• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系探討

    2021-10-09 13:38:09沈立鑄
    商場現(xiàn)代化 2021年15期
    關(guān)鍵詞:公司價值資本結(jié)構(gòu)上市公司

    摘 要:資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)籌集資金時開展的融資決策行為,對公司價值有顯著影響,資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系是目前專家學者關(guān)注的重點?;诖?,文章從二者關(guān)系的相關(guān)論述入手,總結(jié)學術(shù)界相關(guān)研究成果,以我國滬市A股上市公司為樣本,開展相關(guān)實證研究,并提出相關(guān)政策建議,優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu),提升公司價值。

    關(guān)鍵詞:上市公司;資本結(jié)構(gòu);公司價值

    在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下,我國上市公司面臨的競爭加劇,對上市公司提出高質(zhì)量發(fā)展要求,需上市公司不斷提升自身價值。學術(shù)界對上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值存在關(guān)系有統(tǒng)一認知,但考慮到上市公司所處的不同行業(yè)、不同環(huán)境,上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系有所差異,需開展實證研究,豐富相關(guān)研究理論。

    一、上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系的相關(guān)論述

    關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論研究起源于MM理論,該理論由Modigliani和Miller于1958年提出,開啟了學術(shù)界關(guān)于上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系的實證研究熱潮。

    1.國外研究

    (1) 正相關(guān)關(guān)系

    Jensen和Meckling在研究中指出,在企業(yè)運行中,資產(chǎn)負債率的提升會損害公司高級管理層的利益,加大管理層的約束壓力,促使高級管理層謹慎決策,以確保公司穩(wěn)定盈利,可順利償還債務(wù),否則公司將存在催還債務(wù)風險,加大其失業(yè)率;Campbell R.Harvey和Karl V.Girs以世界知名企業(yè)為研究對象,結(jié)合其發(fā)展歷程,分析公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系,認為在一定的范圍內(nèi),公司債務(wù)的增加,可提升公司價值,但公司債務(wù)存在一定閾值,公司管理者不可為擴張而擴張;Vitally Zheka以烏克蘭上市公司為樣本,在研究中選擇資本結(jié)構(gòu)以及各個公司的績效為研究指標,認為二者存在正相關(guān)關(guān)系,國有控股可提高上市公司經(jīng)營管理水平;Denis以金磚四國的上市公司為研究對象,抽取700多家上市公司為樣本,結(jié)合其數(shù)據(jù)開展實證分析,認為上市公司的債務(wù)增加與公司股價提高存在正相關(guān)關(guān)系。

    (2) 負相關(guān)關(guān)系

    維瓦塔納唐以1996年泰國公司為樣本,開展回歸分析,分析結(jié)果顯示,公司盈利能力和公司杠桿率存在顯著負相關(guān)關(guān)系,而在任何行業(yè),該關(guān)系均成立;Booth等人以印度、巴基斯坦等發(fā)展中國家的公司為樣本,選擇公司長期數(shù)據(jù)開展實證分析,分析結(jié)果顯示,發(fā)展中國家大部分公司的負債水平與盈利指標存在顯著負相關(guān)關(guān)系。

    (3) 非線性關(guān)系

    Brennan和Schwartz結(jié)合權(quán)衡理論開展分析,認為資本結(jié)構(gòu)受稅收與破產(chǎn)成本影響,二者比例直接影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣,公司負債的增加會加大稅收扣減,提升公司價值,同時會加大公司面臨的財務(wù)風險,提高公司破產(chǎn)概率。就此,公司價值的變化由二者比例決定。為確定具體影響結(jié)果,國外研究學者開展一系列研究。Masulis和Ronald W指出,在公司資產(chǎn)負債率為20%-40%時,公司資產(chǎn)負債率的提升,可加大公司稅收抵扣,提高公司價值;在低于20%或超過40%時,資產(chǎn)負債率對公司價值的影響相對復(fù)雜,不存在線性關(guān)系。

    2.國內(nèi)研究

    (1) 線性關(guān)系

    線性關(guān)系的結(jié)論達到諸多學科認可,具體分析集中于以下兩個方面:

    就債務(wù)角度而言,汪輝以A股上市公司1998-2000年的數(shù)據(jù)樣本,在對樣本處理時,選擇債務(wù)融資與企業(yè)績效作為分析指標,對二者關(guān)系開展實證研究,研究結(jié)果顯示,上市公司的債務(wù)融資率每提高1%,其托賓Q值增長0.25%;蘇冬蔚和曾海艦在關(guān)系分析中,選擇資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效作為分析指標,分析二者關(guān)系,評周期是否與企業(yè)績效存在關(guān)系,結(jié)合公司面板數(shù)據(jù)模型,認為在經(jīng)濟蕭條情況下,公司資本結(jié)構(gòu)與績效間存在顯著負相關(guān)關(guān)系;張月武和劉斌以滬深市制造業(yè)行業(yè)上市公司2012年-2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,開展資本結(jié)構(gòu)與公司績效的實證分析,公司績效選擇凈資產(chǎn)收益率指標表示,在多元線性回歸分析中,分析結(jié)果顯示,公司預(yù)收賬款的加大,會提高公司績效。

