中國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展前景

鄭葵方　蘇陽(yáng)

從全球來(lái)看，綠色債券（Green Bond，簡(jiǎn)稱(chēng)綠債）的概念最早由世界銀行在2007 年首次提出來(lái)，定義為專(zhuān)門(mén)為支持氣候相關(guān)或環(huán)境項(xiàng)目而發(fā)行的債務(wù)工具。在中國(guó)，根據(jù)人民銀行的定義，綠色債券是指將募集資金專(zhuān)門(mén)用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券。中國(guó)的綠色債券市場(chǎng)從2010年起步，近幾年獲得蓬勃的發(fā)展。當(dāng)前，尤其在中國(guó)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)正在迎來(lái)廣闊的發(fā)展前景。

國(guó)際發(fā)展情況

全球綠色債券市場(chǎng)中，目前最廣為接受的綠債標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA） 制定的《綠色債券原則》（Green Bond Principles，簡(jiǎn)稱(chēng)GBP）和氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative，簡(jiǎn)稱(chēng)CBI）專(zhuān)家制定的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》（Climate Bonds Standard，簡(jiǎn)稱(chēng)CBS），均是由市場(chǎng)主體自發(fā)形成的自愿性準(zhǔn)則。

其中，GBP最早于2014年1月31日發(fā)布，目前適用2017年6月2日發(fā)布的版本。GBP規(guī)定任何將募集資金用于綠色項(xiàng)目，并在募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估和篩選流程、募集資金管理、報(bào)告和披露上述四方面體現(xiàn)和驗(yàn)證相關(guān)資金被用于綠色項(xiàng)目的投資與運(yùn)作的債券，都屬于綠色債券。

而CBS于2011年年底發(fā)布，目前適用2017年年中實(shí)施的2.1版本。CBS明確排除了所有與化石燃料相關(guān)的項(xiàng)目，認(rèn)可的綠色項(xiàng)目類(lèi)型包括太陽(yáng)能、風(fēng)能、快速公交系統(tǒng)、低碳建筑、低碳運(yùn)輸、生物質(zhì)能、水資源、農(nóng)林、地?zé)崮?、基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境適應(yīng)力、廢棄物管理、工業(yè)能效和其他可再生能源等。相對(duì)GBP而言，CBS的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)更加詳細(xì)，可操作性強(qiáng)，其發(fā)布的全球綠債發(fā)行情況數(shù)據(jù)更受業(yè)界認(rèn)可。

從發(fā)行情況看，全球綠債市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛，目前已經(jīng)歷了兩個(gè)階段，具體表現(xiàn)在：

2007-2012年早期階段，全球綠債市場(chǎng)的主要發(fā)行人是歐洲投資銀行、國(guó)際金融公司和世界銀行等開(kāi)發(fā)銀行。2007年，歐洲投資銀行（EIB）面向歐盟27個(gè)成員國(guó)投資者發(fā)行6億歐元的5年期氣候意識(shí)債券，是世界首單綠色債券，主要用于可再生能源和能效項(xiàng)目。世界銀行于2009年發(fā)行了第一只標(biāo)準(zhǔn)化綠色債券的債券，期限為6年期，發(fā)行規(guī)模23.25億瑞典克朗。

2013年首單企業(yè)綠色債券發(fā)行后，全球綠債發(fā)行量呈現(xiàn)井噴。2013年11月，瑞典房地產(chǎn)公司Vasakronan發(fā)行了企業(yè)綠色債券，為全球首單企業(yè)綠色債券。由此全球綠色債券發(fā)行量爆發(fā)式增長(zhǎng)，形式開(kāi)始多樣化。2014年，豐田公司以汽車(chē)租賃的現(xiàn)金流為抵押，發(fā)行了第一款資產(chǎn)證券化形式的綠色債券，規(guī)模為17.5億美元。據(jù)CBI統(tǒng)計(jì)，2020年全球綠債發(fā)行規(guī)模合計(jì)2901億美元，較2014年增長(zhǎng)近7倍。

