私募基金對上市公司研發(fā)投資產生的影響分析

劉競 信達澳銀基金管理有限公司

引言

社會經濟的不斷發(fā)展需要相關單位將研發(fā)作為內在驅動力，而研發(fā)投資隨著時間的推移慢慢成為能夠彰顯企業(yè)綜合治理能力的關鍵性指標。相對于發(fā)達國家，我國的研發(fā)領域仍有很大的提升空間，畢竟現(xiàn)階段國內在研發(fā)領域的投資較發(fā)達國家有極大的差距。近年來，隨著全球經濟一體化的趨勢加快，國內企業(yè)對于研發(fā)創(chuàng)新的重視程度可謂與日俱增，尤其是一些存在上市訴求或者已經成為上市公司的企業(yè)，都在持續(xù)性地加大研發(fā)投資，促使其成為推動企業(yè)發(fā)展和前行的重要力量。在此過程中，私募資金作為一種投資手段，在推動我國企業(yè)研發(fā)創(chuàng)造的過程中產生了極為關鍵性的影響。

一、對上市公司研發(fā)投資產生的影響

私募資金對上市公司研發(fā)投資所能產生的影響是多面性的，具體如下所示：

（一）進一步助力上市公司拓展研發(fā)融資渠道

當前包括上市公司在內的國內大部分企業(yè)在開辟新項目、入駐新領域而需要一定的資金支持時，會想到通過銀行商業(yè)貸款、債券或者股票等方式來進行融資。盡管國家會針對一些高質量的項目或惠民工程予以一定的支持或政策扶持，但絕大多數(shù)的公司是沒有辦法享受到這樣的優(yōu)惠的，其所能獲取的融資渠道其實帶有一定的局限性。畢竟研發(fā)本身就是一項不確定是否能夠成功的“投資”，以銀行為代表的廣大金融機構經過評估，更愿意將款項投放給收益穩(wěn)定的項目，無形中對于很多前景未明的研發(fā)投資項目帶有些許擔心的色彩。在這樣一種情況之下，公司想要獲取研發(fā)投資必須承擔更多的融資成本。

因此，在融資渠道比較狹隘、存在一定困難的情況下，私募基金給上市公司的研發(fā)投資帶來了新的融資渠道。在很多上市公司已經具備一定的企業(yè)實力和發(fā)展基礎的情況下，投資方往往更加看重的是研發(fā)項目的發(fā)展前景和投資回報，而資金管理人所提供的服務能幫助上市公司快速發(fā)展，實現(xiàn)新一輪的成長，獲取較高的投資回報。

（二）幫助上市公司從研發(fā)升級的角度實現(xiàn)專業(yè)治理

目前國內的私募基金投資主要是以PE形式進行的，大多以三～五年為期限，通過管理人的指導在保證收益的情況下順利退出。所以要想引入投資方參與到上市公司的研發(fā)項目，開啟研發(fā)投資，就需要對上市公司的發(fā)展情況、進程以及研發(fā)行為進行規(guī)范化治理，通常會從公司的財務制度、稅收管理以及內部控制等多個角度參與指導、進行優(yōu)化升級，也會對研發(fā)回報和業(yè)績提出更加嚴格的要求。

首先，在上市公司的財務管理方面，私募資金的融入可以調整公司的負債結構，確保其流動比率以及速動比率都被控制在合理的范圍內。

其次，在輔助上市公司進行戰(zhàn)略管理方面，可以從助力研發(fā)項目生成更加清晰的市場定位、助力上市公司理清發(fā)展思路、強化上市公司市場營銷等方面予以突破。

最后，在市場營銷以及銷路拓展方面，私募基金可以借助本身所有的資源，為新項目、新產品尋找新的市場，建立更為精準的分銷渠道，甚至開辟更為廣闊的國際市場，確保研發(fā)新項目所誕生的新產品能夠保持足夠的銷售額以及市場占有率。不可否認，在如今大眾爭相進行創(chuàng)業(yè)的今天，私募基金對于新行業(yè)、新技術、新產品、新項目的支持以及輔助治理效果非常明顯，對于促進產業(yè)結構的調整和整合，具有十分重要的意義和價值。

（三）完善并不斷規(guī)范上市公司內部財務管理體系，優(yōu)化研發(fā)成本

對于上市公司的研發(fā)投資行為而言，私募基金所能產生的作用除卻上述所言的內容，還包括對財務管理體系的優(yōu)化和完善。其可以幫助上市公司完善內部管理控制制度，規(guī)避人為風險出現(xiàn)的概率，而且可以幫助企業(yè)樹立良好的管理規(guī)范，落地風險管理、內部控制等一系列現(xiàn)代財務管理理念。從長遠來看，這不僅可以幫助上市公司優(yōu)化內部管理，更可以科學計量研發(fā)投資以及投入的成本，確保公司以合理的投入獲取最大限度地效益。

