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    恒大的逆勢(shì)擴(kuò)張之路

    2021-10-13 22:22:58孫庭陽(yáng)
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊 2021年18期
    關(guān)鍵詞:有息流動(dòng)資金恒大

    孫庭陽(yáng)

    中國(guó)恒大(3333.HK)的債務(wù)危機(jī)問(wèn)題不斷發(fā)酵。

    9月22日,是恒大“20恒大04”企業(yè)債的付息日,需要支付利息2.32億元。公司稱(chēng),通過(guò)場(chǎng)外協(xié)商解決的方式支付。但是,現(xiàn)在支付還是延期支付?全額支付還是部分支付?并未公布具體細(xì)節(jié)。

    恒大作為世界500強(qiáng),2020年總資產(chǎn)2.3萬(wàn)億元的房地產(chǎn)龍頭,支付區(qū)區(qū)2.32億元的債券利息,還要“協(xié)商解決”。正如其官網(wǎng)聲明所言,恒大目前確實(shí)遇到了前所未有的困難。?回望恒大近些年的擴(kuò)張之路,局面至此,絕非偶然。

    2020年提“降負(fù)債”年內(nèi)負(fù)債卻增加1000億

    2020年4月,恒大董事會(huì)主席許家印宣布了公司新的發(fā)展戰(zhàn)略,恒大從2020年開(kāi)始轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,全面實(shí)施“高增長(zhǎng)、控規(guī)模、降負(fù)債”的發(fā)展戰(zhàn)略,要用最大的決心、最大的力度,把負(fù)債降下來(lái)。

    2019年末,恒大的總資產(chǎn)2.2萬(wàn)億元,是4年前的3倍。同期,恒大的負(fù)債也增長(zhǎng)了3倍,達(dá)1.85萬(wàn)億元。

    恒大的負(fù)債在2020年降下來(lái)了嗎?

    2020年恒大總資產(chǎn)增長(zhǎng)到2.3萬(wàn)億元,是否達(dá)到了“控規(guī)?!辈缓谜f(shuō),但公司負(fù)債確實(shí)沒(méi)有降??傎Y產(chǎn)的攀升源于負(fù)債的增加,恒大的負(fù)債增加了1000億元到1.95萬(wàn)億元。

    同是2020年,另一家銷(xiāo)售額比恒大還高的房地產(chǎn)企業(yè),有息負(fù)債只是恒大的一半。

    一家房地產(chǎn)企業(yè)的高管告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者,在房地產(chǎn)行業(yè)中,負(fù)債高企已經(jīng)不好,有息負(fù)債(也稱(chēng)“借款額”)越來(lái)越高則更危險(xiǎn),有息負(fù)債要支付利息,有償還期限。如果流動(dòng)資金不能覆蓋有息負(fù)債,流動(dòng)性問(wèn)題將是公司風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

    在恒大的債務(wù)危機(jī)里,債券付息是一個(gè)導(dǎo)火索,而該公司有息負(fù)債高企,已非一時(shí)。

    流動(dòng)資金對(duì)有息負(fù)債覆蓋越來(lái)越低,融資利率越來(lái)越高

    從2015年至2019年,恒大有息負(fù)債快速增長(zhǎng)。

    2015年至2019年,恒大的有息負(fù)債從2969億元攀升至7999億元,有息負(fù)債與流動(dòng)資金之間的缺口從1329億元擴(kuò)大到5711億元,有息負(fù)債中流動(dòng)資金覆蓋率從55%下降至25%。這期間,恒大的融資利率從8.09%升至9.49%,呈上升態(tài)勢(shì),而國(guó)內(nèi)另一家知名房企融資利率卻從4.5%降至4.39%。

    近些年房地產(chǎn)調(diào)控一直未放松,恒大是怎么操作的呢?

    2016年第四季度,中央重申要綜合運(yùn)用金融、土地、財(cái)稅、投資、立法等手段,加強(qiáng)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè),讓住房回歸居住功能。這一年,面對(duì)熱點(diǎn)城市地價(jià)大幅上漲,曾多年位居房地產(chǎn)頭部的一家企業(yè)在2016年年報(bào)中說(shuō),繁榮背后有隱憂,當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)形勢(shì)正在透支行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

    而這一年,中國(guó)恒大的有息負(fù)債比前一年增長(zhǎng)80%,有息負(fù)債達(dá)5351億元。

    2017年,黨的十九大報(bào)告指出“堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位,加快建立多主體供給、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度,讓全體人民住有所居”。在這個(gè)總體原則下,各地因城施策分類(lèi)指導(dǎo),大力培育住房租賃市場(chǎng),房地產(chǎn)市場(chǎng)前期過(guò)熱的局面得到遏制。全國(guó)商品房銷(xiāo)售增速放緩,當(dāng)年三、四季度增速下降明顯。這一年,恒大有息負(fù)債增長(zhǎng)37%到7326億元,有息負(fù)債中流動(dòng)資金覆蓋率從57%降至39%。

