崔延文 新疆中新建交通投資控股有限公司
業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)的方法,通過建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,對(duì)照相應(yīng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),定量分析與定性分析相結(jié)合,對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營增長等經(jīng)營業(yè)績和努力程度等各方面進(jìn)行的綜合評(píng)判①。常用的評(píng)價(jià)方法有杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)、平衡計(jì)分卡和經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)又稱經(jīng)濟(jì)剩余值,是指企業(yè)稅后經(jīng)營凈利潤與資本成本之間的差額,資本成本包括借款資本成本和權(quán)益成本。如果稅后經(jīng)營凈利潤大于資本成本,即差額大于零,則意味著公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)增值,公司的投資是有價(jià)值的。EVA評(píng)估方法使企業(yè)管理者能夠有效地利用資本,為股東創(chuàng)造價(jià)值,并評(píng)估企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。
20世紀(jì)八十年代,斯特恩-斯圖爾特公司提出了經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的概念,并建立了EVA的評(píng)價(jià)體系。2007年,國務(wù)院國資委鼓勵(lì)權(quán)屬公司采用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)進(jìn)行年度績效考核,并對(duì)EVA指標(biāo)提高的公司給予獎(jiǎng)勵(lì)。2010年,國務(wù)院國資委明確提出,對(duì)權(quán)屬公司進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估。2019年3月,國務(wù)院國資委通過《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人績效考核辦法》,對(duì)年度凈利潤實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行考核,將經(jīng)濟(jì)增加值等目標(biāo)值與業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和考核緊密掛鉤,建立健全有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制,引導(dǎo)重點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)質(zhì)量發(fā)展。
經(jīng)濟(jì)增加值是指稅后經(jīng)營凈利潤扣除全部投入資本的成本后的剩余收益。
經(jīng)濟(jì)增加值=稅后經(jīng)營凈利潤-加權(quán)平均資本成本×平均資本占用。平均資本占用反映的是企業(yè)持續(xù)投入的各種債務(wù)資本和股權(quán)資本,加權(quán)平均資本成本反映的是企業(yè)各種資本的平均成本率。
國務(wù)院國資委使用簡化的經(jīng)濟(jì)增加值衡量公司的業(yè)績。其中,稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益)×(1-25%),企業(yè)通過變賣業(yè)主優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等取得的非經(jīng)常性收益在,稅后經(jīng)營凈利潤中全額扣除②。
傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)包括凈利潤、每股利潤、凈利率等指標(biāo)。這類指標(biāo)可以綜合評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營效率,但是它只考慮了借款資金成本,沒有考慮權(quán)益成本,不平衡、不全面。經(jīng)濟(jì)增加值的使用可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法的不足。試舉一個(gè)例子進(jìn)行闡釋:
A公司為一家大型企業(yè)集團(tuán),甲公司和乙公司均為其下屬子公司。甲公司是商貿(mào)流通企業(yè),2020年凈利潤2 000萬元,平均所有者權(quán)益18 000萬元,平均負(fù)債為6 000萬元,兩項(xiàng)合計(jì)24 000萬元,即為資本占用。為了完成A集團(tuán)下達(dá)的營業(yè)收入和利潤額的考核指標(biāo),甲公司大量賒銷,應(yīng)收賬款占比增大,壞賬增多。為補(bǔ)充運(yùn)營資金,維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn),甲公司向金融機(jī)構(gòu)融資6 000萬元。為了實(shí)現(xiàn)A集團(tuán)公司利潤考核指標(biāo),轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)取得營業(yè)外收入500萬元,轉(zhuǎn)回存貨減值準(zhǔn)備增加利潤300萬元。