    就股權(quán)角度而言,研究學者主要從股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成兩個方向分析。徐向藝和張力達以2005年公司橫截面數(shù)據(jù)為樣本,開展上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系實證分析,分析方法選擇普通最小一乘法做回歸分析,分析結(jié)果顯示,上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值存在線性關(guān)系。對于較小國有股占比以及第一法人為第一大股東的公司,如果公司資產(chǎn)負債率升高,則可提升公司價值;對于前十大股東的后九名股東而言,其股權(quán)集中度的提高,可提升公司價值,出現(xiàn)該現(xiàn)象的原因在于后九名股東可約束第一大股東的行為,督促其規(guī)范經(jīng)營管理,進而提升企業(yè)價值。

    (2) 非線性關(guān)系

    張慧與張茂德以我國300家上市公司為樣本,以樣本上市公司2001年截面數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù),開展關(guān)系實證分析工作,在實際分析中,以債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效作為分析指標,最終得出結(jié)論:流動負債總額與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系,長負債與公司績效存在負相關(guān)關(guān)系,建議上市公司在債務(wù)融資時,應(yīng)適當提高流動負債比例,使其高于長期負債。

    蔣殿春以上交所1000多家上市公司(非金融類企業(yè))為樣本,開展多元線性回歸分析,分析上市公司的資本結(jié)構(gòu)融資傾向。分析結(jié)果與優(yōu)序融資理論相悖,認為我國上市公司在融資時,以企業(yè)價值最大化為目標,按照內(nèi)部資金→股票→負債的流程開展長期融資。該結(jié)果與Kunt研究結(jié)果一致,說明企業(yè)的資產(chǎn)負債率與國家資本市場發(fā)展狀況存在正相關(guān)關(guān)系。

    吳淑琨以我國上市公司為樣本,選擇其1997年-2000年的數(shù)據(jù)開展實證分析,資本結(jié)構(gòu)使用ROA指標表示,分析其與公司績效間的關(guān)系。分析結(jié)果顯示,股權(quán)集中度、內(nèi)部持股比例與公司績效存在U型關(guān)系,即股權(quán)集中度與內(nèi)部持股比例在一定范圍內(nèi),使公司績效提升,計算的流通股比例顯示,U型關(guān)系的極值點為55%。

    二、上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系的實證分析

    1.分析思路

    基于上述分析成果,可以發(fā)現(xiàn),大部分研究學者開展實證分析,分析指標的選取不同,獲得的結(jié)論也有所差異,表現(xiàn)出一定研究問題,表現(xiàn)為研究結(jié)論不符合MM理論。細化來說,部分研究結(jié)論不符合公司價值的實質(zhì)論述。例如,有研究學者在選取實證分析指標時,單純通過公司財務(wù)績效表示公司價值,甚至有研究學者直接使用單一財務(wù)指標,使公司價值的實質(zhì)體現(xiàn)存在片面或模糊等問題。就此,在上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系的實證分析中,研究重點在于如何合理制定能夠準確表示公司價值的某個或者多個指標。同時,即使我國部分學者認為二者存在線性關(guān)系,但考慮到上市公司的實際狀況,筆者認為二者間的關(guān)系相對復(fù)雜,不能單純用線性關(guān)系表示,而是屬于非線性關(guān)系,為準確驗證該結(jié)論,使實證分析結(jié)果具有說服力,需重新實施論證??偟膩碚f,考慮到二者的復(fù)雜關(guān)系,筆者借鑒前人研究成果,以負債水平作為實證分析指標,用于體現(xiàn)資本結(jié)構(gòu),利用其與公司價值間存在的區(qū)間效應(yīng),實施數(shù)據(jù)分析,分析前提出如下假設(shè):

    假設(shè)一:上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司價值產(chǎn)生顯著影響,二者存在曲線關(guān)系。

    假設(shè)二:在上市公司資本結(jié)構(gòu)處于某一區(qū)間時,二者存在正相關(guān)關(guān)系。

    假設(shè)三:在上市資本結(jié)構(gòu)超過某一區(qū)間時,二者存在負相關(guān)關(guān)系。

    2.樣本數(shù)據(jù)

    為驗證上述三項假設(shè),本文選擇我國滬市A股上市公司為樣本。在實證研究中,為確保實證分析的全面性,根據(jù)我國地理區(qū)域劃分,將滬市A股上市公司分為七個地區(qū),在每個地區(qū)中隨機抽取50家上市公司作為樣本,樣本數(shù)據(jù)來自于上市公司2013年-2017年數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源為CCER中國經(jīng)濟研究中心數(shù)據(jù)庫以及上市公司發(fā)布的年報。在樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析前,進行預(yù)處理,排除關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失或ST、金融類、不足考察年限的備選上市公司,并去除樣本數(shù)據(jù)中的異常值。共獲取350家滬市A股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本,數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析由SPSS22.0軟件實施。

