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    有效處置機(jī)制的國(guó)際實(shí)踐及影響

    2021-10-04 19:53:23劉全雷胡曉瑩戴思宇
    債券 2021年9期
    關(guān)鍵詞:守約方衍生品金融機(jī)構(gòu)

    劉全雷 胡曉瑩 戴思宇

    摘要:2008年國(guó)際金融危機(jī)后,“大而不能倒”問(wèn)題成為各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)之一。本文聚焦有效處置機(jī)制,介紹了有效處置機(jī)制推出的背景,總結(jié)了有效處置機(jī)制的主要內(nèi)容,分析了有效處置機(jī)制的監(jiān)管目標(biāo)、有效處置機(jī)制對(duì)于衍生品交易方的影響、有效處置機(jī)制與挑揀履行權(quán)的關(guān)系、有效處置機(jī)制與恢復(fù)處置計(jì)劃的關(guān)系四個(gè)問(wèn)題,重點(diǎn)闡述了有效處置機(jī)制對(duì)衍生品協(xié)議和我國(guó)的影響,并為我國(guó)境內(nèi)有效處置機(jī)制的構(gòu)建提出建議。

    關(guān)鍵詞:有效處置機(jī)制衍生品協(xié)議全球系統(tǒng)重要性銀行? 暫緩執(zhí)行

    2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后,美國(guó)雷曼兄弟公司破產(chǎn)引發(fā)的“大而不能倒”問(wèn)題成為世界各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)之一,2011年二十國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)強(qiáng)調(diào)與會(huì)各國(guó)要采取綜合性措施解決這一問(wèn)題。為落實(shí)G20峰會(huì)精神,美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布“沃爾克規(guī)則”等監(jiān)管要求,限制商業(yè)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)的自營(yíng)交易,進(jìn)行事前風(fēng)險(xiǎn)防范;推出強(qiáng)制初始/變動(dòng)保證金監(jiān)管規(guī)則,有效緩釋交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)化事中風(fēng)險(xiǎn)控制;建立有效處置機(jī)制(Effective ResolutionRegime),明確風(fēng)險(xiǎn)處置流程,規(guī)范事后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督,由此建立起貫穿金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)事前、事中、事后的全流程風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。

    我國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與境外交易對(duì)手?jǐn)⒆鲅苌方灰仔韬炇饑?guó)際掉期與衍生工具協(xié)議等框架性協(xié)議(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“衍生品協(xié)議”),約定在交易一方發(fā)生破產(chǎn)違約等違約事件時(shí),另一方有權(quán)立即終止所有衍生品交易。自2011年金融穩(wěn)定理事會(huì)(Financial Stability Board)發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)有效處置機(jī)制關(guān)鍵要素》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《關(guān)鍵要素》)這一指導(dǎo)性文件后,美國(guó)、英國(guó)、瑞士、中國(guó)香港等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)有效處置規(guī)則,要求在金融機(jī)構(gòu)發(fā)生破產(chǎn)違約事件后,監(jiān)管處置措施不受衍生品協(xié)議約定的有關(guān)權(quán)利(包括任何終止協(xié)議的權(quán)利、抵銷(xiāo)權(quán)、押品優(yōu)先受償權(quán)等)的影響。在此背景下,為配合境外交易對(duì)手落實(shí)強(qiáng)制性法規(guī)要求,我國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)也面臨落實(shí)有效處置機(jī)制的問(wèn)題。筆者將聚焦有效處置機(jī)制,對(duì)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)相關(guān)事后風(fēng)險(xiǎn)管控措施進(jìn)行探討。

