綠色溢價下金融支持路徑選擇

劉曉曙 楊敬成

當前，我國碳達峰、碳中和發(fā)展目標的確定對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型提出了新的發(fā)展要求。對于不同行業(yè)而言，自身稟賦差異決定其會產(chǎn)生不同的綠色轉(zhuǎn)型路徑。金融作為支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要手段，應發(fā)揮金融杠桿作用，通過金融引導資源從技術(shù)落后、高碳排放的企業(yè)流向技術(shù)先進、低碳排放的企業(yè)，以促進技術(shù)進步、推動低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展。本文基于行業(yè)綠色溢價以及碳排放量視角對不同行業(yè)的綠色發(fā)展階段進行劃分，并依據(jù)細分類別下行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的資金需求，探討相應綠色金融支持方式，搭建相應的綠色金融體系。

綠色溢價及碳排放量視角下的行業(yè)分類

在我國低碳轉(zhuǎn)型過程中，由于不同行業(yè)間發(fā)展方式及技術(shù)水平的差異導致其會產(chǎn)生不同的綠色轉(zhuǎn)型路徑。為更好地評估行業(yè)綠色低碳水平，本文從綠色溢價視角來對各行業(yè)進行分析。綠色溢價這一概念是由比爾·蓋茨在其出版的《氣候經(jīng)濟與人類未來》中首次提出，是指與當前現(xiàn)有排放技術(shù)的生產(chǎn)成本相比使用“零碳技術(shù)”解決方案所引起的生產(chǎn)成本提升的比例，代表了一種特定綠色技術(shù)的成本與基于化石燃料的成本差值。綠色溢價是一個不斷變動的指標，其產(chǎn)生的主要原因一方面是由于零碳技術(shù)具有更高的使用成本，另一方面是由于傳統(tǒng)的化石能源使用成本中并未包含其所產(chǎn)生的碳排放成本。因此，降低不同行業(yè)的綠色溢價水平可視為碳中和戰(zhàn)略下的主要目標，當行業(yè)綠色溢價為零時意味著零碳技術(shù)能夠完全替代傳統(tǒng)的化石能源而不產(chǎn)生任何額外的成本。根據(jù)公開數(shù)據(jù)測算，目前行業(yè)之間的綠色溢價水平存在著較大的差異。

與此同時，不同行業(yè)間的碳排放量亦存在較大差異。根據(jù)中國碳排放數(shù)據(jù)庫（CEADs）中不同行業(yè)的碳排放數(shù)據(jù)分析，我國碳排放量最高的行業(yè)為電力行業(yè)，占全國總碳排放量的44%， 其次為鋼鐵、建材行業(yè)分別占比18%和13%。相應地，碳排放量最低的造紙行業(yè)僅占全國總碳排放量的0.3%。

鑒于行業(yè)間綠色溢價和碳排放量兩方面的明顯差異，可將這兩項指標作為劃分標準對不同行業(yè)進行細分。其中，行業(yè)綠色溢價水平代表該行業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型過程中的低碳技術(shù)發(fā)展程度，綠色溢價較低的行業(yè)意味著其選擇低碳技術(shù)的成本也更低，反之亦然。行業(yè)的碳排放量意味著其在整個低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域所面臨的市場空間的大小，碳排放量較高的行業(yè)代表在未來的低碳轉(zhuǎn)型過程中將會具有更大的市場空間，反之亦然。因此，可將行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型分為高綠色溢價高碳排放量、高綠色溢價低碳排放量、低綠色溢價高碳排放量和低綠色溢價低碳排放量四種類型。

我國綠色金融體系現(xiàn)狀

近年來，我國金融監(jiān)管機構(gòu)出臺了一系列激勵措施，推動商業(yè)銀行開展綠色金融業(yè)務并取得了顯著效果。截至2020年末，根據(jù)中國人民銀行公布數(shù)據(jù)我國綠色融資規(guī)模在13萬億元左右。其中綠色信貸規(guī)模接近12萬億元，居世界第一位，占貸款總余額比例達到6.92%（見圖1）;綠色債券存量規(guī)模約為8132億元，居世界第二位。然而，我國綠色金融體系仍面臨著一定的問題，體現(xiàn)在以下幾個方面。

綠色金融供給與需求之間缺乏匹配。根據(jù)國家氣候戰(zhàn)略中心測算，為實現(xiàn)我國應對氣候變化雙碳戰(zhàn)略目標，到2060年我國新增氣候領(lǐng)域投資需求規(guī)模將達約139萬億元，年均新增規(guī)模約為3.5萬億元，占我國2020年GDP的3.4%。相比于我國當前綠色金融規(guī)模，綠色金融供給與需求之間存在較大缺口。