    3.研究變量

    (1) 被解釋變量

    基于MM理論,公司價值的本質(zhì)為企業(yè)在未來生產(chǎn)經(jīng)營時段內(nèi),獲取的現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和。在相關(guān)實證研究中,研究學者考慮到我國資本市場尚未成熟,表現(xiàn)出顯著的非完全有效性,選擇多項代理指標評估公司價值,常見的上市公司價值評估指標包括公司績效、公司市場價值(通常用托賓Q表示)、經(jīng)濟增加值指標(通常用EVA表示)等。為保障實證分析的全面性,提高實證分析結(jié)果的說服力,本文選擇多個評估指標,表示公司價值,具體如下:

    (2) 總資產(chǎn)收益率(用ROA表示)、凈資產(chǎn)收益率(用ROE表示)、主營業(yè)務(wù)收益率(用MOP表示)、每股收益(用EPS表示)、每股凈資產(chǎn)(用NAPS表示)、每股現(xiàn)金流量(用CF-PS表示)。為確保公司價值的準確評估,對變量開展相關(guān)分析,避免變量間存在高度相關(guān)關(guān)系,影響實證分析結(jié)果。相關(guān)分析重點在于評估各項指標間的重疊度,SPSS22.0軟件的計算結(jié)果顯示,不同變量指標間的相關(guān)系數(shù)絕對值超過0.5,且各個變量均在0.01水平上存在顯著差異。就此,分析本文選擇的各項評估指標重疊度偏高,需通過因子分析實現(xiàn)降維,提高計算結(jié)果的準確性。在因子分析中,于評估指標中選擇主要影響因子,以上市公司價值綜合因子作為因子分析的被解釋變量,分析過程如下:

    首先,對各項評估指標開展KMO和Bartlett檢驗。檢驗結(jié)果顯示,KMO值為0.631,超過統(tǒng)計標準指標0.6,證實本文設(shè)置的被解釋變量存在較高的重疊度,可用于開展因子分析;Bartlett球形度檢驗的結(jié)果顯示,相伴概率Sig.為0,低于顯著性水平0.05,證實本文設(shè)置的被解釋變量相關(guān)矩陣為非單位矩陣,滿足因子分析的要求。

    其次,確保被解釋變量符合要求后,進行公共因子的提取,準確計算六項被解釋變量的初始特征值,通過數(shù)值的平方與載入處理,明確其方差的百分比和累積百分比,選擇位列前三的主成分因子實施分析,計算的最終累計貢獻率約76%,證實其承載大多數(shù)信息,為公共因子。根據(jù)初始特征值,計算公共因子的載荷,結(jié)合載荷數(shù)值,實現(xiàn)對應(yīng)矩陣的構(gòu)建,再實施正交旋轉(zhuǎn)處理,獲得因子載荷矩陣,明確三個主成分的因子得分系數(shù)矩陣,明確每個主成分對應(yīng)的得分方程。

    最后,將三個主成分的得分方程與其對應(yīng)的方差貢獻率相乘,再除以其對應(yīng)的累計貢獻率,即可獲得公司價值綜合因子的計算方程,用于明確公司價值的表示方式,具體如下:

    CV=0.392K1+0.3746K2+0.2334K3

    其中,CV是指上市公司價值綜合因子,K是指主成分。

    ①解釋變量

    在上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系分析中,資本結(jié)構(gòu)為解釋變量,其在學術(shù)界的定義分為廣義和狹義兩類。就廣義角度而言,資本結(jié)構(gòu)是指上市公司所有資本的來源(如長期資本、流動負債等)及資本來源間的比例;就狹義角度而言,資本結(jié)構(gòu)是指上市公司長期資本的來源(分為長期負債、權(quán)益資本兩類)及長期資本間的比例。在國外專家學者相關(guān)研究中,均從狹義角度分析資本結(jié)構(gòu),國內(nèi)研究學者指出,基于我國上市公司的特殊性,在其資本來源中,流動負債的比例較高,在資本結(jié)構(gòu)分析時,應(yīng)考慮該指標。就此,本文從廣義角度入手,分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu),使用資本負債率作為資本結(jié)構(gòu)的評估指標。

    ②控制變量

    通過上述分析可知,本文開展的實證分析數(shù)據(jù)來自全國不同地區(qū),考慮到不同地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展方面存在的差異,上市公司樣本數(shù)據(jù)存在較大不同,且不同上市公司存在不同企業(yè)特征。就此,為確保統(tǒng)計分析的準確性,上市公司規(guī)模(用SIZE表示)以及上市公司成長性(用GROW表示)作為實證分析的控制變量。