二、私募基金對上市公司研發(fā)投資產生影響研究的必要性及意義

總結多方面內容看，私募基金的存在對于上市公司研發(fā)投資所產生的影響和意義是多方面的，而加強對此方面的研究也具有一定的必要性和價值，具體內容如下。

（一）重要性

在當下的中國資本市場當中，廣大機構投資者對參與企業(yè)治理這項工作越來越積極、越來越熱衷，其在優(yōu)化公司資源配置、推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的過程中扮演了極為重要的角色。尤其是伴隨著私募基金被納入監(jiān)管系統(tǒng)，其作用和價值已經被越來越多的投資者所認可。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月末，我國私募基金的管理總規(guī)模高達15.91萬億元，同期增加2.17萬億元，其中存續(xù)的私募基金管理人有2.46萬家，管理基金數(shù)量9.47萬只，已然成為中國資本市場的重要力量，并且呈現(xiàn)出良好的發(fā)展前景。而在保守估計下，中國居民的可投資資產數(shù)量將不斷提升，私募基金在當下以及未來相當長一段時間內都將成為投資者的重要選擇。

在這樣一種宏觀態(tài)勢和背景之下，基金行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢為研發(fā)投資構筑了一定的基礎和平臺。對于廣大致力于在研發(fā)領域有所成就的上市公司而言，加強私募基金對上市公司研發(fā)投資影響的研究最大的必要性在于能夠感知影響所在，并予以針對性的設計和規(guī)劃，從而更加合理地利用私募基金輔助研發(fā)工作的開展，進而為公司提升研發(fā)實力、推進研發(fā)項目提供必要的資金支持，進而為企業(yè)更新?lián)Q代、提升自身的綜合競爭實力提供幫助。

（二）意義

在我國私募基金規(guī)模不斷擴大，已經成為我國資本市場重要力量的基礎上，加強私募基金對上市公司研發(fā)投資影響的研究，可以更為精準地認知私募基金投資決策以及治理的效率，進而引發(fā)廣大上市公司加大對私募基金治理機制的研究力度。從理論層面來說，隨著我國投資機構發(fā)展力度的不斷加大，越來越多的職業(yè)經理人開始參與到投資公司的管理和運營過程中，相對于廣大西方國家很早以前就開始研究的研發(fā)投資和投資機構之間的關系，我國有關私募基金對研發(fā)投資所產生的影響——這一研究尚且處于起步階段，來自國外的研究結論以及研究方法是否適合我國的國情，還需要進行進一步的探索和監(jiān)測。

現(xiàn)階段，國內針對此內容所開展的研究主要集中在公司管理報酬、績效以及股利政策等方面，私募基金對于上市公司研發(fā)投資方面所開展的研究并不多，對于上市公司治理指導所產生的作用相對而言十分有限，而這些都是有待改進和突破之處。

三、借助私募基金，優(yōu)化上市公司研發(fā)投資行為

私募基金是上市公司優(yōu)化研發(fā)投資行為可以利用的重要對象，在具體優(yōu)化和推進的過程中，政府、上市公司本身以及投資公司都需要在各自所承載職責的領域扮演好相應的“角色”。整體來說，要想讓私募基金更好地優(yōu)化上市公司的研發(fā)投資行為，政府與上市公司需要積極地引導和配合，需要投資機構的理性參與和共同決策，更重要的是其有賴于上市公司不斷完善治理機制和綜合性提升專業(yè)能力。

（一）政府層面：構筑機構投資者有序發(fā)展的大環(huán)境

不可否認，任何投資機構都需要政府的關注和支持，而政府的支持和關注無形中也促成了有助于投資機構發(fā)展的良好環(huán)境與氛圍。以此為基礎，為了鼓勵廣大投資者對私募基金的運作以及開啟研發(fā)投資的上市公司進行行之有效的監(jiān)督，政府還需要關注私募基金投資者的多元化發(fā)展，并針對多元屬性的投資者制定相應的投資管理政策，完善內部治理結構；而且必須從宏觀調控的角度推動投資者積極參與到上市公司治理的進程當中，在促進上市公司協(xié)調、多元和全面發(fā)展的同時，也推動更為多元化的資本參與到上市公司的研發(fā)投資工作當中。

（二）上市公司層面：爭取更大的發(fā)展空間

中國商業(yè)研究員大數(shù)據(jù)顯示，2019 年上市公司研發(fā)費用金額超過200億元的企業(yè)有2家，超過100億元的有8家，包括中國建筑、中國石油、中國鐵建、中國中鐵、中國石化、上汽集團、中國交建、中興通訊、中國中車以及中國電建在內的十家企業(yè)研發(fā)費用合計達到1553.96億元；在2020年中國上市公司研發(fā)投入排行當中，2019年上市公司研發(fā)費用投入排名前三的中國建筑、中國石油以及中國鐵建，投入的研發(fā)費用分別為218.72億元、214.1億元以及165.28億元，在各自營收中的占比分別為1.5%、0.9%以及1.99%——但是與頭部公司的研發(fā)實力以及研發(fā)投入相比，中下游上市公司在研發(fā)投資領域還有很大的提升空間。因此，上市公司為了提高自己的核心競爭力，需要不斷提高對內部研發(fā)的重視程度，通過優(yōu)化內部管理機制，穩(wěn)步提升中長期效益。當然在更好地借助私募基金輔助研發(fā)投資方面，其有這樣幾個關鍵點需要予以重視。

