碳減排：結(jié)構(gòu)調(diào)整意義更大

劉鏈

11月8日，中國(guó)人民銀行宣布推出碳減排支持工具，以穩(wěn)步有序、精準(zhǔn)直達(dá)方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展，并撬動(dòng)更多社會(huì)資金促進(jìn)碳減排。

碳減排支持工具屬于雙碳1+N政策體系中的“N”的部分。根據(jù)雙碳1+N政策體系以及《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》中“完善經(jīng)濟(jì)政策”部分的內(nèi)容可知，碳減排支持工具屬于保障措施中的綠色金融政策部分。

碳減排支持工具作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策，向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)的各類企業(yè)一視同仁提供碳減排貸款。具體政策要點(diǎn)包含工具發(fā)放對(duì)象、發(fā)放機(jī)制、發(fā)放金額、發(fā)放利率、發(fā)放期限、發(fā)放前后要求、工具支持的碳減排貸款利率以及貸款類型等。

從行業(yè)影響上來(lái)看，隨著碳減排支持工具的正式發(fā)布，綠色信貸規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，碳減排支持工具延續(xù)“先立后破”雙碳政策機(jī)制，用增量資金精準(zhǔn)支持具有顯著碳減排效應(yīng)的領(lǐng)域。下游新能源運(yùn)營(yíng)商將因此獲得成本更低的貸款，在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行的趨勢(shì)下運(yùn)營(yíng)商有望打開盈利空間。盈利能力回升帶動(dòng)終端需求回暖，看好競(jìng)爭(zhēng)格局較好的組件一體化環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。從工具發(fā)放時(shí)與發(fā)放后對(duì)金融機(jī)構(gòu)的要求可知，第三方碳減排服務(wù)機(jī)構(gòu)或?qū)⑹芤妗?/p>

總的來(lái)說(shuō)，按照碳減排工具支持的碳減排貸款具體類型，投資方向主要有清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等。具體看新能源行業(yè)上下游投資機(jī)會(huì)：1.下游新能源運(yùn)營(yíng)商將因此獲得成本更低的貸款，在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行的趨勢(shì)下新能源運(yùn)營(yíng)商有望打開盈利空間。2.由于盈利能力回升帶動(dòng)終端需求回暖，看好競(jìng)爭(zhēng)格局較好的組件一體化環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。此外，電站其他配套設(shè)施（特高壓、儲(chǔ)能、光伏支架等）也將因此受益。具體看其他行業(yè)領(lǐng)域：從工具發(fā)放時(shí)與發(fā)放后對(duì)金融機(jī)構(gòu)的要求可知，第三方碳減排服務(wù)機(jī)構(gòu)或?qū)⑹找?。央行為保證碳減排資金的精準(zhǔn)投放，對(duì)金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)工具時(shí)以及申請(qǐng)工具后的碳減排數(shù)據(jù)的披露與真實(shí)性有明確且嚴(yán)格的要求，經(jīng)驗(yàn)豐富且市場(chǎng)認(rèn)可度較高的第三方碳減排服務(wù)機(jī)構(gòu)（例如碳盤查、碳核查、碳監(jiān)測(cè)等相關(guān)公司）將因此收益。

流動(dòng)性改善有限

根據(jù)央行的表述，“碳減排支持”工具主要包括四個(gè)要素：

第一，支持領(lǐng)域。“碳減排支持”工具重點(diǎn)支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減 排技術(shù)三個(gè)領(lǐng)域。而央行在2019年發(fā)布的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中，對(duì)于綠色貸款統(tǒng)計(jì)范圍做了明確規(guī)定，包括節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)和綠色服務(wù)六大產(chǎn)業(yè)。因此，從這一口徑來(lái)看，《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中對(duì)于綠色貸款的統(tǒng)計(jì)口徑要大于碳減排的口徑。