    ③相關(guān)性分析

    在開展實證分析前,對明確的變量開展相關(guān)性分析,探究其關(guān)聯(lián)性。本文采用Pearson相關(guān)性分析開展研究,分析結(jié)果顯示,每兩個變量間的相關(guān)性均在0.01或0.05的水平上存在顯著差異。其中,資本結(jié)構(gòu)與公司價值綜合因子的相關(guān)系數(shù)為-0.301,二者存在顯著負相關(guān)關(guān)系,如上市公司資產(chǎn)負債率加大,則公司價值下降,不符合MM理論;上市公司成長性與公司價值綜合因子的相關(guān)系數(shù)為0.076,上市公司規(guī)模與公司價值綜合因子的相關(guān)系數(shù)為0.2,說明二者與公司價值存在顯著正相關(guān)關(guān)系,如上市公司資產(chǎn)規(guī)模擴大、成長性提升,可獲取更高公司價值。

    ④多重共線性診斷

    為便于后續(xù)線性回歸分析,需對變量實施多重共線性診斷,評估變量是否滿足線性回歸分析條件。在多重共線性診斷中,如計算結(jié)果顯示容差的倒數(shù)VIF值較高,則說明變量間存在高度共線性,不滿足線性回歸分析要求。本文的變量多重共線性診斷結(jié)果顯示,解釋變量與控制變量的容差倒數(shù)VIF值低于2,證實構(gòu)建的線性回歸方程不會出現(xiàn)多重共線性現(xiàn)象,分析結(jié)果具備說服力

    4.實證分析

    (1) 描述性統(tǒng)計

    描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示,在本文實證分析的樣本數(shù)據(jù)中,上市公司在2013年-2017年的資產(chǎn)負債率平均值為53.02%。和前人研究結(jié)果相比,資產(chǎn)負債率有所上升,出現(xiàn)該現(xiàn)象的原因在于樣本公司的差異與研究時間差異。細化來說,在2013年-2017年期間,樣本上市公司的資產(chǎn)負債率范圍為52.1%-53.5%,在2014年出現(xiàn)資產(chǎn)負債率上漲現(xiàn)象,漲幅約26%;2015年資產(chǎn)負債率下降,降幅約43%;2016年資產(chǎn)負債率下降,降幅約24%;2017年資產(chǎn)負債率上漲,漲幅約76%??梢?,在2013年-2017年,我國上市公司的資產(chǎn)負債率變化較大,說明資本結(jié)構(gòu)與公司價值間沒有明確關(guān)系,需開展進一步分析。

    (2) 線性回歸

    通過上述分析可知,本文設(shè)計的變量符合線性回歸要求,可開展相關(guān)分析。就此,構(gòu)建如下線性回歸分析模型:CV=α0+α1×ALR+α2×SIZE+α3×GROW+ε。其中,α0是指常數(shù)項;α1是指資產(chǎn)負債率對應(yīng)的回歸系數(shù);α2是指上市公司規(guī)模對應(yīng)的回歸系數(shù);α3是指上市公司成長性對應(yīng)的回歸系數(shù);ε是指誤差項。結(jié)合上述線性回歸分析模型,分析結(jié)果顯示R2為0.205,證明線性回歸分析模型不適用于上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系分析,二者間的關(guān)系更為復(fù)雜,且Sig.0為0,在0.05顯著水平上兩個變量存在顯著差異。就此,本文選擇曲線擬合分析方法開展深入分析,明確二者關(guān)系。

    (3) 曲線擬合分析

    利用SPSS22.0軟件的各項模型,如線性模型、二次多項式、對數(shù)模型等,開展曲線擬合分析,分析結(jié)果顯示,在資產(chǎn)負債率≤42%時,公司價值綜合因子的曲線相對平緩,數(shù)值變化較小,說明公司價值與上市公司資本結(jié)構(gòu)不存在顯著關(guān)系;在資產(chǎn)負債率大于42%時,公司價值綜合因子曲線呈下降趨勢,說明上市公司資產(chǎn)負債率加大,公司價值綜合因子下降,二者存在顯著負相關(guān)關(guān)系。

    5.結(jié)果分析

    結(jié)合上述滬市A股上市公司2013年-2017年樣本數(shù)據(jù)的實證分析結(jié)果,可總結(jié)如下成果:資產(chǎn)負債率和公司價值存在顯著關(guān)系,二者關(guān)系可用曲線表示,曲線出現(xiàn)變化的拐點為42%,符合實證分析前明確的區(qū)間效應(yīng)關(guān)系,可證實假設(shè)一。在此基礎(chǔ)上,可以獲取如下結(jié)論:在資產(chǎn)負債率處于拐點前,即低于42%時,實證分析的兩個變量無顯著關(guān)系,上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響薄弱,證實本文提出的假設(shè)二不成立;在資產(chǎn)負債率處于拐點后,即大于42%時,實證分析的兩個指標存在顯著負相關(guān)關(guān)系,可證實假設(shè)三。

