• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    外商直接投資、金融知識(shí)與家庭金融資產(chǎn)配置
    ——基于CHFS數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

    2021-08-17 09:58:52劉光彥冉顥琦李英哲孫麗莉
    關(guān)鍵詞:參與率外商中西部

    劉光彥,冉顥琦,李英哲,孫麗莉

    (山東工商學(xué)院 金融學(xué)院,山東 煙臺(tái) 264005)

    一、引言

    家庭金融旨在研究家庭如何通過金融市場優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置,使投資組合合理化,從而達(dá)到財(cái)富積累的目的,其研究的核心問題包括家庭金融市場參與、資產(chǎn)選擇及影響因素,Campbell指出倘若風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為正,無論家庭是否厭惡風(fēng)險(xiǎn),厭惡的程度有多大,都應(yīng)該或多或少的持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)[1]。經(jīng)典投資組合理論也對(duì)家庭資產(chǎn)選擇給出了簡潔明了的同質(zhì)化建議,即所有理性人均應(yīng)參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場,并且選擇相同的市場組合,僅根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好程度分配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例,但是實(shí)際上不同家庭的資產(chǎn)配置方式有著驚人的異質(zhì)性。家庭投資決策一般分為兩步,第一步?jīng)Q定是否參與金融市場,第二步?jīng)Q定如何對(duì)家庭資產(chǎn)進(jìn)行合理化配置,達(dá)到財(cái)富積累的目的。本文將依據(jù)2017年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)影響家庭金融資產(chǎn)配置的因素進(jìn)行研究,并嘗試將樣本分為東部與中西部地區(qū),探討地域上存在的差異。

    根據(jù)馬科維茨提出的投資組合理論,多樣化家庭投資組合可以有效降低風(fēng)險(xiǎn),是在不確定情況下優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置、實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累的最理性選擇[2]。根據(jù)2016年美國消費(fèi)者金融調(diào)查數(shù)據(jù),美國家庭廣泛投資于各類投資品種,其多樣化的投資組合使家庭資產(chǎn)配置達(dá)到了財(cái)富積累的目的,證實(shí)了該理論的有效性[3]。因此參與金融市場是優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置、多樣化投資組合、提高家庭收入從而積累家庭財(cái)富的重要手段,家庭能夠通過參與金融市場投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得收益,并有效地將其轉(zhuǎn)化為家庭收入從而減緩財(cái)富初次分配不公導(dǎo)致的社會(huì)貧富差距[4]。但是根據(jù)2011年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù),中國家庭在2011年的金融市場參與率為11.5%[5];本文篩選的有效樣本中,中國家庭在2017年的金融市場參與率為14.61%,雖有所提高,但總體依然較低。因此探究何為影響中國家庭參與金融市場的因素,從而推動(dòng)中國家庭參與金融市場,可以促進(jìn)家庭投資多樣化,為實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累打好基礎(chǔ)。

    金融知識(shí)對(duì)家庭參與金融市場的決策和資產(chǎn)配置的方式是有多方面影響的,一方面,如果居民具有豐富的金融知識(shí),就可以更好地理解金融市場行為和投資標(biāo)的的收益、風(fēng)險(xiǎn)等,從而有效地降低信息搜尋與處理的成本,這說明金融知識(shí)對(duì)家庭參與金融市場和投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有正向的推動(dòng)作用。另一方面,金融知識(shí)的匱乏會(huì)使居民錯(cuò)誤地估計(jì)自己的投資理財(cái)能力,進(jìn)而錯(cuò)誤地估計(jì)自己所獲得信息的準(zhǔn)確性,導(dǎo)致其產(chǎn)生盲目自信,從而在金融市場過多地進(jìn)行交易或是購買更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)[6]。這說明金融知識(shí)對(duì)家庭參與金融市場和投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有負(fù)向的推動(dòng)作用。本文將以2017年經(jīng)濟(jì)情況為研究背景,探究金融知識(shí)對(duì)家庭金融市場參與和投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性究竟如何。

