的規(guī)劃，最終導致公司的前景堪憂。

4.2 行業(yè)間股利支付差異懸殊

股利支付率與股利和凈收益密切相關，它是由股利除以凈收益得到的，而公司股利支付能力的強弱又是通過股利支付率體現(xiàn)的，簡單來說股利越大，公司股利支付的能力就越強。但是我國缺乏對上市公司股利支付的要求，因此，行業(yè)間股利支付率差異懸殊，特別是那些股利支付率比較低的行業(yè)，已經(jīng)嚴重影響了我國股市的發(fā)展，如相同的行業(yè)，甲企業(yè)的股利支付率為0.8，而乙企業(yè)的股利支付率為0.1，那么投資者就會大量購買甲企業(yè)的股票，而缺乏投資的乙企業(yè)就很難有較好的發(fā)展空間，最終導致企業(yè)經(jīng)營困難。

股票是一種高風險、高收益的投資，投資者購買上市公司的股票，公司就應該履行給予投資者超過銀行儲蓄存款利率的報酬率，進而讓投資者獲得更高收益回報的義務。據(jù)有關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國與發(fā)達國家的股利支付率相比，存在著很大的差距，并且我國的股利支付率比較低，使得很多的股民通過關注股價的波動來賺取差價，過度頻繁地買賣股票，加劇了股市的動蕩。

4.3 不派現(xiàn)股利和派現(xiàn)股利的階段性

很多上市公司為了進一步擴大利益，會選擇將利潤留存下來為再投資作準備，雖然在我國監(jiān)管部門和公司內外部環(huán)境的推動下，上市公司的股利分配結構在不斷優(yōu)化，最主要的體現(xiàn)就是越來越多的上市公司開始分配股利，并且在上市公司中的比重逐年上升，但還是有很多上市公司選擇不分配股利，約占全部上市公司的55%，加之我國上市公司的股利分配形式以股票股利形式分配較多，現(xiàn)金分紅涉及的比較少，很難滿足長期投資者想要使用現(xiàn)金的需求。

據(jù)調查結果顯示，我國上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的比例呈現(xiàn)出階段化的特點，從2008年到2020年階段化的特點最為明顯，2008年到2009年，上司公司的派現(xiàn)比例出現(xiàn)大幅度的上升，上升到歷史最高點約57%，但2009年末到2012年，上市公司的派現(xiàn)比例突然下降，瞬間下滑15個點，變?yōu)?2%左右，2013年到2015年，又出現(xiàn)短暫的回升現(xiàn)象，維持在50%左右，可是2013年到2015年又下降至45%，2015年到2020年則是短暫的上升。上升和下降交替出現(xiàn)，始終沒能維持上漲的趨勢，這種不穩(wěn)定的派發(fā)機制，更加劇了投資者內心的動蕩。

4.4 股利分配形式不合理

在我國，上市公司的股利分配形式包含送股、派現(xiàn)、送股和派現(xiàn)相結合。其中最常見的就是送股和轉增股本。在此基礎上又產生了將派現(xiàn)、送股和轉增相結合的新形式，再與配股相加，產生了獨具特點的“三多一少”的股利分配形式，即股票股利多、轉增股本多、不分配多，現(xiàn)金股利少。這種股利的分配形式從某種意義上說有利于公司的再投資，但這并不是大多數(shù)投資者所希望的股利分配方式，他們更希望有大量穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅來規(guī)劃下一步的目標和消費需求，如果資金一直用于公司的生產經(jīng)營，看不到最直接的利益，就會讓他們質疑公司的經(jīng)營能力，進而不愿意加大投資。

5 完善我國上市公司股利政策的建議

通過前文的分析論述，其實可以總結出我國上市公司的股利政策出現(xiàn)這些弊端的主要原因是公司不合理的股權結構、不規(guī)范的公司治理結構、法律法規(guī)的滯后性以及公司管理的疏漏。因此，可以從2個大方面來解決，即政府和投資者涉及的宏觀環(huán)境和公司自身涉及的微觀環(huán)境。

5.1 改善上市公司股利政策的宏觀環(huán)境

5.1.1 政府方面

首先，政府有關部門應當加大市場監(jiān)督管理力度，減少過度干預。有關部門必須加強市場監(jiān)管，對失信企業(yè)進行時時監(jiān)控，并建立以誠實守信為基礎的市場運行規(guī)則，積極引導上市公司遵守市場發(fā)展的規(guī)律，公平、有序地競爭，對那些漠視市場規(guī)則、擾亂市場秩序的上市公司進行嚴厲的處置并加強對它們職業(yè)道德的教育，最重要的是政府應注重職責和功能的轉變，指導思想應由直接干預向間接干預轉變，如利用經(jīng)濟和行政手段，為上市公司營造綠色、健康的發(fā)展環(huán)境。