    觀察上述描述性分析的數(shù)據(jù)可知,2013年-2017年上市公司的資產(chǎn)負債率的均值約53%,屬于區(qū)間效應(yīng)范圍內(nèi),即上市公司資產(chǎn)負債率增加,降低公司價值。就此,建議我國上市公司注重自身資產(chǎn)負債率的控制,盡最大限度減少資產(chǎn)負債率,進而提升上市公司價值。在實際上,2014年-2017年我國上市公司的資產(chǎn)負債率處于下降趨勢,有助于上市公司價值的提升。

    和國外研究學者的研究結(jié)果相比,本文實證分析得出的結(jié)論存在一定差異,主要體現(xiàn)在以下兩方面:(1) 上市公司資產(chǎn)負債率和公司價值存在區(qū)間效應(yīng),本文計算的資產(chǎn)負債率拐點為42%,而國外研究學者計算的資產(chǎn)負債率拐點為70%;(2) MM理論及國外實證分析數(shù)據(jù)顯示,在資產(chǎn)負債率不超過拐點時,上市公司的公司價值與資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系,而本文實證分析結(jié)果顯示,二者不存在顯著關(guān)系。分析研究差異的原因如下:

    在我國資本市場中,大部分投資者缺乏對公司負債的正確認識,認為沒有債務(wù)或者負債水平較低的公司具有投資價值,并未認識到公司負債在減少公司稅收、發(fā)揮財務(wù)杠桿作用、提高企業(yè)管理水平等方面的功能,難以在資本市場中發(fā)揮其作用,阻礙公司進一步發(fā)展,使得我國上市公司與發(fā)達國家存在差距。在此基礎(chǔ)上,建議我國專家學者深入研究,加強相關(guān)理論的宣傳,大力發(fā)展信貸市場與債券市場,切實落實上述功能,減少收稅,提高收益,加強管理,引導(dǎo)上市公司實施債務(wù)融資,提高上市公司的價值,進而提升上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值區(qū)間效應(yīng)中的拐點,縮短我國上市公司與發(fā)達國家的差距。

    三、結(jié)論

    綜上所述,在上市公司生產(chǎn)經(jīng)營中,資本結(jié)構(gòu)與公司價值存在復(fù)雜關(guān)系。上市公司在經(jīng)營管理時,可結(jié)合歷史數(shù)據(jù),開展實證分析,評估資本結(jié)構(gòu)與公司價值間的關(guān)系,使用資產(chǎn)負債率表示資本結(jié)構(gòu),使用公司價值綜合因子表示公司價值,明確二者間的關(guān)系,探究資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響機制,科學調(diào)整企業(yè)經(jīng)營決策,促進公司可持續(xù)發(fā)展。

    參考文獻:

    [1]格根塔娜,李濤.鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系研究——基于鋼鐵行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的實證分析[J].價格理論與實踐,2020(02):91-94.

    [2]梁巖,程春梅,謝文鈺.港口行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模對企業(yè)價值的影響分析——以上市公司為例[J].遼寧工業(yè)大學學報(社會科學版),2020,22(06):29-33.

    [3]呂昊昕.醫(yī)藥醫(yī)療類上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系——基于面板數(shù)據(jù)模型的實證分析[J].商訊,2020(27):10-12.

    [4]邱國棟,王思陽.實際控制人的股權(quán)結(jié)構(gòu)、智力資本背景與公司價值——基于科創(chuàng)板上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)問題研究,2020(06):113-121.

    [5]肖美秋,黃曉波.負債結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系研究——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2019,40(28):89-90.

    [6]劉福杰.資本結(jié)構(gòu)對公司價值影響的實證研究[D].西北大學,2019.

    作者簡介:沈立鑄(1986- ),男,云南曲靖人,碩士在讀,高級管理會計師、經(jīng)濟師、審計師,北京國家會計學院與香港城市大學智能會計與金融科技運用碩士首批學員,主要從事金融審計相關(guān)領(lǐng)域研究

