同業(yè)存單指數(shù)基金為何這么“香”？

王記超

經(jīng)常關(guān)注投資市場(chǎng)的人可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金類理財(cái)市場(chǎng)的收益近兩年收益一直不太高。大家熟悉的“寶寶類”產(chǎn)品之前最高7日年化收益超過6%，而目前已經(jīng)穩(wěn)定在2%上下。所以很多人都在關(guān)注有沒有收益高一些，安全性也較好的現(xiàn)金類管理基金或者理財(cái)替代品。

最近一類低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)工具——同業(yè)存單指數(shù)基金應(yīng)運(yùn)而生。作為一個(gè)創(chuàng)新品種，剛剛問世就吸引了大量的關(guān)注和熱捧，這在基金業(yè)內(nèi)是不多見的。

據(jù)中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，截至10月12日，國慶節(jié)前后有五批共計(jì)48家基金公司先后申報(bào)了同業(yè)存單指數(shù)基金。從上報(bào)的產(chǎn)品名稱上看，多數(shù)基金公司上報(bào)的是跟蹤中證同業(yè)存單AAA指數(shù)的基金，也有普通的同業(yè)存單基金。

那么，這是一種什么類型的基金，為何能讓這么多基金公司涌入？這種基金真的像大家理解的那樣在取得合理收益的同時(shí)承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

什么是同業(yè)存單指數(shù)基金？

首先我們要了解同業(yè)存單指數(shù)基金必須先搞懂兩個(gè)概念：同業(yè)存單和中證同業(yè)存單AAA指數(shù)。

同業(yè)存單是由銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)法人在全國銀行間市場(chǎng)發(fā)行的記賬式定期存款憑證。作為銀行短期融資工具，同業(yè)存單的期限在1年以內(nèi)，是比較好的流動(dòng)性管理投資工具，本身面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行交易。

通過Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，截至2021年10月12日，同業(yè)存單存量16393只，存量規(guī)模12.59萬億元，占整個(gè)債券市場(chǎng)規(guī)模的10.09%，是中國銀行間債券市場(chǎng)不可或缺的一個(gè)重要組成部分，是固定收益投資的一個(gè)主流品種。

中證同業(yè)存單AAA指數(shù)由來已久，于2018年1月11日發(fā)布，基日定為2014年12月31日，基點(diǎn)起計(jì)100，截至2021年10月18日，該指數(shù)報(bào)127.22點(diǎn)，區(qū)間漲幅超27%。

而同業(yè)存單指數(shù)基金主要跟蹤的是中證同業(yè)存單AAA指數(shù)，基金80%以上的資產(chǎn)要投向同業(yè)存單，并且需要投資于指數(shù)中的成份券。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)此前披露，基金的名稱為“XXX中證同業(yè)存單AAA指數(shù)7天持有期證券投資基金”。這類產(chǎn)品具有三個(gè)主要特點(diǎn)：

第一，主要投資同業(yè)存單。據(jù)媒體公開報(bào)道稱，首批試點(diǎn)的六只存單指數(shù)基金擬要求80%都投資同業(yè)存單。

第二，以中證同業(yè)存單AAA指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，并以該指數(shù)的成份股為投資對(duì)象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成份股構(gòu)建投資組合追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn);中證同業(yè)存單AAA指數(shù)由在銀行間市場(chǎng)上市的主體評(píng)級(jí)為AAA、發(fā)行期限1年及以下、上市時(shí)間7天及以上的同業(yè)存單組成，指數(shù)增長較為穩(wěn)健，從2019年以來的情況看，沒有大幅回撤。

第三，產(chǎn)品設(shè)置了7天持有期，即買入持有7個(gè)自然日才能贖回。

圖：中證同業(yè)存單AAA指數(shù)與貨幣基金指數(shù)近5年走勢(shì)對(duì)比

資料來源：Wind

現(xiàn)金理財(cái)工具比拼

了解了同業(yè)存單指數(shù)基金是什么之后，相比而言投資者更關(guān)心的還是這類產(chǎn)品的收益和安全性。

由于同業(yè)存單指數(shù)基金被很多媒體定位成和貨幣基金一樣的現(xiàn)金類管理產(chǎn)品，或者定位成貨幣基金升級(jí)版，我們不妨用這兩種基金做對(duì)比看一下這兩者的區(qū)別。

對(duì)比中證存單指數(shù)與貨幣基金指數(shù)可發(fā)現(xiàn)，從2015年到現(xiàn)在存單指數(shù)的收益還是要比貨幣基金指數(shù)的累計(jì)收益高5%。存單指數(shù)的年化是3.62%，貨幣基金指數(shù)年化差不多就是2.98%，也就是存單指數(shù)相比貨幣基金每年多出來0.66%的收益。短期來看截至9月30日，中證存單指數(shù)最近1年收益達(dá)到3.07%。而貨幣基金近兩年多數(shù)時(shí)候7日年化收益率一直在2%上下。所以無論是從5年長期的年化收益來看，還是從近1年的短期年化收益來看，同業(yè)存單相比于貨幣基金來說是具有一定的收益上的優(yōu)勢(shì)。

