美國大規(guī)模財(cái)政刺激對我國的溢出效應(yīng)

欒稀 肖立晟

導(dǎo)語：為應(yīng)對新冠肺炎疫情的沖擊，美國陸續(xù)推出多輪大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，已推出和擬推出的財(cái)政刺激規(guī)模已約10萬億美元。筆者認(rèn)為，美國大規(guī)模財(cái)政刺激有助于我國出口，我國整體通脹壓力和資本外流風(fēng)險(xiǎn)均可控，但仍需警惕大宗商品價(jià)格上漲對制造業(yè)利潤的擠壓、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、中美經(jīng)貿(mào)爭端等風(fēng)險(xiǎn)。我國宏觀政策應(yīng)側(cè)重內(nèi)循環(huán)、重視需求側(cè)管理，以內(nèi)部均衡為主;貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)為主，提高短期通脹容忍度。同時(shí)，我國可在維護(hù)全球金融穩(wěn)定、應(yīng)對氣候變化方面與美國展開合作。

美國新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃的主要內(nèi)容

自新冠肺炎疫情在全球暴發(fā)以來，美國已推出多輪大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃。截至2021年4月底，美國財(cái)政刺激計(jì)劃規(guī)模已達(dá)5.7萬億美元，此前的財(cái)政刺激計(jì)劃主要用于就業(yè)、紓困和醫(yī)療救助。4月初，拜登政府提出2.3萬億美元“美國就業(yè)計(jì)劃”（以下簡稱“就業(yè)計(jì)劃”），主要用于基建投資。此外，拜登政府還將推出約2萬億美元“美國家庭計(jì)劃”（以下簡稱“家庭計(jì)劃”）。目前，就業(yè)計(jì)劃尚未被國會(huì)通過，家庭計(jì)劃尚未披露具體內(nèi)容。即便就業(yè)計(jì)劃能夠完整通過，此后八年時(shí)間里，因兩黨斗爭，應(yīng)對氣候變化方面的相關(guān)支出也難以落地。

美國就業(yè)計(jì)劃主要用于基建投資

拜登政府?dāng)M推出的就業(yè)計(jì)劃主要用于基建投資，內(nèi)容涵蓋六大領(lǐng)域，計(jì)劃在未來八年內(nèi)形成約2.3萬億美元的投資。就業(yè)計(jì)劃能否順利通過國會(huì)審議仍有較大的不確定性，其最終規(guī)模也可能與當(dāng)前方案不同。就目前公布的方案測算，計(jì)劃每年新增政府投資規(guī)模約2800多億美元，政府投資的年均增量相當(dāng)于2020年GDP的1%、2019年政府經(jīng)濟(jì)事務(wù)支出的77%、2019年政府固定資產(chǎn)投資的38%。

細(xì)分來看，電動(dòng)車、橋梁公路、經(jīng)濟(jì)適用房、高速寬帶、電網(wǎng)改造、學(xué)校建造、公共交通、列車是此次就業(yè)計(jì)劃的主要方向，相應(yīng)的總投資規(guī)模達(dá)9670億美元、占比為38.3%;其中經(jīng)濟(jì)適用房（2.13萬億美元）、電動(dòng)車（1.74萬億美元）和橋梁公路（1.15萬億美元）占比最高，分別為9.5%、7.7%和5.1%。應(yīng)對氣候變化和環(huán)境保護(hù)方面的支出并不高，氣候技術(shù)、清潔能源和水供應(yīng)安全占比分別為1.6%、2%和2.9%。

