上市公司盈余管理分析
——以B 奶粉為例

文/馮怡瑩（武漢科技大學 恒大管理學院）

一、引言

2020年以前，我國《公司法》要求上市公司要連續(xù)盈利三年，反之會則會受到暫停上市等處罰。也因此，一些虧損企業(yè)為了避免暫停上市，存在操縱會計盈余的行為。同時，這一標準留下的自主判斷區(qū)間也成為一些企業(yè)進行盈余管理的誘因。李旭[1]認為，虧損的上市公司在扭虧為盈的年度普遍存在盈余管理行為，為了避免被退市，可能采取了調(diào)整會計應(yīng)計利潤的方法，以進一步影響凈利潤。一方面此類公司有較強的動機進行盈余管理，另一方面，部分準則內(nèi)容的表達較為模糊，也為上述公司提供了機會。

盈余管理是指企業(yè)為了滿足當期或未來期間的利益需求，通過技術(shù)性手段調(diào)節(jié)當期利潤，進而滿足特殊目的行為。盈余管理行為的背后，往往是企業(yè)利益相關(guān)者們的博弈和有意的修改。較為常見的操縱手段包括：關(guān)聯(lián)方交易，如協(xié)議定價；修改交易時間，把盈余分散到不同時間；財務(wù)費用選擇資本化或費用化；減值損失的計提；投資收益的回調(diào)以及營業(yè)外收入增加等。

因此，本文將在現(xiàn)有研究的情況下，對連續(xù)虧損的上市公司存在的盈余管理現(xiàn)象進行探討。下文將通過對B奶粉在連續(xù)虧損過程中采取的盈余管理行為進行分析，以討論在連續(xù)虧損情況下，盈余管理行為將會對企業(yè)產(chǎn)生什么影響，并在企業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，提出了一些建議。

二、案例分析

B股份有限公司（以下簡稱“B奶粉”）成立于1999年，注冊資本為102億元，主要從事嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。B奶粉于2011年4月12日上市，是當時的“國產(chǎn)奶粉第一股”，有著良好的品牌口碑以及較高的市場占有率，處于奶粉行業(yè)的領(lǐng)先地位。但B奶粉自上市以來，波動不斷。上市后僅僅3個月，創(chuàng)始人即辭去董事長職位。由此，拉開了B奶粉高層頻繁更換的序幕。創(chuàng)始人二次接手前，B奶粉共計走馬上任了4位董事長，管理層的頻繁更替導致B奶粉內(nèi)部策略的高頻率變動，也進一步導致了公司治理效率不高。此外，自2013年達到業(yè)績巔峰后，B奶粉開始走起了下坡路（見表1）。

表1 B奶粉2014年至2020年主要財務(wù)指標

又因2016年至2017年兩年持續(xù)虧損，2018年B奶粉收到了退市風險警告，與此同時其股價持續(xù)下跌。此外，B奶粉于2016年、2017年以及2020年多次出現(xiàn)業(yè)績修正前后由盈轉(zhuǎn)虧的現(xiàn)象。2018年創(chuàng)始人回歸后，B奶粉仍未走出困境。

（一）B奶粉主要盈余管理行為分析

1.計提資產(chǎn)減值損失

資產(chǎn)減值損失表現(xiàn)在資產(chǎn)的賬面價值高于其可回收金額的損失上，企業(yè)在資產(chǎn)負債表日對資產(chǎn)進行測試，判斷其可回收金額與賬面價值的差額以計提相應(yīng)的損失，避免資產(chǎn)“含水量”對核算過程造成影響。也因其會對利潤產(chǎn)生直接影響，故而企業(yè)會通過對該項目的管理影響利潤。戴德明[2]等研究認為虧損上市公司計提資產(chǎn)減值損失時，某種程度上是企業(yè)所處環(huán)境的變化，且這種變化對企業(yè)發(fā)展缺乏有利影響，故而，虧損上市公司存在操縱利潤額的行為。彭牧澤[3]等研究證實企業(yè)在面對盈余壓力時，盈余管理是處于該壓力下的公司的主要操縱手段。

綜合來看，近幾年，B奶粉資產(chǎn)減值損失變動如下：2017年，B奶粉資產(chǎn)減值損失巨額增加，達到了5.34億元，比2016年同期增長高達650.33%，次年凈利潤扭虧為盈，繼2016年至2017年連續(xù)兩年虧損后，首次凈利潤為正。在2018年至2019年，B奶粉的資產(chǎn)減值損失逐年大幅減少，此兩年均為負向增長，2018年的大額計提使得同年凈利潤一改頹勢。但在2020年，B奶粉再次出現(xiàn)資產(chǎn)減值損失大額計提行為，同比增長高達710.44%，達到既往增幅的峰值，與2016年計提高額減值的情況類似。故而由此推斷，B奶粉在上述幾年間可能存在操控減值損失以進行盈余管理的行為（見圖1）。