綠色金融產(chǎn)品期限難以滿足相應的融資需求。相比于其他金融項目，綠色項目往往具有更長的投資回報周期，地鐵、高鐵、新能源等項目的平均投資回報周期往往超過10年。目前我國銀行貸款的平均年限為兩年，與綠色金融需求期限存在較大差距。存續(xù)期限更長的債券類產(chǎn)品是解決該問題的一個相對有效手段，然而發(fā)行期限較長的綠色債券占比較低。中國境內(nèi)市場上60%的綠色債券期限在5年以內(nèi)，這些債券主要由金融機構(gòu)發(fā)行;期限為5 至10年的綠色債券占比為33%，非金融企業(yè)是主要發(fā)行人;而發(fā)行綠色債券期限更長的政府支持機構(gòu)（如地方政府融資平臺）占總發(fā)行綠色債券的比例不足7%（見圖2）。

綠色融資結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡。當前我國綠色融資結(jié)構(gòu)主要仍以間接融資為主，而綠色股權(quán)規(guī)模較小，如PE/VC股權(quán)投資、綠色IPO和綠色企業(yè)再融資方面均處于起步階段。2018年至2019 年，我國綠色股權(quán)年均投資規(guī)模僅為424億元，遠小于同期我國21家主要銀行綠色信貸新增量4650億元以及年均發(fā)行綠色債券新增量3344億元。

部分行業(yè)難以獲得綠色資金支持。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，我國的綠色金融資金投向主要集中在交通、能源等行業(yè)，近幾年交通運輸及電力能源行業(yè)占綠色信貸的比重均超過60%。相應地，綠色農(nóng)業(yè)、綠色林業(yè)、生態(tài)保護等行業(yè)的綠色信貸支持力度較為缺乏（見圖3）。

我國綠色金融體系存在的上述問題，說明需要繼續(xù)推動綠色金融的發(fā)展以緩解潛在的資金缺口?；诰G色項目投資回報周期較長的特點，應引導更長期限的資金參與綠色投資。綠色金融結(jié)構(gòu)發(fā)展的不均衡則說明需要更多的綠色金融支持方式以助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展。資金投向的行業(yè)集中度較高說明這類行業(yè)發(fā)展更加受到金融機構(gòu)的青睞，也意味著其更符合市場化方式進行綠色轉(zhuǎn)型。相應地，綠色資金支持力度較弱的行業(yè)則需要采用新的金融支持手段。

基于行業(yè)劃分的綠色金融體系搭建

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，可將企業(yè)分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。在不同的階段下企業(yè)具有不同的風險特征和融資需求，相應的金融支持方式也會有所不同，例如企業(yè)的初創(chuàng)期和成長期階段更加符合天使投資、PE/VC等股權(quán)投資的風險偏好，而在成熟期和衰退期階段、信貸、債券等債權(quán)融資方式更加符合企業(yè)發(fā)展的融資需求。

類似地，針對處于不同低碳轉(zhuǎn)型階段的行業(yè)，應采用不同的綠色金融支持方式，且根據(jù)其作用的不同可進一步分為引導型綠色金融和服務型綠色金融。其中，引導型綠色金融是指利用金融的資金集聚、資源配置、風險管理等功能引導綠色創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)非資本要素的流動和重新配置，提升綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，促進行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展;服務型綠色金融是指對于綠色轉(zhuǎn)型動力來自于自身轉(zhuǎn)型需求的行業(yè)，綠色金融通過輔助的方式滿足行業(yè)發(fā)展過程中產(chǎn)生的融資需求。

對于綠色溢價水平較高的行業(yè)，意味著行業(yè)的低碳技術(shù)成熟度較低，此時引導型綠色金融發(fā)揮更加重要的作用，金融通過引導行業(yè)資源配置的方式完成綠色轉(zhuǎn)型。對于綠色溢價水平較低的行業(yè)，意味著行業(yè)的低碳技術(shù)成熟度較高，此時服務型綠色金融起到更加重要的作用，金融能夠輔助行業(yè)發(fā)展并加速行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型進程。無論引導型還是服務型綠色金融，其在促進行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中的主要途徑為：通過金融支持創(chuàng)新發(fā)展，促進技術(shù)進步，從而降低綠色溢價，綠色溢價的降低為行業(yè)內(nèi)低碳經(jīng)濟替代傳統(tǒng)能源經(jīng)濟提供基礎，最后基于各行業(yè)共同的綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展實現(xiàn)社會的碳達峰碳中和目標。再進一步可對綠色溢價和碳排放量視角下劃分的四個行業(yè)進行分析，并探討符合行業(yè)特點的綠色金融支持方式，從而搭建完善的綠色金融體系。

