面對信托業(yè)萬億風險資產(chǎn)，接盤者難當

陳洪杰

“信托公司沒有風險意識，膽子大，項目風險高。不少公司高管、客戶經(jīng)理填滿自己的口袋后，留下一大堆爛攤子。”一位四大AMC（資產(chǎn)管理公司）高管對《財經(jīng)》記者表示。

不久前，監(jiān)管層發(fā)文鼓勵信托公司與專業(yè)機構（AMC等）合作，加大信托行業(yè)風險處置力度。AMC們已在進場路上，但面對仍處于風險爆發(fā)期的信托公司，卻深感不良資產(chǎn)“接盤俠”的活兒并不好干。

信托行業(yè)資產(chǎn)風險率到底是多少？2020年一季度后，中國信托業(yè)協(xié)會停止了對這一指標的披露。有數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段信托資產(chǎn)風險率水平在5%以上。計算下來，信托業(yè)的不良資產(chǎn)超過1萬億元。

因不少信托公司普遍設立資金池、以“剛性兌付”等操作掩蓋項目風險、挪用信托資產(chǎn)等違規(guī)行為，還有風險未完全暴露出來，多位行業(yè)人士告訴《財經(jīng)》記者，估計當下信托資產(chǎn)實際風險率遠超5%。

根據(jù)2021年1月8日中國信登發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，未來三年信托產(chǎn)品到期規(guī)模超過9萬億元。既有存量業(yè)務風險項目還未化解，即將到期的信托業(yè)務風險卻繼續(xù)在釋放。

此外，信托公司財務騰挪空間小、單個項目相對機構體量占比高、剛性兌付難以打破等特點，因此風險資產(chǎn)難以打折處置，大大消弱了AMC的利潤空間，令接盤者動力不足。

如何處置萬億元存量風險資產(chǎn)、減少新增不良、實現(xiàn)行業(yè)健康轉型，是擺在68家信托公司和監(jiān)管層面前的三道難題。

飆升的信托業(yè)風險率

信托資產(chǎn)風險率到底是多少，2020年一季度之后，中國信托業(yè)協(xié)會停止了對這一指標的披露。

要知道，2017年之前，信托風險資產(chǎn)率多數(shù)時候維持在0.8%以下，2018年末才小幅上升至0.98%。

《中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報告2021》顯示，現(xiàn)階段信托資產(chǎn)風險率水平在5%以上。其中，調(diào)查結果顯示，對于現(xiàn)階段信托資產(chǎn)的實際風險率水平，47.5%的受訪者認為在5%-10%，25%的受訪者認為在3%-5%，21.25%的受訪者認為在10%以上，6.25%的受訪者認為在2%-3%。

截至2021年二季度末，信托資產(chǎn)規(guī)模為20.64萬億元。多位業(yè)內(nèi)人士稱，部分信托公司頻頻爆雷，且金融風險的暴露往往存在滯后性，因此行業(yè)當下實際風險率將遠高于5%。

《財經(jīng)》記者根據(jù)用益信托網(wǎng)公開資料不完全統(tǒng)計，2020年全年集合信托產(chǎn)品共發(fā)生310多起違約事件，涉及違約項目金額超過1600億元。2021年1月-8月，集合信托產(chǎn)品共發(fā)生產(chǎn)品違約事件135起，涉及金額逼近600億元。房地產(chǎn)、工商企業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)等領域均為違約事件高發(fā)的領域。

從融資方來看，在融資活動中，國有企業(yè)、大型民營企業(yè)、發(fā)達地區(qū)政府融資平臺往往具有良好的信用評級，多直接融資。而中小民營企業(yè)、欠發(fā)達地區(qū)政府融資平臺、無強股東支持的房企，無奈背負融資成本較高的信托融資。而當下的疫情沖擊及經(jīng)濟下行，又加劇融資方的分層，讓信托融資方的償還能力面臨著更大的不確定性。

在信托公司的另外一項固有業(yè)務中，不良率也高企。2020年約10家信托公司固有業(yè)務不良率超10%。民生信托披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年末其不良率驟升至55%。華宸信托不良率從年初的39.26%上升到年末的44.19%。中糧信托不良率達到了29.72%。渤海信托不良率達到了16.8%，中建投信托不良率達到了15.31%，杭州工商信托不良率為13.85%，長安信托不良率為12%等。