圖1 B奶粉2014-2020年資產(chǎn)減值損失與凈利潤變化圖

2.加大投資收益

自2007年起，會計準則規(guī)定在計算營業(yè)利潤時，投資收益也將計算進去。這一項目的調(diào)整也為企業(yè)的盈余管理提供了新的操作方式。虧損企業(yè)通常通過以下兩種方式進行盈余管理：處置金融資產(chǎn)以及處置長期股權(quán)投資。通過上述方式，很容易利用投資收益的變動影響營業(yè)利潤，繼而最終達到操控凈利潤的目的。由圖2可以看出，2016年至2017年，B奶粉投資收益出現(xiàn)大幅下降，2017年更是出現(xiàn)巨額虧損，高達-8282.38萬元，然而在2018年，該項數(shù)據(jù)搖身一變達到了7091.22萬元，同比增長高達185.62%，這也與B奶粉剝離了不良資產(chǎn)有關(guān)，同年B奶粉凈利潤也得到了提升，對比2016年至2017年，“盈利”效果明顯。總之經(jīng)過此次操作，2018年B奶粉避免了退市的結(jié)局。然而在2020年，上述投資收益大幅增長的現(xiàn)象再次出現(xiàn)，2020年投資收益額為6162.24萬元，同比增長高達6948.51%。這一操作可能與2019年至2020年連續(xù)兩年的虧損有關(guān)，為2021年的數(shù)據(jù)調(diào)整做準備。

圖2 B奶粉2014-2020年投資收益與凈利潤變化圖

據(jù)2018年B奶粉披露的公告可知，B奶粉投資收益基本來源于處置子公司，該項收益對當年的凈利潤存在顯著有利影響。B奶粉于2018年4月出售其主營兒童營養(yǎng)食品的子公司100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓金額達16641.02萬元，因該項目的變動，當年投資收益達7091.22萬元，占利潤總額比例為97.81%，一定程度上緩解了B奶粉總公司的資金壓力。

3.調(diào)整營業(yè)外收入

營業(yè)外收入與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系，包括以下幾個來源：企業(yè)合并損益、盤盈利得、政府補助、債務(wù)重組利、捐贈利得、教育費附加返還款等。在企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展存在劣勢的情況下，虧損企業(yè)通常會依靠增加營業(yè)外收入的方式間接提利潤額。觀察近幾年B奶粉的財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，該企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入長期處于不良狀態(tài)，并呈現(xiàn)出較大的波動。由圖3可知，2016年、2017年B奶粉在營業(yè)外收入為7109.56萬元、3114.63萬元的情況下，依然面對巨額虧損的結(jié)局。2016年營業(yè)利潤為-64800萬元，2017年營業(yè)利潤為-97300萬元。

圖3 B奶粉2014-2020年營業(yè)利潤與凈利潤變化圖

（二）B奶粉盈余管理影響分析

1.不利于財務(wù)狀況的健康發(fā)展，對企業(yè)的長遠發(fā)展存在阻礙

B奶粉通過連續(xù)不斷地盈余管理，在短期內(nèi)讓企業(yè)獲得了盈利，但這一操作并沒有解決公司經(jīng)營困難的根源問題。2011年至2013年期間，高管的頻繁更換影響企業(yè)戰(zhàn)略的重心，最終朝著保守的方向發(fā)展；2013年B奶粉支出超18億元購買銀行理財；2014年業(yè)績大幅度下滑的同時，在新任董事長的帶領(lǐng)下開始企業(yè)轉(zhuǎn)型，這也為B奶粉后來的市場份額大幅度下滑埋下了伏筆；2015年，B奶粉收購達潤工廠，收購額達3.6億元，這一舉措也沒有遏制住B奶粉業(yè)績持續(xù)惡化的趨勢；2018年4月B奶粉出售其主營兒童營養(yǎng)食品的子公司100%股權(quán)，清理不良資產(chǎn)的確幫助企業(yè)獲得了資金流的緩沖，但B奶粉明顯存在經(jīng)營能力的問題，往日的業(yè)績難以重現(xiàn)，這一觀點也因此后B奶粉的持續(xù)虧損得到了證實。這么多年的盈余管理行為也對B奶粉的財務(wù)指標以及公司的長遠發(fā)展造成了不利的影響，具體表現(xiàn)在其營運能力和盈利能力兩方面。（見表2）

表2 B奶粉2014—2020年主要財務(wù)指標變動情況

2014~2018年，B奶粉的資產(chǎn)負債率持續(xù)增長，2018年，經(jīng)過深思熟慮，B奶粉內(nèi)部決定根據(jù)公司情況，清理不良資產(chǎn)以獲取急需的現(xiàn)金流，隨后兩年資產(chǎn)負債率獲得明顯好轉(zhuǎn)，并于2019年降至60.48%。但上述行為僅僅給企業(yè)帶來了短暫的現(xiàn)金流緩沖，并沒有幫助B奶粉徹底走出低谷，2020年其資產(chǎn)負債率又開始逐漸上升，資本結(jié)構(gòu)缺乏合理性。

