銀行對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督效應研究基于控股股東掏空行為的視角

張光利　劉軼　戚俊峰

摘要：從控股股東掏空行為的視角，采用中國上市公司的貸款數(shù)據(jù)分析中國的商業(yè)銀行對企業(yè)的監(jiān)督作用。研究發(fā)現(xiàn)，銀行對控股股東的掏空行為具有一定的監(jiān)督作用，在銀行貸款數(shù)量多、貸款期限長的公司中，控股股東的掏空行為明顯減少。對不同所有制的企業(yè)，銀行的監(jiān)督作用存在異質(zhì)性。目前，銀行的監(jiān)督作用主要體現(xiàn)在國有銀行中，而國有銀行能有效監(jiān)督的對象僅限于地方政府和私人控制的企業(yè)，國有銀行對中央企業(yè)的監(jiān)督能力較弱。從事后監(jiān)督來看，銀行會對控股股東的掏空行為做出貸款政策的調(diào)整，對于控股股東掏空嚴重的企業(yè)，續(xù)新貸款的銀行數(shù)量、續(xù)新貸款比例顯著下降，而且貸款利率顯著提高。

關鍵詞： 銀行監(jiān)督；掏空行為；公司治理；銀企關系

中圖分類號：F830.49文獻標識碼：A文章編號：1003-7217（2015）04-0015-07

一、引言

商業(yè)銀行的公司治理作用主要體現(xiàn)為外部監(jiān)督，Ahn等（2009）認為銀行外部監(jiān)督的主要作用是降低債務人的道德風險問題[1]。對中國的上市公司而言，控股股東的掏空行為是債務人道德風險的一種重要表現(xiàn)形式，控股股東的掏空行為嚴重影響企業(yè)的正常經(jīng)營，增加企業(yè)的破產(chǎn)風險，較高的破產(chǎn)風險使銀行的信貸資產(chǎn)風險增加，因此，銀行需要通過監(jiān)督約束這種掏空行為。但由于中國的商業(yè)銀行普遍受到政府的干預，其行為往往不完全遵循市場化的邏輯，這就可能使中國商業(yè)銀行的外部監(jiān)督作用發(fā)揮受到影響?；诖耍疚脑噲D對中國的商業(yè)銀行是否對上市公司大股東的掏空行為實施了有效的監(jiān)督、不同類型商業(yè)銀行的監(jiān)督作用是否存在差異、商業(yè)銀行通過哪些途徑約束控股股東的掏空行為等問題進行探討，以期完善上市公司的外部治理機制、降低商業(yè)銀行的風險承擔。

二、文獻回顧與研究假設

（一） 銀行監(jiān)督與大股東掏空

金融中介理論將銀行的監(jiān)督功能視為其存在的重要原因之一，商業(yè)銀行可以通過多種渠道監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營活動，如Hoshi等（1993）認為銀行能夠監(jiān)督經(jīng)理人做出最優(yōu)的投資決策[2]。Stiglitz和Weiss（1983）認為通過觀察尋找有發(fā)展前景的客戶，通過縮減信貸額度的威脅能夠促使公司選擇正確的投資策略，通過獲取內(nèi)部信息能夠降低公司的逆向選擇和道德風險問題，而控股股東的掏空行為是一種比較普遍的道德風險形式[3]。控股股東的掏空行為直接損害了商業(yè)銀行的利益，商業(yè)銀行有動機對控股股東的行為進行監(jiān)督。另一方面，商業(yè)銀行具有監(jiān)督的成本優(yōu)勢，由于商業(yè)銀行在貸款之前需要對客戶的資質(zhì)進行嚴格審核，而且貸款公司往往在借款銀行開設經(jīng)營賬戶，因此，商業(yè)銀行對客戶內(nèi)部信息較為了解。銀行可以通過貸款協(xié)議約束控股股東的行為，也可以通過提前收回貸款、不再發(fā)放新貸款、申請破產(chǎn)等威脅機制約束這種掏空行為。控股股東在銀行貸款協(xié)議以及停貸壓力下，將收斂其對企業(yè)的掏空行為?；谝陨线壿嫹治?，商業(yè)銀行存在動機和成本優(yōu)勢對控股股東的掏空行為進行監(jiān)督。為此，提出假設1。

