全球金融巨變

沈聯(lián)濤

紐約證券交易所外景。圖/視覺中國

到2021年8月15日，美國前總統(tǒng)尼克松推動美元與黃金脫鉤已屆50周年。隨后的半個世紀中不僅未見危機，美國金融體系反倒?jié)u居全球主導。

2017年，在美國財長姆努欽委托下，四項針對該國金融系統(tǒng)的重大研究啟動，以審查其運行效率、復蘇力、創(chuàng)新力和監(jiān)管能力。這些研究凸顯了美國在銀行業(yè)、資本市場、資產(chǎn)管理和金融技術(shù)等四個領(lǐng)域的主導地位。

上述研究報告提出：“美國銀行體系在當今世界最為強大”……“美國資本市場在世界上規(guī)模最大、最具深度、最有活力……（這）包括29萬億美元的股票市場，14萬億美元的國債市場，8.5萬億美元的公司債券市場，以及200萬億美元（名義金額）的衍生品市場?！薄叭蚯笆筚Y產(chǎn)管理公司中有九家總部設在美國境內(nèi)。”金融科技領(lǐng)域，“從2010年到2017年全球累計投資總額1170億美元，美國公司貢獻近半?！?/p>

美國金融體系能取得如此成功，其依賴的當然是美元在貨幣定價中的主導作用。2019年，配對外匯交易中，美元占比為88%，在官方外匯持有量中占比則達到59%。美元被廣泛用于制造業(yè)的貿(mào)易計價，在服務貿(mào)易中則較少使用。

國際貨幣基金組織的一項重要研究表明，這種定價作用會影響新興市場經(jīng)濟體的匯率政策，因為美元貶值會為這些國家的出口帶來有限的積極影響，卻會放大其進口收縮。此外，由于新興市場經(jīng)濟體的債務大多以美元計價，只要美元升值，就會令新興市場經(jīng)濟體的流動性和增長出現(xiàn)整體性萎縮。這就是為什么不僅美國財政部害怕加息，幾乎所有新興市場經(jīng)濟體都會為美國加息而心生不安。

幾個因素的共同作用，導致最近全球金融格局發(fā)生巨變。

首先，金融科技蠶食了銀行體系的主導地位。金融穩(wěn)定理事會2020年發(fā)布的非銀行金融機構(gòu)報告顯示，截至2019年底，全球金融資產(chǎn)達到404萬億美元，非銀行金融機構(gòu)持有其中的49.5%，而銀行所持比例僅為38.5%。事實上，非銀行金融機構(gòu)的放貸總額也已超過銀行，部分原因是銀行監(jiān)管收緊，以及銀行資本和流動性成本過高。

其次，伴隨金融科技發(fā)展，金融行業(yè)的新進入者更加多元，不僅包括主攻金融科技的初創(chuàng)公司，還包括大型科技平臺企業(yè)，后者能利用大數(shù)據(jù)、人工智能、應用程序，及在云計算中的主導地位，為個人和企業(yè)提供更方便、更快捷和以客戶為導向的金融服務。

8月，國際清算銀行開展了一項關(guān)于金融科技和數(shù)字化對金融市場結(jié)構(gòu)影響的重要研究，該研究表明，大型科技公司已擠進了傳統(tǒng)銀行服務領(lǐng)域，尤其是支付服務、貸款，甚至資產(chǎn)管理。

非銀行金融機構(gòu)和大科技企業(yè)疊加，使得傳統(tǒng)銀行監(jiān)管機構(gòu)感到自己對金融體系的監(jiān)管權(quán)力越來越小，而中央銀行只對整體金融穩(wěn)定負責。監(jiān)管復雜的金融生態(tài)系統(tǒng)，就像是一群只會株守各自專長的專家們捆縛一頭大象。從政治角度來說，沒人愿意賦予超級監(jiān)管者以權(quán)力來統(tǒng)管一切。

第三，地緣政治競爭加劇，將金融版圖推入新雷區(qū)。如果全球供應鏈面對不同準則而走向分崩離析，互聯(lián)網(wǎng)也因為不同技術(shù)標準而陷入分裂，金融行業(yè)該如何應對？隨著美國推出新制裁措施和立法，對中國公司和個人施壓，游戲規(guī)則和目標都變動不居，令金融機構(gòu)和公司疲于奔命?！拔浵伣鸱焙汀暗蔚巍笔录嗟胤从沉吮O(jiān)管層的憂慮——國內(nèi)大型大數(shù)據(jù)平臺是否應接受外國立法管制，這會不會影響到國家安全？例如，印度會繼續(xù)允許外國大型科技公司擁有其所有客戶數(shù)據(jù)嗎？

第四，“開放金融數(shù)據(jù)”的監(jiān)管趨勢，即銀行開放其客戶數(shù)據(jù)庫，允許新參與者訪問客戶賬戶，這將催生新產(chǎn)品和服務。但這也同時意味著客戶隱私和數(shù)據(jù)安全面臨嚴重威脅。當70%與云相關(guān)的基礎設施服務由五家公司（亞馬遜、微軟、谷歌、IBM、甲骨文）主導時，還沒有哪個國家構(gòu)思出如何在金融科技領(lǐng)域維護公平競爭的環(huán)境。

第五，區(qū)塊鏈技術(shù)、虛擬貨幣和央行數(shù)字貨幣，現(xiàn)在越來越多地投入使用，使得支付和交易對法定貨幣的依賴程度降低，也越出監(jiān)管視野。簡而言之，官方監(jiān)管機構(gòu)有責任保障系統(tǒng)穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，卻可能無法了解區(qū)塊鏈領(lǐng)域的真實狀況。這是在坐等危機爆發(fā)。

所有這些都表明，全球金融體系的發(fā)展正在加速，變得更復雜而棘手，任何一國都無法單打獨斗地對其加以管控。如果最大的金融體系陷入日益激烈的地緣政治競爭，那么金融事故升級為金融危機的風險將會有多大？2008年全球金融危機中，二十國集團齊心協(xié)力，推出了一系列應對舉措。這一次卻看不到團結(jié)，因為美國對其敵人和競爭對手持續(xù)發(fā)動金融制裁，截至2021年1月共計4283起案件，其中分別有246件和8件是針對中國內(nèi)地和香港的實體。

金融科技的估值泡沫推動股市上漲和科技領(lǐng)域投資驟增，但從本質(zhì)上說，這是由央行寬松貨幣政策所驅(qū)動。2013年至2018年期間，央行資產(chǎn)以平均每年8.4%的速度增長，高于銀行（3.8%）或非銀行金融機構(gòu)（5.9%）的漲幅，且已經(jīng)占據(jù)全球金融資產(chǎn)的7.5%。這是否意味著金融市場可以期盼央行將繼續(xù)為其繁榮提供保障？

隨著通脹抬頭，各國央行將不得不調(diào)整寬松的貨幣立場，全球金融體系也會面臨壓力。全球金融體系存在結(jié)構(gòu)性問題和監(jiān)管漏洞，但只能通過重要成員之間在政治上達成共識來解決。若不這樣做，紛亂的局面將不遠矣。

（本文僅代表作者個人觀點。翻譯：臧博;編輯：袁滿）