一般來說，信托產(chǎn)品期限以中短期為主，集合資金信托的期限通常在1年-3年期。因疫情持續(xù)時間尚不明朗，預計未來信托客戶的信用風險處在爆發(fā)期。

根據(jù)2021年1月中國信登發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全年新增辦理完成初始登記的信托募集金額為6.82萬億元，新增產(chǎn)品筆數(shù)為2.79萬筆。同時，未來三年信托產(chǎn)品到期規(guī)模分別為3.8萬億元、3.37萬億元和2.01萬億元。2021年-2023年存量信托業(yè)務風險將繼續(xù)加大。

風險事件的頻繁發(fā)生，讓部分信托公司已經(jīng)處在水深火熱之中。2021年7月16日，中國銀保監(jiān)會決定，延長新時代信托、新華信托等機構接管期限一年。

2021年6月11日，四川信托公布的《溝通會會議紀要》顯示，公安部門已按涉嫌背信運用受托財產(chǎn)罪對四川信托實際控制人劉滄龍等人員采取刑事拘留措施。四川信托大部分信托產(chǎn)品處在逾期之中。

AMC、信托保障基金入場

為推進信托業(yè)風險資產(chǎn)化解，促進信托行業(yè)轉型發(fā)展，近期中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《信托公司與專業(yè)機構合作處置風險資產(chǎn)的通知》（下稱“通知”）。

上述通知稱，信托公司向專業(yè)機構直接賣斷信托業(yè)風險資產(chǎn)后，由專業(yè)機構獨立處置或與信托公司合作處置。信托公司向信托保障基金公司、資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機構合作設立的特殊目的載體賣斷信托業(yè)風險資產(chǎn)，整合各類機構在資金實力、專業(yè)人才、服務網(wǎng)絡和信息資源等方面優(yōu)勢，共同推進風險資產(chǎn)處置。

在探索多種模式處置信托業(yè)風險資產(chǎn)中，信托公司可委托專業(yè)機構提供風險資產(chǎn)管理和處置相關服務，如債權日常管理、債務追償、債務重組等，充分利用專業(yè)機構優(yōu)勢，在資產(chǎn)出險早期開展風險處置，以提高處置效率，實現(xiàn)風險處置關口前移。

根據(jù)上述規(guī)定，信托保障基金公司可收購信托業(yè)風險資產(chǎn)，并委托信托公司代為管理和處置，以緩解信托公司流動性壓力，助力其風險資產(chǎn)化解等。

AMC、信托保障基金公司的入場，同樣意味著當前信托業(yè)不良資產(chǎn)狀況已經(jīng)超越了信托機構自身出清、處置的能力。

以往，為了控制風險，信托公司通常會要求融資人提供評估價值高于融資金額的抵質(zhì)押物。因此，信托公司主導處置風險資產(chǎn)的首選方式是變賣抵質(zhì)押物，實現(xiàn)資金的快速回籠。變賣抵質(zhì)押物的方法包括折價、拍賣、變賣等。同時，如果融資方現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，導致沒有足夠的資金用于信托計劃兌付，出現(xiàn)暫時性的流動性風險，項目延期也可成為化解兌付危機的一種方式。

有信托業(yè)資深人士稱，之前，在經(jīng)濟增速上行時，當項目出現(xiàn)風險時很多信托公司會利用TOT、資金池等模式接盤，對投資人進行“剛性兌付”。但現(xiàn)在部分信托公司已難以兜底，內(nèi)生力量也喪失了，難以靠自己去處置不良，需要借助外在力量來化解信托業(yè)的風險。

部分AMC和信托保障基金公司已經(jīng)開始行動。2021年6月底，中國信達與信托保障基金公司簽訂合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將在信托業(yè)風險資產(chǎn)處置、信托公司風險化解、金融服務及其他等多個領域開展廣泛深入合作，推動信托業(yè)風險資產(chǎn)處置生態(tài)圈建設，共同助力化解信托業(yè)風險。

一位四大AMC高管告訴《財經(jīng)》記者，無論是AMC，還是信托保障基金公司在介入信托不良資產(chǎn)時，目前開展的業(yè)務多為對單個信托產(chǎn)品的幫助，看重的是融資主體的實力、單體項目的抵押品保值率等情況。AMC、信托保障基金公司還未達成對高風險信托公司整體的化解方案。

