中國——東盟自貿(mào)區(qū)人民幣 區(qū)域化的現(xiàn)狀、問題及對策

姚文寬

摘 要：我國與東盟國家開展了多層次貨幣合作，中國-東盟自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化程度高有利于推動人民幣東盟化。我國政府也從擴(kuò)大人民幣與東盟國家貨幣互換和與東盟國家進(jìn)行開發(fā)性金融政策方面促進(jìn)人民幣東盟化。由于東盟國家金融合作機(jī)制落后制約了人民幣區(qū)域化發(fā)展以及人民幣區(qū)域化存在不平衡的問題。因此需要通過推動人民幣在東盟地區(qū)直接投資、在自貿(mào)區(qū)范圍內(nèi)采取合理的人民幣回流措施，深化中國與東盟國家貨幣金融合作和逐步實現(xiàn)人民幣在東盟自貿(mào)區(qū)資本項目下可自由兌換。

關(guān)鍵詞：中國-東盟自貿(mào)區(qū);人民幣區(qū)域化

2009年我國實行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以來，我國人民幣國際化進(jìn)程提速，形成了香港、新加坡和倫敦離岸人民幣市場。2016年人民幣納入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃子。2021年第一季度人民幣在全球外匯儲備總額上升到2874.6億美元，占全球官方外匯儲備構(gòu)成的2.45%。在資本項目尚未實現(xiàn)自由兌換的條件下，人民幣國際化快速發(fā)展也帶來了貨幣職能結(jié)構(gòu)性失衡問題，跨境貿(mào)易結(jié)算人民幣比重過高，投資和儲備職能的人民幣比重偏低。2021年6月環(huán)球銀行金融電信協(xié)會SWIFT 的數(shù)據(jù)顯示人民幣在全球支付占比僅為1.9%。美元和歐元在全球投資和外匯儲備量仍居于絕對優(yōu)勢地位，美元和歐元占全球外匯交易量的3/4、全球債券發(fā)行量的3/4和全球外匯儲備量的90%。

2015年8月人民幣匯率形成機(jī)制改革實施，在美國加息政策的影響下，全球?qū)嵭卸⒆∶涝獏R率機(jī)制的國家，本幣大幅貶值，人民幣匯率也由單向升值向雙向波動轉(zhuǎn)變，人民幣國際化進(jìn)程放緩。人們對人民幣國際化路徑反思，人民幣應(yīng)當(dāng)遵循先區(qū)域化后國際化的道路。經(jīng)濟(jì)高度一體化的中國-東盟自貿(mào)區(qū)是我國最優(yōu)貨幣一體化區(qū)域，可以實行先人民幣東盟區(qū)域化后人民幣國際化的道路。

一、 中國-東盟自貿(mào)區(qū)人民幣區(qū)域化的現(xiàn)狀及發(fā)展條件

（一）中國-東盟自貿(mào)區(qū)人民幣交易的現(xiàn)狀

中國-東盟自貿(mào)區(qū)銀行間外匯市場交易品種增加，人民幣跨境金融體系不斷完善。我國已經(jīng)實現(xiàn)了與馬來西亞林吉特、新加坡元、泰銖在中國外匯交易中心直接掛牌交易以及廣西實現(xiàn)人民幣對越南盾和柬埔寨瑞爾銀行間外匯市場的區(qū)域交易。東盟國家新加坡、馬來西亞、泰國和印度尼西亞等國有較為發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)，可以搭建安全、高效、便捷的人民幣跨境清算系統(tǒng)，不僅可以為跨境貿(mào)易結(jié)算提供便利，還可以為人民幣跨境投資和人民幣債券投資提供技術(shù)支撐。

東盟成員國與我國建立多層次貨幣合作關(guān)系，形成了離岸金融市場、清算行、本幣結(jié)算等多種形式的本幣合作。新加坡人民幣離岸市場成為全球僅次于香港和倫敦的第三大人民幣離岸市場，已經(jīng)形成較為穩(wěn)定的人民幣同業(yè)拆借利率和人民幣存款利率。2019年新加坡離岸市場累計發(fā)行人民幣債券達(dá)到550億元。中國人民銀行與馬來西亞、泰國和菲律賓的中央銀行也相繼簽訂了人民幣清算安排，與老撾和越南貨幣當(dāng)局簽訂了本幣結(jié)算協(xié)議，與印度尼西亞中央銀行簽署了促進(jìn)本幣進(jìn)行雙邊貿(mào)易和直接投資結(jié)算的諒解合作備忘錄。截止2019年末中國-東盟自貿(mào)區(qū)成員國已經(jīng)有200多家商業(yè)銀行及其分支機(jī)構(gòu)與我國商業(yè)銀行及分支機(jī)構(gòu)建立代理行合作關(guān)系。