假設1：銀行監(jiān)督與控股股東的掏空行為成負相關的關系。

（二）企業(yè)性質(zhì)與銀行監(jiān)督效應

控股股東的掏空能力和動機與其類型有關，Bardhan（2002）認為相比中央政府，地方政府對其所控制的上市公司具有更強的掏空能力和動機[4]。周業(yè)安等（2004）認為中國的分稅制改革改變了中央政府與地方政府的關系，提高了地方政府促進經(jīng)濟增長的積極性[5]。沈紅波等（2011）認為從銀行和企業(yè)融資關系的角度來講，政府的干預破壞了市場條件下的銀企關系，銀行預期到政府會救助陷入困境的國有企業(yè)，因此，銀行缺乏對國有企業(yè)監(jiān)督的積極性[6]。而中國的商業(yè)銀行改革促使大型國有商業(yè)銀行實行垂直化管理，“金融集權(quán)”使中央政府能夠以較低的成本通過國有銀行支持其所控股的企業(yè)，而地方政府很難通過影響國有銀行支持其所控股的企業(yè)。地方政府只能通過影響地方性銀行為其控股的企業(yè)提供金融支持。為此，提出假設2。

假設2：在不同性質(zhì)的企業(yè)中，銀行的監(jiān)督作用不同；國有銀行對中央企業(yè)的監(jiān)督能力較弱，對地方和私人企業(yè)的監(jiān)督能力較強。

（三）大股東掏空與銀行貸款政策

為了保證信貸資產(chǎn)的安全性，銀行會根據(jù)客戶的風險調(diào)整貸款政策，包括貸款利率政策、貸款續(xù)新政策等。如Besanko和Kanatas （1993）認為，企業(yè)與銀行保持長期合作關系能夠減少銀行的審核和監(jiān)督成本，從而降低了金融資源的交易成本，銀行會對長期客戶給予一些優(yōu)惠政策[7]。Petersen 和Rajan （1994，1995）認為銀企關系可以解決銀行和客戶之間信息不對稱的問題，因此，擁有較強銀企關系的公司能夠獲得更多銀行貸款[8，9]。Berger和Udell（1995）實證發(fā)現(xiàn)，擁有長期銀企關系的中小企業(yè)獲得的貸款利率較低，信貸條件更加寬松[10]。這些研究表明了銀行對客戶的經(jīng)營狀況存在事后監(jiān)督的作用，并且體現(xiàn)在維護長期銀企關系的續(xù)新貸款政策上。胡奕明、周偉（2006）認為銀行通過改變貸款政策傳遞監(jiān)督壓力的能力有限，銀行可能更加重視非財務指標[11]。胡奕明、謝詩蕾（2005）發(fā)現(xiàn)中國的銀行對借款企業(yè)的財務和治理情況已具有一定的監(jiān)督能力，其中銀行貸款利率與大股東占款程度呈正相關關系[12]。徐昕、沈紅波（2010）認為銀行會與借款人簽訂貸款契約，并限制企業(yè)的資金使用途徑和會計政策，企業(yè)的銀行債務越多，這種契約限制就越多越嚴格。如果一旦企業(yè)的會計信息預示著公司經(jīng)營或者財務狀況不利于銀行的局面，銀行可以提高貸款利率、減少貸款數(shù)量、增加貸款合同中的限制性條款[13]。胡奕明等（2008）認為可以通過分析銀行對客戶貸款政策的變化來判定銀行是否存在監(jiān)督作用，并選取了貸款利率和貸款續(xù)新衡量貸款政策，發(fā)現(xiàn)中國的商業(yè)銀行已經(jīng)具備一定的監(jiān)督作用，主要體現(xiàn)在貸款利率定價中[14]。

