從傳統(tǒng)到現(xiàn)代：金融變革的力量

金融是實體經(jīng)濟(jì)的血脈。金融從傳統(tǒng)到現(xiàn)代的轉(zhuǎn)型，判斷標(biāo)志是什么？推動金融變革的力量又是什么？本文認(rèn)為，金融變革的深層動力來自社會需求，有三種力量推動金融變革，即“脫媒”的機(jī)制、科技的力量、開放和國際化。遵循上述原則，中國金融就一定能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)代化。

創(chuàng)新是一個國家特別是一個大國金融富有生命力的根本所在。不能用過去的經(jīng)驗去否定今天的金融創(chuàng)新。金融是一種制度性供給，最好的檢驗標(biāo)準(zhǔn)就是看是否適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會，包括投資者、金融需求者的需求，能不能滿足日益多樣化的不斷升級的金融需求。這是金融體系或者金融制度創(chuàng)新和金融結(jié)構(gòu)改革所必須考慮的。

金融變革的深層動力來自社會需求

金融的變革來自需求的牽引。有效率的金融一定是適應(yīng)市場的變化，滿足社會和投資者多樣化的金融需求，但要做到有效率的金融，制度和產(chǎn)品就必須創(chuàng)新，機(jī)制和結(jié)構(gòu)必須變革。金融變革的內(nèi)在動力從根本上來自實體經(jīng)濟(jì)的需求，從這個意義上說，金融必須服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。如果金融創(chuàng)新只是完全自我循環(huán)，實體經(jīng)濟(jì)根本不需要，這就不是創(chuàng)新，而是泡沫，是金融游戲，甚至是“龐氏騙局”。

現(xiàn)實生活中，人們對金融的認(rèn)知有不少偏差甚至錯誤，很多人不理解現(xiàn)代金融、金融的未來和金融與經(jīng)濟(jì)的動態(tài)關(guān)系。有人認(rèn)為，金融是經(jīng)濟(jì)的附庸，金融要服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)必須為沒有前途的企業(yè)貸款，筆者認(rèn)為這是不正確的理解。

現(xiàn)代金融最重要的使命是推動高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)代金融的精髓是著眼未來，而不是過去，但很多時候我們對金融的理解更多是著眼過去，以為過去的經(jīng)驗就是未來發(fā)展的方向。在金融領(lǐng)域，過去的經(jīng)驗需要總結(jié)，但不能停滯于此。我們必須深刻關(guān)注未來會發(fā)生什么，有生命力的金融一定是關(guān)注未來的金融，現(xiàn)代金融不是復(fù)制歷史，而是在不斷地創(chuàng)造歷史。在現(xiàn)代金融的視野中，歷史未必是未來的標(biāo)桿。

現(xiàn)代金融的本質(zhì)是創(chuàng)造資產(chǎn)流動性。以前觀測金融運行正常與否的重要指標(biāo)是居民儲蓄存款每季度是否增加，如果每季度沒有增長或增速低于經(jīng)濟(jì)增長，各界就會擔(dān)憂這一趨勢繼續(xù)下去，銀行會出現(xiàn)流動性問題。從表面看，這種說法似乎很有道理，但深入分析后就會發(fā)現(xiàn)有疑問：如果居民收入部分扣除現(xiàn)期消費后的剩余部分，越來越多地以居民儲蓄存款方式進(jìn)入商業(yè)銀行，金融結(jié)構(gòu)將無法進(jìn)行改變。因為，市場需求呼喚著金融功能的多樣性。人們收入越來越高，就越需要金融提供多元化、自由選擇、自主配置的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)在收益和風(fēng)險的不同結(jié)構(gòu)層面上是匹配的，是一種復(fù)雜的風(fēng)險組合。所以，居民收入增加后對金融的需求，呼喚著金融的市場化改革。人們需要金融提供流動性強(qiáng)、透明度高、收益與風(fēng)險相匹配的資產(chǎn)，以實現(xiàn)有效的資產(chǎn)組合。人們生活的改善不僅需要現(xiàn)期收入的增加，更需要存量收入變成存量資產(chǎn)后的增值機(jī)制。從這個意義上說，金融改革的重要目標(biāo)就是構(gòu)建存量資產(chǎn)的增值機(jī)制。