    此外,家庭是不能脫離地區(qū)而單獨(dú)存在,是存在于區(qū)域環(huán)境中的個(gè)體,所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況,會(huì)影響區(qū)域內(nèi)所有家庭的投資選擇。當(dāng)?shù)貐^(qū)經(jīng)濟(jì)繁榮,居民會(huì)對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展持樂觀態(tài)度,促進(jìn)居民的消費(fèi)與投資,從而推動(dòng)家庭參與金融市場并投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。而外商直接投資(FDI)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)影響我國經(jīng)濟(jì)最為重要的渠道之一,在很多經(jīng)濟(jì)研究中均將FDI作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的替代變量,其直接影響我國的經(jīng)濟(jì)增長,并對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長有顯著的促進(jìn)作用[7-9]。本文將進(jìn)一步探究外商直接投資的增長是否會(huì)通過促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的增長,從而推動(dòng)家庭參與金融市場并增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資。

    研究外商直接投資、家庭金融知識(shí)和家庭金融市場參與、家庭資產(chǎn)選擇的相關(guān)性具有重要意義。一方面為相關(guān)部門促進(jìn)金融市場發(fā)展、緩解金融市場有限參與現(xiàn)象帶來的負(fù)面影響提供參考依據(jù);另一方面從家庭的角度出發(fā),建議當(dāng)?shù)卣c金融機(jī)構(gòu)多舉辦普及金融知識(shí)的講座與活動(dòng),提升居民的金融知識(shí)水平,使他們可以更高效地處理與辨別市場信息,優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置,為實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)富積累提供良好的途徑,最終達(dá)到提高家庭生活質(zhì)量的目的。

    二、文獻(xiàn)綜述

    投資有風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)建多樣化的投資組合,用以分散風(fēng)險(xiǎn),從而獲取穩(wěn)定的投資收益是所有投資者都應(yīng)遵循的投資策略。Markowitz(1952)[2]在嚴(yán)格的假設(shè)條件下,建立以均值—方差模型為基礎(chǔ)的經(jīng)典投資組合理論,是現(xiàn)代投資組合理論的基石。隨后Tobin(1958)[10]引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),認(rèn)為所有理性經(jīng)濟(jì)人持有的資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所的比例僅由流動(dòng)性偏好決定,并提出著名的“兩基金分離定理”進(jìn)一步完善投資組合理論。Sharpe(1964)[11]將“均值-方差”模型與有效市場理論相結(jié)合,提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),該模型指出最優(yōu)的投資組合是所有投資者都持有相同“市場組合”,最大化分散投資從而消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。以上研究都是針對(duì)當(dāng)期收益構(gòu)建投資組合,Samuelson(1969)[12]將理論擴(kuò)展到多期,得出的結(jié)論與之前研究的結(jié)論類似。但是實(shí)際情況并非如此,在眾多實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn),家庭對(duì)金融市場的參與是非常有限的,被稱為“有限參與”之謎。以股市為例,Iwaisako(2009)[13]發(fā)現(xiàn)日本股票參與率在1990年、1995年和1999年分別為26.5%、24.0%和25.2%。Guiso & Jappelli(2000)[14]發(fā)現(xiàn)意大利家庭的股市參與率在1989年、1995年和1998年分別為6.4%、7.7%和8.9%。同發(fā)達(dá)國家相比,中國的有限參與現(xiàn)象更為顯著,李濤(2006)[15]發(fā)現(xiàn),2002年中國居民股票投資占金融資產(chǎn)比例的10.37%,同期美國為34.06%;中國股票參與率為5.36%,美國為30.11%。郭樹清(2012)[16]發(fā)現(xiàn)中國家庭金融資產(chǎn)配置雖然趨于風(fēng)險(xiǎn)化,但是風(fēng)險(xiǎn)化程度較低,以儲(chǔ)蓄為主,儲(chǔ)蓄率高達(dá)52%。路曉蒙(2017,2019)[3,17]指出2011年美國家庭直接參與股市的占比為13.8%,而中國家庭直接參與股市的占比僅為7.0%。

