“一帶一路”沿線國家人民幣國際化的影響因素研究

馬欣薇

（新疆財經(jīng)大學 金融學院，新疆 烏魯木齊 830012）

1 引言

從人民幣國際化的蹣跚起步至今，人民幣國際化的發(fā)展成績斐然。截止到2019年，人民幣作為支付貨幣的職能持續(xù)增強，投融資貨幣的職能不斷強化，儲備貨幣的職能逐漸展露，計價貨幣的職能更深入的推進，人民幣也在全球貨幣體系中的威望日益上升。2019年，人民幣在國際基金組織成員國持有儲備資產(chǎn)的幣種構(gòu)成中排名第5，人民幣在主要國際支付貨幣中排名第5。2019年第四季度公布的人民幣國際化指數(shù)是 3.03，相比2018年增長 13.2%。人民幣國際化的持續(xù)健康發(fā)展，離不開習總書記提出的“一帶一路”倡議，開拓出一條具有中國特色的貨幣國際化道路。本文通過梳理現(xiàn)有文獻，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)實證分析在“一帶一路”倡議的背景下，影響人民幣國際化的因素以及各種影響因素對人民幣國際化的影響程度，從而提出促進人民幣國際化進一步發(fā)展的建議。

2 文獻綜述

近年來，關(guān)于人民幣國際化的影響因素研究涌現(xiàn)出一系列的成果。孫海霞和楊玲玲（2010）運用非線性動態(tài)面板回歸模型實證分析得出，發(fā)現(xiàn)一國經(jīng)濟規(guī)模是影響貨幣國際化最重要的因素，其次貨幣幣值的穩(wěn)定也很重要。石巧榮（2011）通過實證分析推演出影響貨幣國際化的經(jīng)濟因素有很多，比如國際地位、金融地位和匯率波動等，并且得出我國金融地位是人民幣國際化進程中制約的主要因素。林樂芬和王少楠（2015）提出經(jīng)濟規(guī)模、對外直接投資、貿(mào)易規(guī)模等因素會明顯影響貨幣國際化水平。涂永紅和李勝男（2017）提出，貿(mào)易計價結(jié)算是人民幣國際化的基石,中國應(yīng)該抓住與“一帶一路”沿線國家貿(mào)易迅速增長的機遇，提高中國企業(yè)選擇貿(mào)易計價結(jié)算貨幣的話語權(quán)，扎實推進人民幣國際化的進程。周小川（2017）提出，“一帶一路”建設(shè)涉及大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)合作等均會產(chǎn)生巨大的投融資需求和創(chuàng)新金融服務(wù)的需求，從而為人民幣國際化的發(fā)展創(chuàng)造了機會。吳菲（2020）提出，中國經(jīng)濟、政治實力對人民幣國際化的推動也有促進作用。

3 人民幣國際化的影響因素分析

3.1 中國的經(jīng)濟實力

國家的經(jīng)濟實力在國際對外活動中是至關(guān)重要的，是話語權(quán)與號召力的象征。我國宏觀經(jīng)濟也是推行人民幣走向國際化的一個基礎(chǔ)且重要的因素。如圖1所示，中國GDP的占比在連年上漲，中國歷年GDP占世界GDP的比重的變動與人民幣國際化指數(shù)變動具有相似的趨勢。因此，可以假設(shè)：GDP對人民幣國際化具有一定的影響作用。

圖1 2013年-2019年人民幣國際化指數(shù)與GDP總量占比關(guān)系圖

3.2 中國與“一帶一路”沿線國家對外直接投資

如圖2所示，中國對“一帶一路”沿線國家的對外直接投資總體趨勢呈上升，并且與人民幣國際化指數(shù)的變動具有相似的趨勢。2019年，中國與“一帶一路”沿線國家人民幣直接投資收付金額2524億元，跨境融資收付金額2135億元。我國金融市場開放為“一帶一路”沿線國家的投資者提供了RQFII、滬深港通、熊貓債、債券通等多種渠道投資我國金融市場，為了進一步方便投資者的投融資活動，在2019年9月，我國取消了RQFII投資額度及試點國家和地區(qū)的限制。

