羊群效應(yīng)對股票市場影響及對策研究

杜威

摘要：在中國證券市場20多年的發(fā)展歷程中，市場投資行為已經(jīng)逐步形成了一些自身比較鮮明的特點(diǎn)，其中比較突出的是，散戶眾多的特征比較明顯，市場行情暴漲暴跌的現(xiàn)象十分普遍。這些就為羊群效應(yīng)的研究提供了一塊非常適宜的分析土壤，本文對股票投資中羊群行為的研究旨在對中國股市健康平穩(wěn)的發(fā)展提供一些建議和參考。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng)投資行為股票市場

2005年年中開始，中國股市一路上揚(yáng)，短短兩年時間里，上證指數(shù)就由998點(diǎn)上漲到6124點(diǎn)的歷史高位，之后又以同樣的速度迅速回落到1664點(diǎn)，一時間證券市場哀鴻遍野。2015年我國股市的走勢同樣讓人驚心動魄，上證指數(shù)只用了短短半年時間就從3000點(diǎn)左右暴漲至5178點(diǎn)，緊接著就是猛烈下挫，不到兩個月的時間又重新回到2850點(diǎn)，2015年6月15日到7月8日，僅17個交易日，上證綜指就下跌了32%，股市波動異常劇烈，千股漲停、千股跌停、千股停牌等異象頻頻出現(xiàn)。在我國證券市場20多年的發(fā)展歷程中，市場投資行為已經(jīng)逐步形成了一些自身比較鮮明的特點(diǎn)，其中比較突出的是，散戶眾多的特征比較明顯，市場行情暴漲暴跌的現(xiàn)象十分普遍。這些就為羊群效應(yīng)的研究提供了一塊非常適宜的分析土壤，本文對股票投資中羊群行為的研究旨在對中國股市健康平穩(wěn)的發(fā)展提供一些建議和參考。

1股市中的羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)，又稱從眾效應(yīng)，最早是用來描述動物界的專有名詞，主要是指羊群在尋找食物、水源或者領(lǐng)地的過程中出現(xiàn)的一種盲目跟隨頭羊的現(xiàn)象。后來人們通過大量的研究實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)人與人之間同樣存在類似羊群一樣的盲從現(xiàn)象，羊群效應(yīng)才被應(yīng)用到行為學(xué)領(lǐng)域，用來比喻生活中人們的從眾行為。在股票市場中，個人投資者總是跟隨其他大部分投資者的跟風(fēng)行為也是一種羊群效應(yīng)。有些投資人總會認(rèn)為他人更具有信息優(yōu)勢，跟著大眾走是一種不錯的選擇。當(dāng)股票市場上漲時，投資者會迅速匯聚成一種趨勢向上的預(yù)期，大家一擁而上推動行情向上，相反，股票市場下跌時，則會爭先恐后的拋出持有的股票。因此，以上這種從眾行為往往會把股市行情演繹到極致，這常常就會造成股市的暴漲暴跌。

2羊群效應(yīng)對股票市場的影響

眾所周知，中國股市還是一個非完全有效的市場，羊群效應(yīng)的以上特點(diǎn)就決定了股票市場的羊群行為是普遍存在的，會給市場帶來較為深刻的影響：

首先，大體來講，羊群效應(yīng)會影響我國證券市場的穩(wěn)定，而證券市場的暴漲暴跌則會嚴(yán)重?fù)p害國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。羊群效應(yīng)會導(dǎo)致股票市場投資者在短期內(nèi)趨于一致性的頻繁操作，而較高的操作頻率則會導(dǎo)致股市產(chǎn)生較為劇烈的動蕩，不利于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，特別當(dāng)這一動蕩出現(xiàn)超預(yù)期的過度連鎖反應(yīng)之后，過度上漲的資產(chǎn)泡沫或盲目殺跌的斷崖式股災(zāi)都會對我國證券市場的健康發(fā)展帶來巨大危害。另一方面，由于常常是信息的不確定和片面性導(dǎo)致羊群效應(yīng)的發(fā)生，因此新消息的不斷涌現(xiàn)也會導(dǎo)致股市走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而加劇市場的波動。