“脫媒”是金融由傳統(tǒng)走向現(xiàn)代的基礎(chǔ)性力量

金融從傳統(tǒng)到現(xiàn)代的過渡，“脫媒”是最基礎(chǔ)的力量。所謂“脫媒”，就是繞開金融中介，通過市場平臺完成投融資活動?！懊撁健钡慕Y(jié)果是金融市場特別是資本市場的發(fā)展，中國資本市場發(fā)展不是權(quán)宜之計，而是金融變革的內(nèi)在使然，是金融結(jié)構(gòu)性改革的推動者。

金融功能的變化來自金融結(jié)構(gòu)的變化，結(jié)構(gòu)改變功能，結(jié)構(gòu)不變，金融功能就不會升級。中國金融必須尋找結(jié)構(gòu)性變革的道路，“脫媒”是金融結(jié)構(gòu)性變革最重要的推動力量。金融由原來注重融資或者從傳統(tǒng)媒介融資，慢慢過渡到以市場為平臺的融資和財富管理，財富管理的本質(zhì)是風(fēng)險管理。從中介化的資源配置到風(fēng)險管理，這是金融功能的升級?，F(xiàn)代金融關(guān)注的是未來，重在孵化未來。現(xiàn)代金融或資本市場著眼于未來而不是過去，未來代表希望。

在實踐中，我們對金融“脫媒”的理解不深，某種意義上甚至曲解了金融“脫媒”?，F(xiàn)實生活中，居民儲蓄存款減少，就想辦法甚至阻止金融“脫媒”，以提高吸引居民儲蓄存款。實際上，只要金融市場發(fā)展，功能上就開始轉(zhuǎn)向市場配置金融資源，這其實是金融功能的重大進(jìn)步。全球性大國其金融都會走“脫媒”或市場化的道路，差別只在于“脫媒”的程度。金融變革的規(guī)律和趨勢不會因為國別的差別而有根本性不同，國別的差別、制度的差異在金融“脫媒”的速度和程度上會有所不同，但趨勢不會改變。

科技是金融效率提升的重要力量

在中國，一方面金融“脫媒”在推動著金融的結(jié)構(gòu)性變革，另一方面科技的力量也在深刻地影響著金融業(yè)態(tài)的變化和效率的提升。

科技對中國金融的重構(gòu)產(chǎn)生了巨大效應(yīng)。如果說金融“脫媒”有利于金融功能的改善和轉(zhuǎn)變，那么科技的力量將大大提升金融的效率。金融從傳統(tǒng)到現(xiàn)代，核心是金融功能的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，與之相匹配的是，金融效率也必須提高。如果效率很低，很難說這是現(xiàn)代金融。什么樣的機(jī)制才能提升金融效率？只能靠科技的力量?？萍寂c金融的結(jié)合，形成了一種新科技，即金融科技。當(dāng)金融科技把金融變成一種相對穩(wěn)定的新業(yè)態(tài)時，科技金融也就呼之欲出了。

金融科技是一種工具，而科技金融則是一種新的金融業(yè)態(tài)，屬于第三金融業(yè)態(tài)。第一金融業(yè)態(tài)是商業(yè)銀行，主要從事存貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，解決貨幣的流動性;第二金融業(yè)態(tài)是資本市場，通過“脫媒”解決資產(chǎn)流動性，通過資產(chǎn)證券化，把未來收益變成具有高度流動性的可交易的資產(chǎn)，為社會創(chuàng)造資產(chǎn)流動性。資本市場將資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化之后完成了資產(chǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)型，這是一個偉大的發(fā)明和突破。在中國，這方面做得不夠。我國是用非常實的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，實際上有很多專利、技術(shù)都可以證券化，這與“龐氏騙局”有根本差別，但要把握好尺度，有時距離風(fēng)險只有半步之遙。