圖2 2013年-2019年人民幣國際化與對外直接投資變化圖

中國在鋼鐵、水泥、化工等方面產(chǎn)出過剩，但擁有扎實過硬的產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平。“一帶一路”的沿線國家例如非洲，其基礎(chǔ)設(shè)施有待提高，剛好與中國實現(xiàn)產(chǎn)能互補，而中國首先是跨國企業(yè)“走出去”，在海外投融資經(jīng)營活動以提高人民幣的海外流通率和知名度；其次，跨國企業(yè)的投融資活動又帶動國內(nèi)金融機構(gòu)創(chuàng)新與升級，滿足跨國業(yè)務(wù)的人民幣結(jié)算支付、項目貸款、項目融資等金融服務(wù)，并且加強國內(nèi)外金融機構(gòu)之間的合作，推動人民幣“走出去”；再者，“一帶一路”倡議的提出有政府信用做擔保，更有利于提升人民幣用于投資的可信賴度。因此，可以假設(shè)：擴大對“一帶一路”沿線國家的對外投資，可以提高人民幣作為國際貨幣的投資職能，有利于人民幣“走出去”，進一步實現(xiàn)人民幣國際化。

3.3 中國與“一帶一路”沿線國家貨物貿(mào)易總額持續(xù)增長

如表1可見，2013-2019年中國與“一帶一路”沿線國家貨物貿(mào)易進出口總額從1.04萬億美元增長至1.34萬億美元。隨著我國與沿線國家貿(mào)易往來的日益頻繁，我國與沿線國家中使用人民幣跨境收付的金額也隨之日益增長。從2013年以后，跨境人民幣結(jié)算金額不斷攀升，雖2016年有所下降，但整體要高于2013年之前，這其中也有“一帶一路”倡議的一份功勞。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2020年人民幣國際化報告》顯示，2019年人民幣跨境使用迅速增長，2019年人民幣跨境收付金額19.67萬億元，與2018年相比增長24.1%，人民幣收付金額創(chuàng)歷史新高。其中，中國與“一帶一路”沿線國家辦理人民幣跨境收付金額超過 2.73 萬億元，占同期人民幣跨境收付總額的 13.9%，其中貨物貿(mào)易收付金額0.73萬億元，較2017年增長了16.09%，更多外貿(mào)企業(yè)選擇人民幣進行跨境收付。

表1 中國與“一帶一路”國家貨物貿(mào)易額 單位：億美元

3.4 人民幣匯率的穩(wěn)定

由表2可得，從2013年至2019年，我國人民幣匯率波動平穩(wěn)，外匯儲備雄厚且無重大波動。保持人民幣匯率合理波動即是維持人民幣幣值穩(wěn)定，為人民幣作為支付結(jié)算貨幣創(chuàng)造了條件，會吸引沿線國家買進人民幣計價的金融產(chǎn)品以規(guī)避外匯風險甚至直接持有人民幣，同時也是我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定不可或缺的因素，為人民幣國際化的推動提供了一種方法。

表2 2013年-2019年人民幣匯率及外匯儲備表

4 實證設(shè)計與變量選擇

根據(jù)第二部分的分析，可以清楚的了解到：對外貨物貿(mào)易進出口總額、對外直接投資、人民幣匯率穩(wěn)定以及國內(nèi)生產(chǎn)總值都對人民幣國際化有影響。因為人民幣國際化指數(shù)是百分比形式，分析“一帶一路”倡議下人民幣國際化的影響因素時，需要將數(shù)據(jù)也做相應(yīng)的處理。

4.1 數(shù)據(jù)的選取

如表3可見，本文選取2013年-2019年的各個變量影響因素的數(shù)據(jù)，以人民幣國際化指數(shù)作為被解釋變量，對外貨物貿(mào)易總額、人民幣匯率、對外直接投資總額、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨物貿(mào)易進、出口額占比作為解釋變量，建立多元線性回歸模型進行分析解釋上述各變量影響的顯著性大小。

表3 變量選取與描述

4.2 模型的構(gòu)建

設(shè)定多元線性回歸模型如下：

在此，β1為截距項，μi為隨機擾動項。選取2013-2019年的數(shù)據(jù)，采用STATA16.0進行多元線性回歸。得到的回歸結(jié)果如下：

由圖3呈現(xiàn)的回歸結(jié)果可知，回歸模型的R2=0.9959與調(diào)整后的R2=0.9878，在5%的顯著性程度下，上述影響因素與人民幣國際化指數(shù)擬合的很好，表明人民幣國際化指數(shù)變動有99%以上可由上述影響因素解釋。GDP、MER、OFDI對RII存在顯著的正向線性回歸關(guān)系，而TRADE在10%的顯著性程度下，對RII具有顯著的負向線性回歸關(guān)系。

圖3 模型回歸結(jié)果

雖然對沿線國家貨物貿(mào)易進出口總額對人民幣國際化的影響顯著，但，為了進一步細化分析解釋其中進口和出口的作用，分別以IMPORT和EXPORT作為解釋變量，人民幣國際化指數(shù)作為被解釋變量，進行多元線性回歸進行擬合。模型設(shè)定為：

