淺析市場化債轉(zhuǎn)股對企業(yè)的影響

吳詩琪

摘要：在我國經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”的背景下，很多企業(yè)經(jīng)濟放緩，企業(yè)普遍存在供大于求，產(chǎn)能過剩，償債壓力大的問題。我國的非金融企業(yè)債務(wù)水平已經(jīng)進入一個較高風險層次，特別是國有企業(yè)。根據(jù)《2018年度債權(quán)市場報告》顯示，2018年中國政府債務(wù)50.4萬億元，占GDP總額56%，居民債務(wù)占GDP達55.5%，企業(yè)債務(wù)占GDP高達128%，其中國有企業(yè)債務(wù)最為嚴峻。在企業(yè)債務(wù)風險過高，信貸危機加劇的背景下為配合供給側(cè)改革2016年國務(wù)院提出運用市場化債轉(zhuǎn)股降杠桿，并于同年頒布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》和《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)指導(dǎo)意見》兩份文件。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股;企業(yè)影響;風險

一、債轉(zhuǎn)股背景

國家的發(fā)展和企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，企業(yè)的經(jīng)濟決定了國家經(jīng)濟，二者相輔相成。在我國經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”的背景下，很多企業(yè)經(jīng)濟放緩，企業(yè)普遍存在供大于求產(chǎn)能過剩，負債經(jīng)營，財務(wù)風險高，償債壓力大的問題。在企業(yè)債務(wù)風險過高，信貸危機加劇的情況下市場化債轉(zhuǎn)股再次進入人們的視野，市場化債轉(zhuǎn)股無疑是解決目前市場危機的一味良藥。我國前后進行了兩次債轉(zhuǎn)股。十九世紀二十年代我國進行了第一輪債轉(zhuǎn)股，第一輪債轉(zhuǎn)股稱為政策性債轉(zhuǎn)股，當時作為銀行主要貸款群體的國有企業(yè)經(jīng)營日益虧損，債務(wù)壓力過高，最終導(dǎo)致銀行的不良貸款率逐漸變高。國家為解決企業(yè)的債務(wù)壓力，緩解經(jīng)營風險，降低銀行的不良貸款率首次提出了債轉(zhuǎn)股策略，在債轉(zhuǎn)股的實施過程中，國家具有主導(dǎo)地位，由國家成立資產(chǎn)管理機構(gòu)。但由于當時不成熟的市場經(jīng)濟體系，不完善的法律條規(guī)，不成熟的市場退出機制等諸多原因最終導(dǎo)致我國首輪債轉(zhuǎn)股的實施效果并不理想。有了第一輪的前車之鑒第二輪的債轉(zhuǎn)股在各個方面都顯得更加成熟，前人的結(jié)果給了我們反思和總結(jié)的案例。

杠桿是指利用債務(wù)籌集的資金用于公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營中，一般企業(yè)的自有資金是有限的，合理的運用杠桿借用外部資金可以擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營用來開拓市場從而獲得更大的利潤。杠桿率一般是指權(quán)益資本與資產(chǎn)負債表中總資產(chǎn)的比率。杠桿率是一個衡量公司負債風險的指標，從側(cè)面反映出公司的還款能力。如果一個公司的杠桿率過高企業(yè)的償債壓力、經(jīng)營風險等都會增加，最終容易導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，銀行過多的不良貸款，社會經(jīng)濟不穩(wěn)定等。為配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，李克強總理在2016年提出利用市場化債轉(zhuǎn)股解決杠桿率過高的問題。市場化債轉(zhuǎn)股再次出現(xiàn)在。

二、債轉(zhuǎn)股概念

債轉(zhuǎn)股是指由金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體或債權(quán)人，將企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權(quán)或者債務(wù)人對債權(quán)人的股權(quán)。它不是將企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)為國家資本金，也不是將企業(yè)債務(wù)一筆勾銷，而是由原來的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股、控股與被控股的關(guān)系，由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