此次規(guī)模龐大的就業(yè)計(jì)劃只是拜登政府“重建美好未來”（Build Back Better）計(jì)劃中的一個(gè)部分，第二部分為“家庭計(jì)劃”。拜登表示，他將在未來幾周內(nèi)提出另一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)提案，稱為“家庭計(jì)劃”，重點(diǎn)放在醫(yī)療、育兒和教育方面的投資，可能會(huì)使刺激計(jì)劃的總規(guī)模再增加2萬億美元。因此，拜登政府“重建美好未來”總計(jì)劃規(guī)模預(yù)計(jì)將高達(dá)4萬億美元。拜登自稱，該計(jì)劃將與美國前總統(tǒng)富蘭克林·羅斯福的“新政”（New Deal）以及林登·約翰遜的“偉大社會(huì)”（Great Society）一樣宏大。

拜登政府將增稅支持大規(guī)模財(cái)政支出

2021年3月31日，白宮公布了最新的稅改方案——美國制造稅收計(jì)劃（Made in America Tax Plan），呼吁在15年內(nèi)增加2萬億美元稅收，以支付就業(yè)計(jì)劃所需費(fèi)用。目前公布的稅改方案主要為四點(diǎn)：一是將企業(yè)所得稅率從21%提升至28%（但仍低于特朗普政府稅改前的35%）;二是將海外利潤最低稅率翻倍至21%（此前為10.5%）;三是將取消對美國在海外投資時(shí)前10%利潤免稅的規(guī)定，激勵(lì)企業(yè)在美國本土投資;四是將對企業(yè)賬面收入征稅，設(shè)置該部分最低稅率為15%，以防止企業(yè)利用稅法漏洞不足額繳稅。

此外，為支持即將推出的2萬億美元“家庭計(jì)劃”，拜登政府還計(jì)劃對年收入超過100萬美元的美國人提高資本利得稅（以下簡稱“富人稅”），從目前的20%提高到39.6%。新的最高稅率加上現(xiàn)有的投資收入附加稅，意味著美國針對富有投資者的聯(lián)邦稅率可能高達(dá)43.4%。在高稅率州，對于年收入100萬美元的人來說，資本利得稅率可能會(huì)超過50%。例如，在紐約州，州和聯(lián)邦的總資本利得稅率可能高達(dá)52.22%，加州則可能累計(jì)達(dá)56.7%。

此輪美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松主要用來配合財(cái)政刺激計(jì)劃

按照美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議內(nèi)容，美聯(lián)儲(chǔ)暫無縮減購債規(guī)模的意圖，仍將以每月至少1200億美元的速度購債。參考上一輪縮表進(jìn)程，美聯(lián)儲(chǔ)將在通脹連續(xù)三個(gè)月高于2%時(shí)給予市場縮表預(yù)期，在預(yù)期釋放半年后實(shí)際縮表。如果美國通脹將在二季度跳升至2%以上，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早將于2021年四季度操作縮表，不會(huì)對全年流動(dòng)性供給造成較大沖擊。2021年，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將向市場提供1萬億美元以上的流動(dòng)性。

與2008年金融危機(jī)之后的美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松不同，此輪美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松主要用來支持財(cái)政擴(kuò)張，而非簡單的流動(dòng)性支持和壓低長期利率。疫情以來，美國推出的財(cái)政刺激法案規(guī)模已累計(jì)達(dá)5.7萬億美元;美聯(lián)儲(chǔ)新增購買國債規(guī)模約為2.5萬億美元，占上述財(cái)政刺激規(guī)模的44%。在1.9萬億美元救助計(jì)劃推出之前，疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)購債規(guī)模占財(cái)政刺激規(guī)模的比例高達(dá)63%。隨著1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)救助法案逐步支出，美聯(lián)儲(chǔ)新增購債規(guī)模占新增財(cái)政支出規(guī)模的比重預(yù)計(jì)將回歸至60%左右。