乙公司設(shè)立于三年前,是一家使用新技術(shù)的制造型企業(yè)。2020年度取得凈利潤為600萬元,平均所有者權(quán)益5 000萬元,平均有息債務(wù)8 000萬元,由于建設(shè)廠房和研究大樓,投入資金4 000萬元。為了開發(fā)新產(chǎn)品,乙公司2020年研發(fā)費(fèi)用為600萬元。為打造美好的公司形象,2020年向希望工程捐贈(zèng)200萬元。
分析:運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)對(duì)甲公司和乙公司業(yè)績加以調(diào)整,清除甲公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入500萬元,轉(zhuǎn)回存貨減值準(zhǔn)備增加的利潤300萬元,則甲公司稅后經(jīng)營凈利潤是1 625萬元。剔除股權(quán)和債權(quán)的資本成本后,甲公司的EVA為-775萬元。2020年度,甲公司經(jīng)營班子沒有創(chuàng)造價(jià)值,反而降低了公司的價(jià)值;而經(jīng)過調(diào)整乙公司的研發(fā)費(fèi)用和捐贈(zèng)款項(xiàng),其稅后經(jīng)營凈利潤是1 650萬元。在計(jì)算乙公司的經(jīng)濟(jì)增加值時(shí),剔除建設(shè)廠房和研究大樓占用的4 000萬元的資本成本,計(jì)算得到乙公司EVA是750萬元。如下表所示:
序號(hào) 項(xiàng)目 甲公司 乙公司1凈利潤 2 000 600 2利息支出 300 400 3研發(fā)費(fèi)用 600 4資產(chǎn)減值損失 -300 5股權(quán)出讓所得 500 6營業(yè)外支出 200 7 稅后經(jīng)營凈利潤=1+(2+4-5+6)*(1-25%)+3 1 625 1 650 8平均帶息負(fù)債 6 000 8 000 9平均所有者權(quán)益 18 000 5 000 10 平均在建工程 4 000 11 平均資本占用=8+9-10 2 4000 9 000 12 平均資本成本=11*10% 2 400 900 13 經(jīng)濟(jì)增加值=7-12 -775 750
從A集團(tuán)公司的例子可以看出,使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)評(píng)價(jià)公司業(yè)績,具有強(qiáng)大的優(yōu)越性。
第一,它可以引導(dǎo)管理者關(guān)注可持續(xù)增長,激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力。作為通信行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),華為之所以能夠在競(jìng)爭激烈的通信市場(chǎng)上展開競(jìng)爭,與其研發(fā)支出密不可分,十多年來,研發(fā)支出占到華為收入的10%。公司為改善科研環(huán)境、提高生產(chǎn)能力而新建的廠房和科研樓是公司未來發(fā)展的必要保障,可以在一定程度上避免企業(yè)以犧牲長遠(yuǎn)利益為代價(jià)的短期業(yè)績。
第二,壓縮籌資費(fèi)用,提升資本結(jié)構(gòu)。由于債務(wù)必須承擔(dān)利息,大量的債務(wù)無疑會(huì)增大了管理者的風(fēng)險(xiǎn),這往往導(dǎo)致管理者在融資決策中更為保守地傾向于股權(quán)融資。但根據(jù)財(cái)務(wù)常識(shí),股權(quán)融資成本大于負(fù)債融資成本,利息支出具有稅收抵免效應(yīng),可以稅前扣除。因此,借款資金的使用不僅可以達(dá)到杠桿效應(yīng),而且負(fù)債越多會(huì)導(dǎo)致資金成本趨于降低。經(jīng)濟(jì)增加值考慮了資本使用的總成本,包括權(quán)益資本成本,并將占用資本的成本作為指標(biāo)計(jì)算的抵扣項(xiàng),這有助于管理者更加關(guān)注資本結(jié)構(gòu),以實(shí)現(xiàn)最低的資本成本。
第三,它更清楚地反映出企業(yè)是如何創(chuàng)造價(jià)值的。常規(guī)的利潤指標(biāo)沒有包括股權(quán)投入的成本,但實(shí)際情況是,股權(quán)從來都是要求回報(bào)的,要求的收益率往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利息支出。EVA計(jì)算公式既涵蓋了借款成本,又涵蓋了股權(quán)成本,從而充分的反映了企業(yè)增值能力。例如,上述甲公司和乙公司的稅后經(jīng)營凈利潤差不多,但考慮到資本成本后,乙公司是優(yōu)于甲公司的。
第四,阻止高級(jí)管理人員無限制擴(kuò)大公司規(guī)模,過分注重利潤總額,忽視了資本利用效率。鑒于股權(quán)具有成本,投資者往往要求必要投資的回報(bào)率不應(yīng)低于平均資本成本,而不是片面強(qiáng)調(diào)增加利潤總額。
第五,經(jīng)濟(jì)增加值充分注意到各類資本的機(jī)會(huì)成本,更好地體現(xiàn)了企業(yè)的增值能力。EVA同時(shí)考慮了負(fù)債成本和權(quán)益成本,這與經(jīng)濟(jì)利潤的概念相對(duì)應(yīng),并以所有者權(quán)益的創(chuàng)造為基礎(chǔ)來評(píng)判公司的經(jīng)營業(yè)績。一些凈利潤為正數(shù)的上市公司,其股東財(cái)富不增反減,原因在于凈利潤沒有考慮股權(quán)投資的成本。
第六,EVA評(píng)價(jià)公司業(yè)績的優(yōu)勢(shì)在于把資本預(yù)算、績效評(píng)價(jià)和激勵(lì)效果三項(xiàng)指標(biāo)綜合考慮。EVA考慮了各類資本的機(jī)會(huì)成本。在市場(chǎng)環(huán)境評(píng)估的基礎(chǔ)上,EVA公式中資本成本的計(jì)算還考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和投資市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)成本。它可以鼓勵(lì)高級(jí)管理人員關(guān)注市場(chǎng)狀況、投資利益和資本利益,以確保市場(chǎng)成為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的指南,提高公司的競(jìng)爭力,促進(jìn)投資決策和股東財(cái)富最大化的結(jié)合。