    有效處置機(jī)制推出的背景

    為保障全球系統(tǒng)重要性銀行的有序解體,金融穩(wěn)定理事會(huì)制定有效處置機(jī)制并發(fā)布《關(guān)鍵要素》,指導(dǎo)需要落地有效處置機(jī)制的相關(guān)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)相應(yīng)規(guī)則。根據(jù)《關(guān)鍵要素》的要求,相關(guān)國(guó)家或地區(qū)制定的有效處置機(jī)制監(jiān)管規(guī)則至少應(yīng)包括受監(jiān)管實(shí)體范圍、有權(quán)處置機(jī)構(gòu)、處置權(quán)利、抵銷(xiāo)/凈額/擔(dān)保/客戶(hù)資產(chǎn)隔離、保護(hù)措施、處置融資、跨境法律框架的協(xié)調(diào)、危機(jī)管理工作組、跨境機(jī)構(gòu)協(xié)商協(xié)議、處置評(píng)估、處置計(jì)劃及信息披露共12個(gè)核心要素,并明確受監(jiān)管實(shí)體、有權(quán)處置機(jī)構(gòu)的職責(zé)和權(quán)利范圍,明晰有效處置的基本原則及處理流程等。

    有效處置機(jī)制的核心在于制定具有可執(zhí)行性的風(fēng)險(xiǎn)處置措施,并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間范圍內(nèi)不受其他因素干擾。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)保護(hù)性措施或重組程序后,應(yīng)當(dāng)有權(quán)保障該機(jī)構(gòu)的存續(xù)協(xié)議不被提前終止或出現(xiàn)債務(wù)加速到期。因此,相關(guān)國(guó)家或地區(qū)制定有效處置機(jī)制時(shí)均設(shè)定衍生品協(xié)議“暫緩執(zhí)行”(Resolution Stay)條款,禁止守約方在交易對(duì)手破產(chǎn)違約事件發(fā)生后2個(gè)工作日內(nèi)行使終止交易等有關(guān)權(quán)利,為監(jiān)管機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取寶貴的時(shí)間窗口,以有序行使金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置權(quán)利,盡量為發(fā)生破產(chǎn)違約事件的金融機(jī)構(gòu)尋找出路,降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    有效處置機(jī)制的主要內(nèi)容

    (一)有效處置機(jī)制的受監(jiān)管實(shí)體

    由于有效處置機(jī)制是解決“大而不能倒”問(wèn)題的重要一環(huán),該機(jī)制的受監(jiān)管主體主要是全球系統(tǒng)重要性銀行。但根據(jù)《關(guān)鍵要素》的規(guī)定,發(fā)布有效處置機(jī)制規(guī)則的相關(guān)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)將受監(jiān)管主體的范圍擴(kuò)展至全球系統(tǒng)重要性銀行的境外分支機(jī)構(gòu)、集團(tuán),甚至是對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生重要影響的其他集團(tuán)外實(shí)體,以及本地系統(tǒng)重要性銀行等。

    美國(guó)貨幣監(jiān)理署(Office of the Comptroller of the Currency)發(fā)布的《受限金融合約暫緩規(guī)則》(MandatoryContractualStayRequirements forQualifiedFinancialContracts)第47條第二款規(guī)定,受監(jiān)管實(shí)體包含所有美國(guó)全球系統(tǒng)重要性銀行及其所有關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(無(wú)論其在美國(guó)境內(nèi)還是境外),以及非美國(guó)全球系統(tǒng)重要性銀行在美國(guó)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)。瑞士《破產(chǎn)條例》(Ordinance of the SwissFinancialMarketSupervisoryAuthority on theInsolvency ofBanks and SecuritiesDealers)第5章第56條規(guī)定,除在瑞士設(shè)立的銀行外,由在瑞士設(shè)立的銀行或者證券經(jīng)紀(jì)商提供履約擔(dān)保的境外實(shí)體也在有效處置機(jī)制的監(jiān)管范圍內(nèi)。

    由于相關(guān)國(guó)家或地區(qū)落實(shí)有效處置機(jī)制時(shí)均對(duì)受監(jiān)管實(shí)體的范圍進(jìn)行了不同程度的擴(kuò)大,我國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在與境外交易對(duì)手及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)開(kāi)展交易合作時(shí),需了解交易對(duì)手所面臨的有效處置機(jī)制規(guī)則,并配合修訂衍生品協(xié)議,以保障交易渠道的合規(guī)性。