從銀行角度來講，控股股東的掏空行為是一種道德風險問題，并且由于控股股東的掏空行為，轉(zhuǎn)移了公司的可用資源，影響了企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性，提高了公司破產(chǎn)的概率，進而影響了銀行信貸資產(chǎn)的安全性，因此，對于掏空程度嚴重的公司，銀行或者提高貸款的利率，或者不再對公司貸款續(xù)新，以便控制銀行的風險承擔。為此，提出假設3。

假設3：在控股股東掏空行為嚴重的公司中，銀行的貸款續(xù)約較少，貸款利率較高。

三、 研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

公司短期借款的主要目的是解決短期資金流動性問題，長期借款才與公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和長期投資相關，因此，對于短期借款，銀行主要考慮企業(yè)的流動性風險問題，對于長期借款，銀行則注重企業(yè)的獲利能力和成長性，而且銀行對企業(yè)的長期借款往往金額較多、周期較長，所以，銀行也有動機對企業(yè)的行為進行監(jiān)督?；诖?，我們搜集了中國A股上市公司的銀行長期借款數(shù)據(jù)，一共獲得18013筆長期貸款數(shù)據(jù)①；從兩市A股的公司中剔除了金融類企業(yè)、ST類企業(yè)，并剔除了2011年上市的公司和沒有在樣本期間內(nèi)完整披露貸款數(shù)據(jù)的公司，最終選取1318家上市公司，其中上證上市公司375家，深證上市公司943家，樣本區(qū)間為2003～2011年。公司治理數(shù)據(jù)和其他公司財務數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，為了控制異常值的影響，對數(shù)據(jù)進行了1%和99% 的Winsor縮尾處理。地區(qū)市場化指數(shù)來自樊綱、王小魯編制的《中國市場化指數(shù)——各地區(qū)市場化相對進程報告》[15]。

（二）指標構(gòu)建

參照馬曙光等（2005）、Jiang等（2010）的方法，本文采用其他應收款與總資產(chǎn)的比值衡量控股股東的掏空行為[16，17]；銀行監(jiān)督方面，參照Ahn和Choi （2009）的方法，采用銀行對公司的長期貸款量和貸款期限作為商業(yè)銀行監(jiān)督力度的衡量指標[1]。銀行貸款數(shù)量越大、期限越長，商業(yè)銀行面臨的風險越高，因此，銀行將對他們投入更多的監(jiān)督資源，以確保貸款資產(chǎn)的安全性。貸款政策方面，采用貸款續(xù)新和貸款價格衡量銀行對控股股東掏空行為的監(jiān)督反應，具體采用續(xù)新銀行家數(shù)與續(xù)新貸款占該年總貸款的比率衡量貸款續(xù)新情況，采用所有貸款利率的均值衡量該年貸款的價格。

其他變量方面，法律環(huán)境是約束控股股東掏空行為的重要因素，而經(jīng)濟的市場化程度影響到商業(yè)銀行的監(jiān)督行為，采用樊綱、王小魯編制的各地區(qū)市場化進程指數(shù)來衡量各地區(qū)的市場化水平。該指標的最新的數(shù)據(jù)截至到2009年，為了減少樣本的丟失，對于2010～2011年的市場化指數(shù)數(shù)據(jù)，按照2009～2010年的變化速度進行擴展。由于制度環(huán)境的變化相對比較穩(wěn)定，這樣做具有一定合理性。另外，在回歸分析中，還控制了公司內(nèi)部治理機制和公司特征對控股股東掏空行為的影響。（三）變量描述

表2是對主要變量的統(tǒng)計分析。如Panel A所示，控股股東掏空的均值為2.3%，最大值為21.7%。貸款量的最大值為22 317百萬人民幣，均值為110.8百萬元人民幣。公司的內(nèi)部治理機制方面，股權(quán)制衡度均值為31.1%，最大值為100%，最小值僅為0.001%。董事會獨立性均值為44%，也有一些上市公司沒有聘任獨立董事。規(guī)模最大的董事會擁有18個董事，董事會持股比例最高位75.06%，而均值僅僅為0.65%，表明董事會股權(quán)激勵政策實施水平較低。兩權(quán)分離程度的均值為5.29%，但最高值為53.42%，說明中國的上市公司兩權(quán)分離程度較高，使控股股東有動機采取掏空公司的行為。另外，還統(tǒng)計分析了主要的公司特征變量，從績效的最值和標準差可以看出，不同公司的績效差異較大，同樣，這種差異性也體現(xiàn)在公司的規(guī)模上。從負債率的均值可以看出上市公司的負債水平較高。