美國就業(yè)計(jì)劃落地的可能性

從兩黨議員已有表態(tài)看，美國就業(yè)計(jì)劃要在9月份以前（2021財(cái)年）完整通過國會(huì)的可能性較小。由于兩黨對基建投資范圍的分歧較大，就業(yè)計(jì)劃如需完整通過，必將啟動(dòng)“預(yù)算和解”程序，因此就業(yè)計(jì)劃完整地通過需待2021年10月之后（2022財(cái)年）。從法案對美國經(jīng)濟(jì)的重要性以及拜登政府在競選時(shí)期的政策傾向上看，相比于側(cè)重于社會(huì)保障的家庭計(jì)劃，拜登政府更看重側(cè)重于基建投資、制造業(yè)創(chuàng)新和應(yīng)對氣候變化的就業(yè)計(jì)劃，將盡力保障就業(yè)計(jì)劃的完整通過。因此，拜登政府有可能在以下四種方案中選其一。

方案一：力爭修改2021財(cái)年預(yù)算法案，在10月之前利用“和解”程序保障就業(yè)計(jì)劃順利通過，對此后的家庭計(jì)劃可根據(jù)形勢在新財(cái)年選擇和解或妥協(xié)。

方案二：在2021年10月前，對就業(yè)計(jì)劃進(jìn)行妥協(xié)，通過7000億～8000億美元的基建計(jì)劃，促使基建投資早日落地。2021年10月后，將剩余的就業(yè)計(jì)劃和家庭計(jì)劃打包為新法案，采用“和解”程序通過。

方案三：在2021年10月后，對就業(yè)計(jì)劃“和解”，以保障計(jì)劃一次性完整通過，對家庭計(jì)劃妥協(xié)或放棄。

方案四：在2021年10月后，將就業(yè)計(jì)劃、家庭計(jì)劃以及增稅計(jì)劃合并為“重建美好未來”計(jì)劃，將該大計(jì)劃一次性和解通過。

如果民主黨可以促使2021財(cái)年預(yù)算法案修改，拜登政府得以實(shí)現(xiàn)第一種方案，則美國就業(yè)計(jì)劃最早可于2021年6～9月通過。但目前修改2021財(cái)年預(yù)算法案的可能性較小。如果無法修改2021財(cái)年預(yù)算法案，拜登政府可以選擇將就業(yè)計(jì)劃與家庭計(jì)劃進(jìn)行適當(dāng)拆分和合并，也可能力保就業(yè)計(jì)劃、放棄家庭計(jì)劃。

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭正勁、通脹風(fēng)險(xiǎn)上升、美債利率持續(xù)上升，此后拜登究竟會(huì)選擇后三種方案中的哪一種，亦或?qū)嶋H財(cái)政刺激規(guī)模大小，均需要觀察美國經(jīng)濟(jì)走勢、政府債務(wù)壓力以及國民對持續(xù)增稅增支的看法等多方面情況決定。

應(yīng)對氣候變化支出實(shí)際難以兌現(xiàn)

與一次性支出的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃不同，就業(yè)計(jì)劃跨越八年時(shí)間，需要財(cái)政持續(xù)性的支出。每年年度預(yù)算法案能否順利通過，也是就業(yè)計(jì)劃能否實(shí)際落地的關(guān)鍵。兩黨關(guān)于應(yīng)對氣候變化的立場分歧極大，并不會(huì)因財(cái)政支出規(guī)模的大小而改變和妥協(xié)。在就業(yè)計(jì)劃中，氣候應(yīng)對和清潔能源的總支出占計(jì)劃規(guī)模不足7%，依然遭到了共和黨議員的極力反對。

即便就業(yè)計(jì)劃此次能夠利用“和解”程序完整通過，此后八年時(shí)間里，因兩黨斗爭，應(yīng)對氣候變化方面的相關(guān)支出也難以落地。若2022年中期選舉改變參眾兩院的控制權(quán)，拜登政府的大部分議程屆時(shí)將陷于停頓。此后每年的財(cái)政預(yù)算法案審議時(shí)，共和黨都可能對應(yīng)對氣候變化支出加以阻撓，應(yīng)對氣候變化的相關(guān)支出實(shí)際落地困難或難以兌現(xiàn)。

美國財(cái)政刺激計(jì)劃對我國的外溢效應(yīng)

