基于杜邦分析法的上海國際機(jī)場股份有限公司盈利能力研究

孫佰鋒

（遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院，遼寧 大連 116000）

1 杜邦分析基本理論

杜邦分析是一項(xiàng)綜合分析的財(cái)務(wù)分析工具，也是廣泛使用的財(cái)務(wù)分析工具，以股東的權(quán)益回報(bào)率為核心，得出股東投資資本的盈利能力。根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，本文基于杜邦分析法分別從上海國際機(jī)場股份有限公司的盈利能力、營運(yùn)能力以及償債能力3 個(gè)角度來展開深入的研究，對財(cái)務(wù)情況作出正確的評價(jià)，并通過這3 個(gè)指標(biāo)來找出公司可能存在的問題，在權(quán)益回報(bào)率向下分解的過程中，把各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)涵蓋在內(nèi)，對公司的財(cái)務(wù)狀況做出分析。

2 公司經(jīng)營概況及趨勢分析

上海國際機(jī)場股份有限公司（以下簡稱“公司”）經(jīng)營狀況良好，凈利潤從2013 年20 億元持續(xù)增長直至2016 年的30億元,各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)趨近于行業(yè)平均水平，在保證能夠償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的前提下利用資金進(jìn)行投資，財(cái)務(wù)狀況良好。

2.1 公司經(jīng)營概況

通過比較公司2013-2016 年的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，2013-2016 年，凈利潤總體呈上升趨勢，公司的經(jīng)營能力逐步變強(qiáng)，到2016 年達(dá)到最高值。值得注意的是，凈利潤上升的同時(shí)成本也在上升，從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的走勢可以看出，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率波動(dòng)較大，其下降至行業(yè)平均水平，一方面體現(xiàn)出公司經(jīng)營得到改善，另一方面體現(xiàn)出公司有足夠的能力去償還債務(wù)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。

2.2 公司財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢分析

公司在2013-2016 年連續(xù)3 年凈利潤的增長率分別為11.23%、19.28%、10.49%，2013-2016 年連續(xù)3 年的成本增長率分別為10.63%、5.1%、12.26%，顯而易見凈利潤增長幅度大于成本的增長幅度，凈利潤是一個(gè)公司經(jīng)營的最終成果，代表公司的盈利能力在逐步變強(qiáng)。

公司在2013-2016 年的流動(dòng)比率從6.48 下降到2.60，流動(dòng)比率的下降意味著公司的變現(xiàn)能力在變?nèi)酰?013 年的流動(dòng)比率達(dá)到了6.48，遠(yuǎn)高于平均行業(yè)水平。一般行業(yè)的流動(dòng)比率應(yīng)該維持在2:1 左右，公司雖然短期償債能力很強(qiáng)，但是現(xiàn)金持有過多也證明了公司的投資能力以及資金利用效率低，直到2016 年公司的流動(dòng)比率降低至平均水平，表明即使公司的流動(dòng)資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，但是仍然可以保證債務(wù)得以償還。

公司在2013-2016 年的速動(dòng)比率從6.46 下降到2.60，速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，它反映的是公司短期內(nèi)可變現(xiàn)資產(chǎn)償還短期內(nèi)到期債務(wù)的能力。公司在2013 年的速動(dòng)比率達(dá)到了6.46，公司的償債能力有了保證，沒有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是對于行業(yè)平均水平來說過高，速動(dòng)比率并不是越高越好，速動(dòng)比率過高體現(xiàn)公司資金的運(yùn)用效率不高，2016 年，公司的速動(dòng)比率降低至行業(yè)平均水平，說明這時(shí)公司的資金使用效率很高并且有足夠的資金來償還債務(wù)。

公司2013-2016 年的產(chǎn)權(quán)比率分別為21.29%、22.26%、23.88%、19.09%，公司標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)權(quán)比率為50%，產(chǎn)權(quán)比率反映股東所持有的股權(quán)是否過多或者不充分的情況，用來衡量公司的長期償債能力。公司的產(chǎn)權(quán)比率低于行業(yè)平均水平是低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)比率低也表現(xiàn)著公司自有資本占總資產(chǎn)的比重大，長期償債能力越強(qiáng)，公司的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

公司2013-2016 的資產(chǎn)負(fù)債率分別為17.55%、18.20%、19.27%和16.03%，資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)的是公司的資金中有多少是由債權(quán)人提供。從債權(quán)人角度來說，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好；從投資者角度來說，資產(chǎn)負(fù)債率較高意味著公司會有較高的財(cái)務(wù)杠桿，會有更多的利息在稅前扣除，可以用更少的資本來取得公司的控制權(quán)。一般公司的資產(chǎn)負(fù)債率為40%～60%，由此可見，上海國際機(jī)場股份有限公司的資金充足，不需要舉債進(jìn)行經(jīng)營，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

公司2013-2016 年的每股收益分別為0.97、1.09、1.31、1.46，每股收益通常來反映公司的經(jīng)營成果，用來衡量普通股的投資風(fēng)險(xiǎn)和獲利水平，是衡量盈利能力的重要指標(biāo)，也是測算公司價(jià)值的重要工具。顯而易見，公司2013-2016 年的每股收益總體呈上升趨勢，公司的經(jīng)營情況較好，普通股獲利水平穩(wěn)步增長，在2016 年達(dá)到了最高值，說明公司的盈利能力在不斷變強(qiáng)，以2014 年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2015 年的每股收益大幅上升，每股收益的上升意味著公司正在處于成長期，財(cái)務(wù)狀況健康良好，業(yè)績相比以往有所提升。

