國(guó)外負(fù)利率政策的實(shí)踐影響和作用

陳美彤 賈嶠

摘 要：在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展下，一些國(guó)家的中央銀行把負(fù)利率作為一種非常規(guī)的政策，用來(lái)刺激其國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。本文對(duì)幾個(gè)主要國(guó)家負(fù)利率政策進(jìn)行了比較研究，探究負(fù)利率的影響和作用。

關(guān)鍵詞：負(fù)利率;債券;通貨膨脹

1 負(fù)利率背景

在2008年全球金融危機(jī)及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退前夕，各國(guó)央行決定推行擴(kuò)張性貨幣政策，將利率降至盡可能接近于零的水平。經(jīng)濟(jì)雖然在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)的速度緩慢，所以各國(guó)選擇保持低利率，希望借此來(lái)鼓勵(lì)人們和企業(yè)多借錢多消費(fèi)，從而刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。我們大多數(shù)人認(rèn)為零利率是一個(gè)有效的最低限度，但問題是在當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)蕭條的情況下，借貸和支出仍然很低，各國(guó)面臨通貨緊縮的威脅，有必要采取進(jìn)一步的措施。所以為了解決這一問題，各國(guó)的央行開始推出一系列非常規(guī)化的貨幣政策措施，借此刺激經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)，防止通貨緊縮。所有這些非常規(guī)措施都可以歸類為“量化寬松”，其中就包括央行購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)、遠(yuǎn)期貨幣指導(dǎo)和最直接的手段負(fù)利率。

2 負(fù)利率在國(guó)外的實(shí)踐

2.1 瑞典

在2008年全球危機(jī)之后，瑞典經(jīng)濟(jì)在2009年下半年迅速恢復(fù)。實(shí)際GDP在2010年就超過了危機(jī)前的水平，到2014年通貨膨脹率為0.5%。隨著通貨膨脹率下降，瑞典央行首先將其政策利率降低至0.75%，僅在2017年底瑞典央行的回購(gòu)利率為-0.5%的歷史最低水平時(shí)，才回到瑞典央行設(shè)定的2%通脹的目標(biāo)。盡管負(fù)利率對(duì)瑞典國(guó)內(nèi)通貨膨脹率的影響很小，但負(fù)利率對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和家庭債務(wù)水平的影響卻很大，開始出現(xiàn)失衡的狀況也已經(jīng)惡化。由于房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲，加劇了貧富差距，家庭債務(wù)已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，自開始出現(xiàn)負(fù)利率以來(lái)，家庭貸款增長(zhǎng)了12%以上，而公司貸款增長(zhǎng)了3%。同時(shí)隨著瑞典超過13萬(wàn)億美元的債券以負(fù)收益進(jìn)行交易，越來(lái)越多的養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)公司和銀行正努力產(chǎn)生足夠的回報(bào)，這使人們對(duì)瑞典的一些商業(yè)模式產(chǎn)生了懷疑，社會(huì)的矛盾和問題不斷加大。最終，瑞典在2019年12月19日宣布將利率從原先的-0.25%上調(diào)到了0% ，真正結(jié)束了實(shí)行5年的負(fù)利率實(shí)驗(yàn)。

2.2 瑞士

瑞士是20世紀(jì)70年代實(shí)施負(fù)利率政策的首批國(guó)家之一，旨在阻止外國(guó)投資的泛濫。瑞士國(guó)家銀行在2020年12月的會(huì)議上宣布將其政策利率維持在-0.75%，也將其對(duì)商業(yè)銀行的隔夜存款收取的利率維持在-0.75%，該行此舉旨在對(duì)抗持續(xù)的新冠肺炎疫情，用來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，避免瑞士法郎過度堅(jiān)挺，并提振物價(jià)壓力，這主要是基于目前的情況也不容樂觀，11月的消費(fèi)者物價(jià)連續(xù)第十個(gè)月按年計(jì)算下跌。此外由于高價(jià)值的瑞士法郎，在特朗普政府將瑞士標(biāo)記為貨幣操縱者的第二天，瑞士央行還表示要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行更強(qiáng)有力的干預(yù)。政策制定者指出，利率可能至少要維持當(dāng)前水平到2022年，并表示今年的通貨膨脹率將定為平均-0.7%，然后在2022年重新回到正數(shù)區(qū)域。展望未來(lái)，面對(duì)低迷的物價(jià)壓力，預(yù)計(jì)瑞士央行將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持其擴(kuò)張的姿態(tài)，必要時(shí)貨幣干預(yù)也將繼續(xù)進(jìn)行。預(yù)計(jì)即將上任的拜登政府對(duì)此事的態(tài)度將比特朗普更為寬容，而瑞士央行也將外匯干預(yù)視為執(zhí)行貨幣政策的重要工具。