    (二)有權(quán)處置機(jī)構(gòu)可采取的措施

    為保護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性,實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)的可持續(xù)性,避免非必要的金融系統(tǒng)干預(yù)及破環(huán),《關(guān)鍵要素》對(duì)有權(quán)處置機(jī)構(gòu)可采取的風(fēng)險(xiǎn)處置措施予以框架性的規(guī)定,相關(guān)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)可結(jié)合本國(guó)或本地區(qū)的情況予以完善、落實(shí)。

    根據(jù)《關(guān)鍵要素》的具體措施要求,有權(quán)處置機(jī)構(gòu)應(yīng)盡力在金融機(jī)構(gòu)資不抵債前介入,采取相對(duì)靈活的資產(chǎn)處置及保護(hù)措施,最大程度地實(shí)現(xiàn)債權(quán)人的利益。有權(quán)處置機(jī)構(gòu)可替換、指定金融機(jī)構(gòu)的管理人員,建立臨時(shí)處置機(jī)構(gòu)或獨(dú)立的資產(chǎn)管理部門(mén),出售、轉(zhuǎn)讓有關(guān)財(cái)產(chǎn)或權(quán)利義務(wù)等。

    具體措施特別指出,有權(quán)處置機(jī)構(gòu)擁有暫緩執(zhí)行條款的權(quán)利,可暫停協(xié)議約定的終止等權(quán)利,以實(shí)現(xiàn)債權(quán)有序、有效清償,并在“抵銷(xiāo)/凈額/擔(dān)保/客戶(hù)資產(chǎn)隔離”章節(jié)明確抵銷(xiāo)權(quán)和押品優(yōu)先受償權(quán)的適用限制、暫停事件及后續(xù)流程等。

    對(duì)有效處置機(jī)制相關(guān)問(wèn)題的分析

    (一)有效處置機(jī)制推出的監(jiān)管考慮

    大型銀行尤其是全球系統(tǒng)重要性銀行在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中扮演著重要角色,這些金融機(jī)構(gòu)一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件,將會(huì)嚴(yán)重威脅當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)乃至全球金融體系的穩(wěn)定。2008年國(guó)際金融危機(jī)期間,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為支持本國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)的存續(xù)投入了大量資金,充分暴露了監(jiān)管應(yīng)對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)事件的局限性。因此,為防止風(fēng)險(xiǎn)傳染和外溢,維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,監(jiān)管需要在金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)影響經(jīng)濟(jì)命脈和投入巨大財(cái)力進(jìn)行救助之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。

    平衡點(diǎn)的關(guān)鍵在于規(guī)避破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)分配過(guò)程中具有破壞性的不穩(wěn)定因素。就衍生品協(xié)議而言,交易一方發(fā)生的違約事件包括但不限于付款違約、特定交易下違約、交叉違約、破產(chǎn)違約等。當(dāng)交易一方發(fā)生違約時(shí),守約方有權(quán)終止協(xié)議并開(kāi)展終止凈額結(jié)算1,并行使抵銷(xiāo)權(quán)。上述違約事件都屬于不穩(wěn)定因素,但只有金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)違約會(huì)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊,需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范考慮,在監(jiān)管救助和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)之外選擇指定接盤(pán)實(shí)體并將其作為第三種選擇,從而進(jìn)行有效處置。因此,監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性和管理成本等方面因素的綜合考慮,將有效處置機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)因素限定于破產(chǎn)違約事件。

    (二)有效處置機(jī)制對(duì)于衍生品交易方的影響

    對(duì)于出臺(tái)有效處置機(jī)制監(jiān)管規(guī)則的國(guó)家或地區(qū)來(lái)說(shuō),在金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)違約事件發(fā)生后,市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效處置能力的判斷和認(rèn)可程度將直接影響守約方的決策。在衍生品協(xié)議項(xiàng)下相關(guān)權(quán)利暫停行使期間,市場(chǎng)可能出現(xiàn)大幅波動(dòng),相關(guān)交易風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)出現(xiàn)偏差,待暫停期滿(mǎn)后,守約方可能因暫停期間無(wú)法終止交易而承受由市場(chǎng)波動(dòng)所引發(fā)的損失。

