產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)投資效率文獻(xiàn)綜述

趙傾臣

摘 要：目前企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率一直是相關(guān)領(lǐng)域中的重要研究話(huà)題，但關(guān)于二者間關(guān)系的研究還不夠充分。本文梳理產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的衡量指標(biāo)，并且從信息機(jī)制與約束機(jī)制兩個(gè)作用機(jī)理回顧了近年來(lái)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資效率影響的相關(guān)研究文獻(xiàn)，針對(duì)目前關(guān)于二者關(guān)系的研究情況做出評(píng)述，以期為未來(lái)研究提供參考。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng); 投資效率; 衡量指標(biāo) ;作用機(jī)理

一、引言

在新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下，企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，競(jìng)爭(zhēng)的最大優(yōu)勢(shì)就是能夠確保生產(chǎn)和分配的效率，競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)使投資者和財(cái)務(wù)分析師從公司財(cái)務(wù)報(bào)告，甚至公司外部的各種渠道獲得公司信息。在中國(guó)企業(yè)面臨著“投資效率之謎”的情況下，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制無(wú)疑是促進(jìn)企業(yè)投資效率的有效手段。

二、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的衡量指標(biāo)

目前對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的衡量并不統(tǒng)一，并且國(guó)內(nèi)外學(xué)者一直致力于找到更好的衡量方法以解決指標(biāo)內(nèi)生性的問(wèn)題。

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

1.以行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為衡量指標(biāo)

Sutton（1991）等認(rèn)為，行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模可以衡量行業(yè)內(nèi)公司的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本。行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模越大，意味著“蛋糕”越大，想分食蛋糕的企業(yè)越多，同時(shí)企業(yè)也更容易在巨大規(guī)模的市場(chǎng)中找到自己的位置，因此行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模大時(shí)，公司在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面更有優(yōu)勢(shì)。Li（2010）將行業(yè)的銷(xiāo)售總額、行業(yè)內(nèi)公司個(gè)數(shù)定義為行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模。

2.行業(yè)集中度衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的行業(yè)集中度的指標(biāo)主要為赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）和勒納指數(shù)，這兩個(gè)指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)在于計(jì)算簡(jiǎn)便，為大多數(shù)學(xué)者處采用。Kv？lseth（2018）基于優(yōu)化理論，通過(guò)邊界公式再次檢驗(yàn)了赫芬達(dá)爾指數(shù)與市場(chǎng)集中度的關(guān)系，認(rèn)為通過(guò)了解市場(chǎng)（行業(yè)）中m家最大公司的單個(gè)市場(chǎng)份額，無(wú)論是否了解公司總數(shù)，都可以獲得更準(zhǔn)確的H值預(yù)測(cè)。然而雖然HHI有其合理性，但其只是簡(jiǎn)單地認(rèn)為行業(yè)行為與行業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，會(huì)忽略行業(yè)的集中帶來(lái)的益處，比如網(wǎng)絡(luò)公司對(duì)消費(fèi)者的好處與其規(guī)模相當(dāng)。Datta等（2013）認(rèn)為，行業(yè)調(diào)整的勒納指數(shù)能夠消除特定行業(yè)全行業(yè)因素對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的共同影響，準(zhǔn)確地反映了企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)勢(shì)力。

3.企業(yè)的利潤(rùn)率或行業(yè)的利潤(rùn)率

Harris（1998）以行業(yè)的資產(chǎn)收益率（ROA）衡量行業(yè)內(nèi)公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)情況，認(rèn)為行業(yè)總體的盈利能力越強(qiáng)，平均來(lái)說(shuō)行業(yè)內(nèi)公司的利潤(rùn)越高，因此該行業(yè)公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)越不激烈，競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本更高。還有部分學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該用價(jià)格成本差額來(lái)衡量行業(yè)內(nèi)公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)情況。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為傳統(tǒng)的對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的衡量方法會(huì)因?yàn)榉聪蛞蚬驑颖咀舆x擇效應(yīng)而帶來(lái)內(nèi)生性影響。并且現(xiàn)有研究通常以行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)代替市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有將行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)完全區(qū)分，未反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際情況，這將會(huì)低估市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響效應(yīng)，因而國(guó)內(nèi)學(xué)者選用了不同的方法衡量。

