夏子偉
摘 要:高新技術(shù)企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺的一部分。如何能夠準(zhǔn)確地評(píng)估其價(jià)值是我們當(dāng)下首要的任務(wù),但是高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在我國(guó)的發(fā)展仍不夠成熟,傳統(tǒng)的評(píng)估方法并不適用于高新技術(shù)企業(yè)的特征。所以我們需要通過分析高新技術(shù)企業(yè)的特征,探索出區(qū)別于傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估的方法。
關(guān)鍵詞:價(jià)值評(píng)估;高新技術(shù)企業(yè);不夠成熟
一、簡(jiǎn)述
高新技術(shù)企業(yè)是利用高新技術(shù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),生產(chǎn)的產(chǎn)品也趨于高科技。正因如此,我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)具有高投入性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高成長(zhǎng)性、高收益性,無形資產(chǎn)比重大等特點(diǎn)。由于高新技術(shù)企業(yè)大多為剛剛成立的企業(yè),其經(jīng)營(yíng)歷史短、未來潛力大,技術(shù)研發(fā)投入市場(chǎng)存在一定的不確定性,所以在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)會(huì)面臨很多困難。
運(yùn)用傳統(tǒng)的評(píng)估方法評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值存在一定的局限性。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法缺陷:?jiǎn)我坏腄CF模型對(duì)一些業(yè)績(jī)不穩(wěn)定且整體經(jīng)濟(jì)效益較差的小型公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是有一定困難的,而高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展前期正需要大量的社會(huì)資金投入,無法將資本比重較高的企業(yè)無形資產(chǎn)及時(shí)合理轉(zhuǎn)化而成為物質(zhì)生產(chǎn)力,所以企業(yè)可能在未來很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)預(yù)期收益都較少。由于我國(guó)現(xiàn)階段存在信息不對(duì)稱情況,各個(gè)行業(yè)企業(yè)的真實(shí)資料搜集起來很困難,高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)更新迅速等因素的存在,DCF模型中參數(shù)的確定變得更困難了。實(shí)物期權(quán)法缺陷:第一,實(shí)物期權(quán)法的推導(dǎo)過程十分復(fù)雜。第二,就是實(shí)物期權(quán)法的兩個(gè)主要模型的成立條件十分嚴(yán)格。我們?cè)谏钪心苷页龇显摷僭O(shè)條件的企業(yè)是基本不可能實(shí)現(xiàn)的。第三,基本模型是實(shí)物期權(quán)法計(jì)算的基礎(chǔ),其最終計(jì)算結(jié)果也受到各種模型參數(shù)的影響。但是由于主觀因素的存在,參數(shù)的選取不夠客觀,從而影響最終結(jié)果的計(jì)算。
二、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究
1.高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中的重難點(diǎn)分析
(1) 經(jīng)營(yíng)歷史短,歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限
在評(píng)估普通企業(yè)時(shí),評(píng)估工作人員通常都會(huì)利用該企業(yè)過去的大量數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)前以及未來的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算和評(píng)估,但至少需要對(duì)該企業(yè)五年以上的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析,這樣才能夠得到所需要的值。同時(shí),在評(píng)估中我們還有許多其他的資料也都是需要根據(jù)歷史資料的平均值進(jìn)行判斷的,例如每年管理成本、營(yíng)運(yùn)資本的增加值。即使分析人員不采用歷史數(shù)據(jù)的方法來預(yù)測(cè)和估計(jì)未來增長(zhǎng)值,但最終所得到的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)值還需要與歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。但是,大多數(shù)中國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)在其歷史數(shù)據(jù)上都不全面,而且它們的運(yùn)作和管理資料也十分匱乏,這將使得它們?cè)谠u(píng)價(jià)時(shí)增大困難。
(2) 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值中無形資產(chǎn)價(jià)值比例大
在我國(guó)一些高新科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)過程中,無形資產(chǎn)與不間斷創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有至關(guān)重要的作用。一個(gè)高新科技型企業(yè)最顯著的魅力就是它擁有巨大的無形資產(chǎn)份額。我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)的健康生存與發(fā)展離不開其無形資產(chǎn)的多寡及其質(zhì)量,高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值也是由無形資產(chǎn)的多少與價(jià)值來確定的。因此如何準(zhǔn)確對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估將會(huì)是高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要難題。
(3) 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值突變性強(qiáng)
