數(shù)字貨幣探究

□文/林廣維

（廣東工業(yè)大學(xué)華立學(xué)院經(jīng)貿(mào)與外語(yǔ)學(xué)院 廣東·廣州）

［提要］計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步推動(dòng)著貨幣的變革，數(shù)字貨幣越來(lái)越受到人們的關(guān)注。本文以比特幣為例，圍繞比特幣的貨幣屬性和資產(chǎn)屬性展開(kāi)分析。

一、引言

隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，基于密碼學(xué)基礎(chǔ)上而誕生的數(shù)字貨幣應(yīng)運(yùn)而生。近年來(lái)各大互聯(lián)網(wǎng)公司和各國(guó)中央銀行加入到數(shù)字貨幣的研究上來(lái)，引起金融業(yè)界和學(xué)界的廣泛關(guān)注。

莊雷、趙成國(guó)（2017）基于區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新的框架下，對(duì)數(shù)字貨幣的演化進(jìn)行探究，認(rèn)為信用保證是引發(fā)貨幣發(fā)行主體深層次的原因，信用貨幣時(shí)代，貨幣本身不具備價(jià)值，能夠進(jìn)行流通是因?yàn)橛姓庞米鳛楸ＷC，對(duì)于“私有鏈”下的比特幣，其貨幣價(jià)值能否得到市場(chǎng)的認(rèn)可值得商榷；另外，數(shù)字貨幣的發(fā)行也存在錨定物的問(wèn)題，數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)規(guī)則使得數(shù)字貨幣的獲得需要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)挖礦實(shí)現(xiàn)，數(shù)字貨幣的發(fā)行量與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)處理能力掛鉤。謝平、石午光（2015）認(rèn)為加密數(shù)字貨幣的出現(xiàn)使用的是最新的計(jì)算機(jī)技術(shù)，是一種新興產(chǎn)物，在法律和監(jiān)管上存在較大的灰色地帶，主要針對(duì)的是稅收方面和反洗錢(qián)方面，比特幣等數(shù)字貨幣的出現(xiàn)會(huì)使法定數(shù)字貨幣的鑄幣稅造成損失；另一方面在美國(guó)不少地方，比特幣與洗錢(qián)案件關(guān)聯(lián)在一起，這使得相關(guān)監(jiān)管部門(mén)需要完善這一塊的法律空白，對(duì)比特幣的態(tài)度需要謹(jǐn)慎起來(lái)。

巴曙松等（2020）從全球視野的角度，探究數(shù)字貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)，認(rèn)為私人數(shù)字貨幣對(duì)法定貨幣會(huì)產(chǎn)生影響，一定程度上推動(dòng)各國(guó)中央銀行進(jìn)行法定數(shù)字貨幣的研究，各中央銀行對(duì)法定數(shù)字貨幣發(fā)行的模式、投放機(jī)制和監(jiān)管設(shè)計(jì)有大體的共識(shí)；在今后的一段時(shí)間內(nèi)，各國(guó)央行將會(huì)積極推行法定數(shù)字貨幣，從而成為數(shù)字貨幣市場(chǎng)的主力，逐漸取代私人數(shù)字貨幣。劉川等（2021）從貨幣發(fā)展史的角度探究數(shù)字貨幣的屬性，認(rèn)為數(shù)字貨幣可以分為私人數(shù)字貨幣和法定數(shù)字貨幣，私人數(shù)字貨幣依賴的是私人信用，法定數(shù)字貨幣依賴的是政府信用，而法定數(shù)字貨幣是數(shù)字貨幣的發(fā)展方向；除此之外，數(shù)字貨幣的發(fā)展還會(huì)沖擊當(dāng)前以美元為主的國(guó)際貨幣體系，通過(guò)發(fā)展數(shù)字貨幣，提升人民幣在國(guó)際貨幣中的地位，推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，爭(zhēng)取本國(guó)更大的鑄幣權(quán)。李建軍、朱燁辰（2017）認(rèn)為以私有鏈形成的私人數(shù)字貨幣由于不具有公信力，極度依賴私人信用，導(dǎo)致其幣值不穩(wěn)定以及投機(jī)性極強(qiáng)，貨幣監(jiān)管當(dāng)局需要加強(qiáng)對(duì)私人數(shù)字貨幣的規(guī)范和監(jiān)管；同時(shí)，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，會(huì)對(duì)原有的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生一定的影響，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重構(gòu)值得探討。

數(shù)字貨幣主要分為央行數(shù)字貨幣（CBDC）和私人數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣和私人數(shù)字貨幣的對(duì)比中，是否采取去中心化、多層級(jí)匿名監(jiān)管、分布式賬本等是兩者的主要差異。在私人數(shù)字貨幣中，比特幣由于誕生時(shí)間比較早，市場(chǎng)份額比較大，在金融市場(chǎng)上的應(yīng)用和認(rèn)可程度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高。本文以私人數(shù)字貨幣中的比特幣為例，圍繞比特幣的貨幣屬性、資產(chǎn)屬性等方面展開(kāi)研究。