    綜合來(lái)看,有效處置機(jī)制實(shí)際上是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和讓渡守約方部分利益之間的一種平衡。為維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)衡利弊,選擇適度讓渡守約方的利益來(lái)降低破產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)事件的影響程度和范圍,以確保金融機(jī)構(gòu)有序破產(chǎn),維護(hù)整個(gè)市場(chǎng)參與者的共同利益,避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)有效處置機(jī)制與挑揀履行權(quán)

    金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)違約事件發(fā)生后,衍生品交易中的守約方本可依據(jù)衍生品協(xié)議履行終止及抵銷(xiāo)等權(quán)利從而快速實(shí)現(xiàn)債權(quán),但有效處置機(jī)制要求守約方不得不放棄自身債權(quán),暫停行使權(quán)利。

    挑揀履行權(quán)是破產(chǎn)管理人決定是否履行破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)未履行完畢的合同約定的權(quán)利?;谶@種選擇權(quán),守約方無(wú)法適用衍生品協(xié)議的“單一協(xié)議”機(jī)制,破產(chǎn)管理人可以將協(xié)議項(xiàng)下的每一筆未到期交易視為一個(gè)單獨(dú)的、雙方均未履行完畢的合同,并要求守約方履行對(duì)違約方有利的交易項(xiàng)下的支付義務(wù),以增加破產(chǎn)管理人所管理的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn),并拒絕履行對(duì)違約方不利的交易項(xiàng)下支付義務(wù)。在破產(chǎn)管理人挑揀完畢后,守約方無(wú)法優(yōu)先實(shí)現(xiàn)完整的債權(quán),可能只剩下大量的支付義務(wù)有待履行,而在其他對(duì)守約方有利的交易項(xiàng)下本可依據(jù)“單一協(xié)議”約定收取的資金只能按照破產(chǎn)比例清償或得不到清償。

    通過(guò)比較分析可以發(fā)現(xiàn),有效處置機(jī)制與挑揀履行權(quán)實(shí)際上都是在破產(chǎn)違約事件發(fā)生后通過(guò)讓渡部分債權(quán)人的利益以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)最大化的方式。但是,有效處置機(jī)制與挑揀履行權(quán)所處階段及目標(biāo)不同,有效處置機(jī)制適用于破產(chǎn)事件發(fā)生后、破產(chǎn)管理人介入前,由監(jiān)管機(jī)構(gòu)盡快采取有效措施挽救破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的“生命”,目的是讓其更好地存活;挑揀履行權(quán)則適用于金融機(jī)構(gòu)正式宣告破產(chǎn)后且在進(jìn)行破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)清算的過(guò)程中,破產(chǎn)管理人盡可能地?cái)U(kuò)大破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)總額,目的是讓所有債權(quán)人(而非單個(gè)或特定債權(quán)人)在有限的破產(chǎn)資產(chǎn)中實(shí)現(xiàn)利益的均等化和最大化。

    (四)有效處置機(jī)制與恢復(fù)處置計(jì)劃

    有效處置機(jī)制是金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)處置計(jì)劃(Resolution and Recovery Plan)的有效補(bǔ)充和支持,這兩項(xiàng)機(jī)制的核心目的都是規(guī)避因系統(tǒng)重要性銀行等金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)違約可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(huì)的要求,全球系統(tǒng)重要性銀行必須制訂完善的、可行的和可信的恢復(fù)處置計(jì)劃,一旦發(fā)生事前明確的危機(jī)事件,應(yīng)立即啟動(dòng)恢復(fù)處置計(jì)劃,最大限度地維護(hù)金融機(jī)構(gòu)的核心經(jīng)濟(jì)功能,減少因金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗造成的負(fù)外部性風(fēng)險(xiǎn)。