2014年，B奶粉在新董事的帶領(lǐng)下開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，降低了新品研發(fā)的側(cè)重，專注于銷售渠道的開發(fā)，這一決策也造成了后續(xù)幾年主營產(chǎn)品的積壓。2016年，B奶粉調(diào)整與下游經(jīng)銷商的商品分銷策略，將產(chǎn)品銷售壓力部分轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商身上。2014~2015年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受上述舉動影響較小，浮動在1上下，及至2016年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驟降至 0.488，并在此后三年持續(xù)維持在這一水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在上升，營運能力持續(xù)惡化。

隨著奶粉行業(yè)外部眾多品牌的崛起，B奶粉單一的產(chǎn)品在行業(yè)中的劣勢逐漸凸顯出來。在持續(xù)虧損的背景下，再加上其重銷售、輕產(chǎn)品的策略，B奶粉的盈利能力惡化明顯。圖4顯示，B奶粉的凈資產(chǎn)收益率在2017年跌到谷底，為-44.83%，雖然在2018年扭虧過程中得到了好轉(zhuǎn)，但次年立即轉(zhuǎn)為負值，并在此后期間持續(xù)走低，與凈利潤的惡化保持一致。通過現(xiàn)有信息我們可以知道，B奶粉通過計提資產(chǎn)減值準備、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等手段抬高了2018年凈利潤，凈資產(chǎn)收益率隨之提高。但即便如此，長期的盈余管理手段削弱了B奶粉的盈余能力。

圖4 B奶粉2014—2020年凈資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務(wù)收益率變動情況

2.降低會計信息質(zhì)量，擾亂市場秩序

受盈余管理行為影響，財務(wù)報告無法真實、可靠地反映企業(yè)的財務(wù)信息，繼而會對外部投資者產(chǎn)生誤導，影響其投資決策。2018年，B奶粉在連續(xù)兩年虧損后，被實施“退市風險警示”特別處理，但在此后的幾年通過利潤操作扭虧為盈，這樣的表象吸引來了新投資者的加入。

2019年B奶粉對外尋求戰(zhàn)略合作，幫實資本等投資機構(gòu)擬以增資擴股的方式入股B奶粉集團，增資完成后占B奶粉集團約20%的股份。

由于我國證券市場退市制度仍以業(yè)績?yōu)橹饕u價指標，2020年發(fā)布的退市新規(guī)也對此進行了更加細致的規(guī)范。原退市規(guī)則下，連續(xù)三年虧損的企業(yè)將面臨退市，新規(guī)更加細化了原有對虧損的規(guī)定，現(xiàn)行規(guī)則下，連續(xù)兩年扣非前后凈利潤為負且營收低于一億元將終止上市。對于B奶粉而言，近兩年雖然連續(xù)虧損，但因營收過億，暫時放下了被退市的擔憂。不過，持續(xù)的盈余管理行為仍是對證券市場良性發(fā)展的威脅。

三、結(jié)論與建議

（一）虧損企業(yè)應(yīng)注重高層更替的穩(wěn)定性

上市初期，B奶粉的管理層缺失穩(wěn)定性，進而導致了決策混亂、接連的業(yè)績潰敗。

因此，為避免此類情況，上市公司應(yīng)當制定并推動穩(wěn)定的管理層更替規(guī)則，避免高頻率的變動，保證企業(yè)戰(zhàn)略大方向穩(wěn)定，繼而避免混亂的決策以及低下的治理效率。此外，面對突發(fā)性高層更替事項，上市公司應(yīng)當提前準備好應(yīng)對方案，及時采取應(yīng)對措施，保證企業(yè)自身能夠更加溫和地度過高管更替過渡期。

（二）虧損上市公司要專注經(jīng)營能力的提升

B奶粉的盈余管理行為告訴我們，通過調(diào)節(jié)財務(wù)指標，而不從根源上提升經(jīng)營能力，可能會導致企業(yè)狀況的進一步惡化。B奶粉經(jīng)營狀況的惡化離不開其產(chǎn)品重心的轉(zhuǎn)移，因此B奶粉應(yīng)當更加注重產(chǎn)品的多元化發(fā)展，提高產(chǎn)品的創(chuàng)新系數(shù)，均衡資源的配比。2018年前后，奶粉行業(yè)涌現(xiàn)出眾多品牌。可見，在日趨多元化的時代，創(chuàng)新是必不可少的。

（三）政府部門應(yīng)完善規(guī)章制度

針對此類短期內(nèi)高頻率發(fā)生高管變動的虧損公司，需要更加有效的識別機制進行主動識別，同時，對高層管理人員的變更也應(yīng)當進行調(diào)查，確認異常頻率變更的原因，及時公示，對外部投資者進行風險提示。此外，盡管我國會計準則對盈余管理的控制日趨嚴格，但盈余管理行為方式多變，使得該行為的監(jiān)管一直都存在困難，會計準則下，某些指標的處理也具有很大主觀性。因此，會計準則應(yīng)當進行更進一步的完善。