美國大規(guī)模財(cái)政刺激有助于我國的出口和基建產(chǎn)業(yè)鏈加速復(fù)蘇。全球供需缺口加劇，大宗商品價(jià)格快速大幅上漲。我國整體通脹風(fēng)險(xiǎn)較低，資本外流風(fēng)險(xiǎn)可控，需關(guān)注大宗商品價(jià)格上漲對制造業(yè)利潤的擠壓、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中美經(jīng)貿(mào)爭端風(fēng)險(xiǎn)和中長期國際貨幣體系調(diào)整機(jī)遇。

美消費(fèi)和投資需求上升，利好我國出口貿(mào)易

隨著新一輪現(xiàn)金補(bǔ)助逐步派發(fā)，美國居民可支配收入將進(jìn)一步上升，消費(fèi)已回歸至疫情之前。美國就業(yè)計(jì)劃如果順利通過，還將拉動(dòng)美國投資需求。計(jì)劃每年政府新增投資規(guī)模將達(dá)2019年全美固定資產(chǎn)投資總規(guī)模的6.5%，公共投資的增加也會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上私人投資的增加。根據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)學(xué)院（Oxford Economics）的全球模型，美國財(cái)政刺激計(jì)劃預(yù)計(jì)將分別推高美國消費(fèi)者支出和商品進(jìn)口達(dá)13660億美元和3110億美元，包括通過貿(mào)易伙伴的第二輪影響，這將足以在三年內(nèi)使世界貿(mào)易增長2.4%。按照2020年的數(shù)據(jù)，美國從我國進(jìn)口的規(guī)模相當(dāng)于其總進(jìn)口規(guī)模的15%。如果我國對美出口不出現(xiàn)重大沖擊，我國對美出口占美國進(jìn)口規(guī)模的比例能夠穩(wěn)定在10%～15%，美國消費(fèi)和投資需求的上升必然有利于提升我國外需，在一定程度上將支撐我國出口貿(mào)易發(fā)展。

全球供需缺口擴(kuò)大，大宗商品漲價(jià)擠壓中下游利潤空間

美大規(guī)模財(cái)政刺激擴(kuò)大全球供需缺口，大宗商品價(jià)格大幅上漲。美財(cái)政刺激將進(jìn)一步提振全球需求，而印度、巴西等大型新興經(jīng)濟(jì)體深陷疫情，全球供需缺口擴(kuò)大，大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲。5月中旬，美債隱含通脹率已經(jīng)上升至2.5%。巴西、俄羅斯、中東等大宗商品出口地區(qū)的通脹率快速攀升至5%。未來一段時(shí)間，大宗商品價(jià)格仍將持續(xù)上漲，全球主要經(jīng)濟(jì)體都將面臨輸入性通脹壓力。

各經(jīng)濟(jì)體通脹上升幅度主要取決于其供需缺口。面對需求上升和大宗商品漲價(jià)，供給恢復(fù)較慢的經(jīng)濟(jì)體供需缺口擴(kuò)大、面臨更大的通脹壓力，而供給恢復(fù)較快的新興經(jīng)濟(jì)體和產(chǎn)業(yè)鏈成熟的工業(yè)國家通脹上升幅度有限。根據(jù)IMF預(yù)測，2021年大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍保持2%以下的低通脹，德國和美國通脹壓力較高，但也僅達(dá)2.2%和2.3%。在新興經(jīng)濟(jì)體中，中國2021年預(yù)期通脹率為2.3%，其他新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體普遍是高通脹。因大宗商品上漲和糧食短缺，中東、中亞、非洲以及巴西、土耳其、烏克蘭等經(jīng)濟(jì)體將面臨5%及以上的高通脹。