Panel B按照企業(yè)性質(zhì)對主要變量的均值進行分組統(tǒng)計顯示，掏空行為在地方政府控制的企業(yè)中最嚴重，中央政府控制企業(yè)的掏空程度最低。中央政府控制的企業(yè)更容易獲得貸款，自然人控制的企業(yè)獲得貸款的難度最大。地方政府控制企業(yè)的股權(quán)制衡度最低，自然人控制企業(yè)的股權(quán)制衡度最高。央企的董事會規(guī)模最大，地方政府控制企業(yè)的董事會獨立性最高，但自然人控制企業(yè)的董事會持股比例均值最高。兩權(quán)分離方面，自然人控制企業(yè)的程度最高，央企的兩權(quán)分離程度次之。公司特征方面，央企的公司績效最差，但資產(chǎn)規(guī)模和負債率水平最高。自然人控制企業(yè)的規(guī)模和負債率最小，但是公司績效最好。

Panel C按照市場化程度差異將樣本分為兩組子樣本，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)相對市場化程度高地區(qū)的公司，市場化程度低地區(qū)的公司的掏空程度要更嚴重。同樣，市場化程度高地區(qū)的公司更容易獲得貸款，董事會的獨立性、持股比例以及兩權(quán)分離程度更高。公司特征方面，市場化程度高地區(qū)的公司，資產(chǎn)規(guī)模更大，經(jīng)營績效更好，且負債率水平較低。 四、實證結(jié)果與分析

（一）銀行的總體監(jiān)督效果與差異性

1. 銀行的總體監(jiān)督效果分析。采用三個指標衡量銀行監(jiān)督力量：銀行是否給企業(yè)貸款（Ldum）、長期貸款數(shù)量和長期貸款的期限。在回歸之前，對解釋變量之間的相關性分析，發(fā)現(xiàn)三個變量的相關性較高，因此，將三個指標分別放入模型進行回歸分析，其他解釋變量之間的相關系數(shù)都在0.5之下，可以將這些解釋變量放入一個回歸模型進行分析，另外，對年份和行業(yè)效應進行控制。

如表3所示，從Panel A中的（1）可以看出，銀行對企業(yè)貸款啞變量與掏空行為顯著負相關，表明銀行顯著約束了控股股東的掏空行為。從貸款量的回歸結(jié)果來看，隨著銀行對企業(yè)貸款量的增加，企業(yè)的控股股東的掏空行為也顯著下降。而這種約束效應也體現(xiàn)在貸款期限上，從結(jié)果（3）可以看出，貸款的期限與掏空行為顯著負相關，三個結(jié)果都支持了假設1。說明中國商業(yè)銀行對控股股東的掏空行為具有很顯著的監(jiān)督作用，也表明我們的分析結(jié)果具有很好的穩(wěn)健性。市場化程度與掏空行為顯著負相關，表明外部制度環(huán)境有效地約束了控股股東的私利行為。

內(nèi)部治理機制方面，公司股權(quán)制衡度與掏空行為正相關，但是三個結(jié)果都不顯著。董事會獨立性與掏空行為顯著負相關，表明獨立董事的存在顯著降低了控股股東的掏空行為。董事會規(guī)模越大的公司中，控股股東的掏空行為越少，而董事會的股權(quán)激勵也有效地降低了控股股東的掏空行為。公司性質(zhì)變量與掏空行為顯著正相關，說明央企的掏空行為最低，其次為地方政府控制的企業(yè)，私人控制的企業(yè)中掏空行為最嚴重。公司特征方面，掏空行為在規(guī)模大、績效好的公司中越少，但是在負債率高的公司中越嚴重，這可能因為隨著負債率水平的提高，掏空行為的后果更多的是由債權(quán)人來承擔。其他治理變量和公司特征變量與掏空行為沒有顯著的關系。