1.科學判斷應用私募資金對公司宏觀經營所能產生的影響

誠如哲學理論所言，世界一切事物都處在普遍聯(lián)系當中，宏觀事物尚且如此，在龐大世界中宛若微塵的一家企業(yè)的內部關聯(lián)性更加顯而易見。私募基金會影響其內部的研發(fā)投資，但是不可能僅僅對研發(fā)投資產生影響，對其他運營模塊無所帶動，其彼此之間相互影響的結果是顯而易見的。所以，上市公司需要關注私募基金的使用對公司整體運營所產生的影響以及在此過程中存在的風險隱患，具體內容包括研發(fā)投資領域與公司主營業(yè)務的協(xié)調風險、內部管理風險以及投資失敗所帶來的連帶性風險等。

2.正視投資機構的參與以及對私募基金的選擇，發(fā)揮資金的最大回報效力

上市公司在進行投資研發(fā)的決策，選擇具體合作的私募基金時，必須聽取專業(yè)機構以及廣大投資者的建議，充分發(fā)揮投資機構對上市公司研發(fā)投資所能產生的價值導向和創(chuàng)造能力，以期實現(xiàn)合作共贏。

3.加強對私募基金管理人的全方位調查

上市公司在確定和私募基金開展合作、導入相關資金之前，需要對私募基金的管理人進行全方位的調查，包括對其投資單位、歷史業(yè)績、投資風格以及投資行為是否能夠滿足研發(fā)項目發(fā)展的訴求以及既定規(guī)劃等。除此之外，還需要關注私募基金管理人的基本信息以及登記備案情況，將此作為輔助判斷私募基金資質信息的重要一環(huán)，指導后續(xù)的投資選擇工作。

（三）機構投資者層面：優(yōu)化內部治理機制

在資本市場當中，投資者要想不斷發(fā)展和進步，需要對內部治理結構進行不斷優(yōu)化和升級，私募基金為了減少委托代理方面的問題，還需要不斷提高自己的專業(yè)性，加強與上市公司管理層之間的信息交流和溝通對話。為了達成這一目標，從投資機構的角度來說，其必須引入優(yōu)秀的基金管理人員，完善基金管理所需的內部組織結構，通過設置合理的評價體系，鼓勵私募基金的經理從基金的長遠發(fā)展角度考慮，既代表全體投資者的利益，也利用自身的優(yōu)勢，為上市公司的長遠發(fā)展提出自己的觀點和意見。在資本市場當中，私募基金的管理者以及廣大投資者需要竭力配合并引導上市公司加強研發(fā)投資、做好研發(fā)投資、優(yōu)化研發(fā)投資，更關注此類投資能夠為上市公司以及廣大投資者帶來收益和巨大影響。

結語

私募基金是目前投資市場發(fā)展的“重頭戲”之一，其對于上市公司而言是有助于拓展其融資渠道，完善內部治理模式，優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略的重要“合作伙伴”。從研發(fā)發(fā)展的角度來說，其作為主導公司發(fā)展的核心力量，作為促使其能夠在激烈的市場競爭中立足并且實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的存在，同樣也是需要上市公司加大投入、傾注精力和人力來予以實踐的。利用私募基金參與上市公司的研發(fā)投資是一種選擇，更是一種理性的投資方式與手段。

首先，私募基金對于上市公司的研發(fā)工作具有引導創(chuàng)造價值的連鎖效應，因為其具有正面的導向作用及影響，所以上市公司可以在綜合性的評估、分析后，選擇正確的基金開展合作，如此不僅可以拓展公司的融資渠道，為推進研發(fā)項目獲取更多的投資；也可以借助私募基金所具有的指導效應，完善內部治理結構，優(yōu)化公司管理。

其次，私募基金對上市公司研發(fā)投資的選擇和參與，很大程度上是站在長遠的角度去思考而做出的判斷，其相對于公司內部自主做出的戰(zhàn)略決策更具有科學性和參考價值。

再次，私募基金對上市公司研發(fā)投資的影響是長期的、也是跨期的，私募基金的投資者在參與投資時往往會考慮到公司以往的研發(fā)投資情況，公司本身的實力、穩(wěn)定性、研發(fā)項目的發(fā)展前景，很大程度上決定了其募集資金容量；從另一個角度來說，私募基金也是上市公司研發(fā)實力的“真實寫照”。

最后，雖然私募基金對上市公司研發(fā)投資行為有一定的影響，但是其最終的落地、與上市公司之間的合作是一個相對漫長的過程，而且需要國家政府、上市公司以及私募基金、投資機構共同助力。只有多方合作構建優(yōu)良的環(huán)境和氛圍，生成嚴謹?shù)膬炔抗芾砗涂刂茩C制，才能讓私募基金真正意義上發(fā)揮其應有的作用和價值，為上市公司拓展業(yè)務版圖、新項目的研發(fā)、新產品或服務的落地提供更廣范圍的支持。