基于并購重組的煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展研究

王曉軍 房娜娜 趙俊俊

摘?要：以陜西煤業(yè)并購重組案例為研究對(duì)象，運(yùn)用相關(guān)理論分析了并購重組促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在機(jī)理，在此基礎(chǔ)上分析了陜西煤業(yè)并購重組過程及實(shí)施的財(cái)務(wù)效果。研究發(fā)現(xiàn)：并購重組促進(jìn)了陜西煤業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展。針對(duì)研究結(jié)論提出利用資本市場(chǎng)助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展、加大能源對(duì)外開放等促進(jìn)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)?并購重組?轉(zhuǎn)型升級(jí)

一、引言

資本市場(chǎng)的日漸活躍以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展使得企業(yè)之間并購重組成為一種必要并且普遍的發(fā)展趨勢(shì)。煤炭資源作為我國最主要的基礎(chǔ)能源，其行業(yè)內(nèi)的并購重組能夠推動(dòng)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而促進(jìn)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，以煤炭行業(yè)為首的高耗能產(chǎn)業(yè)已不再符合國民經(jīng)濟(jì)調(diào)整以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)。因此，大型煤炭企業(yè)并購重組既是自身發(fā)展需要，也必將是行業(yè)常態(tài)?；谏鲜龇治?，本文通過對(duì)陜西煤業(yè)并購重組案例的過程及其實(shí)施效果進(jìn)行分析，最終得出結(jié)論：并購重組是實(shí)現(xiàn)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的主要路徑，煤炭企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大力度推進(jìn)。在此基礎(chǔ)上，文章從資本市場(chǎng)助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展、能源對(duì)外開放等方面對(duì)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提出建議。

二、案例分析

（一）并購方基本情況介紹

陜西煤業(yè)化工集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“陜煤集團(tuán)”）是陜西省政府在西部大開發(fā)這一戰(zhàn)略背景下，為了充分發(fā)揮省內(nèi)煤炭資源的優(yōu)勢(shì)，整合各個(gè)地區(qū)煤炭資源，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，于2004年2月正式成立的省屬大型能源化工企業(yè)。期間經(jīng)過多次重組劃轉(zhuǎn)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，集團(tuán)公司已經(jīng)形成了以煤炭開采為基礎(chǔ)，以煤炭化工為主導(dǎo)的相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)格局。

陜西煤業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陜西煤業(yè)”）作為陜煤集團(tuán)的控股子公司，于2008年12月，由集團(tuán)公司進(jìn)行資產(chǎn)重組并聯(lián)合長江三峽集團(tuán)公司、陜鼓集團(tuán)等單位發(fā)起設(shè)立，陜西省國資委為實(shí)際控制人。2014年1月28日，公司在上海證券交易所成功上市[1]。依靠其得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)、區(qū)位條件以及相關(guān)政策優(yōu)勢(shì)，陜西煤業(yè)不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升管理水平，在安全、綠色發(fā)展道路上愈走愈遠(yuǎn)。

（二）陜西煤業(yè)并購重組過程

2015年，由于傳統(tǒng)能源行業(yè)產(chǎn)能過剩以及煤炭需求量不足等因素影響，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)滑鐵盧式下滑。據(jù)公司發(fā)布的2015年度財(cái)務(wù)報(bào)告可知，公司在2015年歸屬凈利潤虧損接近30億，但在此后的幾年中陜西煤業(yè)的凈利潤不僅扭虧為贏，還實(shí)現(xiàn)了階段性的增長。究其原因，一方面是煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初見成效，另一主要的原因就是公司在2014年至今進(jìn)行了多次大規(guī)模的并購重組。

公告顯示，陜西煤業(yè)在2015年和2016年分別進(jìn)行了兩次重大的資產(chǎn)重組。首先，由于白水煤礦、徐家溝煤礦等處于持續(xù)虧損狀態(tài)，陜西煤業(yè)為了提高資產(chǎn)質(zhì)量、增強(qiáng)盈利能力，在2015年11月發(fā)布公告稱將相關(guān)股權(quán)或資產(chǎn)及負(fù)債出售給陜煤化集團(tuán)。截至2015年9月30日.