大宗商品持續(xù)快速上漲將擠壓中下游利潤空間。因大宗商品供給彈性較低，且金融市場流動(dòng)性充裕刺激投機(jī)性通脹交易，大宗商品價(jià)格上漲速度遠(yuǎn)快于一般工業(yè)品和消費(fèi)品。一季度，原油、鐵礦石等上游原材料價(jià)格上漲約20%，標(biāo)普高盛商品指數(shù)漲幅達(dá)14%，但同期美國PPI指數(shù)和核心CPI指數(shù)分別僅累計(jì)上升2%和0.9%。我國中下游加工業(yè)供給彈性較強(qiáng)，將在一定程度上緩解大宗商品輸入性通脹由上游向下游傳導(dǎo)。但由于上游原材料上漲幅度將明顯大于中下游加工業(yè)，工業(yè)品通脹強(qiáng)于消費(fèi)品通脹，且上游原材料期貨價(jià)格可根據(jù)大宗商品市場交易實(shí)時(shí)調(diào)整，而中下游制造品出廠價(jià)格調(diào)整具有菜單成本、價(jià)格調(diào)整不夠及時(shí)的特征，大宗漲價(jià)或擠壓我國中下游制造業(yè)利潤空間。

我國資本流出風(fēng)險(xiǎn)可控，基本面脆弱的經(jīng)濟(jì)體或再爆危機(jī)

2021年，因美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期上升，美國長期國債收益率出現(xiàn)趨勢性上行。同時(shí)，美國財(cái)政刺激政策也抬高了國債期限溢價(jià)。從歷史數(shù)據(jù)看，美國財(cái)政支出同比增速上升、國債供給增加，會(huì)導(dǎo)致十年期美債期限溢價(jià)上升。這在2008年危機(jī)后奧巴馬財(cái)政刺激、2020年疫情后大規(guī)模經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃期間尤為明顯（見圖1）。

國際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為，由于美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)有利于新興經(jīng)濟(jì)體出口，因此在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，美利率上升未必會(huì)傷害新興經(jīng)濟(jì)體。若美利率上升緣于美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期收緊，則會(huì)引發(fā)新興市場資本外流。但實(shí)際上，2021年，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇升溫、美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的背景下，資本已大規(guī)?；亓髅绹?，新興市場面臨資本流出和貨幣貶值壓力，情況遠(yuǎn)不及IMF預(yù)測的樂觀。國際金融協(xié)會(huì)（IIF）數(shù)據(jù)顯示，3月新興市場資產(chǎn)組合約有47.9億美元資本流出，為2020年9月以來最大的月度資本外流。為避免資本外流引發(fā)外債危機(jī)、貨幣貶值，進(jìn)一步推高通貨膨脹，巴西、土耳其、俄羅斯等國的央行已舍棄經(jīng)濟(jì)增長率先加息。

如果美聯(lián)儲(chǔ)政策提前收緊，基本面脆弱的經(jīng)濟(jì)體或爆發(fā)危機(jī)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能快于大部分主要經(jīng)濟(jì)體。盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2021年4月議息會(huì)議后確信當(dāng)前無須收緊貨幣政策，但美聯(lián)儲(chǔ)討論這一問題已經(jīng)釋放出政策信號。如果美聯(lián)儲(chǔ)在三季度之前確定釋放緊縮預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)減少資產(chǎn)購買的節(jié)奏將有所加快。部分經(jīng)濟(jì)體基本面脆弱性增加，融資環(huán)境收緊或引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。在復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固的情況下，融資環(huán)境收緊會(huì)極大地打擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，甚至引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的研究，因美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、資本外流而爆發(fā)危機(jī)的新興經(jīng)濟(jì)體主要是基本面本就脆弱的經(jīng)濟(jì)體，如20世紀(jì)80年代的拉美、1998年期間的東南亞等。此次美國名義利率上升期間，土耳其等個(gè)別經(jīng)濟(jì)體深陷疫情、貿(mào)易逆差擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備規(guī)模降低，有再度爆發(fā)債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