其次，羊群效應(yīng)會造成錯誤信息的快速傳播和真實(shí)信息的截流，從而誤導(dǎo)廣大投資者。我國股市的參與者大部分是散戶投資者，他們大都喜歡順勢而為，追漲殺跌，這些非理性投資行為導(dǎo)致錯誤信息加速傳播，促使其對股市造成更大的負(fù)面影響。同時，羊群效應(yīng)的發(fā)生者在絕大多數(shù)情況下會拋棄自己對信息的初始判斷而直接盲目跟隨他人的投資行為，這樣反而會造成真實(shí)信息的遺失，導(dǎo)致股市的走勢偏離其經(jīng)濟(jì)基本面。除此之外，有些不法投機(jī)者會利用個體投資者所掌握信息的片面性來傳播一些虛假消息，從而誤導(dǎo)投資者的投資策略，對股市產(chǎn)生不利影響。

第三，羊群效應(yīng)會使股票指數(shù)失真。如果某些所占指數(shù)權(quán)重較大的個股被羊群效應(yīng)參與者所左右的話，就會直接引起其股票價格劇烈波動，從而使得股票指數(shù)與大盤真實(shí)情況相背離，而失真的股指就會使那些完全以指數(shù)來判斷市場未來趨勢的投資人采取錯誤的投資行為。

當(dāng)然，羊群效應(yīng)所帶來的也不完全是負(fù)面影響，基于理性分析的羊群效應(yīng)也會對證券市場起到穩(wěn)定器的作用，尤其是當(dāng)股指處于低迷期，這時如果股票投資者能達(dá)到一致的股市向好的預(yù)期，那么投資者的投資行為所產(chǎn)生的羊群效應(yīng)則會加大股市對相關(guān)信息的消化力度，使得股票市場的投資策略更為有效，從而有利于股票市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。

3相關(guān)對策分析

根據(jù)上述分析，我國股票市場存在著明顯的羊群效應(yīng)，并且羊群效應(yīng)會對股市造成較大不利影響，市場暴漲暴跌現(xiàn)象頻繁發(fā)生，這說明我國股票市場還不夠成熟，廣大投資者由于股市信息匱乏而引發(fā)非理性從眾投資行為，而過度的羊群效應(yīng)所引起的股票市場非正常波動也為市場管理者的監(jiān)管行為帶來挑戰(zhàn)，因此針對以上分析提出相關(guān)建議如下：

3.1逐步強(qiáng)化信息披露制度

在我國證券市場中，個人投資者的數(shù)量占大多數(shù)，相比機(jī)構(gòu)投資者，他們在信息的獲取方面存在先天不足，機(jī)構(gòu)投資者通過花費(fèi)大量的時間和精力去調(diào)研能夠較為直接地獲取高質(zhì)量的第一手資料，而個體投資者只能通過相關(guān)報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)、社交平臺等間接方式獲取簡單的二手信息，他們獲取證券信息的渠道單一，掌握的信息質(zhì)量較低、可用性小、時效性差，甚至不真實(shí)或已過期。這種信息不對稱性是造成羊群效應(yīng)的主要原因，因此加大力度改善信息披露制度，加強(qiáng)信息的公開性，及時公布上市公司的相關(guān)信息已是當(dāng)務(wù)之急。

為了使廣大投資者更為全方位的及時了解和掌握影響自身投資策略的相關(guān)信息，應(yīng)該把與上市公司有關(guān)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營和重大事項(xiàng)等方面的信息資料面向投資人最大程度的廣泛公開，便于股票投資者能夠以此做出理性的投資決策，以免盲目的從眾操作。信息披露制度更加完善也能促使上市公司以較為透明的姿態(tài)展現(xiàn)在它的投資人面前，從而接受投資者的廣泛監(jiān)督，這對上市公司的合規(guī)合法經(jīng)營也會起到鞭策作用，共同營造健康穩(wěn)定的市場投資環(huán)境。

3.2減少政府對股票市場的過度干預(yù)

