凡拓?cái)?shù)創(chuàng)：價(jià)升利不增 募資必要性不足

嚴(yán)雪妮

凡拓?cái)?shù)創(chuàng)是數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品及數(shù)字一體化解決方案的綜合提供商，公司將數(shù)字技術(shù)與文化創(chuàng)意相融合，應(yīng)用3D可視化技術(shù)及數(shù)字多媒體集成技術(shù)，提供3D數(shù)字內(nèi)容制作、軟件開發(fā)、綜合設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成等一站式數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用到建筑設(shè)計(jì)、智慧城市、產(chǎn)城文旅、文體活動(dòng)等領(lǐng)域。

經(jīng)過數(shù)論的問詢和回復(fù)之后，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)正在申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO，但其募資的必要性廣受質(zhì)疑。

業(yè)務(wù)單一化顯現(xiàn)

凡拓?cái)?shù)創(chuàng)主業(yè)為靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)、動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)、數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)，2018-2020年，公司收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化。2018年，公司收入合計(jì)為4.1億元，其中靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)收入為5201萬元，占比為12.68%;動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)收入為1.13億元，占比為27.53%;數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)收入為2.42億元，占比為58.94%。但此后，靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)收入增長(zhǎng)停滯，動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)收入從2018年的1.13億元下降到2020年的5543萬元。

2020年，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)實(shí)現(xiàn)收入為6.47億元，其中靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)收入為5589萬元，占比為8.64%;動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)收入為5543萬元，占比為8.41%;數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)收入為5.32億元，占比為82.24%。公司靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)和動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)的占比不斷萎縮，而數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)占比進(jìn)一步提升，已發(fā)展成公司的絕對(duì)主業(yè)。

縱向來看，2018-2020年，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)的收入分別為2.42億元、4.06億元、5.32億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為58.94%、73.80%、82.24%。隨著數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)收入的不斷增加，公司對(duì)該業(yè)務(wù)的依賴度不斷提升。

價(jià)升利不增

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)的上游企業(yè)主要包括顯示屏、投影儀等多媒體設(shè)備供應(yīng)商、軟件開發(fā)公司等，下游行業(yè)為各類具有數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)需求的設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、政府及事業(yè)單位、建筑/工業(yè)企業(yè)。

凡拓?cái)?shù)創(chuàng)數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)的內(nèi)容主要包括空間設(shè)計(jì)、展陳設(shè)計(jì)、數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作、智能中控和融合軟件的開發(fā)、裝飾裝修、設(shè)備安裝系統(tǒng)及集成服務(wù)等綜合工程。

2018-2020年，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)收入分別為4.1億元、5.5億元、6.47億元，凈利潤(rùn)分別為3584萬元、5270萬元、6310萬元，但業(yè)績(jī)大幅提升的原因均來自于數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)業(yè)務(wù)單價(jià)的不斷提升。2018-2020年，公司數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)業(yè)務(wù)的收入分別為2.42億元、4.06億元、5.32億元，對(duì)應(yīng)的合同數(shù)量分別為159個(gè)、168個(gè)、185個(gè)，平均單價(jià)分別為152萬元、242萬元、288萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)119.83%，合同數(shù)量增長(zhǎng)16.35%，平均單價(jià)增長(zhǎng)89.47%。由此來看，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)更多由價(jià)格的提升所導(dǎo)致，但凡拓?cái)?shù)創(chuàng)更高的合同單價(jià)并沒有帶來更高的毛利率。同領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有風(fēng)雨筑（603446.SH）、絲路視覺（300556.SZ）、華凱創(chuàng)意（300592.SZ），這三家公司的核心主業(yè)均為數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)。2020年，風(fēng)雨筑該業(yè)務(wù)收入為22.21億元，占比為98.45%;絲路視覺此業(yè)務(wù)收入為6.49億元，占比為64.67%;華凱創(chuàng)意此業(yè)務(wù)收入為1.35億元，占比為99.91%。

對(duì)比來看，2018-2020年，風(fēng)雨筑毛利率分別為30.17%、28.73%、34.88%，絲路視覺毛利率分別為36.29%、33.74%、34.96%，華凱創(chuàng)意毛利率分別為27.43%、32.5%、17.83%，三家公司的平均毛利率分別為31.3%、31.66%、29.22%，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)的毛利率分別為40.68%、38.78%、37.55%。過往三年，雖然凡拓?cái)?shù)創(chuàng)核心業(yè)務(wù)的單價(jià)在不斷提升，但毛利率在不斷下滑，公司較高的合同金額伴隨的是更高的成本，公司毛利率并沒有因此而提升。

整體實(shí)力有待提升

從訂單來看，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)依然和風(fēng)雨筑有著不小的差距。

2018-2020年，風(fēng)雨筑收入分別為7.23億元、9.16億元、10.04億元，凈利潤(rùn)分別為4824萬元、2892萬元、6018萬元。

2018-2020年，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)數(shù)字展示及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的合同數(shù)量分別為159個(gè)、168個(gè)、185個(gè)，平均單價(jià)分別為152萬元、242萬元、288萬元。同期，風(fēng)雨筑在手訂單數(shù)量分別為240個(gè)、247個(gè)、287個(gè)，平均單價(jià)分別為2053萬元、2012萬元、1877萬元。

雖然凡拓?cái)?shù)創(chuàng)的合同單價(jià)不斷提升，但是和風(fēng)雨筑相比差距很大。

從研發(fā)對(duì)比來看，2018-2020年，風(fēng)雨筑研發(fā)費(fèi)用分別為6354萬元、6340萬元、8453萬元，占收入的比例分別為3.72%、3.32%、3.75%;絲路視覺研發(fā)費(fèi)用分別為3079萬元、4309萬元、5140萬元，占收入的比例分別為4.26%、4.7%、5.12%;凡拓?cái)?shù)創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用分別為2616萬元、3276萬元、3449萬元，占收入的比例分別為6.37%、5.95%、5.33%。從研發(fā)占比來看，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)略高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但這更有可能是因?yàn)楣镜臓I(yíng)收規(guī)模明顯小于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手區(qū)別顯著的還有銷售人員的占比。2018-2020年，風(fēng)雨筑的銷售人員分別為37人、45人、47人，占人員總數(shù)的比例分別為2.64%、2.92%、3.07%;絲路視覺銷售人員分別為420人、383人、426人，占人員總數(shù)的比例分別為22.22%、18.51%、16.86%;而凡拓?cái)?shù)創(chuàng)的銷售人員分別為257人、240人、248人，占人員總數(shù)的比例分別為26%、23.46%、22.45%。從銷售人員占比來看，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)是最高的，這與要求創(chuàng)意的行業(yè)本身屬性顯然不符。

雖然凡拓?cái)?shù)創(chuàng)的銷售人員不少，但從營(yíng)收規(guī)模的角度來說卻不理想。