波詭云譎　大戲不斷　下半年全球原油市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯是什么

韓雨芙

7月以來(lái)，受多方因素影響，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所提升。為進(jìn)一步了解未來(lái)市場(chǎng)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，幫助相關(guān)企業(yè)積極應(yīng)對(duì)，近期上期能源與中國(guó)石油國(guó)際事業(yè)有限公司、中銀國(guó)際聯(lián)合舉辦了全球原油市場(chǎng)研討會(huì)，特邀境內(nèi)外專家共同探討未來(lái)一段時(shí)間全球原油市場(chǎng)的供需變化。

與會(huì)嘉賓認(rèn)為，一般情況下，原油供應(yīng)短期不會(huì)大幅提升，下半年市場(chǎng)仍將以去庫(kù)為主。不過(guò)，考慮到疫情、極端天氣及政策轉(zhuǎn)向等將給市場(chǎng)帶來(lái)一定不確定性，相關(guān)企業(yè)有必要提前在衍生品上進(jìn)行布局，以降低市場(chǎng)波動(dòng)給企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響。

下半年市場(chǎng)仍由去庫(kù)邏輯主導(dǎo)

對(duì)于近期油價(jià)大幅波動(dòng)，在中信期貨原油研究員桂晨曦看來(lái)，在需求持續(xù)快速恢復(fù)的情況下，前期油價(jià)大幅上漲至高位，隨著上方壓力逐漸增大，短期多空博弈有所加劇。

物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的不確定性、全球傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨以及政策干預(yù)和市場(chǎng)預(yù)期的快速切換等，導(dǎo)致近期包括原油在內(nèi)的大宗商品出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

原油表現(xiàn)如此突出，與近期新冠病毒新型毒株（德?tīng)査?、拉姆達(dá)）全球肆虐，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)心封鎖措施拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程有關(guān)。前期達(dá)成的OPEC+增產(chǎn)方案短期內(nèi)大概率不會(huì)修改，原油供需由此前的小幅供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)上升。此外，國(guó)內(nèi)第三批進(jìn)口配額遲遲沒(méi)有發(fā)放，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分煉廠出現(xiàn)配額緊缺的情況，市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)政策的擔(dān)憂加劇。在這樣的情況下，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)劇烈。

不過(guò)，與會(huì)人士認(rèn)為，疫情對(duì)于油價(jià)的影響相對(duì)有限，年內(nèi)原油市場(chǎng)仍將以去庫(kù)為主。國(guó)投安信期貨高級(jí)分析師李云旭認(rèn)為，目前來(lái)看，歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在疫苗接種率較高、死亡及重癥率大幅下降的背景下，防疫信心較強(qiáng)，在應(yīng)對(duì)德?tīng)査《緯r(shí)未采取大規(guī)模封鎖措施。

通常來(lái)說(shuō)，疫情對(duì)原油需求的直接影響主要體現(xiàn)在出行限制措施抑制了成品油消費(fèi)。今年以來(lái)，隨著主要經(jīng)濟(jì)體的防疫重點(diǎn)由封鎖隔離逐步轉(zhuǎn)向疫苗接種，以汽油、航煤為代表的油品消費(fèi)穩(wěn)步回升。德?tīng)査儺惒《镜木植砍霈F(xiàn)，雖然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求短期有所下滑，但考慮到我國(guó)在防疫方面經(jīng)驗(yàn)豐富，疫情大概率會(huì)逐步受控，影響相對(duì)有限。

李云旭告訴記者，雖然近期全球航班活動(dòng)已有明顯減少，但國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體的民眾出行仍較為平穩(wěn)，英美等國(guó)的成品油消費(fèi)并未隨疫情反彈而大幅波動(dòng)。與會(huì)嘉賓的相關(guān)研究模型顯示，德?tīng)査儺惒《緝H導(dǎo)致需求增速斜率的放緩。