    恢復(fù)處置計(jì)劃分為恢復(fù)計(jì)劃(Recovery Plan)和處置計(jì)劃(Resolution Plan)兩部分,與金融機(jī)構(gòu)正常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)管理流程形成一個(gè)整體。具體來(lái)看,恢復(fù)計(jì)劃是在金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資本和流動(dòng)性等方面危機(jī)事件的情況下制定有效措施,促使金融機(jī)構(gòu)度過(guò)危機(jī),從可能導(dǎo)致破產(chǎn)的不利狀態(tài)恢復(fù)至正常的經(jīng)營(yíng)狀態(tài),最大程度地保全金融機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù),使之盡快恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)。處置計(jì)劃是恢復(fù)計(jì)劃的延伸和擴(kuò)展,是在金融機(jī)構(gòu)已無(wú)法繼續(xù)正常經(jīng)營(yíng)的情況下,制定有序處置或退出機(jī)制,提前做好處置安排,確定處置策略,用于指導(dǎo)處置機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行最終處置。

    綜上所述,有效處置機(jī)制與恢復(fù)處置計(jì)劃都是為了防止系統(tǒng)重要性銀行最終不得已進(jìn)入處置計(jì)劃而采取的重要舉措,有效處置機(jī)制側(cè)重于有權(quán)處置機(jī)構(gòu)確定的接盤(pán)行動(dòng)安排,恢復(fù)處置計(jì)劃強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)自身開(kāi)展的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和進(jìn)行的策略調(diào)整。

    有效處置機(jī)制對(duì)衍生品協(xié)議的影響

    (一)有效處置機(jī)制的法律要求

    有權(quán)處置機(jī)構(gòu)實(shí)施處置計(jì)劃時(shí),一般要求暫緩履行債權(quán)債務(wù),以實(shí)現(xiàn)所有債權(quán)人利益的最大化。對(duì)于衍生品協(xié)議,監(jiān)管機(jī)構(gòu)均按照《關(guān)鍵要素》的要求對(duì)協(xié)議項(xiàng)下可被暫停的權(quán)利予以規(guī)范,包括:守約方任何終止協(xié)議的權(quán)利、抵銷(xiāo)權(quán)、押品優(yōu)先受償權(quán)、交易頭寸的移倉(cāng)等,暫停期限不超過(guò)2個(gè)工作日,從而為快速、有序地處置發(fā)生破產(chǎn)違約事件的金融機(jī)構(gòu)提供保障。

    目前發(fā)布有效處置機(jī)制監(jiān)管規(guī)則的國(guó)家或地區(qū)對(duì)于衍生品協(xié)議中受限權(quán)利范圍的約定基本一致。以瑞士有效處置機(jī)制為例,《瑞士聯(lián)邦銀行與儲(chǔ)蓄銀行法》第30a條準(zhǔn)許瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“FINMA”)暫停相關(guān)衍生品協(xié)議中約定的有關(guān)權(quán)利的行使(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“處置暫緩規(guī)則”),暫停時(shí)間為48小時(shí)。具體受到限制的權(quán)利包括以下三方面:

    一是若受監(jiān)管實(shí)體觸發(fā)破產(chǎn)違約事件,在FINMA采取救濟(jì)措施的48小時(shí)內(nèi),其交易對(duì)手不得行使協(xié)議約定的任何終止協(xié)議的權(quán)利、抵銷(xiāo)權(quán)、押品優(yōu)先受償權(quán),不能進(jìn)行存量交易的頭寸移倉(cāng)。

    二是如果交易對(duì)手在受監(jiān)管實(shí)體破產(chǎn)違約事件發(fā)生前已依照支付違約、交叉違約、特定交易下違約等協(xié)議約定的其他違約條款發(fā)起違約處理程序,那么在FINMA發(fā)起救助程序后,交易對(duì)手的任何終止協(xié)議的權(quán)利、抵銷(xiāo)權(quán)以及押品優(yōu)先受償權(quán)同樣將被暫緩48小時(shí)執(zhí)行。根據(jù)《關(guān)鍵要素》的要求,暫緩期結(jié)束后,不得對(duì)上述權(quán)利的執(zhí)行造成不利影響。