（二）中國-東盟自貿(mào)區(qū)成員國的匯率形成機(jī)制有利于實現(xiàn)各國貨幣的直接交易

中國-東盟自貿(mào)區(qū)成員國都采用盯住美元或者盯住以美元為主的一籃子貨幣制度，有利于形成相對穩(wěn)定的人民幣與東盟各國的匯率，東盟各國投資人民幣無匯率風(fēng)險。我國外匯交易中心也已經(jīng)對東盟國家貨幣越南盾、泰銖、馬來西亞林吉特，銀行區(qū)域間外匯交易市場也對柬埔寨瑞爾進(jìn)行報價。目前人民幣對東盟國家貨幣的匯率中心價是由人民幣對美元的匯率中心價和東盟國家對美元匯率中心價套算構(gòu)成，實行人民幣對東盟國家貨幣直接交易后，人民幣對東盟國家貨幣的匯率中心價可以由做市商報價構(gòu)成，由我國外匯交易中心每日開盤前向銀行間外匯市場做市商詢價構(gòu)成。

（三）中國-東盟自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化程度高

中國-東盟自貿(mào)區(qū)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)，對外貿(mào)易持續(xù)快速發(fā)展。中國已經(jīng)成為僅次于美國的第二大經(jīng)濟(jì)體，與東盟自貿(mào)區(qū)成員國互為第一大貿(mào)易伙伴。1990年《馬斯特里赫特條約》提出了歐元區(qū)五項主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的趨同性，只有在歐元區(qū)各國通貨膨脹率、長期利率、財政赤字、匯率、外債占GDP比重趨同的條件下，才能啟動歐元。這五項指標(biāo)也成為衡量區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的重要指標(biāo)。中國-東盟自貿(mào)區(qū)的某些主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也保持高度的趨同性。2010-2019年間，中國-東盟自貿(mào)區(qū)成員國通貨膨脹率在2%-6%;經(jīng)濟(jì)增長率在5%-7%，通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長率具有高度相似和保持在合理范圍內(nèi)。由于我國與東盟國家基本采用盯住美元或者盯住以美元為主的一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制，因此我國人民幣與東盟國家貨幣之間的匯率可以保持相對穩(wěn)定。在外債占GDP比重方面，除馬來西亞、菲律賓和印度尼西亞外債比重偏高外，我國和東盟其余國家的外債占GDP比重均低于《馬斯特里赫特條約》中“外債占GDP比重不超過60%”的規(guī)定。

二、中國-東盟自貿(mào)區(qū)推動人民幣區(qū)域化的政策措施

（一）人民幣與東盟國家貨幣互換范圍擴(kuò)大

中國已經(jīng)與東盟多國簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議。2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，實行盯住美元的匯率形成機(jī)制的東南亞國家資本外流，出現(xiàn)國際收支危機(jī)?！肚暹~協(xié)議》的危機(jī)救助機(jī)制因成員國的繁瑣程序并未發(fā)揮有效作用，東盟成員國不得不通過與美聯(lián)儲簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議應(yīng)對國際收支危機(jī)。次貸危機(jī)后，一些東盟國家增加了與中國的貨幣互換。經(jīng)過多次的雙邊貨幣互換協(xié)議續(xù)簽，目前中國與東盟國家的貨幣互換規(guī)模突破10000億元。馬來西亞中央銀行和印度尼西亞中央銀行與我國中央銀行人民幣互換協(xié)議的規(guī)模分別達(dá)到1800億元和2000億元，新加坡金融管理局與我國中央銀行簽訂了3000億元的人民幣互換協(xié)議，泰國銀行與我國中央銀行簽訂了700億元的人民幣互換協(xié)議。