在我國，每當(dāng)國家出臺一些和股市相關(guān)的政策時，往往會引起市場較大程度的波動，所以，我國股票市場的“政策市”效應(yīng)明顯，因此，廣大個人投資者對股市的政策干預(yù)有著較強(qiáng)的依賴性，這就容易引起散戶投資者應(yīng)政策而動的跟風(fēng)投資行為，羊群效應(yīng)也會凸顯出來。政府對股票市場的過度干預(yù)不但會影響市場自身的資源配置和價格發(fā)現(xiàn)功能，也會在一定程度上引發(fā)股票價格的扭曲。因此，政府應(yīng)當(dāng)把工作的重心放在市場的制度建設(shè)上來，建立健全市場運(yùn)行、信息披露等機(jī)制，為股票市場的正常運(yùn)行提供必要的制度保障。另外，要以間接調(diào)控取代直接干預(yù)，在政策的制定和執(zhí)行過程中，要最大限度地避免其在股票市場上引發(fā)劇烈波動；明確政府定位和監(jiān)管部門的職責(zé)，政府身份要從市場參與者向監(jiān)管者進(jìn)行轉(zhuǎn)化，規(guī)范監(jiān)管體系，提升監(jiān)管水平，實(shí)現(xiàn)法制化監(jiān)督管理，依靠法治來規(guī)范證券市場中的各種行為，對股票價格的違規(guī)操縱和內(nèi)幕交易等行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊。

政府的政策干預(yù)會影響證券市場的有效性，并且會增加信息的不對稱性，因此，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券市場應(yīng)該逐步弱化相互影響，以及政策制定者要逐步減少通過對市場的政策干預(yù)來穩(wěn)定市場的舊辦法，通過提高市場資本定價的自由度水平和市場有效性的改善，從而保持股票市場的充分競爭狀態(tài)。如此，廣大投資者對政策的依賴程度會有效降低，同時能夠最大限度地避免由于過度的政策干預(yù)引發(fā)的羊群效應(yīng)。

3.3規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資秩序

近些年，我國股票市場中的機(jī)構(gòu)投資者群體取得了飛速的發(fā)展，在他們的投資操作過程中同樣會存在一致性較強(qiáng)的問題，常常會被羊群效應(yīng)所左右，也就是所謂的“抱團(tuán)取暖”，這部分群體在市場羊群效應(yīng)產(chǎn)生的過程中也擔(dān)負(fù)有一定責(zé)任。我國個人投資者在做投資決策時十分重視和關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者的投資策略，因此，就意味著機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為在一定程度上強(qiáng)化了市場投資行為的一致性。機(jī)構(gòu)投資者不僅擁有信息獲取的便利性，而且具有專業(yè)的知識背景和投資能力，之所以也會產(chǎn)生羊群行為是和他們的投資秩序紊亂相關(guān)的，因此，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資秩序也就顯得十分必要。

首先是在機(jī)構(gòu)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)方面，近些年來，股票市場對投資方面的專業(yè)人才需求量急劇增加，而人才質(zhì)量的良莠不齊直接影響了機(jī)構(gòu)投資者群體的投資能力，在人才遴選方面不夠嚴(yán)格也不夠全面，存在濫竽充數(shù)的現(xiàn)象，因此，要重視對機(jī)構(gòu)投資崗位人才的培養(yǎng)，建立健全科學(xué)有效的管理制度，在考核評價和薪酬結(jié)構(gòu)制定時要完善風(fēng)險內(nèi)控機(jī)制，制定更加合理的投資決策制度和考核評價制度，在不科學(xué)的薪酬結(jié)構(gòu)體系下，機(jī)構(gòu)投資者的從眾行為是最為穩(wěn)妥的選擇，羊群效應(yīng)會使得錯誤的投資決策也擁有“法不責(zé)眾”的擋箭牌，在維護(hù)了自身聲譽(yù)的同時，也不會影響其報(bào)酬的獲取。因此，要樹立機(jī)構(gòu)投資者的價值投資理念，實(shí)現(xiàn)從注重短期收益向追求中長期投資回報(bào)轉(zhuǎn)變，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資秩序，弱化機(jī)構(gòu)投資者一致性投資行為所引起的羊群效應(yīng)，并且將這種理念向個人投資者傳導(dǎo)，減少個人投資者非理性的從眾投資行為，對降低股票市場的羊群效應(yīng)也能起到了積極作用。

