中自科技：業(yè)績(jī)“過(guò)山車(chē)” 首日破發(fā)

鐘岳

首日破發(fā)后，科創(chuàng)板上市公司中自科技（688737.SH）再迎三連跌。10月22日，中自科技正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)70.9元/股。上市當(dāng)天，公司股價(jià)直線(xiàn)下行并最終報(bào)收66.03元/股，首日破發(fā)下跌6.87%;截至27日，中自科技上市四天股價(jià)累計(jì)縮水17.36%。

得益于天然氣重卡國(guó)六排放計(jì)劃的實(shí)施，中自科技在2019年迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)，公司營(yíng)業(yè)收入2019-2020年年均增長(zhǎng)176.73%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)245.94%和152.27%。

但行業(yè)“陣風(fēng)”過(guò)后中自科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨即大幅“縮水”。2021年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別下滑54.61%和81.76%，與上市前的高增長(zhǎng)對(duì)比鮮明。

截至目前，尚未出售的中自科技打新中簽投資者單簽浮虧已超過(guò)6000元。

精準(zhǔn)“踩點(diǎn)” 踏“風(fēng)”上市

中自科技主營(yíng)機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣處理環(huán)保催化劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，公司曾于2016年在新三板掛牌。

新三板掛牌前，中自科技的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。2013-2016年，公司營(yíng)業(yè)收入徘徊于1.2億元至1.6億元，期間公司歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損2517萬(wàn)元。

2017年3月，中自科技宣布終止在新三板掛牌交易。2018年，公司營(yíng)業(yè)收入增至3.37億元，但歸母凈利潤(rùn)虧損幅度擴(kuò)大至5931萬(wàn)元。

中自科技的產(chǎn)品主要應(yīng)用于商用車(chē)領(lǐng)域，主要包括天然氣車(chē)和柴油車(chē)兩類(lèi)。2018年，中自科技的天然氣車(chē)和柴油車(chē)用催化劑產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.34億元和1.46億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的39.91%和43.44%。

2018年6月，生態(tài)環(huán)境部與國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布《重型柴油車(chē)污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第六階段）》，重型柴油車(chē)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)分國(guó)六a和國(guó)六b兩個(gè)階段實(shí)施。其中，國(guó)六a階段，天然氣汽車(chē)于2019年7月1日起率先執(zhí)行新計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)，城市車(chē)輛（主要在城市運(yùn)行的公交車(chē)、郵政車(chē)和環(huán)衛(wèi)車(chē)）和所有重型柴油車(chē)分別于2020年7月1日和2021年7月1日起實(shí)施。國(guó)六b階段，天然氣車(chē)輛及所有銷(xiāo)售和注冊(cè)登記的車(chē)輛分別于2021年1月1日和2023年7月1日實(shí)施。

受新標(biāo)準(zhǔn)政策實(shí)施推動(dòng)，2018-2020年，中國(guó)重型天然氣商用車(chē)銷(xiāo)量分別達(dá)到6.42萬(wàn)輛、10.40萬(wàn)輛、14.20萬(wàn)輛，2019年和2020年同比分別增長(zhǎng)61.99%和36.54%。

得益于此，2019年起，中自科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)。招股書(shū)顯示，2019年和2020年，中自科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.01億元和25.77億元，同比增長(zhǎng)197.54%和157.39%;歸母凈利潤(rùn)分別為8655萬(wàn)元和2.18億元，同比增長(zhǎng)254.94%和152.27%。其中，公司的天然汽車(chē)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.61億元和21.99億元，同比增長(zhǎng)467.91%和188.96%，占當(dāng)期營(yíng)收比重升至76.08%和85.37%。

2020年6月，中自科技正式提交了科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)備案;2021年6月，公司科創(chuàng)板首發(fā)順利通過(guò)。憑借“階段性”的政策“利好”，中自科技在短時(shí)間內(nèi)加速“躍進(jìn)”，并最終精準(zhǔn)“踩點(diǎn)”完成上市。

政策“風(fēng)”過(guò) 業(yè)績(jī)“褪色”

2021年上半年，中自科技的營(yíng)業(yè)收入約為6.25億元，較上年同期下滑54.61%;歸母凈利潤(rùn)為2871萬(wàn)元，較上年同期下滑81.76%;扣非后歸母凈利潤(rùn)2326萬(wàn)元，較上年同期下滑 86.31%。

同時(shí)，中自科技預(yù)計(jì)，1-9月，公司的營(yíng)業(yè)收入為8.6億元至9.5億元，同比下滑 57.48%至53.03%;歸母凈利潤(rùn)為4500萬(wàn)元至5400萬(wàn)元，同比下滑75.33%至70.40%;扣非歸母凈利潤(rùn)為3000萬(wàn)元至3900萬(wàn)元，同比下滑84.63%至80.02%。

由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有賴(lài)于行業(yè)的階段性爆發(fā)，中自科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)由“高峰”迅速回落。除了行業(yè)趨勢(shì)，僅從現(xiàn)金角度來(lái)看，中自科技的業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)象或許并非不可預(yù)知。

2018-2020年，中自科技的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)金額約為2.46億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)金額卻為-3.54億元，與歸母凈利潤(rùn)存在近6億元的差距。其中，2020年，中自科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.18億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.06億元，公司業(yè)績(jī)的走向與現(xiàn)金流流向明顯背離。

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，2019年年末，中自科技應(yīng)收項(xiàng)目（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）賬面價(jià)值約為2.64億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的26.4%。2020年年末，公司應(yīng)收項(xiàng)目賬面價(jià)值大幅升至9.05億元，同比增長(zhǎng)242.17%，超過(guò)同期營(yíng)收增速84.78個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，公司應(yīng)收項(xiàng)目占比升至35.1%。

而從客戶(hù)角度來(lái)看，大客戶(hù)對(duì)中自科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)“突出”。

招股書(shū)顯示，2018年，中自科技對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入合計(jì)約為2.25億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的67%。其中，公司對(duì)第一大客戶(hù)濰柴動(dòng)力空氣凈化科技有限公司的銷(xiāo)售收入約為9587萬(wàn)元，占比28.49%。

2019年和2020年，中自科技對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入分別增至8.25億元和23.21億元，占比升至82.42%和90.04%。其中，2019年起，中國(guó)重汽集團(tuán)濟(jì)南橡塑件有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)重汽塑件公司”）成為中自科技第一大客戶(hù)，分別貢獻(xiàn)收入4.74億元和14.73億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的48.2%和57.15%。同時(shí)，2020年，中自科技對(duì)廣西玉柴機(jī)器股份有限公司（下稱(chēng)“玉柴股份”）和上海柴油機(jī)股份有限公司（下稱(chēng)“上柴股份”）的銷(xiāo)售收入也分別增加了2.87億元和1.4億元。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2020年，中自科技的營(yíng)業(yè)收入較上年增加了15.76億元，公司對(duì)中國(guó)重汽塑件公司、玉柴股份和上柴股份三家公司的銷(xiāo)售收入增加了14.17億元，占當(dāng)期收入增加額的89.91%。通過(guò)向大客戶(hù)“集中”銷(xiāo)售的方式，中自科技實(shí)現(xiàn)了短時(shí)間經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的巨大增長(zhǎng)。