    猜你喜歡
    公司價值資本結(jié)構(gòu)上市公司
    創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀研究
    商(2016年33期)2016-11-24 23:07:57
    制造業(yè)民營上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀研究
    商(2016年32期)2016-11-24 14:07:55
    企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析
    商情(2016年39期)2016-11-21 08:57:08
    現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的實例運用
    商情(2016年39期)2016-11-21 08:25:38
    我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題簡析
    財會學習(2016年19期)2016-11-10 05:19:54
    內(nèi)部控制信息披露與公司價值相關(guān)性研究
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響
    我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放問題及對策
    現(xiàn)金流量與公司價值關(guān)系研究
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:50:53
    行為公司金融理論的現(xiàn)實意義
    商(2016年27期)2016-10-17 05:56:22
    亚洲熟女毛片儿| 精品人妻在线不人妻| 国产免费男女视频| 欧美中文综合在线视频| 国产国语露脸激情在线看| 国产精品 国内视频| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 露出奶头的视频| 国产精品,欧美在线| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 国产精品国产高清国产av| 亚洲国产欧美网| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 一夜夜www| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产又爽黄色视频| 大型黄色视频在线免费观看| 热re99久久国产66热| 国产黄a三级三级三级人| 国产欧美日韩一区二区三| 色综合亚洲欧美另类图片| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲全国av大片| 亚洲熟女毛片儿| 一级黄色大片毛片| 美国免费a级毛片| 日本三级黄在线观看| 大香蕉久久成人网| 国产高清有码在线观看视频 | 淫妇啪啪啪对白视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 黑人操中国人逼视频| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产97色在线日韩免费| 黄色片一级片一级黄色片| 99riav亚洲国产免费| 国产成人精品无人区| АⅤ资源中文在线天堂| 88av欧美| 国产午夜精品久久久久久| 免费av毛片视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 色播亚洲综合网| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 老司机深夜福利视频在线观看| 最好的美女福利视频网| 国产免费男女视频| 香蕉久久夜色| 99国产精品99久久久久| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 在线观看免费午夜福利视频| 久久九九热精品免费| 久久久国产精品麻豆| 午夜影院日韩av| 久久久久久人人人人人| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产精品免费视频内射| 日韩精品中文字幕看吧| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 国产亚洲精品一区二区www| 成人欧美大片| 欧美国产日韩亚洲一区| 午夜成年电影在线免费观看| 天堂影院成人在线观看| 多毛熟女@视频| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产激情久久老熟女| 99久久精品国产亚洲精品| 美女 人体艺术 gogo| 久久精品成人免费网站| 久久久久久免费高清国产稀缺| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲成人免费电影在线观看| 老司机靠b影院| 午夜精品国产一区二区电影| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲av五月六月丁香网| 免费无遮挡裸体视频| 欧美精品啪啪一区二区三区| 看黄色毛片网站| 日韩大尺度精品在线看网址 | 又黄又粗又硬又大视频| 麻豆一二三区av精品| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 午夜福利成人在线免费观看| 女人被狂操c到高潮| www国产在线视频色| 午夜精品久久久久久毛片777| 免费观看人在逋| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 日韩高清综合在线| 一级,二级,三级黄色视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| av超薄肉色丝袜交足视频| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产色视频综合| 久9热在线精品视频| 国产欧美日韩一区二区精品| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲欧美激情综合另类| 波多野结衣一区麻豆| 在线观看日韩欧美| 十八禁人妻一区二区| 在线观看午夜福利视频| 成人手机av| 国产av又大| bbb黄色大片| av片东京热男人的天堂| 最新在线观看一区二区三区| 日韩有码中文字幕| 国内精品久久久久久久电影| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 麻豆av在线久日| 又大又爽又粗| 免费看十八禁软件| 麻豆av在线久日| 两性夫妻黄色片| 美女 人体艺术 gogo| 国产高清videossex| 亚洲av成人一区二区三| 午夜两性在线视频| 999久久久精品免费观看国产| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲五月色婷婷综合| 丝袜在线中文字幕| 不卡一级毛片| 波多野结衣高清无吗| 97碰自拍视频| 欧美av亚洲av综合av国产av| 美女大奶头视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产精品久久久久久精品电影 | 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 麻豆成人av在线观看| 激情在线观看视频在线高清| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产精品日韩av在线免费观看 | 成人国语在线视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产精品 欧美亚洲| 精品久久久久久久久久免费视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 精品国内亚洲2022精品成人| 在线观看舔阴道视频| 久久国产精品影院| 色播在线永久视频| 99国产精品一区二区三区| 欧美日韩精品网址| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲美女黄片视频| 精品国产美女av久久久久小说| 亚洲熟妇熟女久久| 嫩草影院精品99| 日本a在线网址| avwww免费| 深夜精品福利| 国产精品日韩av在线免费观看 | 欧美乱妇无乱码| 久久久久国内视频| 国产极品粉嫩免费观看在线| 夜夜夜夜夜久久久久| 