（二）我國與東盟自貿(mào)區(qū)開發(fā)性金融取得初步成果

以我國為主導(dǎo)的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施銀行為東盟自貿(mào)區(qū)國家的能源及基礎(chǔ)設(shè)施項目提供信貸融資。我國國家開放銀行發(fā)揮開發(fā)性金融的優(yōu)勢，設(shè)立了100億元人民幣額度的中國-東盟銀聯(lián)體專項貸款。隨著東盟自貿(mào)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項目的推進(jìn)，東盟國家需要大量發(fā)行債券進(jìn)行融資，對人民幣債券的需求將上升。我國銀行面向東盟國家發(fā)行的多品種人民幣債券得到東盟國家投資者的積極認(rèn)購。

（三）東盟成員國對人民幣跨境流動的監(jiān)管

東盟國家金融自由化程度不同，對人民幣跨境流動的監(jiān)管措施也不相同。馬來西亞、泰國、印尼和菲律賓由于已經(jīng)實行本幣資本項目下可自由兌換或者實行較為寬松的外匯政策，允許當(dāng)?shù)鼐用窈头蔷用裨诰硟?nèi)開立人民幣賬戶，允許將人民幣自由兌換成本幣使用。越南等國由于對資本項目實行較為嚴(yán)格的管制，不允許當(dāng)?shù)鼐用窈头蔷用裨诰硟?nèi)開立人民幣賬戶，只允許邊境地區(qū)企業(yè)和邊民在邊境地區(qū)銀行開立人民幣賬戶。

三、 中國-東盟自貿(mào)區(qū)人民幣區(qū)域化的問題及原因分析

（一）人民幣區(qū)域化發(fā)展滯后且發(fā)展不平衡

人民幣在東盟自貿(mào)區(qū)交易額與中國-東盟自貿(mào)區(qū)的貿(mào)易地位明顯不相稱。新加坡人民幣離岸市場交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于香港和倫敦人民幣離岸市場交易規(guī)模。SWIFT 報告指出，2019年新加坡離岸市場人民幣支付量占全球的6.4%，是全球第三大人民幣離岸市場，遠(yuǎn)低于全球第一大香港人民幣離岸市場的69%市場占有率。2019年末，新加坡人民幣存款余額1180億元，僅為新加坡全部存款余額的3.3%。人民幣區(qū)域內(nèi)投資貨幣和儲備貨幣職能遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于貿(mào)易結(jié)算貨幣職能，人民幣貨幣職能存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡。人民幣跨境支付高度集中于新加坡人民幣離岸市場，其他國家人民幣跨境支付低。東盟國家人民幣交易市場也存在嚴(yán)重的不平衡。按照市場化程度由高到低，東盟國家人民幣交易大致可以分為以下幾類。第一層次是新加坡，已經(jīng)成為國際金融中心和全球第三大人民幣離岸交易中心。第二層次是馬來西亞，實現(xiàn)本幣在資本項目下自由兌換，允許人民幣在本國境內(nèi)進(jìn)行投資銀行間債券市場，對人民幣投資證券市場不設(shè)立投資準(zhǔn)入制度和投資額度限制。第三層次是泰國、菲律賓等國，允許人民幣在本國銀行間債券市場進(jìn)行投資，但是對人民幣投資證券市場實行投資準(zhǔn)入制度和投資額度限制。第四層次是越南、老撾、緬甸和柬埔寨等國，對人民幣投資本國國內(nèi)證券市場實行嚴(yán)格管制或者尚未開放本國證券市場。2012年柬埔寨才建立證券交易所，2015年緬甸才成立了第一個證券交易所，尚未向境外開放銀行間債券市場。

（二）東盟國家金融合作機(jī)制落后制約了人民幣區(qū)域化發(fā)展

東盟國家貨幣金融合作相對滯后，1997年東南亞金融危機(jī)后，東盟國家意識到要加強(qiáng)區(qū)域貨幣金融合作，以應(yīng)對區(qū)域性金融危機(jī)。2000年東盟10+3財長會議在泰國清邁共同簽署了《區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)協(xié)議》（即《清邁協(xié)議》）。《清邁協(xié)議》是亞洲貨幣金融合作取得的最為重要的制度性成果，建立了以貨幣互換為基礎(chǔ)，旨在解決本區(qū)域短期流動性困難，彌補(bǔ)現(xiàn)有國際金融制度安排的不足。