總體上，在全球綠債市場(chǎng)發(fā)展的早期，國(guó)際開(kāi)發(fā)性銀行發(fā)揮了領(lǐng)頭羊的作用，2014年其綠債發(fā)行規(guī)模能占到綠債市場(chǎng)的40.6%。非金融企業(yè)也緊隨其后，綠債發(fā)行規(guī)模占比在2014年高達(dá)30.5%，成為全球綠債市場(chǎng)發(fā)展重要的中堅(jiān)力量。2015年后，金融企業(yè)、政府支持實(shí)體和中央政府也行動(dòng)了起來(lái)，增加了綠債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模占比震蕩上行。其中，金融企業(yè)的綠債發(fā)行占比在2018年一度超越非金融企業(yè)，升至29.1%，成為綠債市場(chǎng)最大的發(fā)行主體。

截至2020年，各類(lèi)型發(fā)行人按綠債發(fā)行占比由高到低排列依次是：非金融企業(yè)>政府支持實(shí)體>金融企業(yè)>中央政府>開(kāi)發(fā)性銀行。顯然，非金融企業(yè)、政府支持實(shí)體和金融企業(yè)是當(dāng)前全球綠債市場(chǎng)的三大發(fā)行主體，市場(chǎng)占比合計(jì)為63.6%。而體現(xiàn)概念導(dǎo)向作用的國(guó)際開(kāi)發(fā)性銀行的發(fā)行占比大幅下降，2020年下滑至7.8%。這恰恰體現(xiàn)了綠色發(fā)展的理念深入人心，綠債發(fā)行逐漸由企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府主導(dǎo)，預(yù)示著全球綠債市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展空間巨大。

分地區(qū)看，歐洲綠債發(fā)行規(guī)模占比最高，北美洲和亞太地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)第二位。歐洲發(fā)行的綠債規(guī)模最大，2020年發(fā)行了1560億美元，在全球市場(chǎng)占比高達(dá)53.8%，這與歐洲各國(guó)高度重視綠色金融及可持續(xù)發(fā)展、綠色意識(shí)較強(qiáng)有關(guān)。北美洲2020年的綠債發(fā)行量為615億美元，在全球綠債市場(chǎng)占比21.2%，終于超過(guò)亞太地區(qū)重回世界第二的寶座。亞太地區(qū)作為后起之秀，自2016年以來(lái)發(fā)行量快速增長(zhǎng)，2018-2019年的發(fā)行占比均超過(guò)北美洲，位居第二位，但2020年回落至18.3%，位居第三，2020年僅發(fā)行532億美元，較2019年減少18%。

分國(guó)別來(lái)看，美國(guó)、中國(guó)和法國(guó)是全球前三大綠債發(fā)行國(guó)家。根據(jù)CBI統(tǒng)計(jì)，截至2020年末，全球共計(jì)發(fā)行了10734億美元綠債。其中，美國(guó)發(fā)行了2237億美元，貢獻(xiàn)了20.8%，是全球最大的綠債發(fā)行國(guó)家。其次是中國(guó)，發(fā)行了1296億美元綠債，全球市場(chǎng)占比高達(dá)12.1%，位居第二，因此推動(dòng)亞太地區(qū)的綠債發(fā)行量自2016年以來(lái)明顯增長(zhǎng)。法國(guó)和德國(guó)的綠債發(fā)行規(guī)模占比分別為11.6%和8.7%，分列第三、第四位。歐洲國(guó)家的綠債發(fā)行十分踴躍，是全球綠債市場(chǎng)的引領(lǐng)者。全球前十大綠債發(fā)行國(guó)家中，歐洲國(guó)家數(shù)量的占比達(dá)到一半，規(guī)模占比達(dá)到32.7%。

中國(guó)綠色債券的發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)綠債市場(chǎng)發(fā)展早期，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)揮了引領(lǐng)者的作用。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2010年8月12日，中發(fā)行發(fā)行10年期195.2億元政策性金融債，是中國(guó)首單綠色債券。2011-2012年，綠債市場(chǎng)發(fā)行陷入真空期，發(fā)行量均為零。2013年，農(nóng)發(fā)行又發(fā)行了兩期綠色債券，期限均為5年期，規(guī)模合計(jì)為300億元。