我國資本外流風(fēng)險(xiǎn)可控，需關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的研究，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮期間，因資本外逃爆發(fā)危機(jī)的新興經(jīng)濟(jì)體主要是金融脆弱性較高的經(jīng)濟(jì)體。我國經(jīng)常項(xiàng)目盈余、外匯儲(chǔ)備規(guī)?？捎^，外債規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定，當(dāng)前資本外流風(fēng)險(xiǎn)基本可控。即便在2015～2016年中美經(jīng)濟(jì)周期不同步、我國金融風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)基本面也抗住了證券項(xiàng)目持續(xù)逆差的沖擊。但我們?nèi)孕桕P(guān)注資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，美股巴菲特指數(shù)（市值/美國GDP）已超過200%，高于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值;發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體家庭部門杠桿率升至78%，接近2007年次貸危機(jī)前水平。上一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息至1.5%并啟動(dòng)縮表之后，標(biāo)普500指數(shù)、MSCI新興市場指數(shù)和上證綜指累計(jì)最大跌幅分別達(dá)10%、20%和25%。

美國“雙赤字”加劇，國際貨幣體系面臨調(diào)整機(jī)遇

財(cái)政刺激政策可能導(dǎo)致美國的經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政收支“雙赤字”急劇放大。2020年，美國的財(cái)政赤字規(guī)模達(dá)3.1萬億美元，是2019年的3倍。在持續(xù)大規(guī)模的財(cái)政刺激政策下，預(yù)計(jì)2021年美國財(cái)政赤字仍將維持較高的規(guī)模。牛津經(jīng)濟(jì)學(xué)院的模型顯示，美國的財(cái)政刺激政策將刺激美國進(jìn)口，使其經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比例增加約0.4%。在大規(guī)模財(cái)政刺激下，美國經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政收支“雙赤字”可能擴(kuò)大，這可能引發(fā)全球市場對美元和美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的擔(dān)心和價(jià)值重估。

美國財(cái)政刺激短期內(nèi)可以提振需求，經(jīng)濟(jì)或得以快速恢復(fù)，但財(cái)政刺激難以解決其經(jīng)濟(jì)中長期結(jié)構(gòu)性問題。國際貨幣體系的調(diào)整取決于主要經(jīng)濟(jì)體的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力。布雷頓森林體系解體、美元與黃金脫鉤的背景也是美國經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政雙赤字。如果美國經(jīng)濟(jì)在中長期再次陷入“三低兩高”的困局，將無法維持其在全球經(jīng)濟(jì)中的領(lǐng)先地位，其他經(jīng)濟(jì)體競爭力明顯加強(qiáng)，美國“雙赤字”加劇或加速國際貨幣體系的調(diào)整。一旦美元國際貨幣的核心地位受到實(shí)質(zhì)動(dòng)搖，美國也可能因?yàn)榇嗳醯幕久姘l(fā)生債務(wù)危機(jī)或貨幣危機(jī)。

基建產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，制造業(yè)回流美國有待觀察

正在擬議中的美國就業(yè)計(jì)劃支出主要集中在基建投資領(lǐng)域，相對于此前對個(gè)人的現(xiàn)金發(fā)放，該計(jì)劃可能更是進(jìn)口密集型。其中，約7000億美元投資于交通相關(guān)設(shè)施，將進(jìn)一步帶動(dòng)全球基建產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。我國是基建大國，粗鋼、水泥、玻璃產(chǎn)量均為全球第一。美國大規(guī)模的基建投資一旦落地，我國基建產(chǎn)業(yè)鏈將全面收益，相關(guān)上游原材料的價(jià)格可能進(jìn)一步上漲。