女人精品久久久久毛片| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产成人精品久久二区二区免费| 首页视频小说图片口味搜索| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 女人被狂操c到高潮| 亚洲成av人片免费观看| 1024视频免费在线观看| 嫩草影院精品99| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 日本a在线网址| 十八禁人妻一区二区| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产亚洲欧美98| 精品欧美一区二区三区在线| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 91老司机精品| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 91老司机精品| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 少妇 在线观看| 免费在线观看影片大全网站| 精品人妻1区二区| avwww免费| 久久久久久久午夜电影| 一级片免费观看大全| 黄片大片在线免费观看| 性少妇av在线| 亚洲国产精品久久男人天堂| 淫妇啪啪啪对白视频| 不卡av一区二区三区| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲少妇的诱惑av| 国产精品久久久久久精品电影 | 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 又黄又爽又免费观看的视频| 老汉色∧v一级毛片| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 亚洲第一青青草原| 波多野结衣av一区二区av| 1024香蕉在线观看| 成在线人永久免费视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 成年女人毛片免费观看观看9| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 在线观看www视频免费| 美女大奶头视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 黄片大片在线免费观看| 桃色一区二区三区在线观看| 91麻豆av在线| 国内精品久久久久精免费| 超碰成人久久| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲 国产 在线| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 99精品欧美一区二区三区四区| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产精品久久视频播放| 操出白浆在线播放| 亚洲av电影不卡..在线观看| 看免费av毛片| 午夜激情av网站| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 丰满的人妻完整版| 欧美日韩乱码在线| 久久久国产成人免费| 亚洲人成电影免费在线| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲午夜理论影院| 又紧又爽又黄一区二区| 午夜a级毛片| 丰满的人妻完整版| 亚洲av第一区精品v没综合| 一级片免费观看大全| 极品人妻少妇av视频| 国产在线精品亚洲第一网站| 女性被躁到高潮视频| ponron亚洲| 国产av一区二区精品久久| 久久久久久久午夜电影| 久久久久九九精品影院| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 成人精品一区二区免费| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲精品在线观看二区| 国产高清激情床上av| 亚洲人成77777在线视频| 两个人看的免费小视频| 亚洲成人久久性| 亚洲成人精品中文字幕电影| 在线天堂中文资源库| 18美女黄网站色大片免费观看| 十分钟在线观看高清视频www| 国产成人av激情在线播放| 国产三级在线视频| 丁香欧美五月| 免费高清在线观看日韩| 在线观看午夜福利视频| 在线av久久热| svipshipincom国产片| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 身体一侧抽搐| 成人三级黄色视频| 长腿黑丝高跟| 麻豆av在线久日| 亚洲人成电影观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 日韩高清综合在线| а√天堂www在线а√下载| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲情色 制服丝袜| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 成年女人毛片免费观看观看9| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产成人欧美在线观看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 成熟少妇高潮喷水视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 制服人妻中文乱码| 啦啦啦观看免费观看视频高清 | 性少妇av在线| 免费在线观看亚洲国产| 女人精品久久久久毛片| 精品熟女少妇八av免费久了| 夜夜夜夜夜久久久久| 黄色片一级片一级黄色片| 老司机午夜十八禁免费视频| 精品久久蜜臀av无| 日本在线视频免费播放| 国产麻豆成人av免费视频| 美女 人体艺术 gogo| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 十分钟在线观看高清视频www| 日韩欧美在线二视频| 看黄色毛片网站| 亚洲专区国产一区二区| 精品国产亚洲在线| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 女性被躁到高潮视频| 色哟哟哟哟哟哟| 久久婷婷人人爽人人干人人爱 | 亚洲 欧美一区二区三区| 久久国产精品影院| 丁香欧美五月| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | ponron亚洲| 午夜福利18| 国产精品久久久久久精品电影 | 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 曰老女人黄片| 色哟哟哟哟哟哟| 波多野结衣av一区二区av| 宅男免费午夜| 黑丝袜美女国产一区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久精品成人免费网站| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| aaaaa片日本免费| 国产精品一区二区在线不卡| 国产亚洲欧美精品永久| 久久久久久久久免费视频了| 午夜日韩欧美国产| 又黄又爽又免费观看的视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 九色亚洲精品在线播放| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲国产精品999在线| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲av美国av| 极品教师在线免费播放| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲黑人精品在线| 午夜精品久久久久久毛片777| 91麻豆av在线| 免费观看精品视频网站| 香蕉久久夜色| 一区二区三区激情视频| 国产三级在线视频| 国产精品免费一区二区三区在线| 免费高清视频大片| 搡老妇女老女人老熟妇| 香蕉国产在线看| 老司机福利观看| 99精品在免费线老司机午夜| 曰老女人黄片| 国产不卡一卡二| 51午夜福利影视在线观看| 久久久久久久精品吃奶| 禁无遮挡网站| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产99久久九九免费精品| 成人国产综合亚洲| 一级a爱片免费观看的视频| 免费av毛片视频| 在线天堂中文资源库| 老鸭窝网址在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| av天堂久久9| 欧美乱色亚洲激情| 老司机靠b影院| 