“中簽即中套”？A股打新生態(tài)悄然生變

高揚

新股接連破發(fā)，包括個人、機構(gòu)在內(nèi)的多方投資者對于新股的投資策略和思路勢必也需與時俱進。

近期，注冊制板塊連續(xù)出現(xiàn)新股首日破發(fā)。10月22日至29日期間，A股市場連續(xù)6個交易日出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)，所涉及的6只股票全部來自注冊制板塊。閉眼打新的投資者感慨“中簽即中套”。

“又是早盤開盤即破發(fā)，我一簽虧了近3000元?！彪y得打中新股的投資者林先生這一次中了華蘭股份，本以為會撈一筆，結(jié)果卻是破發(fā)。這讓林先生有點懵。林先生的案例是近期A股市場新股破發(fā)明顯增多的一個縮影。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，新的詢價制度改革以來，截至11月3日，已有27只新股掛牌上市。從市場表現(xiàn)來看，其中9股上市首日破發(fā)，破發(fā)比例超過30%。新股接連破發(fā)，包括個人、機構(gòu)在內(nèi)的多方投資者對于新股的投資策略和思路勢必也需與時俱進。

投資者打新熱情有所降溫

10月28日，成大生物在科創(chuàng)板上市，作為遼寧成大子公司，也是全球狂犬疫苗龍頭企業(yè)，成大生物上市可謂吸睛無數(shù)，是不少投資者眼中的“大肉簽”。

然而上市首日，成大生物便爆了個大冷門，開盤即跌破發(fā)行價110元。收盤報80元，跌幅27.27%，甚至也拖累了控股股東遼寧成大當天大跌10%。

同日在創(chuàng)業(yè)板上市的新股——戎美股份同樣遭遇破發(fā)。戎美股份開盤價為30元，較發(fā)行價下跌9.5%。最終，戎美股份收報28.79元，上市首日大跌13.18%。

據(jù)記者統(tǒng)計，按照股日期計算，9月18日以后招股且已掛牌上市的新股共有27只。這27只新股中，9只在上市首日破發(fā)，上市首日破發(fā)比例已超過30%。

一些上市首日未破發(fā)的新股，后續(xù)表現(xiàn)也不盡如人意。按照最新股價計算，上述27只新股中，有13只股價破發(fā)，破發(fā)比例接近50%。

從目前仍處于破發(fā)狀態(tài)的13只新股所屬上市板塊構(gòu)成來看，創(chuàng)業(yè)板新股和科創(chuàng)板新股各有6只，主板新股有1只。

本輪新股的破發(fā)始于10月22日中自科技，此后破發(fā)新股接連出現(xiàn)。在此之前很長一段時間里，新股上市必漲，打新幾乎是一項無風(fēng)險投資。隨著注冊制落地、新股詢價制度改革、疊加市場情緒的波動，“新股必賺”的神話已然告破。

在部分新股破發(fā)的影響下，未破發(fā)的新股收益也在下降。據(jù)同花順I(yè)FinD統(tǒng)計，新股實施信用申購制度以來，新股中簽單簽參考收益平均值超過2萬元。不過，上述27只新股中簽單簽參考收益已驟降，平均值已不到4000元，中位數(shù)更只有2000元出頭。

新股中簽整體收益率下降，甚至還出現(xiàn)虧損，也打擊了投資者的打新熱情。以往習(xí)慣于網(wǎng)上打新股的個人投資者也趨于謹慎。

一位多年堅持打新股的投資者對記者表示，以往他都是近乎“無腦”申購新股，但最近新股接連破發(fā)，讓他對打新謹慎了很多，“最近的幾只新股還是打了，到時候再看，如果中了簽又覺得看錯的話，可能會放棄繳款?！?/p>

然而，放棄繳款超過一定次數(shù)，將影響后續(xù)打新。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十三條規(guī)定，網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者申購新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券獲得配售后，應(yīng)當按時足額繳付認購資金。網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內(nèi)不得參與新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券申購。

另一位投資者對記者表示，最近還是按照慣常的節(jié)奏在申購新股。但他也表示，會更關(guān)注可轉(zhuǎn)債打新的機會。

最近披露的一系列申購數(shù)據(jù)表明，近年來一直居高不下的投資者打新熱情已有所降溫。

新股接連破發(fā)的背后

多方觀點認為，新股破發(fā)的背后，有當前市場行情疲軟的影響，也受詢價制度調(diào)整的影響。

資深投行人士接受采訪時認為，市場情緒和機制調(diào)整的影響都存在。投資者認為定價偏高了，會選擇謹慎炒新，就出現(xiàn)連續(xù)破發(fā)。有關(guān)專家認為，新規(guī)下，詢價機構(gòu)還是抱著博入圍的慣性報價，因剔除上限提高，機構(gòu)的報價也就提高了，覺得之前新股可以漲幾倍，高報價不至于有風(fēng)險。但風(fēng)險就出現(xiàn)了。

一家私募機構(gòu)認為，近期部分新股破發(fā)可以歸為三大原因：一是詢價規(guī)則的變化，實際高價剔除比例約1%，導(dǎo)致新股定價中樞提升;二是新規(guī)下，發(fā)行人和承銷商更愿意去突破“四值”，從而提高募資規(guī)模和收取更多的承銷費用;三是一二級市場之間對于部分公司的估值產(chǎn)生一定的預(yù)期差，在一級市場新股定價未能完全反映公司風(fēng)險因素的情況下，二級市場對于新股的價格并不接受。