2014-2015年，商業(yè)銀行和非金融企業(yè)接過(guò)重任，貢獻(xiàn)了期間的所有綠債發(fā)行。其中，興業(yè)銀行2014年發(fā)行了首批綠色金融信貸支持證券，是中國(guó)首單綠色ABS，推動(dòng)商業(yè)銀行的發(fā)行占比升至第一位，達(dá)到78%左右。2014年，綠色中票發(fā)行了10億元，2015年綠色公司債發(fā)行10億元，非金融企業(yè)的綠債發(fā)行開(kāi)始試水。

圖1：全球綠色債券的年度發(fā)行規(guī)模

資料來(lái)源：CBI

圖2：全球綠色債券的發(fā)行人類(lèi)型占比

資料來(lái)源：CBI

2016年以后，中國(guó)綠債市場(chǎng)各類(lèi)發(fā)行人“百花齊放”。2016年，商業(yè)銀行綠債發(fā)行獨(dú)占鰲頭，發(fā)行了1506億元，市場(chǎng)占比高達(dá)72.7%。其次是非金融企業(yè)，發(fā)行了495億元，市場(chǎng)占比23.9%。政策性銀行則發(fā)行70億元綠債，占比3.4%。2017年開(kāi)始，商業(yè)銀行的綠債發(fā)行占比出現(xiàn)了明顯下降，非金融企業(yè)和地方政府的發(fā)行占比則上升。地方政府在2018年開(kāi)始發(fā)行綠債，當(dāng)年發(fā)行了132億元，占比5.6%，2019年發(fā)行規(guī)模躍升至788億元，占比21.0%，2020年發(fā)行3286億元，市場(chǎng)占比升至峰值60%。非金融企業(yè)的綠債發(fā)行規(guī)模也迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)占比從2017年的39.8%升至2021年（截至8月末）的70.3%，成為國(guó)內(nèi)綠債市場(chǎng)發(fā)行量最大的主體。

從年度發(fā)行規(guī)模來(lái)看，中國(guó)綠債市場(chǎng)自2016年起發(fā)行量明顯呈現(xiàn)井噴。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年8月末，中國(guó)綠色債券存量為1.58萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比為1.3%，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為2.09萬(wàn)億元（統(tǒng)計(jì)口徑大于CBI標(biāo)準(zhǔn)）。

分年度來(lái)看，2016年共發(fā)行了2071億元綠債，是2015年的159倍。此后綠債市場(chǎng)的發(fā)行量逐年上升，最高在2020年達(dá)到高峰，發(fā)行了5530億元，較2019年大幅增長(zhǎng)41%;凈融資額升至3799億元，較歷史第二高的2019年增長(zhǎng)43%。而2021年1-8月累計(jì)發(fā)行了4367億元綠債，雖低于2020年同期的4553億元，但仍大幅高于2019年同期（2726億元）;凈融資額為2939億元，雖較2020年同期減少了18.2%，但較2019年同期仍大幅增長(zhǎng)48.6%。總體上，2021年的綠債市場(chǎng)發(fā)行情況仍然火熱。

圖3：中國(guó)綠色債券的各類(lèi)發(fā)行人的發(fā)行規(guī)模占比

資料來(lái)源：Wind資訊，筆者整理

圖4：中國(guó)綠色債券的年度發(fā)行規(guī)模和凈融資額

資料來(lái)源：Wind資訊，筆者整理

圖5：中國(guó)中債和綠債的年度投資回報(bào)率比較

資料來(lái)源：Wind資訊

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，由中央結(jié)算公司和中節(jié)能咨詢(xún)有限公司合作編制的“中債-中國(guó)綠色債券全價(jià)指數(shù)”較有市場(chǎng)影響力，且最早可追溯至中國(guó)綠債發(fā)行元年——2010年1月，能反映國(guó)內(nèi)綠色債券總體的價(jià)格走勢(shì)。