第一,關(guān)于怎么核定經(jīng)濟(jì)增加值(凈收入的調(diào)節(jié)、資本成本的標(biāo)準(zhǔn)等)還有大量的不同意見,這些給建立一個(gè)單一的標(biāo)準(zhǔn)造成了困難。理論界和實(shí)務(wù)界一直在探索最適合我國國情的企業(yè)管理EVA計(jì)算公式,尤其是在實(shí)證研究范圍內(nèi)。許多學(xué)者對(duì)EVA計(jì)算的需要調(diào)節(jié)的項(xiàng)目,觀點(diǎn)并不一致,大多根據(jù)所在企業(yè)的特殊情況和發(fā)展階段提出相應(yīng)的公式。用EVA體系進(jìn)行實(shí)務(wù)研究時(shí),幾十上百種調(diào)整項(xiàng)目必然會(huì)受到主觀因素的干擾,調(diào)整后核算的經(jīng)濟(jì)增加值的客觀性有待提高。
第二,計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí),稅后營業(yè)凈利潤調(diào)整項(xiàng)和加權(quán)平均資本受到產(chǎn)業(yè)、生命周期、資產(chǎn)規(guī)模等因素的影響,計(jì)算復(fù)雜,差異很大。例如,在生命周期發(fā)展階段的企業(yè)EVA較小,而處于衰退周期的企業(yè)EVA較大。經(jīng)濟(jì)增加值的核算主要基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能充分衡量企業(yè)的效率和業(yè)績,也不能評(píng)估企業(yè)未來發(fā)展的潛力。
第三,加權(quán)資本成本的確定一直是提高經(jīng)濟(jì)增加值精確度的一大障礙。加權(quán)資本成本的數(shù)值直接影響到經(jīng)濟(jì)增加值核算。目前,由于各種各樣的變量的影響,如何精準(zhǔn)計(jì)算權(quán)益資本成本仍然是業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中的一大障礙。目前,資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理已在世界范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用,但特定公司貝塔系數(shù)的計(jì)算仍然是一個(gè)有待解決的問題。國務(wù)院國資委會(huì)將一般中央企業(yè)的資本成本率定為5.5%,軍工等資產(chǎn)普適性較低的企業(yè)的資本成本率定為4.1%。資本負(fù)債75%以上的工業(yè)企業(yè)和資本負(fù)債80%以上的非工業(yè)企業(yè)的資本成本增加0.5%③。
第四,高級(jí)管理人員對(duì)于利潤的操控不能夠完全根除。為了實(shí)現(xiàn)年度業(yè)績考評(píng)任務(wù),高級(jí)管理人員可能會(huì)操控一些經(jīng)濟(jì)增加值核算項(xiàng)目,如人為調(diào)整固定資產(chǎn)折舊以及無形資產(chǎn)攤銷,縮短收入確定時(shí)間和資產(chǎn)負(fù)債表外部融資,降低培訓(xùn)成本、消減正常支出、取消職工福利等。
第五,經(jīng)濟(jì)增加值不能彌補(bǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)的滯后性缺點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增加值作為一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),反映的是過去的運(yùn)營狀況,而不是將來的預(yù)計(jì)。它不利于評(píng)估公司在增加未來價(jià)值方面的表現(xiàn),并且被人為操控難度不大。如造成營業(yè)收入持續(xù)下降的因素有很多,單純的分析財(cái)務(wù)指標(biāo)可能無法解釋結(jié)果,即財(cái)務(wù)指標(biāo)只是量化了后果,不能揭示如何產(chǎn)生和解決。
雖然EVA指標(biāo)還存在一些不足,在應(yīng)用階段還存在一些困難。但是EVA帶來了評(píng)價(jià)企業(yè)績效的理念、方法和手段,充分考慮了企業(yè)、管理者和職工等各方利益,激勵(lì)高級(jí)管理人員和普通職工為公司和社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富;它能有效抑制盲目擴(kuò)大投資的動(dòng)向,以跟蹤整體利潤率和增長率,引領(lǐng)企業(yè)注重長期增加值。通過經(jīng)濟(jì)價(jià)值概念的指引,提高公司管理質(zhì)量,增強(qiáng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展。
注釋:
①林燕華.國有企業(yè)財(cái)務(wù)控制問題及完善?!侗狈浇?jīng)貿(mào)期刊》,2013。
②《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營績效考核管理辦法》(國資委30號(hào)令)。
③郝洪,楊令飛.國資委經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)考核指標(biāo)解讀?!秶H石油經(jīng)濟(jì)期刊》,2010。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息2021年25期