    三是在48小時(shí)暫緩期滿(mǎn)后,受監(jiān)管實(shí)體與交易對(duì)手間被限制的任何終止協(xié)議的權(quán)利、抵銷(xiāo)權(quán)及押品優(yōu)先受償權(quán)將被恢復(fù)。

    根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(huì)的指導(dǎo)思想,有權(quán)處置機(jī)構(gòu)采取風(fēng)險(xiǎn)處置措施的目標(biāo)并非是在金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)程序之外另行設(shè)置一個(gè)長(zhǎng)期的、復(fù)雜的程序,其首要目標(biāo)是能夠迅速指定接盤(pán)實(shí)體,承接處置暫緩期滿(mǎn)后受監(jiān)管實(shí)體與其交易對(duì)手之間的各項(xiàng)權(quán)利義務(wù),從而最大程度地保護(hù)存量交易,減少對(duì)金融市場(chǎng)各交易對(duì)手的沖擊。

    (二)處置暫緩規(guī)則的落實(shí)

    在風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中,監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的衍生品協(xié)議的處置暫緩規(guī)則需通過(guò)協(xié)議修訂的方式落實(shí),在市場(chǎng)實(shí)踐中采取的形式不盡相同。

    國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“ISDA協(xié)會(huì)”)發(fā)布的《處置暫緩規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)議定書(shū)》(ISDA Resolution Stay Jurisdictional Modular Protocol)明確了處置暫緩規(guī)則的基本框架,各國(guó)可基于此議定書(shū)并結(jié)合自身情況制定本國(guó)的模板(JurisdictionalModules)。G20多數(shù)成員國(guó)(如英國(guó)、德國(guó)、日本等)均采取此種方式落實(shí)處置暫緩規(guī)則。

    為便于修改美國(guó)有效處置機(jī)制所涉及的受監(jiān)管協(xié)議,落實(shí)處置暫緩規(guī)則,ISDA協(xié)會(huì)發(fā)布《ISDA2018美國(guó)處置暫緩議定書(shū)》(ISDA 2018 US Resolution Stay Protocol)。該議定書(shū)被美國(guó)法規(guī)明確認(rèn)可,采用多邊方式簽署生效,以相對(duì)簡(jiǎn)單的方法一攬子達(dá)成合規(guī)要求。

    瑞士對(duì)于處置暫緩規(guī)則的法律規(guī)定可直接適用于以本國(guó)法為準(zhǔn)據(jù)法的協(xié)議。對(duì)于協(xié)議雙方約定的管轄法律及爭(zhēng)議解決方式不是本國(guó)法及本國(guó)法院所規(guī)定的情形的,需對(duì)已簽署的協(xié)議進(jìn)行修改。瑞士銀行業(yè)協(xié)會(huì)編訂標(biāo)準(zhǔn)的確認(rèn)函(Acknowledgement of FINMA's Right to Stay Termination of Agreements)用于指導(dǎo)市場(chǎng)協(xié)議的簽署。

    有效處置機(jī)制對(duì)我國(guó)的影響

    (一)境外有效處置監(jiān)管規(guī)則對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的影響

    有效處置機(jī)制是金融穩(wěn)定理事會(huì)推進(jìn)的一系列全球金融改革措施的重要組成部分,越來(lái)越多的國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)立法形式落地實(shí)施有效處置規(guī)則。

    雖然我國(guó)境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)于境外的監(jiān)管規(guī)則不具有法定執(zhí)行義務(wù),但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放,境內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中性管理需求增加,境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際金融市場(chǎng)的廣度與深度不斷拓展,需要與境外金融機(jī)構(gòu)建立更為廣泛的交易對(duì)手關(guān)系。為配合境外交易對(duì)手落實(shí)當(dāng)?shù)赜行幹帽O(jiān)管規(guī)則,境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)需以配合方的身份對(duì)境外交易對(duì)手提出的衍生品協(xié)議修改要求予以協(xié)助和善意履行,補(bǔ)充簽署處置暫緩約定,允許境外交易對(duì)手單方享有基于有效處置機(jī)制的暫停衍生品協(xié)議項(xiàng)下終止、抵銷(xiāo)等權(quán)利。