成人三级黄色视频| av有码第一页| 又大又爽又粗| 好男人在线观看高清免费视频 | 啦啦啦 在线观看视频| 久久亚洲真实| 国内精品久久久久久久电影| 最近最新中文字幕大全电影3 | 麻豆久久精品国产亚洲av| 丁香欧美五月| 久久久久久大精品| av网站免费在线观看视频| 性少妇av在线| 窝窝影院91人妻| 精品不卡国产一区二区三区| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 一二三四社区在线视频社区8| 亚洲av熟女| 操出白浆在线播放| 最近最新中文字幕大全电影3 | 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产欧美日韩精品亚洲av| 日本 欧美在线| www国产在线视频色| 国产1区2区3区精品| 少妇熟女aⅴ在线视频| 欧美日韩黄片免| 日韩欧美一区视频在线观看| 日韩欧美免费精品| 日韩大码丰满熟妇| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 不卡av一区二区三区| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产精品二区激情视频| 亚洲av熟女| 欧美丝袜亚洲另类 | 午夜福利一区二区在线看| 午夜亚洲福利在线播放| 国产麻豆69| 看片在线看免费视频| 亚洲成人久久性| 啦啦啦免费观看视频1| av在线天堂中文字幕| 精品国产一区二区久久| 高潮久久久久久久久久久不卡| 麻豆成人av在线观看| 99re在线观看精品视频| 国产一区二区三区综合在线观看| 欧美乱妇无乱码| 在线国产一区二区在线| 99久久精品国产亚洲精品| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 一级作爱视频免费观看| 国产亚洲精品av在线| 啦啦啦免费观看视频1| 日韩大码丰满熟妇| 丁香六月欧美| 国产亚洲精品第一综合不卡| 日韩av在线大香蕉| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 嫩草影视91久久| 51午夜福利影视在线观看| 正在播放国产对白刺激| 91成年电影在线观看| 国产精品亚洲av一区麻豆| 一区二区日韩欧美中文字幕| 免费搜索国产男女视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| АⅤ资源中文在线天堂| 黄片播放在线免费| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 在线观看66精品国产| 18禁美女被吸乳视频| 久久久久久久久中文| 久久久水蜜桃国产精品网| 人人澡人人妻人| 亚洲成人精品中文字幕电影| 在线观看免费午夜福利视频| 在线观看www视频免费| 十八禁人妻一区二区| 欧美日韩精品网址| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产亚洲av高清不卡| 亚洲国产精品成人综合色| 一级毛片女人18水好多| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 久久久久国产一级毛片高清牌| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产亚洲精品一区二区www| 久久久久久大精品| xxx96com| 亚洲自拍偷在线| 国产国语露脸激情在线看| 国产成+人综合+亚洲专区| 深夜精品福利| 狂野欧美激情性xxxx| 久久婷婷成人综合色麻豆| 搡老妇女老女人老熟妇| 精品国内亚洲2022精品成人| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 大香蕉久久成人网| 亚洲午夜理论影院| 在线免费观看的www视频| 热99re8久久精品国产| 精品不卡国产一区二区三区| 久久香蕉国产精品| 午夜成年电影在线免费观看| 老汉色∧v一级毛片| 国产伦人伦偷精品视频| 国产精品电影一区二区三区| 久久国产乱子伦精品免费另类| 中文字幕人妻熟女乱码| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产午夜精品久久久久久| 性欧美人与动物交配| 身体一侧抽搐| 亚洲七黄色美女视频| 怎么达到女性高潮| 亚洲片人在线观看| x7x7x7水蜜桃| 日韩中文字幕欧美一区二区| 天天添夜夜摸| 怎么达到女性高潮| 99re在线观看精品视频| 美女 人体艺术 gogo| 在线观看66精品国产| 欧美成人性av电影在线观看| 国产在线精品亚洲第一网站| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | svipshipincom国产片| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产精品 国内视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 深夜精品福利| 日韩欧美国产在线观看| av中文乱码字幕在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 久久中文字幕一级| 亚洲情色 制服丝袜| 欧美黑人精品巨大| 久久这里只有精品19| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 黄频高清免费视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产精品,欧美在线| 日本vs欧美在线观看视频| 好男人电影高清在线观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 欧美激情久久久久久爽电影 | 亚洲天堂国产精品一区在线| 男女午夜视频在线观看| 精品欧美国产一区二区三| 黄色成人免费大全| 黄色视频,在线免费观看| 99国产精品99久久久久| 在线永久观看黄色视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 久久人人97超碰香蕉20202| 中文字幕人妻熟女乱码| 成年版毛片免费区| 精品免费久久久久久久清纯| 窝窝影院91人妻| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产成人欧美在线观看| 18禁观看日本| 青草久久国产| 亚洲色图av天堂| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 午夜福利成人在线免费观看| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲人成电影免费在线| 久久久久久人人人人人| a级毛片在线看网站| 色老头精品视频在线观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 日本在线视频免费播放| 亚洲自拍偷在线| av片东京热男人的天堂| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 丝袜人妻中文字幕| 一级a爱视频在线免费观看| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产熟女xx| 国产三级黄色录像| 成人欧美大片| 99热只有精品国产| 亚洲情色 制服丝袜| 午夜福利一区二区在线看| √禁漫天堂资源中文www| 国产成人系列免费观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产成人欧美| 一区在线观看完整版| 涩涩av久久男人的天堂| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品免费一区二区三区在线| 怎么达到女性高潮| 欧美激情极品国产一区二区三区| 色播在线永久视频| 一二三四社区在线视频社区8| 国产99久久九九免费精品| 国产精品免费一区二区三区在线| 久久久久久久久免费视频了| 亚洲激情在线av| 久久影院123| 国产私拍福利视频在线观看| 国产人伦9x9x在线观看| 两个人免费观看高清视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 少妇被粗大的猛进出69影院| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲黑人精品在线| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲精华国产精华精| 精品不卡国产一区二区三区| 日韩高清综合在线| 午夜两性在线视频| 好男人在线观看高清免费视频 | 欧美绝顶高潮抽搐喷水|