我們?cè)僭诎踩陨习汛鎲沃笖?shù)基金和貨幣基金之間的差異做個(gè)對(duì)比。存單指數(shù)基金和貨幣基金之間的差異，主要表現(xiàn)在資產(chǎn)配置和估值方式引起的收益表現(xiàn)兩方面上。從資產(chǎn)配置中同業(yè)存單的占比來看，如果存單指數(shù)基金落地，其同業(yè)存單的配置比例80%以上配置于同業(yè)存單。而貨幣基金中同業(yè)存單的規(guī)模通常占凈值比例為30%。

由于中證同業(yè)存單AAA指數(shù)的樣本券由在銀行間市場(chǎng)上市的主體評(píng)級(jí)為AAA、發(fā)行期限1年及以下、上市時(shí)間7天及以上的同業(yè)存單組成，就目前中證同業(yè)存單AAA指數(shù)的走勢(shì)來看，走勢(shì)平穩(wěn)上升，波動(dòng)率極低。截至2021年10月8日，年化波動(dòng)率（日收益）僅為0.27%。從月度層面來看，除了2020年6月外，基本沒有產(chǎn)生過月度級(jí)別的回撤。

貨幣基金大家都比較熟了，多數(shù)情況下配置了同業(yè)存單、安全性高的債券等，一般也都是非常安全的。

所以單從持倉配置上看兩者的安全性相近。

另一方面，同業(yè)存單指數(shù)基金與貨幣基金的估值方式不同將導(dǎo)致二者的收益表現(xiàn)不同。對(duì)于同業(yè)存單指數(shù)基金而言，考慮近期的監(jiān)管態(tài)度，如果落地，其估值方式大概率為市值法。那么當(dāng)市場(chǎng)資金緊張時(shí)，存單利率反彈，存單指數(shù)客觀反映存單價(jià)格的變化，會(huì)隨著價(jià)格一同下跌。因此在利率上行的過程中，存單指數(shù)基金收益出現(xiàn)回撤會(huì)成為比較常見的事情。但絕大多數(shù)貨幣基金由于采取攤余成本法估值，收益變成負(fù)值的可能性非常小，在同樣的階段，貨幣基金收益反而會(huì)上升，貨幣基金和市場(chǎng)利率更多是正向的關(guān)系。

簡單理解就是存單指數(shù)基金按照市值法估值計(jì)價(jià)和短債基金類似，每天有波動(dòng)，可能出現(xiàn)負(fù)值。而貨幣基金一般是攤余成本法估值，一般情況下每天都會(huì)有收益，僅僅在收益展現(xiàn)形式上看著似乎更安全，但其底層資產(chǎn)也在承擔(dān)著波動(dòng)。

市場(chǎng)需求很大，產(chǎn)品供給欠缺

整體基金的特征了解后，投資者或許還會(huì)有疑問，這類產(chǎn)品為何突然變得這么“香”了，吸引基金公司紛紛布局？

由于同業(yè)存單指數(shù)基金被市場(chǎng)解讀為定位于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，也就是“閑錢理財(cái)”，所以買之前投資者首先要看看自己是否有閑錢理財(cái)?shù)男枨?，或者說資金是否符合稍長一點(diǎn)的投資期間特征。應(yīng)該說，目前這類資金的存量還是很大的。畢竟在目前僅有貨幣基金來承接這類需求的背景下，同業(yè)存單指數(shù)基金可以作為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的有效補(bǔ)充，給投資者提供另一種靈活選擇。而且，同業(yè)存單指數(shù)基金由于低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性、歷史上收益又高于貨幣基金的特征，目前市場(chǎng)上暫無相關(guān)的同類產(chǎn)品，其面向的是一個(gè)新的領(lǐng)域。需求很大，供給尚欠缺，難怪基金公司紛紛瞄準(zhǔn)這一領(lǐng)域布局。

從收益和安全性看，由于同業(yè)存單指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征介于貨幣型基金和短債基金之間，且以凈值化形式管理，更適合于穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)偏好的個(gè)人投資者。更重要的是，目前貨幣基金實(shí)質(zhì)上還是“剛兌”，并且不用每日盯市，但國際上貨幣基金是出現(xiàn)過大幅虧損的情形的。同業(yè)存單指數(shù)基金可以實(shí)現(xiàn)每日盯市，其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)雖然略高于貨幣基金，但是對(duì)投資者來說其凈值波動(dòng)充分揭示了其內(nèi)在的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，順應(yīng)資管產(chǎn)品凈值化改革的大方向，符合目前監(jiān)管政策的導(dǎo)向，未來發(fā)展前景良好。

也就是說，同業(yè)存單基金也會(huì)有凈值波動(dòng)，如果特別保守的人，貨幣基金就中國現(xiàn)階段而言或許更合適，不過如果能承受一些合理波動(dòng)的投資者，同業(yè)存單指數(shù)基金相對(duì)來說或許有更好的收益表現(xiàn)。

中國公募基金市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，居民資產(chǎn)配置向金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)方興未艾，但個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好各有不同，多層次的風(fēng)險(xiǎn)偏好需要有多層次的基金產(chǎn)品來匹配，這樣才能更好地適應(yīng)投資者需求，也有助于提升金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和活躍度。

作者工作單位為鵬揚(yáng)基金