在此，β6為截距項，μi為隨機擾動項。選取2013-2019年的數(shù)據(jù)，采用STATA16.0進行多元線性回歸。得到的回歸結(jié)果如下：

由圖4呈現(xiàn)的回歸結(jié)果可知，回歸模型的R2=0.6013與調(diào)整后的R2=0.4020，在10%的顯著程度下，EXPORT對RII有顯著的正向影響關(guān)系，而IMPORT則對RII不具有顯著的線性關(guān)系。從趨向上來看，IMPORT的增加對人民幣國際化可能具有抑制作用，而EXPORT的增加對人民幣國際化具有促進作用。

圖4 模型回歸結(jié)果

4.3 模型的檢驗

4.3.1多重共線性檢驗

檢驗結(jié)果如圖5，根據(jù)經(jīng)驗，一般而言在VIF＜10時，認為不存在明顯的多重線性。

圖5 多重共線性檢驗結(jié)果圖

4.3.2異方差檢驗

由圖6可知，chi2(6)=7.00,對應(yīng)的P值=0.3208＞0.05，說明原方程不存在異方差現(xiàn)象。

圖6 異方差檢驗結(jié)果圖

4.4 模型解釋

4.4.1國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、人民幣匯率（MER）和對外直接投資（OFDI）對人民幣國際化的影響

從回歸結(jié)果可知，國內(nèi)生產(chǎn)總值占比每上升1%，人民幣國際化指數(shù)上升0.28%。我國GDP越大，說明我國經(jīng)濟實力越大，在國際上的影響力也就越大，可信賴度也就越強，進而提高人民幣在國際貨幣中的影響力、信賴度與威望。

在人民幣匯率方面，匯率每上升1%，人民幣國際化指數(shù)約上升0.76%。匯率越是穩(wěn)定或者說在一個合理區(qū)間的小幅波動，對人民幣國際化指數(shù)是有正向促進作用。在對外貨幣的使用或持有時，最忌諱的就是幣值的大幅波動帶來的不確定風險，而人民幣匯率穩(wěn)定是由強大的外匯儲備做后盾，增加“一帶一路”沿線國家對人民幣的信賴。

在對外直接投資方面，對外直接投資每增加1%，人民幣國際化指數(shù)約增加2.91%。這也是不難理解，中國對外直接投資的增加不僅會增加兩國之間實際物質(zhì)方面的貿(mào)易、經(jīng)濟、投資和帶動國內(nèi)金融服務(wù)等可以輸出人民幣的好處，還可以帶來增進兩國之間民眾的情感、信任及人文交流方面的隱形福利。

4.4.2對外貨物貿(mào)易進出口總額（TRADE）對人民幣國際化的影響

從回歸結(jié)果來看，二者的關(guān)系具有顯著的關(guān)系，但進出口貿(mào)易總額對人民幣國際化的發(fā)展卻起抑制作用，據(jù)回歸結(jié)果可得。TRADE每上升1%,RII下降0.83%。推測原因可能是人民幣國際化尚處于發(fā)展階段?？偟膩碚f，“一帶一路”沿線國家中，大部分是亞非和中東歐地區(qū)的發(fā)展中國家，部分國家國內(nèi)政治經(jīng)濟環(huán)境比較復雜，再加上文化和法律建設(shè)等方面的差異，使與之進行貨物貿(mào)易合作具有一定的風險，故而使用人民幣作為結(jié)算的貨幣可能會受到一定的阻礙，更加傾向于使用美元、歐元來結(jié)算以規(guī)避風險。

貿(mào)易進口額（IMPORT）的增加可能會對人民幣國際化造成負影響。在對外進口增加時，在我國經(jīng)濟實力和國際影響力不夠強大的時候，與他國交易進行結(jié)算和計價的貨幣則更多傾向于使用美元、歐元等國際影響力大、認可度高的國際貨幣，而這就不利于人民幣國際化的推進。此時，貿(mào)易進口額（EXPORT）增加帶來的正效應(yīng)是遠遠小于其負效應(yīng)的，所以貿(mào)易進口額的增加給人民幣國際化帶來負作用，而貿(mào)易出口額的影響作用則相反。

5 建議

5.1 穩(wěn)步發(fā)展宏觀經(jīng)濟，夯實發(fā)展基礎(chǔ)