信托業(yè)痼疾：接盤者的難題

“單戶對公、批量個人不良貸款轉讓試點給AMC帶來了新的業(yè)務機會。當下，我們也非常期待能分塊信托業(yè)不良資產(chǎn)的蛋糕，但是目前難以有大進展?！币晃蝗A北地區(qū)AMC高管對《財經(jīng)》記者稱。

1999年，為應對建設銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行的不良資產(chǎn)處置，信達資產(chǎn)、華融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)和東方資產(chǎn)四大資產(chǎn)管理公司相繼成立，銀行不良信貸處置大幕拉開。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，AMC在銀行業(yè)風險處置領域積累了大量經(jīng)驗，但在面對信托不良資產(chǎn)處置時，卻遇到不少難題。

一個重要瓶頸在于，對于出現(xiàn)風險的信托項目，若AMC介入，傾向于重整，但財務指標會體現(xiàn)在信托公司的當期損益里面，嚴重影響當年利潤。

一家AMC總裁告訴《財經(jīng)》記者，信托不良資產(chǎn)處置的難點在于定價。信托行業(yè)不像銀行體量那么大，很難減值撥備、打折出售。行業(yè)內(nèi)信托公司平均盈利水平不到10億元，而信托單品金額特別大，大的通常在10億元以上，小項目也在2億元以上。若打折出售風險項目，則對信托公司的財務指標影響非常大，讓當年的凈利潤很難看，有可能出現(xiàn)虧損。

信托公司不打折的另外一個原因來自涉眾信托投資者的壓力。以往，投資者在購買產(chǎn)品之前大多被告知“信托是低風險投資，安全性高”。產(chǎn)品出現(xiàn)風險后，信托公司若只償還部分本金、將信托產(chǎn)品打折出售，投資者是很難同意的，依然要求剛兌。

剛性兌付難以打破更深層次的原因在于信托業(yè)角色定位出了問題。信托產(chǎn)品本源是“受人之托、代人理財”，本應為投資者服務，而實際上卻是在為融資方提供服務，并從融資方處獲取收入，這樣就存在不可調(diào)和的利益沖突。

尤其是在融資類信托業(yè)務中，資金需求方的融資需求是驅動因素和業(yè)務起點。信托資產(chǎn)主要運用于信托設立前已事先指定的特定項目。一旦發(fā)生項目風險，投資者會對信托機構追責。

投資業(yè)務融資化，加劇了利益沖突。“與正常的融資業(yè)務相比，投資者與融資方之間的債權債務的法律關系，被分割為投資者與資產(chǎn)管理機構的信托關系，以及資產(chǎn)管理品與融資方之間的債權債務關系，從而減輕了資產(chǎn)管理機構和融資方的法律責任，削減了投資者的權利。信息披露鏈條拉長后，投資者無法直接得到融資方披露的信息，主要是基于資產(chǎn)管理機構的信用和產(chǎn)品收益預期做出投資決策。一旦出現(xiàn)風險，投資者也無法直接向融資方主張權利，只能轉而向資產(chǎn)管理機構尋求補償，客觀上助長了剛性兌付現(xiàn)象，扭曲了直接金融的原有之義?！敝袊嗣胥y行原副行長吳曉靈在其牽頭所著的《資管大時代》中提到。

另外，信托公司的激勵機制也制約著信托保障基金公司、AMC的進入。大部分信托實行“包干制”：信托公司業(yè)務部門或業(yè)務團隊在提取一定比例信托報酬的基礎上自負盈虧，可能出現(xiàn)故意忽視甚至掩蓋項目風險的現(xiàn)象。

“包干制”下信托部門的獎勵措施頗為豐厚。以長安信托的部門包干制為例，以凈收入30%劃歸部門作為績效獎勵額度，未結束項目當期績效（包含年內(nèi)獎金和費用限額）為70%，人員工資、辦公費用、差旅費用、招待費用、項目推介費、咨詢費（中介服務費用）由部門負擔，費用限額占16%，在限額內(nèi)據(jù)實列支。

一位華南地區(qū)AMC相關負責人稱，很多信托公司主管擔心風險項目影響其獎金收入，一般通過公司訴訟保全部來處置。若一些棘手項目，訴訟保全部難以處置，就使用“拖”字決，拖上一年半載，項目負責人拿到項目獎金后，跳槽到另外一家公司。項目組的后進入者，當然也不愿意為“前任”背鍋，風險項目的處置方案通常會被擱置。