    鑒于有限參與現(xiàn)象的出現(xiàn),學(xué)者們開始對(duì)家庭金融展開系列研究,一方面對(duì)影響家庭參與金融市場的因素進(jìn)行研究。眾多研究表明:家庭所持有的房產(chǎn),面對(duì)的流動(dòng)性約束,所持有的社會(huì)資本,戶主的智商,受教育程度,風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,身體健康情況,價(jià)值觀,年齡等因素會(huì)對(duì)家庭是否參與金融市場的決策產(chǎn)生影響。Guiso(2000)[14]發(fā)現(xiàn)家庭的社會(huì)資本越高,越有可能用多余資金投資股市。Vissing-Jorgen(2002)[18]發(fā)現(xiàn)因?yàn)楣墒薪灰壮杀镜拇嬖?,?dǎo)致股市參與率較低,而且家庭財(cái)富對(duì)股票市場參與具有顯著的正向推動(dòng)作用。Cocco(2005)[19]發(fā)現(xiàn)因?yàn)閰⑴c房地產(chǎn)投資,經(jīng)濟(jì)上貧困與戶主年輕的家庭的股市參與度會(huì)下降。Iwaisako(2009)[13]發(fā)現(xiàn)日本家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場參與度隨著年齡的增長先上升后下降。Grinblatt(2011)[20]發(fā)現(xiàn)股市參與度與智商呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。尹志超(2015)[21]發(fā)現(xiàn)家庭對(duì)金融市場的參與度與戶主的受教育程度和收入呈正向關(guān)系。李濤(2015)[22]發(fā)現(xiàn)家庭的價(jià)值觀對(duì)股市參與率有顯著的影響。張海洋(2017)[23]發(fā)現(xiàn)家庭成員生活滿意度越強(qiáng),家庭選擇投資風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的概率就越低。曹揚(yáng)(2017)[24]發(fā)現(xiàn)心理健康狀況是影響家庭股票投資的重要因素。

    另一方面對(duì)影響家庭金融資產(chǎn)配置多元化的因素進(jìn)行研究。Heaton和Lucas(2000)[25]發(fā)現(xiàn)對(duì)于有購房貸款的年輕人,由于流動(dòng)性約束的存在,使其家庭投資多樣化程度降低。Guios(2004)[26]發(fā)現(xiàn)隨著年齡的增長,家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場的參與率分布特征呈“鐘型”,無風(fēng)險(xiǎn)資本市場的參與率分布特征呈“U”型。Barberis和Huang(2008)[27]發(fā)現(xiàn)投資者會(huì)因?yàn)閷?duì)某類股票的了解程度高于其他股票,產(chǎn)生對(duì)該類型股票的偏好,導(dǎo)致其投資的單一性。吳衛(wèi)星(2013)[28]發(fā)現(xiàn)中國家庭房產(chǎn)的參與率很高,股票與基金的參與率較低。曾志耕(2015)[29]發(fā)現(xiàn)家庭處于經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)發(fā)達(dá)的地區(qū),會(huì)有助于資產(chǎn)配置多樣化的提升。路曉蒙(2017,2019)[3,17]發(fā)現(xiàn)由于金融市場產(chǎn)品供給和投資門檻的限制,導(dǎo)致中國家庭金融投資組合風(fēng)險(xiǎn)分布呈“U”型,保守型和冒進(jìn)型較多。柴時(shí)軍(2017)[30]發(fā)現(xiàn)擁有更多社會(huì)資本的家庭,投資組合的效率更高。

    自2008年美國次貸危機(jī)之后,有關(guān)金融素養(yǎng)亦或是金融知識(shí)對(duì)家庭資產(chǎn)選擇的影響逐漸成為熱點(diǎn)話題。金融素養(yǎng)主要是指投資者通過搜集并運(yùn)用相關(guān)信息,對(duì)家庭資產(chǎn)選擇進(jìn)行合理安排的能力(Lusardi,2014)[31]。隨后有許多學(xué)者從不同方面研究金融知識(shí)對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響,Almenberg等(2015)、Murendo等(2016)[32-33]發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)可以提升信息搜集的效率,從而促進(jìn)家庭投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),如果缺乏金融知識(shí)及計(jì)算能力,便不能做出最優(yōu)投資決策。尹志超等(2014)、吳雨等(2017)發(fā)現(xiàn)[5,34],金融知識(shí)會(huì)促進(jìn)中國家庭參與股市等風(fēng)險(xiǎn)資本市場,并且存在受教育水平及所處地區(qū)的異質(zhì)性,受教育水平低及處于農(nóng)村的家庭,金融知識(shí)的促進(jìn)效果更突出。Abreu(2010)[35]發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)水平越高的家庭,投資越傾向于分散化。曾志耕(2015)[29]發(fā)現(xiàn)中國家庭資產(chǎn)多元化與金融知識(shí)之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)。

