雙良節(jié)能，圈子里的訂單

詩與星空

證監(jiān)會對關(guān)聯(lián)交易格外關(guān)注，制訂了嚴格的披露規(guī)范。但是，依然有很多上市公司鋌而走險，一是不按規(guī)定披露全部關(guān)聯(lián)交易，隨著監(jiān)管的趨緊，這種方式越來越少見;二是繞道關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)方，通過層層股權(quán)稀釋，最終實現(xiàn)交易方實際上有關(guān)聯(lián)，但又達不到證監(jiān)會的關(guān)聯(lián)方標準，不需要披露。

近年來，由于“圈子”的存在，后一種情況越來越多。如果留意財經(jīng)新聞，細心的讀者可能會發(fā)現(xiàn)，很多知名企業(yè)家之間私交是非常好的，有的甚至以某某商學(xué)院同學(xué)互稱。這種氛圍下，如果他們的公司發(fā)生了什么生意往來，也不必大驚小怪。但是，如果他們的公司是上市公司的話，發(fā)生的交易不是市場公允價的話，就有可能損害中小投資者利益了。

筆者在查看雙良節(jié)能（600481.SH）的中標公告的時候，就發(fā)現(xiàn)公司的大客戶隱約有“圈子文化”的背景。

“朋友圈”不小

11月1日，公司公告稱中標華能北方公司達拉特發(fā)電廠（北方聯(lián)合電力）的項目，金額1.97億元。公司稱，招標人及項目單位與公司不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，本次中標項目的履行對公司業(yè)務(wù)、經(jīng)營的獨立性不會產(chǎn)生影響。

從雙方的股權(quán)關(guān)系看，確實不屬于證監(jiān)會要求披露的關(guān)聯(lián)方，但是二者的關(guān)系也不是那么單純。

企查查顯示，北方聯(lián)合電力作為第三大股東投資華晨電力股份公司，而華晨電力股份公司則和雙良科技一起投資上海潤良泰物聯(lián)網(wǎng)科技，分列后者的第二、三大股東。雙良科技和雙良節(jié)能均隸屬于同一公司：雙良集團。

從以上投資關(guān)系來看，雙良節(jié)能和北方聯(lián)合電力的關(guān)系還是很親密的。

無獨有偶，11月8日，雙良節(jié)能公布了子公司雙良硅材料（包頭）有限公司來自浙江晶盛機電股份有限公司（下稱“晶盛機電”）的合同變更公告，公告稱合同金額從14億元變更為22.4億元。而晶盛機電，也在公司的“朋友圈”范圍之內(nèi)。

晶盛機電的副總裁張俊先生同時擔任另一家A股上市公司億利達（002686.SZ）的董事、副總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)，而億利達的獨董樊高定先生，也是雙良節(jié)能的獨董。

為什么如此關(guān)注雙良節(jié)能的“朋友圈”呢？

因為公司業(yè)績表現(xiàn)不錯的同時，有幾個財務(wù)指標表現(xiàn)不太正常。

預(yù)付款項和其他應(yīng)收款異常增加

雙良節(jié)能是一家從事工業(yè)空調(diào)相關(guān)設(shè)備的生產(chǎn)商，同時兼營多晶硅還原爐業(yè)務(wù)，從營收構(gòu)成看，以溴冷機為主。

公司剛剛發(fā)布的三季報顯示，2021年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.67億元，同比增長85.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.77億元，同比增長220.88%。

優(yōu)異的業(yè)績背后，公司的預(yù)付款項、其他應(yīng)收款等項目卻出現(xiàn)了超乎尋常的增加。

《公司法》、稅法、會計準則及證監(jiān)會規(guī)定等多方對關(guān)聯(lián)交易的定義都有所不同，其中最為嚴格的是證監(jiān)會的規(guī)定，對于關(guān)聯(lián)交易的行為進行了詳盡的定義，并事項具體到交易的金額大小和持股比例的百分比。

并非所有關(guān)聯(lián)交易都要發(fā)布公告披露，證監(jiān)會規(guī)定：公司與關(guān)聯(lián)法人發(fā)生的交易金額在人民幣300萬元（含人民幣300萬元）以上，且占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值0.5%（含0.5%）以上的關(guān)聯(lián)交易（提供擔保除外），應(yīng)當及時披露。

其中，證監(jiān)會最為關(guān)注的，有兩個會計報表項目，它們極易產(chǎn)生利益輸送的：預(yù)付款項和其他應(yīng)付款。巧合的是，雙良節(jié)能這兩個項目都出現(xiàn)了異常。

三季報中，公司的預(yù)付款項從年初的1.3億元增加到了3.1億元，增幅遠超公司的營收增幅。雖然公司未披露預(yù)付款項的單位，但結(jié)合公司半年報，可得知公司超過三分之一的預(yù)付款余額都來自前五大供應(yīng)商。