第二，操作模式。碳減排支持工具向金融機(jī)構(gòu)提供資金采取“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)向重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)放碳減排貸款后，可向央行申請(qǐng)資金支持，央行按貸款本金的60%向金融機(jī)構(gòu)提供資金支持，金融機(jī)構(gòu)需向人民銀行提供合格質(zhì)押品。同時(shí)，碳減排支持工具是“做加法”，用增量資金支持清潔能源等重 點(diǎn)領(lǐng)域的投資和建設(shè)，這意味著銀行要想申請(qǐng)?zhí)紲p排支持工具，并非能夠完全使用既有的存量業(yè)務(wù)。

第三，工具定價(jià)。碳減排支持工具期限為1年，可展期2次，利率為1.75%。要求金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)的各類企業(yè)一視同仁提供碳減排貸款，貸款利率應(yīng)與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）大致持平。

第四，監(jiān)管政策。金融機(jī)構(gòu)獲得碳減排支持工具支持后，需按季度向社會(huì)披露碳減排支持工具支持的碳減排領(lǐng)域、項(xiàng)目數(shù)量、貸款金額和加權(quán)平均利率以及碳減排數(shù)據(jù)等信息。央行將會(huì)同相關(guān)部門，通過(guò)委托第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)核查等多種方式，核實(shí)驗(yàn)證金融機(jī)構(gòu)信息披露的真實(shí)性。

圖1： 綠色信貸余額（ 億元） 及同比增速

資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所

圖2： 綠色信貸余額（按行業(yè)）（億元）

資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所

從“碳減排支持”工具的四大要素來(lái)看，該工具與再貸款的性質(zhì)較為類似，是央行為支持碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)而推出的一項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。為分析“碳減排支持”工具推出對(duì)市場(chǎng)的影響，我們首先需要厘清“碳減排支持”工具的量?jī)r(jià)情況：在量方面，央行并未披露“碳減排支持”工具的具體額度，光大證券根據(jù)以往數(shù)據(jù)做了一個(gè)大體預(yù)測(cè)。

根據(jù)央行公布的《2021年三季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2021年三季末，普惠金融領(lǐng)域貸款余額為25.8萬(wàn)億元，而支農(nóng)、支小、扶貧和專項(xiàng)扶貧四類再貸款余額為 1.55萬(wàn)億元，即貸款余額與再貸款的比例約17：1。而綠色領(lǐng)域的貸款余額為14.78萬(wàn)億元，其中具有直接和間接碳減排效益項(xiàng)目為9.89萬(wàn)億元，若依然按照17：1的比例測(cè)算，碳減排支持工具的額度大概在6000億-9000億元的規(guī)模，預(yù)計(jì)分兩年使用，釋放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模略低于一次降準(zhǔn)（約為1萬(wàn)億元）。在價(jià)方面，央行明確碳減排支持工具期限為1年，利率為1.75%，低于1年期支農(nóng)支小再貸款利率50BP，與金融穩(wěn)定再貸款利率持平，且低于1年期MLF利率120BP。

因此，從量?jī)r(jià)兩方面看，碳減排支持工具在一定程度上起到了結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)與降息的效果，具有“補(bǔ)缺口、降成本、調(diào)結(jié)構(gòu)”的功能。不過(guò)，我們?cè)诜治鎏紲p排工具之時(shí)，不宜過(guò)分夸大其對(duì)市場(chǎng)的影響，不能僅基于綠色貸款的規(guī)模，而誤認(rèn)為該項(xiàng)工具的數(shù)量級(jí)較大。事實(shí)上，無(wú)論是再貸款工具，還是碳減排工具，與實(shí)際的金融機(jī)構(gòu)相關(guān)領(lǐng)域信貸余額，并非是一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，且央行已明確表示：“碳減排支持工具是‘做加法，用增量資金支持清潔能源等重點(diǎn)領(lǐng)域的投資和建設(shè)。”因此，該工具的最終效力仍取決于銀行新發(fā)放的清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)這三類貸款的情況。