去偽存真：中國股市的市值管理與價值管理

張喜亮

中國股市走過了三十多年的歷程，有觀點認為這三十年濃縮了西方資本市場幾百年的亂象。而值得肯定的是，中國股票市場對于促進上市公司的發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。但同時，中國股票市場也從不缺少故事與人物，畸形的生態(tài)始終如影隨形，以“市值管理”為名的坐莊行為，你方唱罷我登場，多少人實現(xiàn)了財務自由，多少人傾家蕩產(chǎn)，多少官員折戟沉沙，多少“妖精”群魔亂舞。而監(jiān)管部門一直在與這些丑惡現(xiàn)象的頑強斗爭中艱難前行。

2021年5月勁爆的“葉飛門”堪為中國股市的震驚事件。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示：3月31日，中源家居的跌幅為8.82%，報收26.26元/股;進入4月，中源家居股價波動下滑，跌幅為23.61%;5月以來，中源家居股價下跌的跡象也并未得到好轉(zhuǎn)，截至5月17日收盤，中源家居報收17.28元/股，單日跌幅為6.59%，5月跌幅則為13.86%。2021年5月9日，葉飛在其個人微博發(fā)布消息稱：3月31日，上市公司中源家居通過多名中間人聯(lián)系葉飛，承諾支付10%的定金，讓其下家即公募基金經(jīng)理和券商資管購買中源家居的股票，但購買后，中源家居的股價一直跌停，盤方賴賬不付尾款。葉飛透露稱計劃爆料18家上市公司，1周1家。遭葉飛點名的個股被市場戲稱為“葉飛概念股”，其中多只個股于5月17日跌停。數(shù)據(jù)顯示：截至5月17日收盤，東方時尚、今創(chuàng)集團、法蘭泰克、隆基機械、祥鑫科技、*ST眾應、ST華鈺7股均跌停，而昊志機電、城地香江、維信諾等遭葉飛點名的個股也遭遇明顯下滑，收盤跌幅分別為13.83%、9.09%、5.8%。上述事件發(fā)生后，經(jīng)過醞釀發(fā)酵，已成為社會熱議的事件，有輿論認為這只是冰山的一角，是一場黑吃黑的鬧劇。針對近期媒體披露的涉嫌合謀實施不法行為等問題，2021年5月16日，證監(jiān)會決定對涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價格的事件立案調(diào)查。證監(jiān)會表示，必須堅決鏟除操縱市場、擾亂市場秩序、侵害投資者合法權益的“毒瘤”。所有這些亂相都是打著市值管理的名義，2021年5月22日，證監(jiān)會主席易會滿表示，對“偽市值管理”始終保持“零容忍”。

市值管理的概念大體脫胎于20世紀末的價值管理理論。波士頓咨詢公司和麥肯錫顧問公司最早提出了價值管理的概念和模型，強調(diào)價值管理的目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化?；趦r值管理的理論，有人提出了所謂市值管理的概念，認為：市值管理不僅重視價值創(chuàng)造，更致力于價值實現(xiàn)，是價值管理的延伸。2008年，中國市值管理研究中心推出了中國上市公司市值管理評價指標體系，包括價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)、價值關聯(lián)度三個方面。價值創(chuàng)造包含價值創(chuàng)造能力及其成長性，價值實現(xiàn)包含總市值和市場增加值。在我國資本市場進入全流通時代以后，尤其是2008年全球金融危機發(fā)生以來，很多上市公司的股價跌破了凈資產(chǎn)，證監(jiān)會呼吁上市公司要重視市值管理，2014年5月頒發(fā)的“新國九條”即《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。與此同時，假借市值管理之名操縱股價的行為也層出不窮?，F(xiàn)任證監(jiān)會主席易會滿表示，“偽市值管理”本質(zhì)是上市公司及實控人與相關機構和個人相互勾結，濫用持股、資金、信息等優(yōu)勢操縱股價，侵害投資者合法權益，擾亂市場秩序，境內(nèi)外市場均將其作為重點打擊對象。

市值管理、價值管理與操縱股價、擾亂市場有著根本的不同。市值是指上市公司在股票市場中的價格，價值指的是上市公司自身的質(zhì)量表現(xiàn)為創(chuàng)造價值貢獻社會的多寡與優(yōu)劣。操縱股價擾亂市場則是嚴重違法甚至是犯罪的惡意行為。

由于市場傳聞和第二、三大股東減持，公認的白馬股長春高新自2021年5月21日放量下跌開始至5月28日的六個交易日中，股價下跌逾20%，市值蒸發(fā)超400億元。面對股價持續(xù)下跌的情況，長春高新董事會辦公室在回復市場稱：第一，股價波動是二級市場行為，我們公司將通過努力經(jīng)營，以更好的業(yè)績回報廣大投資者;第二，我們公司努力把通過生長激素產(chǎn)品在兒科領域構建的品牌影響力等轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿游磥沓掷m(xù)成長的能力;第三，認識到可持續(xù)的發(fā)展不能完全依賴一款產(chǎn)品，我們積極推動非兒科、疫苗等新產(chǎn)品銷售推廣力度，充分發(fā)揮市場影響力和劑型優(yōu)勢，將新產(chǎn)品培育成公司新的利潤增長點。在投資者會議上，公司確認第二大股東不再減持;公司其他部分董事、監(jiān)事等紛紛表示，堅信公司發(fā)展前景決定增持股票。盡管高管人員增持股票行為能否穩(wěn)住股價，尚需要時間驗證，但是，從該公司歷史上出現(xiàn)的類似情況看，公司態(tài)度正確、高管信心猶存，穩(wěn)住股價且持續(xù)提升是可能。

從理論和實踐上看，長春高新的態(tài)度和高管增持行為，一般認為是合規(guī)而正確的“市值管理”。所謂市值實際上是市場上的價格，價格圍繞價值波動這是市場行為。所謂市值“管理”絕對不是指操縱股價的行為，而是要依法增強股民對公司價值的認可和信心的增強。所謂價值“管理”也不是指“運作”而是指努力為社會提供更多和更好的服務進而提升績效實現(xiàn)公司健康發(fā)展。股東依法減持是正常行為，減持的原因是多種多樣的，而高管依法增持則集中表現(xiàn)為對公司發(fā)展前景的信心。中國股市必須重塑功能理念，強化價值創(chuàng)造分享利潤，如此，才可能實現(xiàn)其應有的功能而健康發(fā)展。

（作者為國務院國資委研究中心研究員）