3.4豐富差異化的金融投資工具

豐富的投資工具有著分散風(fēng)險和平抑證券市場波動的作用，多樣化的投資產(chǎn)品能夠促使交易雙方通過持續(xù)調(diào)整自身所能承受的風(fēng)險和預(yù)期收益，使其所投金融產(chǎn)品的配比更加符合自身需要。通過不斷地金融創(chuàng)新推出豐富多樣的投資品種，對于追求穩(wěn)定收益的廣大投資者，資金的投向變多了，可供選擇的金融產(chǎn)品也更為豐富，這有利于投資者做出具有差異化的投資搭配。投資者可以通過組合形成不同的投資策略，從而選出最佳的投資方案進(jìn)行操作，當(dāng)市場出現(xiàn)變動時，可以通過及時的調(diào)整獲取穩(wěn)定的相對收益。投資人可以在大體相同的預(yù)期收益的條件下，通過金融創(chuàng)新所推出的多種操作技術(shù)和投資手段，提升風(fēng)險管理能力。豐富多樣的金融產(chǎn)品和投資方式能為證券市場的參與者提供更多的避險工具，使其在做投資決策時分散風(fēng)險，進(jìn)行理智的多樣化投資配比，在一定程度上抑制非理性的追漲殺跌行為，使他們能更為全面的分析各種投資工具所面臨的風(fēng)險，從全局的角度分配個人資產(chǎn)，增強(qiáng)理性投資行為，從而減弱羊群效應(yīng)的產(chǎn)生。

3.5提升個人投資者的專業(yè)化投資能力

我國的中小投資者還沒有建立起適合自身的投資理念，在投資行為上具有較為普遍的盲從性。由于文化水平有限和缺乏時間精力的投入等原因，造成廣大個人投資者對專業(yè)的投資知識未能做較為深入全面的了解和掌握，投資心態(tài)極不穩(wěn)定，投資過程中常常一味的追漲殺跌，當(dāng)股市有了賺錢效應(yīng)，就急于人市分一杯羹，可一有風(fēng)吹草動，就慌忙止損割肉，風(fēng)險意識淡薄，只想著高收益而忽視高風(fēng)險。因此須加強(qiáng)對個人投資者的教育，普及金融投資基礎(chǔ)知識，提高個人投資者剖析市場信息的能力，通過引導(dǎo)使其向理性投資者身份進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

在以中小投資者為主導(dǎo)的證券市場中，這些投資者缺少專業(yè)的理論知識和投資經(jīng)驗(yàn)，對市場定價和資產(chǎn)價值缺乏獨(dú)立的思考判斷能力，容易做出非理性的從眾投資行為。所以，還要加強(qiáng)個人投資者通過自我學(xué)習(xí)提高專業(yè)化投資水平。證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)強(qiáng)化投資者教育方面的工作，應(yīng)用報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)和電視等全媒體向廣大投資者普及證券投資專業(yè)知識，引導(dǎo)個人投資者樹立“價值投資”的理性投資理念，選擇投資標(biāo)的時更多地關(guān)注其基本面信息，而不是基于自身的非理性盲從進(jìn)行投資。與此同時，通過加強(qiáng)對投資者的教育，在優(yōu)化證券市場評價體系方面引入正確的投資理念，引導(dǎo)投資者做出建立在對于公司經(jīng)營管理水平和公司的核心競爭力及發(fā)展前景等方面理性認(rèn)識基礎(chǔ)上的理性投資決策。

與此同時，各家券商在為廣大個人投資者開設(shè)股票賬戶時，要認(rèn)真履行相關(guān)職責(zé)，系統(tǒng)地做好開戶者的風(fēng)險評估，對其進(jìn)行基本投資知識的講解，著重樹立客戶風(fēng)險意識，向投資者提供高品質(zhì)的證券投資咨詢，定期舉辦投資知識講座，幫助投資人盡快熟悉證券市場，掌握一定的市場分析和投資操作技能。通過投資者教育，在一定程度上減弱個人投資者盲從行為和跟風(fēng)意識，激發(fā)投資者自身的主觀能動性，理性的剖析上市公司、全面分析所關(guān)注股票的相關(guān)信息，這不但能校正投資者的投資行為，使其獲的較為穩(wěn)定的相對收益，而且有利于提升股票市場的整體投資效率，減弱市場的羊群效應(yīng)。