3 杜邦因素分解分析

杜邦財(cái)務(wù)分析體系是一個(gè)全面的財(cái)務(wù)分析模型，可以向下分解為資產(chǎn)回報(bào)率與權(quán)益乘數(shù)的乘積，也可以是銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，用來衡量公司的盈利能力、資產(chǎn)使用效率和償債能力，可以把各個(gè)指標(biāo)涵蓋在內(nèi)進(jìn)行全面的財(cái)務(wù)分析。

3.1 資產(chǎn)回報(bào)率

資產(chǎn)回報(bào)率是權(quán)益回報(bào)率下分得比較系統(tǒng)的指標(biāo)，用來衡量單位的資產(chǎn)可以獲得多少的凈利潤，公司2013-2016 年的資產(chǎn)回報(bào)率分別為9.67%、9.78%、10.47%和11.01%，資產(chǎn)回報(bào)率的上升意味著公司資產(chǎn)的使用效率在變強(qiáng)的同時(shí)盈利能力也在變強(qiáng)。

資產(chǎn)回報(bào)率繼續(xù)分解為銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由于公司的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈穩(wěn)步增長趨勢，所以公司無論是收入的增加還是成本的把控都做得很好，投入產(chǎn)出水平高，為公司創(chuàng)造了更多的價(jià)值。

3.2 銷售凈利率

銷售凈利率體現(xiàn)的是凈利潤與銷售收入比的關(guān)系，用來衡量公司在一定時(shí)期的獲利能力，可通過提高銷量、提高價(jià)格、降低成本、降低費(fèi)用來提高公司的銷售凈利率。公司2013-2016年的銷售凈利率從38.79%穩(wěn)步上升至42.60%，公司的獲利能力在變強(qiáng)。

銷售凈利率向下分解為稅后凈利潤和銷售收入，公司每年無論是銷售收入還是凈利潤都呈上升趨勢，其中，2013-2016年的銷售收入增長了32.29%，凈利潤增長了46.60%。顯而易見，銷售凈利率也在穩(wěn)步增長，公司的盈利能力逐步變強(qiáng)。

3.3 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)的是公司的管理效率、資產(chǎn)的運(yùn)營效率的指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映的是公司周轉(zhuǎn)速度快，銷售能力強(qiáng)，資產(chǎn)的使用效率也就越高。公司2013-2016 年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為24.93%、26.18%、25.83%和26.44%，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)幅度較小，公司的運(yùn)營效率、管理效率、資產(chǎn)的使用效率保持平衡。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以分解為銷售收入和資產(chǎn)總額，2013-2016年銷售收入增長了32.29%，資產(chǎn)增加了28.80%，收入增加幅度大于資產(chǎn)增加幅度，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，表明公司的收入增長幅度更快，公司的資產(chǎn)使用效率提高，公司更加有活力，運(yùn)轉(zhuǎn)速度更快。

3.4 權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)體現(xiàn)的是公司真實(shí)的負(fù)債水平，權(quán)益乘數(shù)越高，負(fù)債就越高，公司的杠桿也就越高。公司2013-2016 年的權(quán)益乘數(shù)分別為1.21、1.22、1.24、1.19。2013-2015 年，公司的權(quán)益乘數(shù)總體呈上升趨勢，以2015 年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2016 年權(quán)益乘數(shù)小幅下滑，說明償債能力在不斷變強(qiáng)，公司的杠桿在上升，償債能力在上升，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在上升，體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高收益；2015-2016 年，公司的權(quán)益乘數(shù)下降，公司風(fēng)險(xiǎn)降低，盈利下降，杠桿下降。

權(quán)益乘數(shù)分解為資產(chǎn)總額和權(quán)益總額，2013-2016 年，公司的總資產(chǎn)增加幅度為28.80%，總權(quán)益增加幅度為31.18%，權(quán)益增加幅度小于資產(chǎn)增加幅度，權(quán)益乘數(shù)在下降，表明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在逐步降低。

4 公司提高盈利能力的對策

公司形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此對成本的把控非常嚴(yán)格，要想獲得更多的凈利潤就要提高現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的使用效率。公司長期持有大量資金，可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

公司在2013-2016 年末的現(xiàn)金持有量分別為6 675 736 780.11、8 959 897 975.30、10 413 561 725.84、9 966 290 920.89 元。一方面，雖然現(xiàn)金為王，但是持有過多的現(xiàn)金顯然是一種不明智的選擇；另一方面，從公司的2013-2016 的現(xiàn)金流量表不難看出，對于投資活動(dòng)，只有2013 年和2014 年在盈利，2015 和2016 年出現(xiàn)大幅虧損，甚至達(dá)到了1 860 578 959.70 元的虧損，公司在進(jìn)行投資時(shí)也要注意風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，購買低風(fēng)險(xiǎn)低收益的基金和股票能為公司創(chuàng)造穩(wěn)定的價(jià)值。

5 結(jié)語

本文通過運(yùn)用杜邦分析體系對上海國際機(jī)場股份有限公司2013-2016 年度經(jīng)營狀況進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，得出結(jié)論：該公司的管理情況和盈利能力，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率趨近于行業(yè)平均水平，并且公司越來越傾向于低負(fù)債的經(jīng)營模式。一方面，這是由于公司的資金充足，不需要進(jìn)行債務(wù)融資；另一方面，公司存在投資不當(dāng)?shù)膯栴}，建議購買低風(fēng)險(xiǎn)低收益的基金和股票，為公司創(chuàng)造更多的價(jià)值。