由于東盟國家貨幣金融合作僅限于雙邊貨幣互換，金融救助機(jī)制手續(xù)繁瑣，限制了《清邁協(xié)議》救助機(jī)制的效用。《清邁協(xié)議》下的外匯儲備庫，并非各國實際出資，只有當(dāng)發(fā)生國際收支危機(jī)后，各國才按照出資的比例向發(fā)生國際收支危機(jī)的國家提供貸款。由于東盟成員國缺少國際收支危機(jī)貸款的經(jīng)驗和技術(shù)，以及美國對成立東盟外匯儲備庫的壓力，《清邁協(xié)議》的外匯儲備庫規(guī)定了與國際貨幣基金組織掛鉤的貸款條件，雙邊貨幣互換額度僅為基金規(guī)模的20%，即僅安排480億美元的雙邊互換規(guī)模。其余1960億美元仍舊要依據(jù)國際貨幣基金組織苛刻的條件進(jìn)行貸款。因此東亞外匯儲備金救助國際收支危機(jī)的象征意義大于實際意義。2008年次貸危機(jī)沖擊全球金融市場，東盟國家貨幣出現(xiàn)大幅貶值，《清邁協(xié)議》的救助機(jī)制沒有發(fā)揮明顯的救助作用，印度尼西亞、泰國和菲律賓等國不得不直接與美國簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議，而不是通過《清邁協(xié)議》的救助機(jī)制來解決國際收支危機(jī)。

四、結(jié)論與建議

（一）通過人民幣直接投資推動人民幣在東盟自貿(mào)區(qū)投資和儲備功能

亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、國家開發(fā)銀行和中國進(jìn)出口銀行在中國-東盟自貿(mào)區(qū)有著機(jī)構(gòu)互設(shè)、資金互融、監(jiān)管互動、人員互聯(lián)和信息互通的優(yōu)勢，應(yīng)當(dāng)充分利用東盟國家基礎(chǔ)設(shè)施項目缺少資金的條件，積極以股權(quán)抵押貸款及主權(quán)擔(dān)保貸款等方式提供投資服務(wù)，也可以針對不能提供主權(quán)信用擔(dān)保的項目，采取成立信托投資基金，引入公司合作伙伴關(guān)系模式。

東盟國家在電站、橋梁、公路、機(jī)場和碼頭基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能力有限，我國在工程承包和勞務(wù)輸出上具有顯著的優(yōu)勢，目前東盟國家已經(jīng)成為我國海外重要的工程承包市場和勞務(wù)市場。我國可以采用“跨國公司+項目外包+銀行信貸”的方式為東盟國家基礎(chǔ)設(shè)施項目進(jìn)行人民幣融資，東盟國家的企業(yè)可以將所持有的人民幣資產(chǎn)向我國工程承包支付原材料、技術(shù)和勞務(wù)費(fèi)用，既減少了東盟國家外匯的支付，又有利于人民幣在東盟國家的推廣和流通。

我國銀行可以成立中國-東盟投資基金，通過股權(quán)、可轉(zhuǎn)債、銀行貸款等形式推動人民幣參與中國-東盟自貿(mào)區(qū)的產(chǎn)業(yè)融合，推動以人民幣股權(quán)投資的方式參與東盟企業(yè)的發(fā)展。

（二）對東盟國家采取合理的人民幣回流措施

外商直接投資作為我國引進(jìn)外資的重要途徑，應(yīng)逐步放寬對人民幣FDI應(yīng)用領(lǐng)域和投資主體的限制，允許持有人民幣的東盟投資者直接使用人民幣對我國進(jìn)行投資。允許東盟國家投資者投資我國銀行間債券市場，可以取消東盟國家貨幣當(dāng)局的合格境外投資者（QFII）和人民幣合格境外投資者（RQFII）的投資額度限制，使得東盟國家貨幣當(dāng)局成為我國銀行間債券市場的重要投資者。推動人民幣面向東盟跨區(qū)域使用，使人民幣債券成為東盟國家貨幣當(dāng)局的儲備資產(chǎn)，形成境外人民幣資金在離岸和在岸市場的雙循環(huán)體系。當(dāng)東盟國家貨幣當(dāng)局人民幣儲備資產(chǎn)達(dá)到一定比重，可以進(jìn)一步放寬東盟國家機(jī)構(gòu)投資者參與到我國銀行間債券市場二級市場的交易和一級市場的發(fā)行，最終使人民幣資產(chǎn)成為東盟國家的投資資產(chǎn)和儲備資產(chǎn)。