2.企業(yè)性質(zhì)與銀行監(jiān)督。按照終極控制人的性質(zhì)，將樣本分為中央政府控制的企業(yè)（央企）、地方政府控制的企業(yè)（地方國企）和自然人控制的企業(yè)（民企）。國有大中型商業(yè)銀行是銀行系統(tǒng)的主要組成部分，這些銀行實行垂直化管理，相對受地方政府干預較少。因此，預期商業(yè)銀行的監(jiān)督功能在中央政府控制的企業(yè)中較小，而在地方政府和自然人控制的企業(yè)中作用比較顯著。采用模型（1）進行回歸分析，Panel B中的（4）～（6）分別是央企、地方國企和民企的樣本回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)銀行在三類企業(yè)中都存在顯著的監(jiān)督效應，但銀行監(jiān)督變量與掏空行為的系數(shù)在（5）（6）中更大，顯著性更高，表明銀行對地方企業(yè)和私人企業(yè)的掏空行為監(jiān)督效應較強，對央企中的掏空行為監(jiān)督效應較弱。

從制度環(huán)境的約束效應來看，制度環(huán)境對地方企業(yè)和私人企業(yè)中的掏空行為有顯著的約束效應，但是對央企中的掏空行為沒有顯著的約束力。內(nèi)部治理機制方面，股權(quán)制衡度、董事會獨立性與掏空行為的系數(shù)為正，但是不顯著。而董事會規(guī)模與掏空行為顯著負相關，這與上文的結(jié)果一致。公司特征方面，公司規(guī)模、績效與掏空行為顯著負相關，而負債水平與掏空行為顯著正相關，這與總體回歸結(jié)果相一致②。（二） 不同銀行監(jiān)督效果的差異性

1. 不同銀行的監(jiān)督效應。

國有大型銀行逐步建立起比較完善的內(nèi)部治理機制，完成了垂直化管理模式的轉(zhuǎn)變。而地方性商業(yè)銀行隸屬于地方政府，相比中央政府，地方政府對其所控制的上市公司具有更強的掏空能力和動機（Bardhan，2002）[4]。因此，不同類型的商業(yè)銀行的監(jiān)督能力不同，本文按照中國銀監(jiān)會對商業(yè)銀行的分類，將貸款銀行分為大型國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行。剔除了同時存在兩類和三類不同性質(zhì)銀行貸款的樣本數(shù)據(jù)，以準確刻畫出三類銀行各自的監(jiān)督效應。從表4中Panel A的結(jié)果可以看出，三類銀行中僅僅大型國有商業(yè)銀行存在監(jiān)督效應，股份制商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行不能有效監(jiān)督控股股東的掏空行為。其他變量方面，董事會獨立性與掏空行為負相關但是不顯著，表明獨立董事的監(jiān)督作用不穩(wěn)定。公司性質(zhì)、公司規(guī)模、績效表現(xiàn)和負債率的回歸結(jié)果與前文相一致②。

2.國有銀行的監(jiān)督效應。

前文發(fā)現(xiàn)只有大型國有銀行才能有效監(jiān)督控股股東的掏空行為?？紤]到地方政府和私人對大型國有銀行的干預能力較弱，而中央政府對大型國有銀行的干預能力較強，我們預期大型國有銀行的監(jiān)督效應僅僅存在于地方政府和私人控制的企業(yè)中。由于這一部分的分組回歸，樣本量減少很多，為了提高估計效率，采用自抽樣（Bootstrap）的方法獲取穩(wěn)健性標準誤差。表4中（4）（5）（6）分別是大型國有銀行貸款量對央企、地方國企和民企中掏空行為的回歸結(jié)果，從（4）中可以看出，銀行貸款量與掏空行為正相關但是不顯著，說明大型國有銀行對央企中控股股東的掏空行為沒有顯著的監(jiān)督效應；但在（5）（6）中，銀行貸款量與掏空行為顯著負相關，表明了中國大型國有銀行的監(jiān)督作用能夠有效地減低地方政府和私人企業(yè)中控股股東的掏空行為，這也從側(cè)面反映出政府干預影響了商業(yè)銀行的市場化行為。