在信托業(yè)處置新規(guī)下，信托行業(yè)的風險化解并非沒有進展。部分AMC人士稱，因信托業(yè)內(nèi)有大量通道業(yè)務，此類項目出現(xiàn)風險后，與信托公司合作的銀行等機構通常容易接受損失，采取打折的方式和AMC進行合作。

“我們是非常看重信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)的，做過幾單抵押品不錯的地產(chǎn)通道項目，收益還不錯。不過，對于信托業(yè)的資金池、TOT風險產(chǎn)品，AMC是不敢進入的，也無法化解，這是信托公司、其大股東和地方監(jiān)管的責任。”一位中前部AMC人士告訴《財經(jīng)》記者。

信托公司固有業(yè)務有望成為AMC處置其不良資產(chǎn)的另一突破口。固有業(yè)務與資本金緊密聯(lián)系在一起，為了夯實資本金，信托公司打折出售固有風險資產(chǎn)的意愿較強。

不過，另一位四大AMC資深人士稱，2020年之后，四大資產(chǎn)管理公司陸續(xù)進入房地產(chǎn)市場，從2013年-2017年，在房地產(chǎn)市場確實賺了不少錢，但最近這幾年，因房企的不斷爆雷，四大AMC把之前賺的錢大多賠進去了。四大資產(chǎn)管理公司都很難處置好自己的房地產(chǎn)風險項目，更別說大規(guī)模處置信托公司的房地產(chǎn)風險項目了。

風險化解須標本兼治

在信托風險項目高企的背景下，控制信托業(yè)風險的重點在于：資金募集端的壓縮、信托公司治理能力的提升，以及市場化的處置方案。

2017年四季度末，信托資產(chǎn)規(guī)模為26.25萬億元，此后漸次回落。中國信托業(yè)協(xié)會公布的2021年二季度數(shù)據(jù)顯示，信托資產(chǎn)規(guī)模為20.64萬億元。

“信托業(yè)正在七次整頓，監(jiān)管層不愿意看到第八次。信托風險項目不斷暴露，行業(yè)首先是繼續(xù)大力壓縮高風險項目的成立規(guī)模，對于通道類、融資類、房地產(chǎn)等脫離本源的類銀行信貸的業(yè)務一減再減?！鄙鲜鲑Y深人士稱。

部分信托公司過度追求盈利目標而忽視風險防控，需要加強公司治理。中國人民銀行在《中國金融穩(wěn)定報告2020》中提出，加強信托公司“三會一層”建設，建立各司其職、有效制衡的治理結構，形成科學高效的決策、激勵與約束機制，提高專業(yè)投資能力，避免大股東干預公司日常經(jīng)營。對信托公司股東和關聯(lián)方實施穿透監(jiān)管，嚴格規(guī)范信托公司控股股東資質(zhì)，嚴控不當關聯(lián)交易等。

信托公司與專業(yè)機構合作也是減少信托業(yè)風險資產(chǎn)的方式之一。不過，AMC在處置信托業(yè)不良資產(chǎn)的同時，需切斷風險的傳染機制，應采取市場化方式化解。上述資深人士表示，可以借鑒工商銀行、中國信達等機構化解錦州銀行危機的方式，派遣頭部的銀行、信托公司、AMC的高管團隊入駐高風險的信托公司。

很多時候，問題企業(yè)救助及問題資產(chǎn)的剝離與處置極其復雜，僅靠AMC和信托業(yè)保障基金公司是不夠的?！皩τ跁簳r出問題但底子好的的融資企業(yè)，信托公司應積極與投資者溝通，進行項目延期。同時，信托公司及地方政府應引進行業(yè)龍頭，通過產(chǎn)業(yè)的方式齊力化解不良。”上述中前部AMC負責人稱。

當前，信托公司還沒有形成自己的特色產(chǎn)品，大部分是套利業(yè)務，需回歸本源。中國銀保監(jiān)會黨委委員、副主席黃洪表示，全行業(yè)仍然存在受托人文化不成熟、受托人職責不清晰、受托人定位有偏離等問題，制約行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展目標的實現(xiàn)。

“信托業(yè)發(fā)展歷史一再表明，堅守受托人的根本定位，堅決回歸信托本源，堅持信托法律關系，做精做細信托主業(yè)，是信托業(yè)的根本出路，也是實現(xiàn)信托業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關鍵。”黃洪表示。