科技植入金融，主要解決的是金融效率問題。金融效率分兩部分：金融的普惠性和金融服務(wù)的便捷性。一是金融的普惠性。傳統(tǒng)金融由于管理半徑的影響，也由于其商業(yè)原則的約束，很難服務(wù)于小微客戶。從本質(zhì)上講，小微企業(yè)、中低收入群體，它們有權(quán)要求享受到與其相匹配的金融服務(wù)。大客戶有規(guī)模性，可以享受好的服務(wù)，小客戶也應(yīng)該得到相應(yīng)的服務(wù)，或許價格會高一些?？萍冀鹑诔蔀橐环N新金融業(yè)態(tài)后，可以有效地服務(wù)小客戶。

上述理念與美國次貸危機(jī)中客戶下移有根本性的不同，美國次貸危機(jī)是金融結(jié)構(gòu)沒有變化，客戶下移了，風(fēng)險甄別的機(jī)制沒有變化，次貸危機(jī)內(nèi)生于其中。如果引入了金融技術(shù)，解決了市場交易的信用甄別，是能夠把客戶延伸到長尾客戶中去的。新的信用甄別機(jī)制建立主要通過大數(shù)據(jù)平臺來實現(xiàn)，而科技金融具有這種功能。所以，基于大數(shù)據(jù)平臺的小微企業(yè)貸款和小額客戶貸款應(yīng)該給予肯定。

對于這類新金融業(yè)態(tài)企業(yè)，應(yīng)該采取新的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式。中國金融在不斷創(chuàng)新，但中國金融監(jiān)管創(chuàng)新相對不足，沒有跟上金融創(chuàng)新的步伐，仍在沿用一套比較落后的監(jiān)管準(zhǔn)則。用商業(yè)銀行的監(jiān)管準(zhǔn)則是無法監(jiān)管所有的金融活動的，不同的金融業(yè)態(tài)應(yīng)該用與其風(fēng)險特征相適應(yīng)的監(jiān)管準(zhǔn)則。商業(yè)銀行側(cè)重于資本監(jiān)管，資本市場主要是透明度監(jiān)管，科技金融應(yīng)側(cè)重于技術(shù)的信用甄別能力監(jiān)管。

金融在創(chuàng)新中發(fā)展，金融監(jiān)管要跟上，要研究不同的金融業(yè)態(tài)產(chǎn)生風(fēng)險的特點和規(guī)律。所有的監(jiān)管都是為了管控風(fēng)險的蔓延，但前提是對不同金融業(yè)態(tài)的風(fēng)險來源、性質(zhì)、結(jié)構(gòu)以及外溢的可能性都要做透徹的分析，相應(yīng)的監(jiān)管準(zhǔn)則才能制定出來。對金融創(chuàng)新和新金融業(yè)態(tài)風(fēng)險要進(jìn)行科學(xué)分析，找到風(fēng)險產(chǎn)生的機(jī)制，不要讓蓬勃發(fā)展的金融創(chuàng)新回歸到單一的監(jiān)管思路之中。

金融的生命力既在于功能的改善，也在于效率的提升。金融要很好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，必須創(chuàng)造多樣化的產(chǎn)品，運用多樣化的手段，滿足日益復(fù)雜的多樣化金融需求，這樣的金融就是好的金融。

靠什么實現(xiàn)好的金融？靠科技創(chuàng)新，靠技術(shù)進(jìn)步。金融效率的一個重要內(nèi)涵是金融的普惠性?？萍贾踩虢鹑谥?，金融的普惠性將得到大幅度提升。二是金融服務(wù)的便捷性，傳統(tǒng)金融有時是不友好的，不是一個善的金融，現(xiàn)在完全可以通過科技的手段解決這些問題。此外，科技金融帶來了支付體系的變革，引發(fā)了支付方式的革命，這是中國金融引以為傲的創(chuàng)新。好的金融是要讓消費者感到便捷、安全、低成本，成本既有付費成本，也有時間成本。