三、債轉(zhuǎn)股風險

吳昌友（2000）認為企業(yè)的債務(wù)危機不是因為債務(wù)利息過高造成的，如果一個企業(yè)經(jīng)營良好，收益較高，那么即使企業(yè)全部采取債務(wù)籌集的資金去投資運營，企業(yè)也有能力償還債務(wù)。債轉(zhuǎn)股的實施短期內(nèi)能緩解企業(yè)的債務(wù)危機，對企業(yè)的經(jīng)營起到積極正面的影響，但也會讓大眾忽視了企業(yè)不健全的經(jīng)營能力和管理能力。只有將國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性退出和債轉(zhuǎn)股結(jié)合起來才能發(fā)揮債轉(zhuǎn)股積極的一面并且弱化消極的影響。因此債轉(zhuǎn)股的主要目的讓國有企業(yè)經(jīng)營得更好而不是卸下債務(wù)包袱。債轉(zhuǎn)股可能會讓大眾忽視企業(yè)真正的財務(wù)風險。企業(yè)的財務(wù)風險可以通過財務(wù)指標進行評價，企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股以后，企業(yè)的負債減少，財務(wù)費用支出減少，資產(chǎn)沒有發(fā)生任何變化，企業(yè)負債資產(chǎn)比以及企業(yè)杠桿率會隨著企業(yè)負債資產(chǎn)的減少而降低，在企業(yè)總收入不變的情況下，企業(yè)的凈利潤也會因為財務(wù)費用的減少而增加。基于企業(yè)財務(wù)指標而言，企業(yè)的償債能力會增加，債務(wù)風險降低，在企業(yè)償債風險減少的基礎(chǔ)上，其股本效益會得到提高，而股權(quán)結(jié)構(gòu)也會出現(xiàn)多元化的現(xiàn)象，有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改善。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)改善以后，有利于新的舉債，但如果企業(yè)的實際運營能力沒有得到提高，內(nèi)部管理控制沒有得到改善，企業(yè)就會面臨重新舉債的問題。若企業(yè)的資產(chǎn)負債率相比于以往有較大的增長，那么就會增加企業(yè)杠桿壓力，從而導(dǎo)致財務(wù)危機的出現(xiàn)。一般來說，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股之后，企業(yè)會出現(xiàn)兩種情況：一，企業(yè)解決了暫時的債務(wù)危機及負擔并重新具備可持續(xù)盈利的能力，使得不良債權(quán)轉(zhuǎn)換為良好的股權(quán)，這就是債轉(zhuǎn)股獲得成功的情況;二，企業(yè)存有僥幸心理，認為國家會兜底債務(wù)，以至于實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股之后，企業(yè)的經(jīng)營狀況仍然不樂觀，使得不良債券轉(zhuǎn)換為不良股權(quán)。此外，一些沒有進行債轉(zhuǎn)股且原本經(jīng)營良好的企業(yè)還可能會形成一種攀比心理，認為自身沒有享受到債轉(zhuǎn)股的政策紅利，因此其努力經(jīng)營的積極性有所降低，甚至出現(xiàn)有意拖欠債務(wù)的情況，而本應(yīng)當面臨破產(chǎn)倒閉的企業(yè)，則利用包裝經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的方式使得暫時在市場上得以存活。

企業(yè)在債轉(zhuǎn)股過程中可能還存在信息不對稱風險。債權(quán)企業(yè)在實施債轉(zhuǎn)股以后可能難以真正的了解轉(zhuǎn)股企業(yè)的真實經(jīng)營情況和財務(wù)狀況，也存在難以參與企業(yè)的管理和實際經(jīng)營決策，最終導(dǎo)致債權(quán)企業(yè)利益受損。

四、風險應(yīng)對

建立科學的評審機制。債權(quán)企業(yè)應(yīng)該建立完善的審核機制。企業(yè)在選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)時不應(yīng)該僅僅局限于財務(wù)指標評價體系，應(yīng)該從多方位評價企業(yè)的情況，選擇在行業(yè)中有競爭優(yōu)勢的債務(wù)企業(yè)，幫助企業(yè)度過短暫的債務(wù)危機以獲得新生。進行債轉(zhuǎn)股以后債權(quán)企業(yè)也應(yīng)該建立完善的考評機制，時刻監(jiān)督轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營情況和財務(wù)狀況。為降低企業(yè)之間的信息不對稱風險，債權(quán)企業(yè)可以聘請專業(yè)人員參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營決策。

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