高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)開發(fā)時(shí)面臨著不確定性和龐大的風(fēng)險(xiǎn)性。若技術(shù)開發(fā)成功那么企業(yè)價(jià)值則會(huì)快速上升;但如果技術(shù)開發(fā)失敗,企業(yè)價(jià)值下跌的概率也大大增加。不僅如此,正因?yàn)楫?dāng)下的信息技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)十分猛烈,高新技術(shù)企業(yè)在市場(chǎng)上掌握著的領(lǐng)先同行業(yè)的先進(jìn)技術(shù)也很有可能會(huì)在未來短短的幾個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)變成所有公司都擁有的技術(shù),甚至落后于同行業(yè)其他公司的技術(shù),如果企業(yè)賴以生存的技術(shù)一旦不再僅為自己擁有,那么自身的市場(chǎng)價(jià)值也將會(huì)大幅下跌;與此相反,假若我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)擁有著極強(qiáng)的創(chuàng)新能力,并且能夠持續(xù)不斷地研發(fā)出先進(jìn)的技術(shù),那么企業(yè)的價(jià)值也將大幅度地提升。對(duì)于評(píng)估人員來說,準(zhǔn)確地分析未來的趨勢(shì),把握其不確定性將是價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵。
2.高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇
(1) EVA模型評(píng)估方法及應(yīng)用
①EVA模型的基本理論
EVA 又稱為經(jīng)濟(jì)增加值,用公式可表示如下:
EVA=NOPAT-TC×WACC
②EVA模型
目前企業(yè)使用最多的評(píng)估自身價(jià)值的方法是EVA模型法,其主要存在的模型分別為單階段模型和兩階段模型。
a.單階段模型
該模型主要用于評(píng)估持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)的價(jià)值。其表達(dá)式為:
V=P0+EVA÷(WACC-g)
b.兩階段模型
運(yùn)用該模型評(píng)估時(shí)應(yīng)考慮兩個(gè)方面:第一個(gè)就是當(dāng)期企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日已經(jīng)實(shí)際擁有的初始價(jià)值,即期初資本的總額;第二個(gè)就是指當(dāng)期企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期內(nèi)所能夠取得的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增加值的預(yù)期現(xiàn)值。同時(shí),按照收益法評(píng)估的原理,也包括企業(yè)在進(jìn)入成熟期以后所獲得的經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。在對(duì)EVA折現(xiàn)時(shí),應(yīng)對(duì)企業(yè)的凈利潤(rùn)進(jìn)行合理預(yù)測(cè),并進(jìn)行調(diào)整計(jì)算得出稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。
EVA現(xiàn)值等于兩個(gè)階段現(xiàn)值之和。
(2) EVA模型的適用性
①將資本成本納入考慮范圍
投資者進(jìn)行投資的目的就是為了獲取高回報(bào),如果他們投資的企業(yè)給他們帶來的回報(bào)甚至低于投資成本,說明其投資帶來了虧損,這顯然不是他們?cè)敢饪吹降慕Y(jié)果。運(yùn)用EVA模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值能夠得到企業(yè)當(dāng)下及未來的盈利狀況,這會(huì)大大提升投資者的投資決策。不僅如此,運(yùn)用EVA模型評(píng)估企業(yè)會(huì)全面考慮企業(yè)的實(shí)際成本,最終得到的結(jié)果也會(huì)更加真實(shí)可靠。
②消除風(fēng)險(xiǎn)可行性
雖然高新技術(shù)企業(yè)具有高成長(zhǎng)性,其發(fā)展十分迅速,但是在其發(fā)展過程需要投入大量資金,這就表明了企業(yè)需要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。而EVA價(jià)值評(píng)估模型能夠消除其中的部分風(fēng)險(xiǎn)。
(3) EVA模型評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的優(yōu)勢(shì)
①與傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型比較,EVA模型能夠降低由于人為或者其他因素造成的影響。
②該評(píng)估模型的構(gòu)建過程中不僅考慮了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況,還重點(diǎn)進(jìn)行了企業(yè)股權(quán)投資成本的綜合分析,對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值投資評(píng)估進(jìn)行了全面的綜合考慮。
(4) EVA存在的問題
①EVA計(jì)算過程十分繁瑣,完全理解其過程對(duì)于管理人員來說是一個(gè)難題,這將會(huì)在一定程度上給上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的實(shí)施帶來困難,最終正確運(yùn)用EVA模型存在一定的障礙。
②EVA的計(jì)算結(jié)果受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、通貨膨脹等多方面因素的影響,且計(jì)算過程中非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其產(chǎn)生的影響也未考慮進(jìn)去,最終可能導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果并不準(zhǔn)確。
三、高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估存在的問題
1.盈利少,現(xiàn)金流量波動(dòng)性大
正常情況下由于傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間較長(zhǎng),擁有一定規(guī)模并且產(chǎn)品在市場(chǎng)中占的比例比較平穩(wěn),因此在可以預(yù)見的將來現(xiàn)金流量也相對(duì)穩(wěn)定;而高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展初期需要大量資金的投入,人才稀有技術(shù)短缺導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)間長(zhǎng),因此該類型企業(yè)創(chuàng)業(yè)的成功率很低,市場(chǎng)存在不穩(wěn)定性,現(xiàn)金流量也存在較大的波動(dòng)性。
2.能夠進(jìn)行對(duì)比的企業(yè)很少
雖然我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展速度很快,但大部分企業(yè)的范圍都不是很大,上市公司就更微乎其微了。當(dāng)下高新技術(shù)企業(yè)存在于各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域,其擁有的技術(shù)也截然不同。在這種狀況下,如果只評(píng)估某一家高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值,那么找到行業(yè)、規(guī)模、環(huán)境、技術(shù)及市場(chǎng)都與其相似的可比公司是很難的,沒有完整地涉及各方面的比較,信息的獲得也不充分,評(píng)估企業(yè)價(jià)值的難度將會(huì)大大提升。