二、比特幣的貨幣屬性

回顧貨幣發(fā)展的歷史，主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：實(shí)物貨幣、金屬貨幣、紙幣。從實(shí)物貨幣到金屬貨幣，冶煉技術(shù)起到了重要的推動(dòng)作用；從金屬貨幣到紙幣，得益于印刷技術(shù)的進(jìn)步?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代下的數(shù)字貨幣，是云計(jì)算和區(qū)塊鏈等技術(shù)的共同推動(dòng)，將會(huì)開(kāi)啟一個(gè)新的階段。

（一）比特幣與貨幣的關(guān)系。馬克思認(rèn)為貨幣的本質(zhì)是價(jià)值形式的發(fā)展，是一種社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系。米什金則認(rèn)為貨幣是由法律規(guī)定，在日常生活交易中被普遍接受的東西，可以把貨幣歸結(jié)為人們的價(jià)值認(rèn)同。無(wú)論采用什么定義，歸納起來(lái)，貨幣是固定充當(dāng)一般等價(jià)物的商品，在商品經(jīng)濟(jì)的條件下，貨幣作為商品價(jià)值的代表，直接體現(xiàn)社會(huì)價(jià)值，可以表現(xiàn)其他一切商品的價(jià)值和購(gòu)買(mǎi)其他一切商品。

對(duì)于貨幣的職能，價(jià)值尺度和流通手段是貨幣的基本職能，各經(jīng)濟(jì)學(xué)家和學(xué)者對(duì)此并沒(méi)有太多分歧。從價(jià)值尺度上看，指貨幣作為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，充當(dāng)衡量和表現(xiàn)商品價(jià)值大小的社會(huì)尺度。比特幣的設(shè)計(jì)模仿黃金低產(chǎn)出和供給有限的特點(diǎn)，具有稀缺性，因此，比特幣也被稱為網(wǎng)絡(luò)時(shí)代下的數(shù)字黃金。比特幣主要以美元計(jì)價(jià)，似乎通過(guò)與美元或者其他幣種的換算，來(lái)履行價(jià)值尺度的職能。然而，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，比特幣價(jià)格波動(dòng)太大，投機(jī)屬性太強(qiáng)，幣值不穩(wěn)定，使其無(wú)法履行價(jià)值尺度的職能。

從流通手段上看，指貨幣充當(dāng)商品交換的媒介，是一種現(xiàn)實(shí)的貨幣。目前，比特幣還沒(méi)有被廣泛使用，雖然像美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、加拿大等主要經(jīng)濟(jì)體均承認(rèn)其合法地位，但在其使用和交易過(guò)程中，進(jìn)行了或多或少的限制，因此用比特幣來(lái)進(jìn)行支付結(jié)算比較少見(jiàn)。

（二）比特幣與信用背書(shū)。布雷頓森林體系解體之后，貨幣從貴金屬貨幣發(fā)展到信用貨幣階段，加密數(shù)字貨幣是在信用基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的貨幣，本質(zhì)上還是屬于信用貨幣。在信用貨幣時(shí)代，信用貨幣本質(zhì)上不具有內(nèi)含價(jià)值，各國(guó)貨幣的價(jià)值來(lái)自于中央銀行體系和國(guó)家法律的強(qiáng)制力，其背后是否具有政府信用背書(shū)，對(duì)其能否在社會(huì)上流通和能否獲得人們的價(jià)值認(rèn)可具有十分重要的意義。

紙幣作為現(xiàn)代的法定貨幣，本來(lái)不具有任何價(jià)值，但由于有國(guó)家作為后盾進(jìn)行信用背書(shū)，因此才會(huì)被人們接受和使用。比特幣屬于私人數(shù)字貨幣（私人信用），其背后沒(méi)有政府信用背書(shū)，這對(duì)其幣值的不穩(wěn)定產(chǎn)生較大的影響，也是眾多私人數(shù)字貨幣存在信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

三、比特幣的資產(chǎn)屬性

比特幣誕生于2009年，其價(jià)格從最初始的不到1美元上漲至高峰時(shí)超過(guò)6萬(wàn)美元，在資本的運(yùn)作下，比特幣和股票、期貨、黃金一樣，成為資本市場(chǎng)中投資者熱衷的投資品種，市場(chǎng)上默認(rèn)其為金融資產(chǎn)。

