央行數(shù)字貨幣：概念、路徑及應(yīng)用

巴曙松 陳紹光

近十年來(lái)，全球數(shù)字貨幣發(fā)展迅速，多家中央銀行已著手研發(fā)數(shù)字貨幣。本文分析央行數(shù)字貨幣的發(fā)行路徑策略，結(jié)合數(shù)字人民幣的進(jìn)展探討央行數(shù)字貨幣在政府及金融監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、居民和企業(yè)部門(mén)的應(yīng)用及影響。

一般認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣是由中央銀行或其他行使央行貨幣發(fā)行職能的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的基于主權(quán)信用的、具有主權(quán)性質(zhì)和法償能力的、以代表具體金額的密碼字符串為表現(xiàn)形式的法定貨幣。央行數(shù)字貨幣是將紙質(zhì)貨幣電子化且超越傳統(tǒng)電子貨幣的新貨幣形態(tài)，但其貨幣本質(zhì)未改變。

央行數(shù)字貨幣的發(fā)行路徑策略

各經(jīng)濟(jì)體資源稟賦、社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況和金融基礎(chǔ)條件存在差異，其貨幣當(dāng)局在設(shè)計(jì)、發(fā)行央行數(shù)字貨幣的路徑策略上不盡相同。本文嘗試從發(fā)行動(dòng)機(jī)、中心化安排、發(fā)行架構(gòu)及模式、賬戶(hù)耦合程度和隱私保護(hù)力度五個(gè)方面分析央行數(shù)字貨幣發(fā)行路徑策略。

發(fā)行動(dòng)機(jī)。2008年，中本聰（Satoshi Nakamoto）發(fā)布比特幣（Bitcoin）后，各類(lèi)數(shù)字貨幣出現(xiàn);2019年，臉書(shū)（Facebook）發(fā)布數(shù)字貨幣Libra白皮書(shū)。全球私人數(shù)字貨幣的迅速擴(kuò)張，給主權(quán)貨幣運(yùn)行、金融體系穩(wěn)定、貨幣政策有效性和金融監(jiān)管帶來(lái)了諸多新挑戰(zhàn)。國(guó)際清算銀行的報(bào)告顯示，無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，金融穩(wěn)定性、支付的安全性和穩(wěn)健性、境內(nèi)支付效率都是其發(fā)行央行數(shù)字貨幣的主要?jiǎng)訖C(jī)。兩類(lèi)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)行動(dòng)機(jī)也有分化：新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出更強(qiáng)的貨幣政策實(shí)施和普惠金融需求，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則表現(xiàn)出更強(qiáng)的跨境支付效率需求，這一差異在批發(fā)型央行數(shù)字貨幣中表現(xiàn)得更為明顯。

中心化安排。以比特幣為代表的數(shù)字貨幣大多采用分布式賬本為核心的區(qū)塊鏈技術(shù)，具備去中心化、難以篡改、便于追溯等優(yōu)勢(shì)，尤其是其去中心化的思想，似契合了貨幣非國(guó)家化的觀點(diǎn)。理論上，央行數(shù)字貨幣可以采取去中心化的形式發(fā)行。但受限于運(yùn)算速度，區(qū)塊鏈技術(shù)在交易頻率及規(guī)模上難以滿足法定貨幣要求。同時(shí)，基于區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行數(shù)字貨幣存在“兩難”悖論：若無(wú)貨幣發(fā)行量限制，則可能導(dǎo)致貨幣超發(fā)，若預(yù)設(shè)貨幣發(fā)行量限額，則可能引起幣值頻繁波動(dòng)。央行數(shù)字貨幣也可以采用中心化的形式發(fā)行，通過(guò)央行完全掌握全部節(jié)點(diǎn)，或設(shè)置經(jīng)央行授權(quán)的有限可信賴(lài)節(jié)點(diǎn)兩種形式，實(shí)現(xiàn)中心控制，保障貨幣政策有效性和支付清算效率。