宏觀經(jīng)濟的發(fā)展是一切發(fā)展的基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟實力是人民幣走向國際化的一張閃亮的名片，提高中國在國際上的影響力，展現(xiàn)中國是一個可靠的盟友，有助于增加人民幣的爆光率、知名度。從上分析和模型中可知，GDP的增長確實有利于推動人民幣國際化的進程。近年來，我國GDP增長的速度雖然是穩(wěn)中有降，但是總量是在不斷增加的，這與宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整是分不開的。我國要不斷追求經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展，調(diào)整產(chǎn)業(yè)構(gòu)造，注重產(chǎn)業(yè)鏈改造升級；持續(xù)推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實現(xiàn)要素最優(yōu)配置，使經(jīng)濟實力不僅大而且強；加強與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)之間的貿(mào)易區(qū)建設(shè)，進一步開放經(jīng)濟，為人民幣國際化進一步發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

5.2 加強經(jīng)濟往來，促進跨境貿(mào)易

截至 2019年末，與中國簽訂本幣互換協(xié)議的“一帶一路”沿線國家有21個，與中國建立了人民幣清算機制安排的“一帶一路”國家有8個。第一，應(yīng)該加強與沿線國家的貨物貿(mào)易來往。我國應(yīng)加強與沿線國家間的貿(mào)易合作，深化與沿線國家簽訂的各種貿(mào)易互惠合作協(xié)議，同時積極發(fā)展那些有意愿簽訂“一帶一路”協(xié)議的國家，與這些國家產(chǎn)能互補，互惠互利，擴大貿(mào)易交流范圍，拓寬貿(mào)易交流領(lǐng)域，不僅可以增強我國的經(jīng)濟實力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而且通過貿(mào)易往來爭取以人民幣在計價和結(jié)算方面的優(yōu)先選擇來推動人民幣國際化。其次，充分利用亞投行、絲路基金、國家開發(fā)銀行、金磚國家開發(fā)銀行等金融機構(gòu)在海外積極開展人民幣投融資業(yè)務(wù)，創(chuàng)新開發(fā)人民幣投融資金融政策、信貸機制；以人民幣投資于“一帶一路”沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療、教育等方面，促進人民幣在國際上的流通，增加人民幣在方方面面的網(wǎng)絡(luò)外部性。第三，加強與“一帶一路”沿線國家的雙邊金融合作，簽訂雙邊本幣互換協(xié)議和雙邊本幣結(jié)算協(xié)議，不僅有利于降低雙方因匯率而產(chǎn)生的風險，而且還利于推進人民幣作為儲備貨幣的職能。

5.3 完善市場建設(shè)，防范金融風險

目前，我國與“一帶一路”沿線國家的金融業(yè)務(wù)正如火如荼地開展，但我國金融市場建設(shè)尚不完整，金融體系還需完善，在新時代國際形勢復雜的情境下，推進人民幣國際化，就要加快完善金融體系，防范和化解各種可能出現(xiàn)的風險?！耙粠б宦贰毖鼐€國家大多是發(fā)展中國家，國家金融體系建設(shè)薄弱，易受國際變動的影響，一旦這些國家受到匯率風險和信用風險的沖擊，勢必會對我國的金融風險也造成沖擊，所以我們首先要提高自己的抗金融風險的能力。保持人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)波動，繼續(xù)推進人民幣匯率市場化改革，使之能有效發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用；完善宏觀審慎管理，加強對跨境資金流動的監(jiān)測和監(jiān)管，做好逆周期調(diào)節(jié)，防范跨境資金流動風險；合理有度的擴大資本賬戶的開放程度。

5.4 發(fā)展離岸市場，加強流動性建設(shè)

目前，香港已經(jīng)是最大的人民幣離岸市場，要進一步發(fā)揮香港這個國際金融中心的作用?？梢酝ㄟ^擴大內(nèi)地與香港在結(jié)算、投融資等方面的業(yè)務(wù)，在拓寬原有金融類型上再開發(fā)新的金融產(chǎn)品；保持離岸人民幣的利率和匯率在合理范圍內(nèi)波動；增加人民幣的存貸款業(yè)務(wù)；加強與香港金融機構(gòu)的合作，促進離岸人民幣市場的發(fā)展，以及帶動其他發(fā)行主體在離岸市場發(fā)行人民幣債券。

不僅要發(fā)展好離岸市場，更要加強離岸市場與在岸市場的互聯(lián)互通，使人民幣既要流出有道，亦要回之有路。在岸市場進一步開放建設(shè)的過程中，要逐漸與離岸市場相聯(lián)通，“一帶一路”的建設(shè)和項目的實施和深入推進，不僅需要在離岸市場上得到人民幣的金融支持，而且還有在岸市場的強大做支撐，需要人民幣市場“在岸-離岸”的良性互動、深度整合，形成順暢的循環(huán)流動機制，貨幣的流動性得到保證，則會吸引更多“一帶一路”沿線國家的青睞。香港國際中心可以與上海國際金融中心加強溝通，聯(lián)合建設(shè)，為離岸市場與在岸市場的連接做出貢獻。