資產(chǎn)按屬性分，可以分為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)，例如股票、期貨等屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金、美元指數(shù)等則屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)。黃金作為典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將比特幣與黃金進(jìn)行比較，判斷比特幣的基本屬性。本文對(duì)比特幣的資產(chǎn)屬性進(jìn)行判斷，選擇黃金價(jià)格、大宗商品價(jià)格、VIX恐慌指數(shù)這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，比特幣的總量固定為2，100萬(wàn)枚，具有類似黃金有限供給的特點(diǎn)，因此比特幣將會(huì)具有與黃金類似的抵御通貨膨脹的功能。如圖1所示，從2019年至今，比特幣與黃金的價(jià)格走勢(shì)大體呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，尤其是從2020年以來(lái)，這種負(fù)相關(guān)的特征更為明顯。（圖1，資料來(lái)源：Bl ockchain.inf o，CEIC）

圖1 比特幣與黃金價(jià)格走勢(shì)圖

根據(jù)圖1的分析，初步判定比特幣與黃金價(jià)格的走勢(shì)呈現(xiàn)反向關(guān)系，但由于比特幣與黃金價(jià)格的走勢(shì)從相關(guān)性上并不是太確定，接下來(lái)借助大宗商品價(jià)格，來(lái)進(jìn)一步論斷比特幣的風(fēng)險(xiǎn)屬性。圖2為比特幣價(jià)格與CCI大宗商品價(jià)格走勢(shì)圖，可以發(fā)現(xiàn)，比特幣與大宗商品價(jià)格的走勢(shì)總體上呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。（圖2，資料來(lái)源：Bl ockchain.inf o，CEIC）

圖2 比特幣價(jià)格與CCI大宗商品價(jià)格走勢(shì)圖

由于全球大多數(shù)國(guó)家均在實(shí)行寬松的貨幣政策，釋放流動(dòng)性，擴(kuò)大生產(chǎn)，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格一路上漲。比特幣從2020年以來(lái)，上漲的幅度更為明顯。尤其是從2020年以來(lái)，大宗商品價(jià)格和比特幣呈現(xiàn)更為明顯的正相關(guān)關(guān)系的特征。由于大宗商品屬于典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，現(xiàn)判定，比特幣更像是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

再借助其他指標(biāo)，來(lái)支撐比特幣是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)論。全球金融恐慌指數(shù)VIX可以衡量金融市場(chǎng)上投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)VIX增大時(shí)，表示金融市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌現(xiàn)象，投資者的投資將會(huì)趨向保守和穩(wěn)健。當(dāng)VIX變小時(shí)，表示金融市場(chǎng)中投資者的投資偏好將會(huì)趨向主動(dòng)和激進(jìn)。

圖3為比特幣與VIX恐慌指數(shù)走勢(shì)圖，總體走勢(shì)上，比特幣與VIX走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，從2020年1月以來(lái)，投資者恐慌情緒達(dá)到最高值，對(duì)應(yīng)比特幣價(jià)格處于低位，在此之后，比特幣價(jià)格一路上升，最高值突破6萬(wàn)美元，而VIX恐慌指數(shù)一路下降，呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。最近幾個(gè)月比特幣價(jià)格的持續(xù)下跌，幣值的不穩(wěn)定，也在一定程度上論證了比特幣具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)屬性和投機(jī)屬性。（圖3，資料來(lái)源：Bl ockchain.inf o，英為財(cái)情）

圖3 比特幣與VIX恐慌指數(shù)走勢(shì)圖

四、結(jié)論

第一，從貨幣的職能上看，目前比特幣不具備價(jià)值尺度和流通手段的功能，從貨幣的定義上看，由于幣值的極端不穩(wěn)定，導(dǎo)致并不能固定充當(dāng)一般等價(jià)物，因此不能稱之為貨幣。從信用背書(shū)上看，比特幣屬于私人數(shù)字貨幣，其背后是私人信用作為支撐，私人信用與國(guó)家信用相比，具有較大的不確定性，會(huì)對(duì)幣值的不穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響，并會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

第二，比特幣從誕生之初就設(shè)置了供給量的上限，并且由于每年新增供給的速度逐漸下降，比特幣價(jià)格變動(dòng)更多會(huì)受到需求端的影響。由于在現(xiàn)實(shí)生活中應(yīng)用的場(chǎng)景不多，價(jià)格波動(dòng)大開(kāi)大合，更多是受到投機(jī)需求的驅(qū)動(dòng)，而非投資需求驅(qū)動(dòng)。

第三，從資產(chǎn)屬性上看，比特幣是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其價(jià)格變動(dòng)與大宗商品價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，與黃金價(jià)格、VIX恐慌指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。比特幣在誕生之初價(jià)格較為穩(wěn)定和平穩(wěn)；在近幾年，價(jià)格呈現(xiàn)大漲大跌的態(tài)勢(shì)，價(jià)格波動(dòng)較大。