發(fā)行架構(gòu)及模式。央行數(shù)字貨幣發(fā)行架構(gòu)分為批發(fā)型和零售型，前者發(fā)行的央行數(shù)字貨幣僅限中央銀行和金融機(jī)構(gòu)間應(yīng)用;后者的應(yīng)用范圍則擴(kuò)展至一般公眾。央行數(shù)字貨幣必須選擇通過(guò)“單層模式”或“雙層模式”發(fā)行。前者指中央銀行直接面向公眾進(jìn)行央行數(shù)字貨幣的發(fā)行及回籠操作;后者指央行數(shù)字貨幣的發(fā)行及回籠操作，僅限于中央銀行及經(jīng)中央銀行授權(quán)的商業(yè)銀行、金融等機(jī)構(gòu)之間，商業(yè)銀行通過(guò)準(zhǔn)備金的形式從央行兌換貨幣再將其發(fā)放給有需求的公眾。由于中央銀行負(fù)債的主權(quán)信用遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行負(fù)債的商業(yè)信用，“單層模式”或?qū)ι虡I(yè)銀行體系帶來(lái)沖擊，加劇“金融脫媒”現(xiàn)象。

賬戶(hù)耦合程度。若央行數(shù)字貨幣發(fā)行是基于賬戶(hù)（Account-Based）的，則數(shù)字貨幣所有權(quán)與身份聯(lián)系在一起，通過(guò)身份識(shí)別授權(quán)交易;若央行數(shù)字貨幣是基于令牌（Token-Based）的，則數(shù)字貨幣所有權(quán)與身份不再緊密聯(lián)系，而是通過(guò)口令、數(shù)字簽名等令牌機(jī)制授權(quán)交易。完全基于賬戶(hù)的央行數(shù)字貨幣屬于緊耦合發(fā)行，其交易流通環(huán)節(jié)對(duì)銀行身份賬戶(hù)絕對(duì)依賴(lài);完全基于令牌的或基于賬戶(hù)同基于令牌混合的央行數(shù)字貨幣則屬于松耦合發(fā)行，放松了央行數(shù)字貨幣在交易環(huán)節(jié)對(duì)金融中介的依賴(lài)程度。

隱私保護(hù)力度。央行數(shù)字貨幣需須顧用戶(hù)隱私與反洗錢(qián)、反逃稅、反恐怖主義融資的需求，并審慎選擇與其相適應(yīng)的、具備可行性和容錯(cuò)能力的業(yè)務(wù)模式與技術(shù)路線。理論上，可以以央行集中管理數(shù)字貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)和用戶(hù)身份信息為基礎(chǔ)，通過(guò)分層分級(jí)的認(rèn)證體系對(duì)不同用戶(hù)、不同交易規(guī)模的信息權(quán)限做出區(qū)分，同時(shí)結(jié)合大數(shù)據(jù)對(duì)賬戶(hù)的交易行為特征實(shí)施監(jiān)測(cè)研判，在做好隱私保護(hù)的同時(shí)確保風(fēng)險(xiǎn)可控。

國(guó)際清算銀行2019年的一項(xiàng)調(diào)研顯示，全球66家中央銀行中約八成正在進(jìn)行央行數(shù)字貨幣研究工作。目前，各國(guó)央行在路徑上表現(xiàn)出高度一致性，即在金融穩(wěn)定性、支付的安全性和穩(wěn)健性、境內(nèi)及跨境支付效率、貨幣政策和普惠金融等動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下，采取中心化的發(fā)行安排、采用全額準(zhǔn)備金制度與“雙層模式”投放，實(shí)施多層級(jí)匿名監(jiān)管設(shè)計(jì)等。

中國(guó)央行數(shù)字貨幣的探索

中國(guó)人民銀行明確法定數(shù)字貨幣的發(fā)行動(dòng)機(jī)為，更多立足于創(chuàng)新電子支付工具，以滿足各種經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)和各類(lèi)型交易支付場(chǎng)景的需要，而非基于創(chuàng)新貨幣政策工具的需要。