開放和國際化是金融現(xiàn)代化的重要標(biāo)志

金融從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代，“脫媒”的機(jī)制和科技的力量非常重要。除此兩種力量外，還有第三種力量——開放和國際化。

現(xiàn)代化金融一定是開放的金融，封閉的金融很難說是現(xiàn)代金融，現(xiàn)代國家的金融最終都要走向開放。中國金融開放的最終目標(biāo)是要把中國金融特別是資本市場建設(shè)成國際金融中心，金融“脫媒”大大推動了資本市場的發(fā)展，開放則使資本市場有可能成為新的國際金融中心。

我國在構(gòu)建國際金融中心的過程中，會遇到一個必須解決的問題——人民幣國際化。要成為國際金融中心，首先本幣必須可自由交易，這是基本前提。人民幣如果不是可自由交易的貨幣，資本市場要成為國際金融中心是不可能的。人民幣可自由兌換改革如何推進(jìn)，是當(dāng)前必須解決的問題。中國的金融問題很復(fù)雜，牽一發(fā)而動全身。中國金融開放存在一個“瓶頸”，就是人民幣可自由交易改革還沒有完成。在國際金融市場上，人民幣還不是一種可自由交易的貨幣。

人民幣國際化包括四個方面的內(nèi)容：信用可交易、定價功能、國際支付與清算和財富儲備。前提和邏輯的起點是人民幣可自由交易，與美元、歐元等國際貨幣可自由交易，以此形成人民幣在國際貨幣市場上的價值中樞。

在人民幣可自由交易改革還沒有完成的前提下，試圖用人民幣對全球大宗商品進(jìn)行定價是不現(xiàn)實的，試圖實現(xiàn)人民幣的國際支付和清算功能也是不現(xiàn)實的，試圖實現(xiàn)人民幣的國際儲備貨幣功能更是困難。起點沒有完成，后面的功能都難以實現(xiàn)。這個問題的本質(zhì)實際上是中國應(yīng)該選擇什么樣的金融開放模式。根據(jù)金融開放中的“不可能三角”理論，貨幣政策獨立、固定匯率和資本自由流動三者不可能兼得，人民幣即使實現(xiàn)了可自由交易，短期內(nèi)也會有波動，但它一定能找到其價值中樞，在波動中逐漸收斂。

筆者認(rèn)為，人民幣國際化改革后的價值中樞是收斂的，要實現(xiàn)這一趨勢，必須有一些基礎(chǔ)條件，比如經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性、科技創(chuàng)新能力、不斷擴(kuò)大開放等，更為重要的是必須進(jìn)一步完善法治，也要有契約精神。

一是把法制建設(shè)放在頭等重要的位置。法是市場預(yù)期的基石，英國似乎在不斷地衰落，但其金融市場仍然非常穩(wěn)健，倫敦仍然是國際金融中心，因為它有很好的法律制度?，F(xiàn)代金融的很多制度框架和法的精神都來自英國，法治的核心是法的理念，而不完全是法律條文。法的理念、法的精神最重要，有了法的精神，法在執(zhí)行過程中就會彰顯其平等性。所以，在金融開放中法治的重要性是第一位的。

二是契約精神。市場經(jīng)濟(jì)的紐帶是契約，契約精神有兩層含義：第一層含義是主體的平等性，在不平等條件下簽訂的契約難以執(zhí)行;第二層含義是嚴(yán)格的履約精神，在這方面可以進(jìn)一步改進(jìn);第三是透明度。市場穩(wěn)定不穩(wěn)定在于透明度，在于是否如實披露信息，這是“三公”（ 公開、公正、公平）原則的基石。只有公開才能保證公平和公正，才能保證交易過程的公平和結(jié)果的公正。

如果遵循了上述原則，中國金融一定能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)代化。現(xiàn)實情況是，目前很多軟條件還不完善，因此還要努力。未來的路還很漫長，但筆者相信，一定能夠?qū)崿F(xiàn)我們所確定的偉大目標(biāo)。

（吳曉求為中國人民大學(xué)中國資本市場研究院院長。本文編輯/王曄君）