    2018年,在因城施策的政策導(dǎo)向下,房地產(chǎn)市場(chǎng)由熱轉(zhuǎn)冷。

    2019年一季度,出現(xiàn)了房地產(chǎn)“小陽(yáng)春”,不少城市房地產(chǎn)市場(chǎng)再次出現(xiàn)過(guò)熱跡象。這一年4?月?19?日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào),要堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”定位,落實(shí)好一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任的長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制。不少業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家均認(rèn)為,這意味著審慎的房地產(chǎn)金融政策基調(diào)沒(méi)有變化。當(dāng)年從2月25日到3月9日,半個(gè)月的時(shí)間里,各監(jiān)管部門(mén)的負(fù)責(zé)人在公開(kāi)場(chǎng)合4次警示房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)。

    2018年、2019年,恒大資產(chǎn)負(fù)債率83.58%、83.75%,在房地產(chǎn)行業(yè)平均水平之上。

    據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者統(tǒng)計(jì),恒大、碧桂園、萬(wàn)科、保利地產(chǎn)、融創(chuàng)這五大房企從2015年至2018年的有息資產(chǎn)負(fù)債率,恒大的有息資產(chǎn)負(fù)債率均位居第一,且高至40%左右。

    2019年,恒大有息負(fù)債攀升到7999億元,公司當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出674億元,為有息負(fù)債支付的利息高達(dá)175億元,比前兩年利息支出之和還多11%。

    2020年,突如其來(lái)的新冠肺炎疫情沖擊了各個(gè)行業(yè),也加劇了房地產(chǎn)行業(yè)分化。盡管商品房銷(xiāo)售恢復(fù)較快,但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資以及新開(kāi)工仍然乏力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2020年全國(guó)房屋新開(kāi)工面積同比下降?1.2%,而上年為增長(zhǎng)?8.5%;全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速比上年回落?2.9?個(gè)百分點(diǎn)。

    在2020年的房地產(chǎn)調(diào)控政策中,“三道紅線”對(duì)行業(yè)影響深遠(yuǎn)。業(yè)內(nèi)人士評(píng)論,“三道紅線”的出臺(tái),影響并不亞于當(dāng)年的土地招拍掛制度。依靠高杠桿、高負(fù)債、高庫(kù)存實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的模式難以為繼。

    2020年,恒大的有息負(fù)債雖然降至7165億元,但有息負(fù)債與流動(dòng)資金之間的缺口仍達(dá)5358億元,有息負(fù)債中流動(dòng)資金覆蓋率只有25%,融資利率升至9.49%。這樣的融資利率,比同行業(yè)另一家所有指標(biāo)都在“三道紅線”限制范圍內(nèi)的房企高一倍有余。

    一位券商研究員分析,看一家公司資金是否緊張的指標(biāo)很多,融資成本高低更為直接,也就是發(fā)債時(shí)的利率高低,這是市場(chǎng)博弈的結(jié)果。越是資金緊張、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè),由于存在著不能按期還本付息的可能,不出高利率難以拿到資金,融資利率越高。

    2016年至2020年,綜合恒大各年度年報(bào)披露,5年間利息支出合計(jì)508億元。

    有息負(fù)債和融資利率高企,恒大卻仍說(shuō)有“充足的營(yíng)運(yùn)資金”。

    在2017年年報(bào)中,恒大稱(chēng),有充足的營(yíng)運(yùn)資金為公司提供機(jī)會(huì)尋找最佳商機(jī)。2018年至2020年的年報(bào)中都說(shuō),充足的營(yíng)運(yùn)資金保證了公司的正常運(yùn)營(yíng),同時(shí)也為公司尋找最佳商機(jī)提供了支持。

    連續(xù)多年分紅,許家印分得511億

    支付債券利息都捉襟見(jiàn)肘,恒大卻要分紅。

    今年7月15日,公司公告,要討論特別分紅計(jì)劃。而在7月17日又說(shuō),經(jīng)充分討論,綜合考慮當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境、股東及債權(quán)人權(quán)益、集團(tuán)各產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展等因素,決定取消特別分紅方案。

    從2010年開(kāi)始,除了2017年,恒大年年分紅。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),截至今年6月,恒大已分紅11次,分紅比例39%,合計(jì)809億元。

    2017年至2019年,該公司的分紅比例(分紅金額/凈利潤(rùn))分別達(dá)58%、49%和49%。2020年,恒大凈利潤(rùn)同比下降53%,分紅比例仍達(dá)25%。

    在恒大的股東結(jié)構(gòu)中,許家印持股占比在70%左右,是最大股東。在恒大各次的分紅中,許家印自然分得最多。最高的2020年1月17日分紅中,他分得142億元。在2018年9月分紅中,他分得115億元。從2006年到現(xiàn)在,他合計(jì)分得511億元。

    (本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2021年第18期)

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