數(shù)字人民幣是由中國(guó)人民銀行發(fā)行的數(shù)字形式的法定貨幣，目前的定位主要是替代流通中現(xiàn)金（M0），與紙鈔和硬幣等價(jià)，具有價(jià)值特征和法償性。在路徑策略上，數(shù)字人民幣采取中心化安排，采取“雙層模式”，由指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與運(yùn)營(yíng)并向公眾兌換，以廣義賬戶(hù)為基礎(chǔ)，支持銀行賬戶(hù)松耦合功能，支持可控匿名。

數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展迅速。2014年，中國(guó)人民銀行啟動(dòng)相關(guān)工作，并于2017年組織有關(guān)機(jī)構(gòu)開(kāi)展數(shù)字人民幣體系（Digital Currency/Electronic Payment，簡(jiǎn)稱(chēng)DC/EP）研發(fā)。2020年，中國(guó)人民銀行在蘇州、粵港澳大灣區(qū)、京津冀地區(qū)、長(zhǎng)江三角洲地區(qū)等地開(kāi)展試點(diǎn)工作。2021年2月，中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所加入多邊央行數(shù)字貨幣橋研究項(xiàng)目。數(shù)字人民幣將為政府及金融監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、居民與企業(yè)等搭建新場(chǎng)景，帶來(lái)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

政府及金融監(jiān)管部門(mén)。數(shù)字人民幣使數(shù)據(jù)成為生產(chǎn)要素、提升配置效率成為現(xiàn)實(shí)，通過(guò)“前臺(tái)自愿、后臺(tái)實(shí)名”的可控匿名原則，央行能夠追溯基于數(shù)字貨幣的交易和身份信息，提升監(jiān)管數(shù)據(jù)質(zhì)量和報(bào)送效率，強(qiáng)化政府和金融監(jiān)管部門(mén)反洗錢(qián)、反逃稅和反恐怖主義融資，追蹤打擊違法犯罪行為的能力。未來(lái)，隨著數(shù)字人民幣跨境支付結(jié)算和外匯清算新體系的建立，有助于解決環(huán)球銀行電信協(xié)會(huì)組織提供的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（Society For Worldwide Interbank Financial Telecommunications，簡(jiǎn)稱(chēng)SWIFT）提供的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)系統(tǒng)時(shí)效性低、中間環(huán)節(jié)多、總費(fèi)率高等缺點(diǎn)，支持人民幣國(guó)際化進(jìn)程，規(guī)避潛在的國(guó)際金融封鎖和制裁。數(shù)字人民幣具備固定成本高但邊際成本和平均成本隨應(yīng)用明顯下降的特征，在保障鑄幣稅收入的同時(shí)降低長(zhǎng)期貨幣發(fā)行成本。通過(guò)內(nèi)設(shè)觸發(fā)機(jī)制，如時(shí)點(diǎn)條件、流向主體條件、信貸利率條件和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)條件等，約束數(shù)字法定貨幣的生效條件，真正提升綠色金融、普惠金融與精準(zhǔn)扶貧以及應(yīng)對(duì)如新冠肺炎疫情等突發(fā)性事件場(chǎng)景下金融資源精準(zhǔn)配置、定向投放的能力。在貨幣政策方面，數(shù)字人民幣可以提升貨幣政策中介目標(biāo)的精準(zhǔn)性和貨幣政策傳導(dǎo)效率;作為M0的替代，數(shù)字人民幣暫不付息，僅體現(xiàn)支付職能，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響表現(xiàn)為中性，現(xiàn)行貨幣政策框架仍然有效;若其同時(shí)承擔(dān)計(jì)息資產(chǎn)職能，表現(xiàn)為新貨幣政策工具，其利率將發(fā)揮利率走廊下限的作用，為央行負(fù)利率政策提供了可能。