與此同時(shí)，拜登政府企圖通過提高企業(yè)海外收入稅等手段，讓制造業(yè)回流美國。拜登政府希望改變目前美國工業(yè)集中在供應(yīng)鏈末端、初級產(chǎn)業(yè)和就業(yè)大量流失、制造業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加大的情況。兩黨的意見在制造業(yè)回流美國、保障產(chǎn)業(yè)鏈安全上高度一致。若制造業(yè)回流美國效果不佳、基建計(jì)劃主要讓中國廠商得益，不排除美國政府對我國鋼鐵、船舶、玻璃、紡織等領(lǐng)域開展反傾銷調(diào)查，或炮制理由、炒作事端（人權(quán)、種族、環(huán)境等），對關(guān)鍵產(chǎn)品進(jìn)行供應(yīng)鏈審查。但美國勞動(dòng)力成本較高，壓縮中國的經(jīng)濟(jì)利益空間更有可能利好第三方經(jīng)濟(jì)體。拜登政府能否通過財(cái)政政策讓制造業(yè)回流美國，還有待觀察。

政策建議

在開放合作的雙循環(huán)基礎(chǔ)上，應(yīng)側(cè)重暢通內(nèi)循環(huán)，高度重視需求側(cè)管理，應(yīng)對外需不確定性和原材料成本上升對制造業(yè)利潤的擠壓。一是堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需。加快疫苗接種工作，促進(jìn)就業(yè)、保障中低收入群體工資增長，挖掘縣鄉(xiāng)消費(fèi)潛力，提高居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力。二是做大國內(nèi)市場。破除妨礙生產(chǎn)要素市場化配置和商品服務(wù)流通的體制機(jī)制障礙，形成高效規(guī)范、公平競爭、充分開放的國內(nèi)統(tǒng)一大市場。三是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，促進(jìn)高質(zhì)量有效投資，避免資金大規(guī)模流向房地產(chǎn)、僵尸企業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。

宏觀政策以對內(nèi)部均衡為主，在內(nèi)部均衡基礎(chǔ)上加強(qiáng)國際政策協(xié)調(diào)。我國宏觀調(diào)控政策的最終目的是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)、增強(qiáng)中國人民的獲得感，與美國競爭是中國發(fā)展到一定階段的成果，而非發(fā)展的目的。宏觀政策應(yīng)該更為關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡，不應(yīng)把希望寄托在不確定的外部環(huán)境上。我國不必跟隨美國宏觀政策，也不必刻意和美國反向操作。在不損害我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)利益和金融安全的基礎(chǔ)上，我們可與美國以維護(hù)全球金融穩(wěn)定為切入點(diǎn)，加強(qiáng)全球金融市場穩(wěn)定的協(xié)調(diào)機(jī)制和危機(jī)處理機(jī)制的溝通，加強(qiáng)兩國宏觀政策的協(xié)調(diào)配合，并以經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)為條件要求美方主動(dòng)緩和與我國在新疆、南海、臺(tái)灣等地緣政治問題上的矛盾。

貨幣政策應(yīng)提高短期通脹容忍度、以穩(wěn)為主，不宜因短期通脹跳升匆忙收緊。我國長期沒有通脹風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到大宗商品持續(xù)上漲和美國通脹對外輸出對國內(nèi)通脹造成壓力，我國短期內(nèi)有一定的通脹風(fēng)險(xiǎn)。按照環(huán)比數(shù)據(jù)計(jì)算，我國消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)剛剛回到疫情前水平，經(jīng)濟(jì)增長仍需政策呵護(hù)。面對可能的通脹跳升，需剔除基期效應(yīng)，對通脹的實(shí)際水平理性判斷，對通脹結(jié)構(gòu)、形成原因仔細(xì)甄別，對通脹長期趨勢進(jìn)行科學(xué)分析。貨幣政策應(yīng)增強(qiáng)通脹容忍度，更加關(guān)注實(shí)際需求和就業(yè)市場改善情況，不宜因短期通脹跳升而改變政策傾向。