其次，健全股利政策的法律規(guī)范，引導上市公司合理制定股利政策。在健全法律法規(guī)的過程中，可以適當?shù)貙⑿畔⒐_，讓群眾能夠在有關平臺上獲取到公司股利分配的政策，想要保證信息的準確性，就需要上市公司在一開始就對其股利政策加以闡述和披露。這樣一來，就給股東提供了監(jiān)督途徑，有利于保護股東的基本權益不受侵犯。

5.1.2 市場方面

第一，建立健全證券市場監(jiān)督法律體系。法律體系是穩(wěn)定證券市場發(fā)展的重要保障，只有不斷健全和完善證券市場監(jiān)管法律體系，才能為政府部門執(zhí)法提供強有力的支撐，進而規(guī)范公司進入證券市場，降低不良公司擾亂市場秩序的概率。與此同時，監(jiān)管部門還可以不定期地組織財務人員培訓，培訓內容是誠信教育、財務管理、經(jīng)濟法等，使他們進一步明白自身的職責，并不斷加強對上市公司高管的道德教育，培養(yǎng)誠信體制，促使他們養(yǎng)成良好的職業(yè)道德和優(yōu)良的傳統(tǒng)美德，進而能夠真正地站在投資者的角度去維護他們的切身利益，在不斷的實踐中增強使命感和責任感。

第二，大力發(fā)展資本市場，提高投資者素質。在我國資本市場上，上市公司的融資方式比較僵硬、融資渠道比較單一，并且不同融資方式之間的資本成本率相差較大，特別是債券融資和借款的資本成本遠遠大于股權融資的資本成本。想要改善這一局面，就需要大力建設資本市場，改變融資方式僵硬化、融資渠道單一化的局面，使上市公司能夠有更多的融資渠道，融資手段成本也趨向于平衡化。

第三，加強投資者的業(yè)務學習。利用互聯(lián)網(wǎng)、廣播電視傳媒等手段宣傳投資知識，使投資者能夠對投資有正確的認識，并進一步培養(yǎng)投資者樹立正確的投資心態(tài)，進而能夠更好地面對證券市場的波動。

5.2 改善公司股利分配的微觀環(huán)境

5.2.1 上市公司方面

第一，逐步改變“一股獨大”的股權結構局面。在很多上市企業(yè)中，都存在著一個大股東，簡單來說就是某一個股東掌握了公司50%以上的股份，這就變相地把公司權利落到了某一個人身上，非常不利于公司的決策。因此，要改變一股獨大的局面，盡可能地引導小股東行使股權。例如，在信息化產業(yè)高速發(fā)展的今天，公司股東大會的召開完全可以借助互聯(lián)網(wǎng)，這樣不僅可以節(jié)省成本，還可以使得更多的中小股東參與行使選舉權和進行重大事項的表決。利用這種方式，調動起中小股東參與公司管理層的經(jīng)營、決策程序的積極性，使他們能夠更好地對公司進行監(jiān)督，進一步推動公司經(jīng)營透明化，避免管理層權力過度集中，造成管理層利益心的膨脹。

第二，規(guī)范公司治理。公司內部管理結構和人員制度的不規(guī)范會導致股利分配政策的失衡和片面化。要想改善這一現(xiàn)狀，公司需要利用董事會來牽制多方利益，避免一人身兼數(shù)職的情況發(fā)生，例如，總裁兼任董事長，那么工資按照董事會成員的薪酬和股權相結合的方式來發(fā)放;在管理公司上，實行三權分立原則，進而增強決策透明度和決策科學性。最后要注重高層管理人員的進修，為他們提高業(yè)務能力打好基礎。

5.2.2 公司政策方面

制定并實行合理的股利政策，保證股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。一方面，上市公司股利政策的制定應具有前瞻性和顧后性，及時分析公司的經(jīng)營狀況，不斷根據(jù)時下環(huán)境進行相應的調整，確定股利分配的連續(xù)性。另一方面，政府監(jiān)管部門應建立相應的機制對股利政策的穩(wěn)定性作出規(guī)范，如建立信用機制引導上市公司作出正確的選擇，合理保護股東的利益。

6 結語

雖然我國股利政策起步晚，發(fā)展速度慢，并且還存在著派現(xiàn)階段性、股利政策不連續(xù)、不穩(wěn)定、股利支付差異大等諸多問題，但只要我國股利政策的制定能夠結合時下經(jīng)濟發(fā)展的大環(huán)境以及公司自身發(fā)展階段和狀況，將股東的合理利益和上市公司合理的股利分配制度相結合，公司的前景才會越來越光明，我國的資本市場才會越來越完善，社會經(jīng)濟才會越來越穩(wěn)定。

【參考文獻】

【1】孫超.我國上市公司股利政策影響因素研究[D].濟南：山東財經(jīng)大學，2013.

【2】潘玉軍.我國上市公司股利政策研究[D].濟南：山東財經(jīng)大學，2012.