中銀國(guó)際全球商品策略主管傅曉在會(huì)上表示，隨著時(shí)間推移，疫情給全球原油需求等帶來(lái)的影響持續(xù)降低。摩根士丹利全球商品交易主管Martijn Rats的研究顯示，雖然近期疫情有所反復(fù)，部分國(guó)家再度采取封禁措施，對(duì)原油需求產(chǎn)生了一定影響，但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前全球的通行量仍處于上行通道，全球原油庫(kù)存也在以120萬(wàn)桶/天的數(shù)量快速減少。

考慮到OPEC+為維持市場(chǎng)份額和利潤(rùn)，短期內(nèi)大概率不會(huì)修改其減產(chǎn)計(jì)劃。同時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)率在下降，在上游投資邏輯發(fā)生變化的情況下，其產(chǎn)量增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。正因?yàn)槿绱?，摩根大通全球商品交易策略主管Natasha Kaneva認(rèn)為，今年下半年全球原油供應(yīng)仍然偏緊，在油品需求復(fù)蘇背景下，處于OPEC+謹(jǐn)慎增產(chǎn)帶來(lái)的去庫(kù)周期。與會(huì)專家普遍認(rèn)為，下半年國(guó)際油價(jià)大概率呈現(xiàn)高位震蕩格局。

相關(guān)企業(yè)應(yīng)綜合利用多種衍生品防控風(fēng)險(xiǎn)

雖然下半年國(guó)際原油市場(chǎng)仍處于去庫(kù)周期，價(jià)格主要受需求變化影響，但與會(huì)嘉賓預(yù)計(jì)下半年宏觀層面及供應(yīng)端的變化將給市場(chǎng)帶來(lái)較大影響。

供應(yīng)方面，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)因油井衰竭、上游投資邏輯變化及大西洋颶風(fēng)季高峰期將至等因素，產(chǎn)量恢復(fù)大概率較為緩慢。但考慮到伊朗一旦與美國(guó)達(dá)成和解，其產(chǎn)量可能快速上行，進(jìn)而影響原油價(jià)格。因此，伊朗問(wèn)題將成為下半年市場(chǎng)需要重點(diǎn)關(guān)注的因素之一。

此外，上半年的原油牛市除了與油品需求持續(xù)復(fù)蘇有關(guān)外，一定程度上也是全球央行量化寬松的結(jié)果。因此，一旦下半年美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)收緊跡象，原油價(jià)格難免會(huì)再度波動(dòng)。

近兩年影響國(guó)際油價(jià)的主要因素供應(yīng)端，在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不同步的情況下，近期已出現(xiàn)較大變化。市場(chǎng)人士稱，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、歐美等經(jīng)濟(jì)體逐步復(fù)蘇的情況下，下半年全球原油需求將呈現(xiàn)“西強(qiáng)東弱”格局。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近期在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的帶動(dòng)下，歐美石油需求穩(wěn)步復(fù)蘇，美國(guó)石油需求連續(xù)4周保持在200萬(wàn)桶/日以上，已恢復(fù)至正常水平;法國(guó)6月汽油和道路柴油需求分別較2019年同期上升13%和2%。東南亞方面，在印尼、泰國(guó)、菲律賓等國(guó)每日新增病例持續(xù)上升的情況下，石油需求復(fù)蘇較為緩慢。印度6月石油需求增至440萬(wàn)桶/日，汽油和柴油需求分別環(huán)比增加14萬(wàn)桶/日和21萬(wàn)桶/日。

我國(guó)近期再度出現(xiàn)局部疫情，多地管控措施升級(jí)，預(yù)計(jì)汽煤油需求將受到一定沖擊，此前中部地區(qū)洪水也對(duì)短期需求造成一定影響。未來(lái)幾個(gè)月，鑒于地?zé)掃M(jìn)口原油配額和成品油出口配額大幅下降，預(yù)計(jì)我國(guó)原油進(jìn)口將顯著放緩。