2.3 日本

日本央行于2016年1月宣布實(shí)施負(fù)利率，這是貨幣實(shí)驗(yàn)的最新迭代，但實(shí)行六個(gè)月后，日本經(jīng)濟(jì)非但沒有增長(zhǎng)，債券市場(chǎng)也是一片混亂。日本在之后的四年來(lái)一直在實(shí)施負(fù)利率，日本銀行設(shè)定的隔夜拆借利率在2016年2月從0.1%下調(diào)至-0.1%，此后一直沒有變化。這不是日本第一次嘗試低利率的政策，此前日本已經(jīng)有二十多年的超低利率了，日本央行就曾在1995年9月將隔夜利率降至0.5%，在隨后的25年中也沒有超過該水平。負(fù)利率經(jīng)濟(jì)的到來(lái)以及低利率的持續(xù)存在對(duì)于日本幾乎沒有很大的效果，廉價(jià)貨幣不會(huì)刺激業(yè)務(wù)擴(kuò)展，同樣也不會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。到目前為止，情況惡化，甚至日本最大的私人銀行東京三菱UFJ有限公司也宣布由于日本央行的干預(yù)使它們面臨非常不穩(wěn)定的情況，他們希望退出日本債券市場(chǎng)來(lái)解決自己的困境。

2.4 丹麥

丹麥?zhǔn)亲铋L(zhǎng)的實(shí)施負(fù)利率政策的國(guó)家，與其他兩個(gè)國(guó)家實(shí)行負(fù)利率主要用來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)不同，丹麥制定貨幣利率政策的唯一目的是維持對(duì)歐元的固定匯率。目前，丹麥中央銀行已將丹麥的主要利率設(shè)定為-0.60%，高于之前的-0.75%利率，丹麥第三大貸方Jyske銀行也為10年期貸款提供年利率-0.5%的服務(wù)。在所有實(shí)行負(fù)利率的國(guó)家中，銀行起初都不愿對(duì)非金融客戶的存款采用負(fù)利率，這被視為銀行存款的零下限，但是丹麥的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，丹麥人并沒有把現(xiàn)金放到家里，還是存在銀行。

3 負(fù)利率的影響和作用

（1）銀行將負(fù)利率轉(zhuǎn)嫁給普通消費(fèi)者。我們可能會(huì)在負(fù)利率下看到的最明顯的后果就是將成本從中央銀行轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。如果銀行必須支付費(fèi)用將其現(xiàn)金隔夜存儲(chǔ)在中央銀行中，那么它可能會(huì)轉(zhuǎn)而通過擠壓消費(fèi)者來(lái)讓自己運(yùn)轉(zhuǎn)得更輕松。

（2）負(fù)利率政策可能會(huì)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)整合的增加。因?yàn)樵S多較小的銀行根本無(wú)法應(yīng)對(duì)進(jìn)一步限制利潤(rùn)率的情況，雖然這可能不會(huì)對(duì)一些大型的銀行造成嚴(yán)重?fù)p害，但對(duì)于規(guī)模較小的地方銀行來(lái)說(shuō)如何扭虧為盈將是個(gè)需要深思熟慮的問題。

（3）對(duì)債券的影響。債券被廣泛用來(lái)為退休賬戶提供長(zhǎng)期的穩(wěn)定投資，并與人們認(rèn)為更為動(dòng)蕩的股票市場(chǎng)保持平衡。但是當(dāng)引入負(fù)利率時(shí)，債券市場(chǎng)將受到很大影響，我們可能會(huì)看到投資公司將更多客戶的現(xiàn)金投入股票而不是債券，甚至將更大比例的退休基金以現(xiàn)金而不是證券的形式投入，這就導(dǎo)致負(fù)利率很可能意味著退休投資者的收益較低。

（4）鼓勵(lì)消費(fèi)者投資房地產(chǎn)。首先，負(fù)利率將鼓勵(lì)銀行降低其發(fā)放的抵押貸款的利率，這對(duì)消費(fèi)者而言意味著貸款負(fù)擔(dān)更小。其次，首次購(gòu)房者將被激勵(lì)提早購(gòu)買，而不是等到他們積攢了大筆的首付款之后再做決定。因此，我們可能會(huì)看到低息或無(wú)首付抵押貸款的進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。