2016年3月，為了剝離資源賦存條件差、剩余資產(chǎn)儲(chǔ)量不足且持續(xù)虧損的部分煤礦，陜西煤業(yè)發(fā)布公告稱擬將其持有的蒲白礦業(yè)、澄合礦業(yè)、韓城礦業(yè)三家礦業(yè)公司各100%的股權(quán)以及銅川礦業(yè)擁有的金華山煤礦和東坡煤礦等資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)讓給陜煤化集團(tuán)或其下屬公司。此外，由于文家坡礦業(yè)資源儲(chǔ)量高，開采成本較低，因此陜西煤業(yè)從陜煤集團(tuán)收購了文家坡煤礦51%的股權(quán)。截至2015年12月31日，并購雙方標(biāo)的資產(chǎn)的財(cái)務(wù)狀況如表2所示：

由于從2016年下半年開始煤炭?jī)r(jià)格逐漸回暖，因此煤炭企業(yè)有一定的閑置資金投資于資本市場(chǎng)。因此，為了解決傳統(tǒng)能源企業(yè)業(yè)務(wù)渠道和盈利模式單一的問題，陜西煤業(yè)于2017年8月公告稱擬出資8.54億元向陜西煤業(yè)化工集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“財(cái)務(wù)公司”）增資，增資后陜西煤業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)公司的出資高達(dá)人民幣9億元，占總資產(chǎn)的份額達(dá)30%。

在此之前，陜西煤業(yè)經(jīng)營周期較長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較單一，但是他們對(duì)國家能源未來發(fā)展的規(guī)劃卻十分清楚。隆基股份作為新能源領(lǐng)域比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，并且其所處的光伏行業(yè)前景一片光明，因此陜西煤業(yè)從2017年開始對(duì)隆基股份投資，至2018年1月，共持有99，699，543股股份，占隆基股份總股本的5%。隨后，為了整合公司資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，陜西煤業(yè)于2020年3月和10月分別進(jìn)行了兩次并購重組，交易完成后，陜西煤業(yè)將成為煤層氣公司的控股股東。自此，陜西煤業(yè)通過不斷并購重組，實(shí)現(xiàn)了由能源生產(chǎn)商向綜合能源服務(wù)商的轉(zhuǎn)型，也促進(jìn)了整個(gè)行業(yè)內(nèi)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（三）陜西煤業(yè)并購重組的財(cái)務(wù)效果

從陜西煤業(yè)以往的經(jīng)營分析情況來看，該公司96%的主營業(yè)務(wù)收入都來自煤炭采掘。據(jù)公司發(fā)布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告可知，陜西煤業(yè)在2015年歸屬于上市股東的凈利潤大約虧損29.9億元，比上年同期減少414.09%。期間經(jīng)過2015年及2016年兩次并購重組以及大數(shù)據(jù)、人工智能的應(yīng)用，陜西煤業(yè)成功成為2016年的扭虧王。如表3所示，該公司在2016年產(chǎn)生的凈利潤為27.5億，相比2015年增加了57.4億元。但其業(yè)績(jī)?cè)鲩L真正提速是在2017年之后。這一年陜西煤業(yè)實(shí)現(xiàn)的歸屬于普通股的凈利潤為104億，較2016年的27.5億翻了4倍左右。究其原因，就是因?yàn)殛兾髅簶I(yè)在2017年開始投資了隆基股份。

如表4所示，從2020年3月以來，隆基股份的總市值先后超過了1000億、2000億和3000億元，其2020年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，陜西煤業(yè)直接持有隆基股份的比例達(dá)到3.88%，如果按照隆基股份3000億市值來算，陜西煤業(yè)的直接持股市值已經(jīng)達(dá)到了116.4億元，其相對(duì)于自身900億元人民幣的總市值來說，這樣的持股比例大約為總市值1/8。

（四）并購重組促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在機(jī)理

并購按照行業(yè)關(guān)聯(lián)性來劃分，可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種類型。因此，并購重組推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的內(nèi)在機(jī)理也分為以下三個(gè)方面：一是以取得規(guī)模效應(yīng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度為目標(biāo)的橫向并購。企業(yè)之間通過并購可以實(shí)現(xiàn)從競(jìng)爭(zhēng)走向合作的轉(zhuǎn)變，在促進(jìn)資源互補(bǔ)的同時(shí)提高自身在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。陜西煤業(yè)在自主剝離煤炭資源匱乏、開發(fā)成本較高的部分煤礦的同時(shí)積極取得資質(zhì)較好的煤礦就是對(duì)生產(chǎn)要素的進(jìn)一步整合。

二是以延伸產(chǎn)業(yè)鏈、增加產(chǎn)品附加值為目標(biāo)的縱向并購，上下游企業(yè)之間的聯(lián)系因?yàn)椴①彾兊酶泳o密。從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的角度進(jìn)行分析，縱向延伸是以“微笑曲線”的最底端為起點(diǎn)，分別向左側(cè)的研發(fā)技術(shù)端和右側(cè)的品牌以及服務(wù)端進(jìn)行擴(kuò)展[2]。隨著國家對(duì)傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)的政策支持以及自身對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的迫切需求，包括煤炭企業(yè)在內(nèi)的傳統(tǒng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重新定位客戶市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)的智慧化、信息化，以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)型升級(jí)。