（三）銀行監(jiān)督的內(nèi)生性討論

商業(yè)銀行監(jiān)督過程包括事前、事中和事后監(jiān)督，但商業(yè)銀行在貸款開始前，可能主動選擇掏空程度較低的公司，這個過程也將造成貸款規(guī)模與掏空行為負相關的關系，因此，掏空行為與銀行監(jiān)督之間存在內(nèi)生性問題。為了解決這種內(nèi)生性問題，這里從貸款續(xù)約政策的變化分析銀行是否能夠根據(jù)企業(yè)的掏空行為調(diào)整貸款續(xù)約政策。

為了印證銀行對企業(yè)掏空行為具有監(jiān)督作用，沿用胡奕明等[14]的邏輯，認為如果銀行對掏空行為具有監(jiān)督效用，那么，銀行的貸款政策將對掏空行為有明顯的反應。同時為了控制的內(nèi)生性問題，將研究樣本集中于存在銀行貸款的上市公司，從續(xù)約貸款政策變化的角度分析銀行對企業(yè)掏空行為的監(jiān)督作用。

采用模型（2）進行回歸分析，為了分析續(xù)約銀行數(shù)目、續(xù)約貸款比例和貸款利率對掏空行為的反應，模型對解釋變量滯后一期?？刂破髽I(yè)的規(guī)模、成長性、績效以及資金需求度，其中資金需求度的衡量借鑒了胡奕明等[14]中的定義。

其中Yi 包括續(xù)約銀行數(shù)目、續(xù)約貸款比例和貸款利率三個變量。

從表5的結(jié)果可以看出，掏空行為與續(xù)約銀行數(shù)量和續(xù)約貸款比例顯著負相關，與貸款利率顯著正相關。表明銀行對控股股東的掏空行為具有明顯的監(jiān)督作用，對掏空行為嚴重的公司，銀行將選擇降低續(xù)約貸款量，或者停止續(xù)約貸款，或者提高貸款利率，通過這些續(xù)約政策的改變對掏空行為形成事后的約束。其他控制變量方面，在結(jié)果（1）（2）中，資金需求度越高的公司，越需要更多的續(xù)新銀行和續(xù)新貸款，但在結(jié)果（3）中該變量的系數(shù)不顯著?？傮w來看，在控制銀行事前選擇的內(nèi)生性前提下，我們得出續(xù)約貸款政策會根據(jù)企業(yè)掏空程度的變化而改變，這表明銀行通過續(xù)約貸款政策向企業(yè)的掏空行為傳遞了外部約束。

五、研究結(jié)論與政策啟示

以上從控股股東掏空行為的角度，分析了中國商業(yè)銀行監(jiān)督作用的有效性。研究發(fā)現(xiàn)，銀行的存在降低了控股股東的掏空行為，在貸款量多、貸款期限長的公司中，其控股股東的掏空行為明顯下降。但具體到不同的企業(yè)，銀行的監(jiān)督能力存在較大差異，相對中央政府控制的企業(yè)，銀行在地方政府和私人控制的企業(yè)中發(fā)揮了更強的監(jiān)督作用。此外，目前中國的股份制商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行的監(jiān)督作用不明顯，國有銀行的監(jiān)督能力較強，但是國有銀行的監(jiān)督能力僅僅存在于對地方政府和私人控制的企業(yè)中。從銀行的事后監(jiān)督來看，銀行對企業(yè)中較為嚴重的控股股東掏空行為做出貸款政策調(diào)整，具體表現(xiàn)為續(xù)約銀行和續(xù)約貸款的數(shù)量明顯下降，貸款利率也相應提高。另外，法律制度環(huán)境能夠有效約束控股股東的掏空行為，但是這種約束效應僅存在于地方政府和自然人控制的企業(yè)中。因此，促進金融資源特別是信貸資源的優(yōu)化配置和效率提升，需要繼續(xù)推進市場化改革，降低政府（包括中央政府和各級地方政府）對商業(yè)銀行經(jīng)營的干預，培育更加市場化的銀企關系。

注釋：

①由于國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行等政策性銀行的貸款行為主要受國家政策導向的影響，因此。剔除了公司中這類貸款。

②限于篇幅原因，本文僅匯報了主要結(jié)果，如另有需要可以索取。

參考文獻：

[1]Ahn S，Choi W.The role of bank monitoring in corporate governance： Evidence from borrowers earnings management behavior[J].Journal of Banking & Finance，2009，33（2）：425-434.