從近期的表現(xiàn)來看，A股市場熱度有所下滑，體現(xiàn)在行情上便是主要指數(shù)的窄幅震蕩，甚至下跌，而市場熱點相對缺乏，人氣不旺。

規(guī)則調(diào)整方面，9月18日，滬深交易所發(fā)布了新修訂后的股票發(fā)行與承銷實施辦法。新規(guī)實施后最大的變化是降低了網(wǎng)下機構(gòu)投資者高報價剔除比例，從不低于10%調(diào)整為不超過3%，另外還取消了突破“四孰低”定價與“延期”掛鉤的安排。

華鑫證券近日的研究觀點也認為，對新股詢價規(guī)則做出調(diào)整，改變了新股詢價博弈規(guī)則，導(dǎo)致新股發(fā)行定價中樞抬高。復(fù)盤歷史，發(fā)現(xiàn)流動性邊際收緊往往會催化新股集中破發(fā)。同時微觀視角上，部分新股未能反映基本面不利變化導(dǎo)致股價承壓，預(yù)計未來分化將持續(xù)，吃大鍋飯的時代已成過去，在差異化競爭時代，要求機構(gòu)投資者對行業(yè)及個股基本面有更深入的理解、更精準的定價。

打新收益將回歸理性

目前新股破發(fā)態(tài)勢會否是長期現(xiàn)象？多位受訪市場人士表示，破發(fā)應(yīng)是短期現(xiàn)象，但是從長期來看，打新收益將理性回歸，新股不敗的態(tài)勢很難再現(xiàn)。

市場投行人士認為，連續(xù)破發(fā)后，機構(gòu)報價會謹慎，發(fā)行價會相對回落，但依然是有破發(fā)風(fēng)險。新股不敗是不正常的，有漲有跌才合理。回歸理性，破發(fā)是件好事，體現(xiàn)了注冊制下的市場化定價要求。這將打破新股不敗的思維定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸崈r值的判斷。

新股破發(fā)是成熟資本市場一個正常的現(xiàn)象。從大的背景和更長的周期來看，A股近期出現(xiàn)的新股破發(fā)其實與注冊制改革密切相關(guān)。注冊制帶來的影響正在慢慢顯現(xiàn)，在這個大背景下，A股逐漸向市場化、國際化邁進，過去市場一些“階段性”現(xiàn)象也從根源上得到了改變，新股破發(fā)就是其中之一。

數(shù)據(jù)顯示，在美股和港股市場，新股破發(fā)很常見，美股市場新股的首日、首周、首月收盤破發(fā)率均大致位于30%～35%，今年年中，赴港上市的公司中有超過50%的破發(fā)率。明星公司百度集團破發(fā)就是其中的案例。

新股的市場環(huán)境出現(xiàn)較明顯變化，投資者應(yīng)該如何適應(yīng)這種變化？業(yè)內(nèi)人士認為，投資者再閉眼打新，必然面臨風(fēng)險。打新也要看公司，不要去賭上市首日賺錢。

目前打新參與投資者主要分為三類模式：一是股票多頭主動權(quán)益類和指數(shù)增強類，打新收益增強無法覆蓋底倉凈值波動，這一類機構(gòu)的數(shù)目變化，對打新收益變化彈性更小;二是“固收+”方式，打新收益是貢獻主動投資收益的一部分，這一類機構(gòu)的數(shù)目變化，對打新變化的彈性中等;三是股指期貨、融券賣出方式對沖，這一類一般為追求絕對收益的投資者，這一類機構(gòu)的數(shù)目變化，對打新收益變化彈性最大。

上市公司投資拖累業(yè)績

不僅僅是新股破發(fā)的案例明顯增多，近期在二級市場上，上市公司的投資收益也出現(xiàn)了令人尷尬的局面。云南白藥在近日罕見登上了微博熱搜榜，原因竟然是炒股巨虧。

10月27日晚間，云南白藥公布三季報。公告顯示，公司第三季度營收92.8億元，同比增長9.98%;第三季度歸母凈利潤約6.49億元，同比下滑63.94%。

今年前三季度，云南白藥實現(xiàn)營收283.63億元，同比增長18.52%，前三季度歸母凈利潤24.51億元，同比下滑42.38%，扣非后凈利潤同樣下滑。值得注意的是，這是云南白藥上市以來首次出現(xiàn)前三季度凈利同比下降。

為何云南白藥在第三季營收增長的情況下，凈利反而下滑？根據(jù)財報顯示，主要原因是公司炒股浮虧增加。三季度，云南白藥投資收益為虧損4.72億元，前三季度累計投資虧損11億元。

前三季度公允價值變動收益為-15.5億元，同比下降近400%，主要原因為交易性金融資產(chǎn)持有期間的公允價值變動損益。

此前，云南白藥的凈利潤中有近半數(shù)是投資收益。2020年云南白藥凈利潤55.11億元，其中投資收益高達26.18億元，占比47.5%。

當日，云南白藥方面回應(yīng)稱：“我們已經(jīng)收到了來自各方的批評指正，其實，我們一直以來都是堅守主業(yè)的，至于證券投資這方面，當時入局主要是為了提升資金的使用效率，事情發(fā)展到如今這個局面，其實我們的持倉已經(jīng)有所下調(diào)。目前，公司對待投資標的十分審慎，未來，我們會逐步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，也會逐步退出證券投資。”