    2011年之前由于缺少具有全國代表性的微觀數(shù)據(jù),關(guān)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和家庭金融資產(chǎn)配置相關(guān)性的研究并不多。在西南財(cái)經(jīng)大學(xué)開展中國家庭金融調(diào)查項(xiàng)目后,此方向的研究逐漸成為熱門話題。余關(guān)元等(2015)[36]發(fā)現(xiàn)在家庭資產(chǎn)配置上,中國的東部與中西部地區(qū)存在較大差異。伍再華等(2017)[37]發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境能有效地影響家庭借貸行為。路曉蒙等(2019)[3]發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融的發(fā)展程度和家庭投資組合的多樣化程度呈正相關(guān)。

    從上述文獻(xiàn)梳理可以看出,金融知識(shí)對(duì)家庭參與金融市場的決策有多方面的影響,提升金融知識(shí)一方面會(huì)有效地降低信息搜尋與處理的成本,推動(dòng)家庭參與金融市場,緩解金融市場的有限參與現(xiàn)象;另一方面會(huì)促進(jìn)家庭做出理性的投資選擇,使資產(chǎn)選擇更合理化、多樣化,有利于家庭財(cái)富的積累。此外研究區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與家庭微觀個(gè)體相關(guān)性的文獻(xiàn)還較少,現(xiàn)有研究多聚焦于金融銀行機(jī)構(gòu)等所帶來的區(qū)域金融可得性與家庭資產(chǎn)配置的相關(guān)性,少有涉及區(qū)域內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)變量的研究,尤其是對(duì)家庭金融市場參與和資產(chǎn)選擇方面。本文使用2017年CHFS數(shù)據(jù),基于外商直接投資和家庭金融知識(shí)的視角,探究家庭金融資產(chǎn)配置與二者的關(guān)系。

    三、變量與模型設(shè)定

    (一)數(shù)據(jù)來源

    本文使用的數(shù)據(jù)來自2017年中國家庭金融調(diào)查項(xiàng)目(CHFS)。該調(diào)查自2011年開始,每兩年完成一輪調(diào)查,至2017年共完成了四輪調(diào)查,涵蓋家庭人口特征、資產(chǎn)與負(fù)債等多方面的詳細(xì)信息,樣本具有全國及省級(jí)行政區(qū)代表性,為本文的實(shí)證分析提供了必要的數(shù)據(jù)支持。其他未標(biāo)明來源的數(shù)據(jù)均源于《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。

    (二)模型構(gòu)建

    本文以家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重來描述家庭資產(chǎn)配置情況,探究外商直接投資、家庭金融知識(shí)以及其他不同特征的家庭在資產(chǎn)配置選擇上的差異。金融市場的有限參與現(xiàn)象已被眾多文獻(xiàn)證實(shí),為了解決因此導(dǎo)致的樣本選擇性偏差,參照吳衛(wèi)星(2015)的做法[4],本文采用Heckman兩步法模型,結(jié)果證明本文所使用的樣本同樣存在有限參與現(xiàn)象。第一步以參與決策方程作為選擇方程,并計(jì)算逆米爾斯比率,第二步回歸方程即家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重對(duì)金融知識(shí)、外商直接投資和其他特征變量的回歸。

    第二步,回歸模型Pi=β’Yi+εi,Pi為家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重,當(dāng)Zi=1時(shí),Yi為影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比的變量。