完善境外人民幣跨境清算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。提升我國人民幣向東盟國家跨境貿(mào)易和投資的統(tǒng)計監(jiān)測功能，人民幣跨境支付系統(tǒng)引入實時全額結(jié)算模式，滿足東盟國家人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、投融資業(yè)務(wù)的需要。對回流的人民幣資金規(guī)模進(jìn)行額度管理，對資本項目下各類別的資金進(jìn)行合理的引導(dǎo)和調(diào)配，預(yù)防投機(jī)資本跨境大規(guī)模流向資本市場和房地產(chǎn)市場，對我國境內(nèi)人民幣在岸市場和東盟國家人民幣市場的沖擊。

（三）深化RCEP框架下我國與東盟國家之間的貿(mào)易及金融合作

2020年11月，在東盟10+3框架下由東盟國家主導(dǎo)的RCEP協(xié)議正式簽署。RCEP協(xié)議將中國-東盟自貿(mào)區(qū)合作擴(kuò)大到金融服務(wù)領(lǐng)域，提出進(jìn)一步降低市場準(zhǔn)入門檻，投資方式不僅局限于傳統(tǒng)的直接投資和間接投資，還包括了法人股票、其他形式的參股和由此派生的權(quán)利，法人的債券、貸款、其他債務(wù)工具及派生權(quán)利。應(yīng)當(dāng)充分利用RCEP協(xié)議的金融領(lǐng)域合作達(dá)成的共識，新加坡獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢和發(fā)達(dá)的金融市場，在新加坡發(fā)行人民幣債券和擴(kuò)大人民幣投融資范圍，通過新加坡離岸市場擴(kuò)大人民幣在東盟國家影響力，使得新加坡離岸市場成為中國與東盟國家人民幣貿(mào)易結(jié)算、投融資和儲備資產(chǎn)的中心。

中國與東盟國家金融市場開放具有不對稱性，RCEP協(xié)議對中國與東盟國家相互開放金融市場做出了規(guī)定：“每一締約方應(yīng)當(dāng)允許在其領(lǐng)土內(nèi)設(shè)立的另一締約方的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入由公共機(jī)構(gòu)運(yùn)營的清算和支付系統(tǒng)，并以正常的商業(yè)條件獲得融資安排”。我國應(yīng)當(dāng)與東盟國家開展多層次、多領(lǐng)域的金融合作創(chuàng)造條件。首先，應(yīng)當(dāng)積極推動和引導(dǎo)雙邊金融機(jī)構(gòu)互設(shè)分支機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)東盟國家金融機(jī)構(gòu)在我國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，鼓勵東盟國家金融機(jī)構(gòu)來我國參股銀行等金融機(jī)構(gòu)，鼓勵我國符合條件的金融機(jī)構(gòu)到東盟國家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。放松中國-東盟自貿(mào)區(qū)開展人民幣業(yè)務(wù)的管制，允許我國境外金融機(jī)構(gòu)以及東盟國家在我國的金融機(jī)構(gòu)開辦人民幣業(yè)務(wù)，使得東盟國家持有的人民幣既有一定的收益性，又能利用所持有的人民幣開展貸款、結(jié)算、貿(mào)易融資、信用證等業(yè)務(wù)，提升東盟國家持有人民幣的信心和動力。

（四）逐步實現(xiàn)人民幣在東盟國家資本項目下的自由兌換

國際貨幣基金組織將資本項目劃分為7大類40小類。我國除期權(quán)期貨交易少數(shù)項目外，有36項實現(xiàn)了部分可自由兌換和基本可自由兌換，對各項目實行較為嚴(yán)格的投資準(zhǔn)入制度和投資額度限制。我國應(yīng)當(dāng)按照“先放開長期資本管制、后放松短期資本管制;先放開金融機(jī)構(gòu)管制，后放開對非金融機(jī)構(gòu)和居民個人管制;先放開有真實背景交易，后放開衍生金融工具”的原則，在中國-東盟自貿(mào)區(qū)內(nèi)逐步放松對資本項目的投資準(zhǔn)入制度和投資額度限制，允許東盟成員國政府、境外清算行和境外代理行投資于我國銀行間債券市場。將滬港通、深港通模式應(yīng)用于新加坡離岸金融市場。允許境內(nèi)人民幣資金投資新加坡證券交易所的成分股和在新加坡上市的大型中國企業(yè)股票。允許新加坡人民幣資金投資上海證券交易所成分股和深圳證券交易所成分股。在最初滬市、深市與新加坡證券交易所投資期間，實行每日額度和總額度限制，運(yùn)行穩(wěn)定后逐步取消每日額度和總額度限制。

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