金融機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)模式。數(shù)字人民幣對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響最直接且分化明顯。從商業(yè)銀行看，在發(fā)行過(guò)程，央行層面技術(shù)中性，參與研發(fā)的商業(yè)銀行在滿足目標(biāo)需求的前提下可任意選擇技術(shù)路線，研發(fā)水平將決定商業(yè)銀行在數(shù)字貨幣發(fā)行、對(duì)中小銀行的技術(shù)輸出以及對(duì)客戶(hù)端的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加大銀行業(yè)在金融科技領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力度和研發(fā)投資規(guī)模;在業(yè)務(wù)層面，數(shù)字人民幣的松耦合機(jī)制使得其交易支付不依賴(lài)銀行賬戶(hù)，傳統(tǒng)表內(nèi)業(yè)務(wù)收入承壓，推動(dòng)商業(yè)銀行在支付結(jié)算、托管等中間業(yè)務(wù)尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn);數(shù)字人民幣還將導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)離柜率進(jìn)一步提升，銀行體系渠道運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)和員工結(jié)構(gòu)勢(shì)必要進(jìn)行與之相適應(yīng)的調(diào)整;隨著數(shù)字人民幣跨境流通機(jī)制建立，現(xiàn)有的商業(yè)銀行代理行機(jī)制也將受到影響。

從非銀金融機(jī)構(gòu)看，數(shù)字人民幣內(nèi)含主權(quán)信用、具備法償能力、采用“中央銀行—商業(yè)銀行”雙層運(yùn)營(yíng)體系和“數(shù)字錢(qián)包”設(shè)計(jì)，隨著掃碼支付、近場(chǎng)通信（Near Field Communication，簡(jiǎn)稱(chēng)NFC）支付、雙離線支付功能的實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)有非銀支付機(jī)構(gòu)的資金錢(qián)包功能將受到較為明顯的沖擊。但目前，數(shù)字人民幣僅作為M0的替代，無(wú)法進(jìn)行透支，因而非銀支付機(jī)構(gòu)類(lèi)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的功能優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)保持，非銀支付機(jī)構(gòu)在場(chǎng)景搭建和獲客、留客方面應(yīng)有進(jìn)一步突破。近年來(lái)，大資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，非銀支付機(jī)構(gòu)為部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供了強(qiáng)力的引流渠道，隨著數(shù)字人民幣的發(fā)行，現(xiàn)有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨著渠道轉(zhuǎn)換壓力，可監(jiān)管性的提升或?qū)⒌玫奖O(jiān)管對(duì)跨境財(cái)富管理需求資金流動(dòng)的放松，對(duì)境內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置能力提出更高要求。

居民與企業(yè)部門(mén)。實(shí)物現(xiàn)金便捷度低、儲(chǔ)存保管難度高，數(shù)字人民幣能更好滿足居民持有現(xiàn)金的需求。同時(shí)，松耦合發(fā)行使得相應(yīng)層級(jí)限額內(nèi)的支付交易不依賴(lài)銀行賬戶(hù)，為商業(yè)銀行服務(wù)尚未覆蓋或難以覆蓋區(qū)域的居民提供了更好的金融基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境。此外，中國(guó)網(wǎng)上零售額增速遠(yuǎn)高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速，旺盛的線上消費(fèi)和電子支付需求更多依賴(lài)第三方支付機(jī)構(gòu)，跨平臺(tái)、跨系統(tǒng)存在操作壁壘，數(shù)字人民幣的法幣屬性和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)將從根源上解決現(xiàn)有線上支付“互操性”低的問(wèn)題。對(duì)企業(yè)部門(mén)來(lái)說(shuō)，數(shù)字人民幣高效的清算效率，使得原來(lái)因?yàn)榻灰壮杀净蚪灰讏?chǎng)所限制難以開(kāi)展的業(yè)務(wù)得以展業(yè)，可追蹤溯源的特性使得企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下開(kāi)展供應(yīng)鏈融資成為可能，利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

數(shù)字人民幣從零售端起步，從境內(nèi)開(kāi)始，由上向下整體推進(jìn)，隨著技術(shù)的成熟和社會(huì)接受程度的提高，可能由零售型到批發(fā)型，由境內(nèi)到跨境支付等更多場(chǎng)景拓展，將更加深刻地重構(gòu)金融經(jīng)濟(jì)體制和社會(huì)發(fā)展格局。

（巴曙松為北大匯豐金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，陳紹光供職于中國(guó)建設(shè)銀行總行同業(yè)業(yè)務(wù)中心。本文編輯/王曄君）