在預(yù)付款項異常增加的同時，公司的其他應(yīng)收款從年初的7437萬元增加到了三季報的1.14億元，增幅超過50%。其中，占比較多的主要是保證金和其他往來款。

據(jù)半年報披露，公司甚至應(yīng)收貴州茅臺（600519.SH）1151萬元的保證金，但匪夷所思的是，該筆保證金計提了80萬元的壞賬準備。貴州茅臺大概率不會主動拖欠欠款，是否意味著公司和茅臺的業(yè)務(wù)合作，存在著不能完全達到客戶滿意從而無法結(jié)算全款的可能？

疑用應(yīng)收款項修飾業(yè)績

從近期的公告可知，雙良節(jié)能的經(jīng)營成果對大客戶依賴度比較高，但這些大客戶的回款質(zhì)量如何呢？據(jù)三季報，公司1-9月份信用減值損失3840萬元，和公司1.77億的歸母凈利潤相比，這是影響重大的因素。公司的大量訂單都是有著千絲萬縷關(guān)聯(lián)的“關(guān)系戶”，不能收回的款項暗藏著利益輸送的風險。

半年報顯示，公司的壞賬準備計提標準相對寬松：1年以內(nèi)計提6%;1-2年計提8%;2-3年計提20%;3-4年計提50%;4-5年計提50%;5年以上計提100%。

會計準則并未對壞賬準備的計提比例做出具體規(guī)定，因此上市公司在進行壞賬準備計提的時候，往往會有一些傾向性的操作。雙良節(jié)能的壞賬準備計提的相對“緩和”，對公司的利潤影響較小。以公司同行金海高科（603311.SH）為例，欠款2-3年計提比例就達到了90%，3年以上直接計提100%。

如果按照金海高科的壞賬準備計提規(guī)則，雙良節(jié)能的壞賬準備計提要比現(xiàn)在多2億元以上，公司當期的凈利潤面臨虧損。

壞賬準備作為一種盈余管理工具，協(xié)助公司凈利潤的數(shù)據(jù)比較好看。業(yè)績好看，除了推動市值以外，還有一個巨大的優(yōu)勢：更多的分紅。

不合邏輯的豪橫分紅

通常情況下，銷貨款回籠不及時，會導(dǎo)致公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)不佳。但公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額卻常年為正數(shù)，甚至超出凈利潤。

這又是什么原因呢？

現(xiàn)金流量表中顯示，公司2021年前三季度支付給供應(yīng)商的款項只有13億元，而利潤表同期發(fā)生的營業(yè)成本高達15.87億元。原來，公司拖欠供應(yīng)商的欠款余額逐年增加。

2020年年報中，公司應(yīng)付款項余額6.96億元;2021年三季報的時候，應(yīng)付款項余額增加到了11.95億元。隨著應(yīng)付款項余額的增加，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額維持較高的正數(shù)。

2017年至2020年，用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的資金只有1.5億元。

在利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額數(shù)據(jù)靚麗之后，公司開始了豪橫分紅。

2017年以來，不到五年時間，公司分紅接近8億元。同期凈利潤合計不過8.7億元，這意味著公司幾乎將全部凈利潤都做了分紅處理。

對于投資者來說，這是一個好消息。但是站在上市公司的角度，公司幾乎不預(yù)留發(fā)展資金，2017年至2020年，用于購建固定資產(chǎn)、在建工程和土地資金只有1.5億元。不僅如此，公司甚至開始出現(xiàn)貸款金額逐年增加的情況，2021年三季報中出現(xiàn)了9.5億元的短期借款，較年初增加了近6億元。在此情況下，依然進行高比例的分紅，存在“涸澤而漁”的傾向。

據(jù)同花順iFind，公司前三大股東（雙良集團、高管持股平臺和雙良科技）持股占比接近一半，有一半分紅都回流到了大股東手里。

總的來說，除了證監(jiān)會規(guī)定的關(guān)聯(lián)方，“圈子文化”的操作也形成了一種實質(zhì)性的準關(guān)聯(lián)交易。這種交易可能缺乏市場公允性，對投資者來說有一定的風險。這也給投資者增加了選擇的難度，筆者認為，完全可以以不變應(yīng)萬變，從上市公司財報數(shù)據(jù)的變化，來甄別可能存在的風險。

一般來說，關(guān)聯(lián)交易可以通過公司年報、半年報的關(guān)聯(lián)交易欄目進行分析，一旦發(fā)現(xiàn)金額過大或者定價依據(jù)不公允，就應(yīng)該引起警惕，業(yè)績存在著虛增風險。即便有些準關(guān)聯(lián)交易沒有體現(xiàn)在財報中，也可以通過其他應(yīng)收款、預(yù)付款項出現(xiàn)的異常變化來提示風險。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票