高綠色溢價高碳排放量行業(yè)。高綠色溢價意味著創(chuàng)新不足、技術(shù)水平較低，處于綠色轉(zhuǎn)型早期階段，此時的投資回報周期、收益率等方面具有較大的不確定性。與此同時，高碳排放量意味著未來的市場空間廣闊，對于提升低碳相關(guān)技術(shù)降低綠色溢價水平的動力更加充足，轉(zhuǎn)型技術(shù)上的重大突破也將會增加行業(yè)潛在投資回報率。鑒于綠色轉(zhuǎn)型技術(shù)存在技術(shù)外部性與環(huán)境外部性的雙重影響，天使投資、PE/VC等風險偏好較高、預期收益較大的股權(quán)類金融支持方式更加符合高綠色溢價高碳排放量行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型要求。目前我國綠色股權(quán)年均投資規(guī)模僅為424億元，直接融資占比和發(fā)展程度仍然較低，這也限制了金融部門對行業(yè)的資金支持。由此看來，在實現(xiàn)碳中和目標的過程中，有必要推動大規(guī)模的綠色技術(shù)直接投資以助力行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。

高綠色溢價低碳排放量行業(yè)。高綠色溢價低碳排放量意味著該行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型技術(shù)應用的市場空間相對較小，因而降低了私人投資者投資欲望。此時需要依靠政策驅(qū)動為主、股權(quán)投資為輔的綠色金融引導促進該行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。首先，開展行業(yè)低碳應用領(lǐng)域的研發(fā)投資，通過政府引導基金等方式給予行業(yè)投資支持，將節(jié)能減排作為甄選投資項目重要考量。其次，建設綠色金融基礎設施，包括建立嚴格統(tǒng)一的綠色金融標準、相關(guān)的法律法規(guī)，建立行業(yè)減排信息共享平臺，完善信息披露機制等，加強企業(yè)節(jié)能減排的經(jīng)營理念。最后，金融監(jiān)管機構(gòu)為行業(yè)提供優(yōu)惠的融資政策，將綠色金融的外部性轉(zhuǎn)化為對行業(yè)的資金激勵。制度和行業(yè)發(fā)展的不斷完善，將會提升私人投資者的投資意愿，從而提升行業(yè)綠色金融可獲得性、降低融資成本，縮小行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型所需資金缺口。

低綠色溢價高碳排放量行業(yè)。低綠色溢價意味著技術(shù)水平相對成熟，行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型已進入更加完善的市場化階段，綠色金融在行業(yè)內(nèi)主要發(fā)揮服務型金融的功能。此時該行業(yè)內(nèi)融資風險較低，更加符合商業(yè)銀行的風險偏好，商業(yè)銀行可以通過信貸、債券等融資方式滿足其資金需求。此外，行業(yè)高碳排放量帶來的廣闊的市場空間也需要政策的手段輔助行業(yè)加速其市場化發(fā)展。首先，搭建碳交易市場，為行業(yè)內(nèi)碳排放權(quán)、用能權(quán)交易提供基礎，并提升資金流動性，促進金融參與，增強行業(yè)發(fā)展活力。其次，發(fā)展豐富相關(guān)綠色保險產(chǎn)品，通過銀行、保險等金融機構(gòu)的合作降低信貸風險成本，為行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的資金支持打下堅實基礎。最后，除供給側(cè)外，還可利用政策激勵擴大綠色轉(zhuǎn)型的需求端市場，吸引私人資本進行投資，促進行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的市場化發(fā)展。

低綠色溢價低碳排放量行業(yè)。相比于低綠色溢價高碳排放量行業(yè)，此時行業(yè)市場化空間相對較小、行業(yè)資金流動性較差，?需要金融監(jiān)管機構(gòu)及政府給予一定的政策傾斜以推動行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。金融監(jiān)管方面，一方面可以針對低綠色溢價低碳排放量行業(yè)制定專門的再貸款、再貼現(xiàn)政策，擴大商業(yè)銀行資金投放量;另一方面可以降低行業(yè)的綠色資產(chǎn)風險權(quán)重，增強商業(yè)銀行信貸投放意愿。政策激勵方面，可由政府提供貼息、稅收補貼、擔保等方式推動行業(yè)的綠色發(fā)展。此外，也可引導具有長期投資導向的養(yǎng)老金、社?；鸱赵撔袠I(yè)綠色轉(zhuǎn)型。

綜上，基于行業(yè)特點的綠色金融體系搭建，能夠為不同行業(yè)提供更加符合其需求的多樣性金融服務方式，為綠色金融產(chǎn)品的健康發(fā)展打下堅實基礎;同時，對于提高行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型效率，實現(xiàn)我國碳達峰碳中和目標起到重要作用。

（作者單位：青島銀行股份有限公司）