加強(qiáng)宏觀審慎管理，以金融穩(wěn)定應(yīng)對資本流動(dòng)沖擊。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每次美聯(lián)儲(chǔ)緊縮期間，基本面健康的新興經(jīng)濟(jì)體受資本流動(dòng)的沖擊較小，本身債務(wù)高企、金融風(fēng)險(xiǎn)較大、基本面脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體受資本外流沖擊較大，存在爆發(fā)債務(wù)危機(jī)或貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。我國當(dāng)前爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性極低，但仍存在一些局部金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。為避免美國名義利率上升對我國造成負(fù)面沖擊，應(yīng)加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)和金融市場的宏觀審慎管理，積極化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，杜絕局部風(fēng)險(xiǎn)蔓延，以自身金融穩(wěn)定應(yīng)對美國利率上升引發(fā)的資本流動(dòng)沖擊。

拜登政府應(yīng)對氣候變化支出難落地，中美可共同投資應(yīng)對氣候變化項(xiàng)目。未來八年，美國將迎來四次國會(huì)改選和兩次總統(tǒng)大選，氣候相關(guān)支出實(shí)質(zhì)落地的難度極大（參考奧巴馬醫(yī)改）。從1.9億美元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃采用“預(yù)算和解”通過可以看出，拜登政府深知競選承諾兌現(xiàn)的重要性。在應(yīng)對氣候變化支出難以落地的情況下，中美在氣候方面可加強(qiáng)合作，如工業(yè)和電力領(lǐng)域脫碳、可再生能源、農(nóng)業(yè)、節(jié)能建筑、綠色低碳交通、甲烷等非二氧化碳溫室氣體排放、國際航空和航?；顒?dòng)排放合作等。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）

責(zé)任編輯：孫?爽

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宏觀經(jīng)濟(jì)月度資訊

8月CPI重回1%以下，與PPI“剪刀差”擴(kuò)大

9月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布，8月CPI同比上漲0.8%，PPI同比上漲9.5%。市場分析認(rèn)為，價(jià)格傳導(dǎo)仍不順暢，PPI與CPI剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性偏大，下調(diào)政策利率的概率不高。

我國外貿(mào)連續(xù)15個(gè)月正增長

9月9日，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2021年前8個(gè)月，我國進(jìn)出口總值達(dá)24.78萬億元，同比增長23.7%，比2019年同期增長22.8%。這也是我國外貿(mào)連續(xù)15個(gè)月正增長，進(jìn)一步呈現(xiàn)穩(wěn)中加固的態(tài)勢。

8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長2.5%

9月15日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布信息，8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長2.5%，環(huán)比回落6個(gè)百分點(diǎn);規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.3%;1～8月固定資產(chǎn)投資增長8.9%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增長10.9%。

1～8月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均為5.2%

9月15日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布信息，2021年以來我國就業(yè)形勢保持總體穩(wěn)定。1～8月，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)達(dá)到938萬人，完成全年目標(biāo)任務(wù)的85.3%;全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均為5.2%，8月當(dāng)月為5.1%。

1～8月全國一般公共預(yù)算支出同比增長3.6%

9月17日，財(cái)政部公布，1～8月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算收入為150088億元，同比增長18.4%;全國一般公共預(yù)算支出155371億元，同比增長3.6%。1～8月國有土地使用權(quán)出讓收入47110億元，同比增12.1%。

銀行結(jié)售匯連續(xù)12個(gè)月保持順差，8月順差136億美元

9月17日，國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年8月，銀行結(jié)匯2091億美元，售匯1955億美元，結(jié)售匯順差136億美元。1～8月，銀行累計(jì)結(jié)匯16339億美元，累計(jì)售匯14750億美元，累計(jì)結(jié)售匯順差1590億美元。

1～8月我國綜合保稅區(qū)進(jìn)出口3.53萬億元

9月25日，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1～8月，我國綜合保稅區(qū)進(jìn)出口3.53萬億元，同比增長26.8%，增幅高于全國進(jìn)出口（23.7%）3.1個(gè)百分點(diǎn)。

1～8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額為56051.4億元

9月28日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布信息，中國1～8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額為56051.4億元，同比增長49.5%，比2019年同期增長42.9%，兩年平均增長19.5%。