三是以多元化經(jīng)營和提升綜合實(shí)力為目標(biāo)的混合并購，即企業(yè)在原有主業(yè)的基礎(chǔ)上進(jìn)入新的領(lǐng)域或者直接剝離原有主業(yè)，直接進(jìn)入全新產(chǎn)業(yè)。由于并購雙方可能處于不同的生命周期階段，因此可以發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，在帶來企業(yè)價(jià)值增加的同時(shí)也能帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

四、結(jié)論與建議

（一）推動(dòng)煤炭產(chǎn)業(yè)智慧化、信息化發(fā)展

新一輪科技革命的到來加速了人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的突破和應(yīng)用[3]。我國目前的能源資源開發(fā)利用處于于高投入、低產(chǎn)出、高消耗、低回報(bào)的粗放型發(fā)展模式。主要表現(xiàn)在企業(yè)開采、運(yùn)輸過程中缺乏自動(dòng)化裝置、煤炭行業(yè)安全缺乏健全的安全管理制度等一系列問題。這些問題嚴(yán)重阻礙著煤炭產(chǎn)業(yè)智慧化、信息化擴(kuò)展。因此，要積極打造物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)及人工智能來帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)智慧化、信息化拓展，從而促進(jìn)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（二）利用資本市場(chǎng)助力煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展

借力資本市場(chǎng)是煤炭企業(yè)做大做強(qiáng)的必然選擇，也是優(yōu)化資源配置、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的重要手段。然而，我國目前的傳統(tǒng)能源企業(yè)與資本市場(chǎng)的契合度較低，這種行業(yè)中低程度的資本化不能和我國能源企業(yè)的優(yōu)秀業(yè)績(jī)相匹配[4]。因此，各企業(yè)要合理運(yùn)用資本市場(chǎng)助力煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展。首先，應(yīng)該把握并購重組這一政策機(jī)遇，將資本市場(chǎng)作為煤炭行業(yè)兼并重組的推動(dòng)力。在實(shí)施過程中要加大對(duì)煤炭企業(yè)并購的資金支持力度，同時(shí)也要鼓勵(lì)傳統(tǒng)的能源行業(yè)通過兼并重組、股權(quán)劃撥等方式剝離落后產(chǎn)能，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。其次，提高主業(yè)經(jīng)營績(jī)效，加快資本與產(chǎn)業(yè)之間的雙向互動(dòng)。最后，各煤炭企業(yè)還應(yīng)該加快上市進(jìn)程，推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)資本化。

（三）以“一帶一路”為契機(jī)，加大能源對(duì)外開放力度

能源革命中強(qiáng)調(diào)的“四個(gè)革命，一個(gè)合作”表明目前我國在能源發(fā)展方面的緊要任務(wù)是加強(qiáng)國際之間的戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)開放環(huán)境下的能源安全。“一帶一路”作為致力于亞歐大陸及其附近海域的互通互聯(lián)和促進(jìn)沿線各國自主、可持續(xù)發(fā)展的偉大戰(zhàn)略構(gòu)想，已經(jīng)成為我國煤炭企業(yè)走出去的最好切口[5]。當(dāng)前，國內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)正處于供給側(cè)改革下傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，加大能源對(duì)外開放力度是當(dāng)前市場(chǎng)條件下推動(dòng)我國煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升全球競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。

（四）注重人力資本在煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的作用

煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路上，人力資本所起的作用不可忽視。人力資本對(duì)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響機(jī)理主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，人力資本的增加使其存量趨于穩(wěn)定狀態(tài)，能夠推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整[6]。煤炭工作人員收入的不斷增長和能力水平的不斷提高加快了新能源產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和工作效率的提升，使煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展更加標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化。這種專業(yè)化運(yùn)營能夠打破壁壘，推動(dòng)煤炭行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。其次，人力資本結(jié)構(gòu)的變化能夠推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型。提升管理型和技能型人才的比重，能夠激發(fā)煤炭產(chǎn)業(yè)動(dòng)能，通過科技創(chuàng)新逐步完善行業(yè)發(fā)展方向，加快煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

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〔本文系“延安市社會(huì)科學(xué)專項(xiàng)資金規(guī)劃項(xiàng)目，基于培育和推進(jìn)企業(yè)上市的延安經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展研究（項(xiàng)目編號(hào)：19BJJ19）”;陜西省教育廳教學(xué)質(zhì)量工程項(xiàng)目“高級(jí)應(yīng)用型會(huì)計(jì)專門人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)”（項(xiàng)目編號(hào)：2014016）”;延安大學(xué)研究生教學(xué)改革項(xiàng)目“基于業(yè)財(cái)相融案例教學(xué)的MPAcc人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新研究（項(xiàng)目編號(hào)：2018013）”;陜西省科技廳軟科學(xué)課題“陜西上市公司發(fā)展問題研究（項(xiàng)目編號(hào)：2010KRM75）”階段研究成果〕

〔王曉軍（通訊作者）、房娜娜、趙俊俊，延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院〕