如王靖宇（2019）采用準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的方法，通過(guò)事件沖擊帶來(lái)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的變化來(lái)研究，利用2011年外商投資產(chǎn)業(yè)管制減少作為政策沖擊，采用DID方法觀察在此事件沖擊下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化對(duì)企業(yè)投資效率的影響。任宏達(dá)（2019）將計(jì)算語(yǔ)言學(xué)的相關(guān)知識(shí)應(yīng)用到產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的衡量方面，通過(guò)對(duì)比上市公司產(chǎn)品描述文本共同用詞的多少，在公司層面確定其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況。將上市公司年報(bào)經(jīng)營(yíng)情況討論與分析中產(chǎn)品業(yè)務(wù)相關(guān)的文字通過(guò)計(jì)算機(jī)語(yǔ)言處理程序提取出來(lái)，計(jì)算同年每個(gè)公司與其他公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)的差異度，來(lái)衡量企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上所面臨的競(jìng)爭(zhēng)程度。相比傳統(tǒng)衡量方法，基于文本分析的度量具更少受內(nèi)生性的影響。

三、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

（一）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資效率的影響

國(guó)外研究成果表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為一種很強(qiáng)的外部治理機(jī)制，對(duì)于投資效率的提高有顯著的作用。Jagannathanetal.（1999）認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較低的企業(yè)中，經(jīng)理層更傾向于將自由現(xiàn)金流投向獲利能力低的項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)程度較高的企業(yè)內(nèi)，競(jìng)爭(zhēng)的懲罰效應(yīng)促使經(jīng)理層將自由現(xiàn)金流發(fā)放給投資者。Laksman和Yang（2015）認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)促使經(jīng)理人傾向于風(fēng)險(xiǎn)投資，并且約束了經(jīng)理人對(duì)自由現(xiàn)金流的使用，進(jìn)而促進(jìn)了投資效率的提升。

國(guó)內(nèi)學(xué)者研究了不同背景下產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)機(jī)制。在負(fù)債融資的背景下，劉崢（2015）證明了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)降低信息不對(duì)稱(chēng)和增加未來(lái)不確定性提升投資效率。宋在科（2018）在分析公司治理中的監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制對(duì)投資效率的影響的基礎(chǔ)上，討論產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在公司治理對(duì)投資效率影響中的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)在改善投資效率中產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是彌補(bǔ)監(jiān)督機(jī)制不足的一種替代機(jī)制，也是完善激勵(lì)機(jī)制不足的一種補(bǔ)充機(jī)制。

但是也有學(xué)者反對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠抑制非效率投資。韓林靜（2018）認(rèn)為管理者權(quán)力越大，企業(yè)投資效率越低，并且產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法在二者關(guān)系中起到有效制約作用。

（二）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)投資效率的作用機(jī)理

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從信息披露，約束機(jī)制，和未來(lái)不確定性來(lái)研究產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資效率的作用機(jī)理。

1.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)信息機(jī)制

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)信息披露是否存在影響，是會(huì)計(jì)學(xué)研究多年來(lái)關(guān)注的問(wèn)題，大量的研究對(duì)此的看法也并不統(tǒng)一。Verrecchia（1990）通過(guò)理論模型預(yù)測(cè)，企業(yè)披露的信息有可能幫助其產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做出更優(yōu)的決策，從而損害公司的價(jià)值，并定義這種成本為競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本，而這會(huì)是競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本高的企業(yè)隱瞞信息，避免來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力，這就是“競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本效應(yīng)”。

但一方面從信息披露質(zhì)量來(lái)看，伊志宏等認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與大股東持股比例、高管激勵(lì)之間具有互補(bǔ)關(guān)系，與董事會(huì)治理之間具有替代關(guān)系，通過(guò)與這些公司治理機(jī)制的配合能夠提升信息披露質(zhì)量。任宏達(dá)（2019）通過(guò)引入計(jì)算機(jī)語(yǔ)言學(xué)，排除了以往實(shí)證中的內(nèi)生性等問(wèn)題，證明了企業(yè)面臨的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)越激烈，信息披露質(zhì)量越高，同時(shí)發(fā)現(xiàn)，一定的進(jìn)入壁壘有助于抑制“競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本效應(yīng)”，而高質(zhì)量的信息披露能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資行為（修國(guó)義，2019）。另一方面從信息不對(duì)稱(chēng)理論角度看，Holmstrom（1982）認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增加了行業(yè)內(nèi)同類(lèi)企業(yè)的數(shù)量，為投資者提供了更多評(píng)估管理者的信息，使得一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)相對(duì)于同行業(yè)來(lái)說(shuō)更容易評(píng)價(jià)，從而降低了信息的不對(duì)稱(chēng)性，進(jìn)而降低管理層和外部投資者由于信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”，提高投資效率。