3.缺乏評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的方法
高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新的活動(dòng)通常需要經(jīng)過研究開發(fā)、中間測(cè)量試驗(yàn)、商業(yè)化等階段,每個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)孕育出巨大的風(fēng)險(xiǎn),且這些環(huán)節(jié)與風(fēng)險(xiǎn)的程度、特點(diǎn)有較大的差異,因此傳統(tǒng)的評(píng)估方法無法凸顯風(fēng)險(xiǎn)的差異。與此同時(shí),如果一個(gè)企業(yè)沒有經(jīng)常地研發(fā)新的技術(shù)和加快知識(shí)更新,市場(chǎng)上又不斷出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去其原來的技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì),最終這個(gè)企業(yè)很可能就會(huì)瀕臨倒閉。而當(dāng)下的評(píng)估方法就是基于高新技術(shù)企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展下去。對(duì)于評(píng)估者來說,準(zhǔn)確地把握其企業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)將會(huì)在評(píng)估過程中起到重要作用。
四、我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的改進(jìn)建議
1.應(yīng)用動(dòng)態(tài)的眼光看待企業(yè)價(jià)值評(píng)估
判斷一個(gè)企業(yè)的價(jià)值是一個(gè)主觀的過程,它與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、公司自身狀況等多方面因素有關(guān)聯(lián),也與估算人員技術(shù)水平密切相關(guān)。價(jià)值的評(píng)估工作本身就是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,我們首先需要用一種動(dòng)態(tài)的眼光和視野去正確地認(rèn)識(shí)和重新看待它,我們當(dāng)下所能夠獲取的成果和結(jié)論僅是在目前所收集和把握的信息資料下進(jìn)行獲取而得出的最合理的價(jià)值,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變,企業(yè)的價(jià)值也會(huì)隨之發(fā)生變化,因此評(píng)估企業(yè)價(jià)值不是一個(gè)短暫的過程,而是一個(gè)需要長(zhǎng)期進(jìn)行的項(xiàng)目,只有一次次地評(píng)估一次次地修正評(píng)估價(jià)值,這樣才能夠使投資者獲得高新科技型企業(yè)擁有最合理
的價(jià)值。
2.應(yīng)高度重視高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究
在進(jìn)行評(píng)估的過程中,我們首先需要將每一種評(píng)估模型的前提條件和理論上的假設(shè)考慮其中,各種前提條件和假設(shè)的細(xì)微變動(dòng)均有可能對(duì)其評(píng)估的結(jié)果造成重大的影響。同時(shí)在進(jìn)行評(píng)估的過程中還應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己掌握的統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)和信息,采用滿足其前提條件和理論假定的評(píng)價(jià)方法。關(guān)于高新技術(shù)型企業(yè)價(jià)值觀的理論和評(píng)估模式方法的探討,本文主要研究范圍包括了經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理等多個(gè)專門的領(lǐng)域,它們體現(xiàn)出了許多專門的學(xué)科之間的相互交叉和融合,是一個(gè)迅速進(jìn)步的研究領(lǐng)域。因此,我們應(yīng)該重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)理論的探究,根據(jù)評(píng)估公司所處行為的特征,選擇出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估手段。
3.借鑒各種價(jià)值評(píng)估方法的長(zhǎng)處
我國(guó)的企業(yè)管理者應(yīng)該多學(xué)習(xí)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面的書籍,將學(xué)習(xí)到的理論和實(shí)踐融合建立一套符合我國(guó)當(dāng)今高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的制度。無形資產(chǎn)和企業(yè)未來幾年發(fā)展趨勢(shì)以及能夠帶來的預(yù)期收益應(yīng)該作為關(guān)注重點(diǎn)。一些會(huì)影響企業(yè)自由現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況也應(yīng)被重視。在評(píng)估一個(gè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值時(shí),要依據(jù)該公司的整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決策、管理成果、發(fā)展趨勢(shì)及市場(chǎng)對(duì)其評(píng)價(jià)做出一個(gè)穩(wěn)健有效的判斷,還應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)上一些權(quán)威組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和分析所得到的結(jié)果,比如行業(yè)的增長(zhǎng)前景、產(chǎn)品銷售價(jià)格走向以及生產(chǎn)成本的價(jià)格走勢(shì)等。
五、結(jié)論
通過對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的特征分析以及EVA模型對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)分析,本文建立了適用于評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的模型。EVA模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí),有著傳統(tǒng)評(píng)估方法比擬不了的優(yōu)勢(shì)。因此,EVA模型評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值是可以被采納的。
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