自2010年以來(lái)，中國(guó)綠債指數(shù)的走勢(shì)與市場(chǎng)總體指數(shù)即中債-銀行間債券總?cè)珒r(jià)指數(shù)的方向保持一致。2010-2021年的12年間，綠色債券指數(shù)的年度回報(bào)率共有7年跑贏整體債券市場(chǎng)指數(shù)，勝率達(dá)到58%，具有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。尤其是2019-2021年，綠色債券的回報(bào)率均高于債券市場(chǎng)總體指數(shù)，且兩者的差距持續(xù)擴(kuò)大，顯示了國(guó)內(nèi)債市投資者越來(lái)越認(rèn)同綠色債券的意義和價(jià)值，因此給予綠債更高的溢價(jià)，市場(chǎng)需求漸趨強(qiáng)勁。

未來(lái)發(fā)展前景

近年來(lái)，由于人類(lèi)社會(huì)一直以來(lái)排放的溫室氣體過(guò)多，全球變暖對(duì)整個(gè)氣候系統(tǒng)的影響接近臨界值，導(dǎo)致全球極端氣候變化越來(lái)越頻繁和激烈，百年和千年一遇的自然災(zāi)害不斷出現(xiàn)，給世界各國(guó)敲響了警鐘。未來(lái)如何減碳，使我們的生存環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展可持續(xù)，不僅成為各國(guó)政府亟須直面的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，也成為了金融市場(chǎng)投資越來(lái)越重視的主題，綠色債券為此應(yīng)運(yùn)而生，并逐漸發(fā)展壯大。

中國(guó)綠債市場(chǎng)2010年起步，直至2015年都處于探索階段。為界定中國(guó)綠色債券支持項(xiàng)目范圍，規(guī)范綠色債券市場(chǎng)發(fā)展，2015年12月，人民銀行和發(fā)改委相繼發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》和《綠色債券發(fā)行指引》。在監(jiān)管層的支持和引導(dǎo)下，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)自2016年開(kāi)始蓬勃發(fā)展起來(lái)。

隨著中國(guó)綠色發(fā)展內(nèi)涵不斷豐富，產(chǎn)業(yè)政策和相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)更新，以及為實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的趨同，人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)于2021年4月21日印發(fā)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，中國(guó)的綠色債券相關(guān)管理部門(mén)首次統(tǒng)一了對(duì)綠色項(xiàng)目的界定標(biāo)準(zhǔn)，可降低綠色債券發(fā)行、交易和管理成本，提升了綠債市場(chǎng)的定價(jià)效率。這將有助于提升中國(guó)綠色債券的綠色程度和市場(chǎng)認(rèn)可度，規(guī)范并促進(jìn)市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。

在中國(guó)綠債市場(chǎng)此前的發(fā)展中，政策性銀行和商業(yè)銀行都曾發(fā)揮過(guò)主導(dǎo)作用。為激勵(lì)銀行業(yè)在綠債市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)揮積極有效的作用，6月9日，人民銀行印發(fā)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》（銀發(fā)〔2021〕142號(hào)），宣布自2021年三季度開(kāi)始，將綠色信貸、綠色債券等綠色金融業(yè)務(wù)正式納入3家政策性銀行和21家主要的商業(yè)銀行每季度考核業(yè)務(wù)的覆蓋范圍，評(píng)價(jià)結(jié)果將納入央行的金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)等政策和審慎管理工具。由此，銀行業(yè)的綠色債券配置需求明顯上升。7月28日，國(guó)開(kāi)行2021年首單“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展”專(zhuān)題綠色債券，期限3年期，中標(biāo)利率2.28%，大幅低于中債估值2.97%，全場(chǎng)倍數(shù)高達(dá)5.8，市場(chǎng)需求十分強(qiáng)勁。

展望后市，在央行綠色金融考核的要求下，國(guó)內(nèi)各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者尤其是銀行業(yè)對(duì)綠色債券的配置意愿較強(qiáng)，綠色債券未來(lái)將呈現(xiàn)“供需兩旺”的格局，2021年的發(fā)行規(guī)?；蛴型^(guò)2020年的歷史峰值，商業(yè)銀行和政策性銀行的綠債發(fā)行占比將可能明顯提升，將有效支持中國(guó)“碳達(dá)峰”、“碳中和”目標(biāo)的盡早實(shí)現(xiàn)。

作者工作單位為中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，本文僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，與所在機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)