    (二)境內(nèi)有效處置機(jī)制的影響分析

    2020年,中國(guó)人民銀行就《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法(修改建議稿)》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn),該修改建議稿的第95條明確提出“(終止凈額結(jié)算)被接管商業(yè)銀行的交易對(duì)手依據(jù)法律規(guī)定和合約約定,要求按凈額對(duì)金融合約項(xiàng)下全部交易盈虧進(jìn)行結(jié)算的,接管組織可以決定在一定期限內(nèi)暫停凈額結(jié)算,暫停期限最長(zhǎng)為2個(gè)工作日”,這體現(xiàn)了我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或?qū)⒔梃b國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建我國(guó)的有效處置機(jī)制框架的整體考慮。如果有效處置監(jiān)管規(guī)則正式落地,我國(guó)境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)將不再是有效處置機(jī)制執(zhí)行的被動(dòng)配合者,將與境外交易對(duì)手平等享有基于有效處置機(jī)制的暫停衍生品協(xié)議項(xiàng)下終止、抵銷(xiāo)等權(quán)利。在境內(nèi)有效處置機(jī)制落地實(shí)施方面,筆者認(rèn)為還需考慮以下兩點(diǎn):

    一是堅(jiān)持將受監(jiān)管實(shí)體的范圍擴(kuò)大至集團(tuán)口徑。目前全球還有很多國(guó)家尚未出臺(tái)有效處置機(jī)制監(jiān)管規(guī)則,假設(shè)我國(guó)境內(nèi)某銀行破產(chǎn),由于該銀行的境外子行所在國(guó)未出臺(tái)有效處置機(jī)制,該境外子行可能面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn),這將對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的有效處置產(chǎn)生巨大影響。因此,我國(guó)可考慮參照國(guó)際實(shí)踐,將有效處置機(jī)制受監(jiān)管實(shí)體的范圍擴(kuò)大至金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)口徑,以降低境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)有效處置的難度。

    二是合理控制有效處置機(jī)制的啟動(dòng)時(shí)間。目前,國(guó)際市場(chǎng)對(duì)終止凈額結(jié)算機(jī)制在中國(guó)境內(nèi)的法律效力仍然存在疑慮。因此,境外金融機(jī)構(gòu)與境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)簽署衍生品協(xié)議時(shí)多適用“自動(dòng)提前終止條款”,即當(dāng)發(fā)生協(xié)議約定的破產(chǎn)違約或具有類(lèi)似效果的其他違約事件時(shí),待履行的交易在破產(chǎn)程序啟動(dòng)之前全部自行終止,而無(wú)需依賴(lài)守約方指定的提前終止日。在這一約定下,有效處置機(jī)制啟動(dòng)時(shí)間的界定就顯得尤為重要,若啟動(dòng)時(shí)間發(fā)生在自動(dòng)提前終止時(shí)間之后,將失去有效處置機(jī)制的意義。未來(lái)隨著我國(guó)境內(nèi)終止凈額結(jié)算機(jī)制的法律效力得到進(jìn)一步明確,預(yù)計(jì)上述問(wèn)題也將得到有效解決。

    注:1.終止凈額結(jié)算是指在合同存續(xù)期間,如果一方發(fā)生包括破產(chǎn)在內(nèi)的違約事件,守約方有權(quán)提前終止合同涵蓋的所有交易,在計(jì)算每一個(gè)被終止交易的盈虧后進(jìn)行軋差計(jì)算,最終確定應(yīng)由一方支付給另一方的單一金額,即凈額結(jié)算金額。

    責(zé)任編輯:涂曉楓? 印穎

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