[2]Hoshi T， Kashyap，and Scharfstein D.The choice between public and private debt： an analysis of postderegulation corporate financing in japan[R]. Working Paper， National Bureau of Economic Research，1993.

[3]Stiglitz J， Weiss A.Incentive effects of terminations： applications to the credit and labor markets[J]. The American Economic Review， 1983，73（5） ： 912-927.

[4]Bardhan P.Decentralization of governance and development[J]. Journal of Economic Perspectives，2002，16（4）： 185-205.

[5]周業(yè)安，馮興元，趙堅毅.地方政府競爭與市場秩序的重構(gòu)[J].中國社會科學，2004，（1）：56-65.

[6]沈紅波，廖冠民，曹軍. 金融發(fā)展、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與上市公司擔保融資[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2011，（6）：120-129.

[7]Besanko D， Kanatas G. Credit market equilibrium with bank monitoring and moral hazard[J]. Review of Financial Studies，1993，6（1）：213-232.

[8]Petersen M A， Rajan R G. The effect of credit market competition on lending relationships[J]. The Quarterly Journal of Economics， 1995，110（2）：407-443.

[9]Petersen M A， Rajan R G. The benefits of lending relationships：evidence from small business data[J]. The Journal of Finance， 1994，49（1）：3-37.

[10]Berger A N， Udell G F. Relationship lending and lines of credit in small firm finance[J]. Journal of Business， 1995，68（3）： 351-382.

[11]胡奕明，周偉. 債權(quán)人監(jiān)督：貸款政策與企業(yè)財務狀況[J]. 金融研究，2006，（4）：49-60.

[12]胡奕明，謝詩蕾.銀行監(jiān)督效應與貸款定價[J].管理世界，2005，（5）：28-36.

[13]徐昕，沈紅波.銀行貸款的監(jiān)督效應與盈余穩(wěn)健性 [J].金融研究，2010，（2）：102-111.

[14]胡奕明，林文雄，李思琦，謝詩蕾.大貸款人角色：我國銀行具有監(jiān)督作用嗎？[J].經(jīng)濟研究，2008，（10）：52-64.

[15]樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國市場化指數(shù)——各地區(qū)市場化相對進程報告[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2011.

[16]馬曙光，黃志忠，薛云奎.股權(quán)分置、資金侵占與上市公司現(xiàn)金股利政策[J].會計研究，2005，（9）：44-50.

[17]Jiang Guohua ，Charles MC， Lee， and Yue H. Tunneling through intercorporate loans：the China experience[J].Journal of Financial Economics ， 2010，98（1）：1-20.

（責任編輯：寧曉青）

Abstract：Using the loan data of China listed companies， this paper studies the bank's supervision function from the perspective of controlling shareholder's tunneling activities. We find that companies， which have more bank loans or longer loan terms， have significant less tunneling behavior. This finding demonstrates that Chinese commercial banks can play a supervisory role. And banks have different levels of supervising ability in different types of enterprises. We also find that the supervisory role function mainly exists in the stateowned banks， whose effective monitoring objects are enterprises controlled by local government or private enterprises. From the expost monitoring perspective， the bank will make adjustments of loan policy towards the controlling shareholder's tunneling behavior. For firms with more controlling shareholder's tunneling activities， the number of banks renegotiated loans with firm and the loan renegotiation ratio both decrease while the interest rates of renegotiated loans increases significantly.

Key words：Bank monitoring； Tunneling activity； Corporate governance； Bankenterprise relationship