不過(guò)，考慮到美國(guó)需求旺季即將過(guò)去、大西洋颶風(fēng)季高峰期將至，原油供需大概率會(huì)受到一定影響。因此，與會(huì)人士普遍認(rèn)為，雖然下半年原油市場(chǎng)仍處于去庫(kù)階段，但考慮到市場(chǎng)存在較多擾動(dòng)因素，油價(jià)波動(dòng)將加劇。

桂晨曦表示，綜合來(lái)看，不僅國(guó)內(nèi)煉化企業(yè)的原油采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)將有所提升，下游成品油消費(fèi)企業(yè)也將面臨成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，考慮到近期地方煉廠配額趨緊、采購(gòu)放緩，李云旭認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，貿(mào)易商的壓力相對(duì)較大，尤其是油價(jià)快速下跌對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的貿(mào)易商沖擊會(huì)更大。

鑒于此，桂晨曦建議，上游原油生產(chǎn)企業(yè)可學(xué)習(xí)墨西哥國(guó)家石油公司的操作模式，擇機(jī)在原油價(jià)格高于成本的可接受范圍內(nèi)進(jìn)行賣(mài)出保值，鎖定賣(mài)出利潤(rùn)。至于下游需求企業(yè)，若認(rèn)為目前油價(jià)已處于相對(duì)高位，可逐漸減少買(mǎi)入保值比例，待油價(jià)再度進(jìn)入上行周期后恢復(fù)保值操作。李云旭表示，下游加工企業(yè)在加工利潤(rùn)尚可的情況下，還可利用PTA與原油、瀝青與原油的對(duì)沖組合，對(duì)加工利潤(rùn)進(jìn)行鎖定。

桂晨曦認(rèn)為，在原油或成品油庫(kù)存方面壓力較大的貿(mào)易商，除了可積極利用上海原油期貨對(duì)其持有的庫(kù)存進(jìn)行套期保值外，還可利用期貨可交割的特點(diǎn)，在期現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行利潤(rùn)優(yōu)化操作。

據(jù)了解，今年中國(guó)石油國(guó)際事業(yè)有限公司就在市場(chǎng)條件合適的情況下，先后通過(guò)到上期能源提貨和向上期能源指定交割庫(kù)交貨等操作，對(duì)其采購(gòu)和銷售途徑進(jìn)行了優(yōu)化，并因此獲得了更高的利潤(rùn)。

對(duì)于近期受疫情影響最大的國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)，東航期貨投資咨詢部經(jīng)理兼中國(guó)東方航空套保研究室專員岳鵬表示，由于航空公司需防范航油采購(gòu)價(jià)格大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)，考慮到目前油價(jià)總體處于相對(duì)高位，航空公司此時(shí)參與套保并不是最佳時(shí)機(jī)。

對(duì)于銷售原油的企業(yè)而言，他認(rèn)為，可以利用高價(jià)格機(jī)會(huì)鎖定銷售利潤(rùn)，就像美國(guó)頁(yè)巖油公司采取的對(duì)沖行為。不過(guò)，套保的基本紀(jì)律一定要遵守，就是緊盯現(xiàn)貨，控制套保比例，盡量選擇簡(jiǎn)單有效的套保工具。

在景川看來(lái)，如果本輪疫情不對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重拖累，油價(jià)很可能出現(xiàn)V形走勢(shì)。在這樣的情況下，企業(yè)可以選擇在相對(duì)低位買(mǎi)入看漲期權(quán)，防范未來(lái)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)介紹，西南航空公司作為美國(guó)第三大航空公司，之所以能在過(guò)去50年原油價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下保持連續(xù)盈利，主要是因?yàn)槠溟L(zhǎng)年有通過(guò)配置期貨合約以及期權(quán)保險(xiǎn)等方式鎖定油價(jià)的習(xí)慣，多次避免了面臨尾部風(fēng)險(xiǎn)的情況。

摘自《期貨日?qǐng)?bào)》