    (三)變量選取

    1.金融知識(shí)。在2017年中國家庭金融調(diào)查設(shè)計(jì)了四個(gè)問題考察受訪者的金融知識(shí),分別是對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融信息的關(guān)注程度,利率的計(jì)算,通貨膨脹的理解和投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。剔除缺失的樣本后,剩余有效家庭樣本22 729個(gè)。各問題回答情況的描述性統(tǒng)計(jì)見表1。表2給出利率、通貨膨脹、投資風(fēng)險(xiǎn)等問題的回答選項(xiàng)分布。

    從表1可以發(fā)現(xiàn),中國家庭對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融關(guān)注度很低,回答金融知識(shí)相關(guān)問題的準(zhǔn)確率也很低。從表2列出的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),中國家庭平均回答正確問題的個(gè)數(shù)為0.72個(gè),僅有2.57%的家庭三個(gè)問題全部回答正確,由此可見中國家庭缺乏金融知識(shí)的現(xiàn)象極其嚴(yán)重。

    表1 金融知識(shí)相關(guān)問題回答的描述性統(tǒng)計(jì)

    表2 金融知識(shí)相關(guān)計(jì)算問題回答的選項(xiàng)分布

    受尹志超、吳雨等做法的啟發(fā),本文使用因子分析法構(gòu)建金融知識(shí)指標(biāo)衡量家庭金融知識(shí)水平,并認(rèn)為回答錯(cuò)誤與回答不出或不知道所代表的金融知識(shí)水平不同,并在其基礎(chǔ)上,加入家庭對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融信息的關(guān)注程度共同衡量家庭的金融知識(shí)水平。根據(jù)受訪者給出的回答賦予金融知識(shí)得分,認(rèn)為平時(shí)關(guān)注金融方面信息或問題回答正確的家庭,金融知識(shí)的得分最高;平時(shí)對(duì)金融方面信息關(guān)注一般或回答錯(cuò)誤的家庭,金融得分次之;平時(shí)不關(guān)注金融方面信息或回答不知道或算不出的家庭,金融得分最低。然后用迭代主因子法進(jìn)行因子分析,KMO檢驗(yàn)結(jié)果為0.588>0.5,巴特利特球型檢驗(yàn)P值為0.000<0.05,說明適合進(jìn)行因子分析(結(jié)果見表3),按照Eigenvalue原則,將大于等于1的因子保留,保留第一個(gè)因子,并將該因子作為本文家庭金融知識(shí)的變量,以knowledge表示。

    表3 因子分析結(jié)果

    2.外商直接投資。外商直接投資會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),催生并推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)快速增長,達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的[38-40]。一般而言,區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)本地金融市場的發(fā)展,有利于本地家庭參與金融市場并購置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。本文使用的是各地區(qū)年末登記的外商投資總額來衡量外商直接投資,數(shù)據(jù)來自《中國貿(mào)易外經(jīng)統(tǒng)計(jì)年鑒》,用fdi表示。

    3.被解釋變量及其他控制變量。為了研究外商直接投資、家庭金融知識(shí)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響,本文參照了尹志超[5]的做法,選取的被解釋變量為家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重(根據(jù)2017年中國家庭金融調(diào)查項(xiàng)目的數(shù)據(jù),本文定義風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)主要包括股票、基金、債券、金融衍生品、黃金、金融理財(cái)產(chǎn)品。金融資產(chǎn)主要包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、活期存款、定期存款、現(xiàn)金、股票賬戶現(xiàn)金、非人民幣資產(chǎn)、借出款與其他金融資產(chǎn)),用P表示,0≤P≤1,若P=0,表示家庭沒有持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),即沒有參與金融市場。

    其他控制變量的選擇分別為戶主性別,用gender表示,若為男性取值為1,女性則取值為0;戶主受教育程度,用edu表示,根據(jù)戶主受教育程度,分為沒上過學(xué)、小學(xué)、初中、高中、中專/職高、大專/高職、大學(xué)本科、碩士研究生、博士研究生9類,分別以1~9表示;風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變量,用risk表示,本文將風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者、中立者、偏好者三類,分別用數(shù)字0~2表示;家庭所處地區(qū),用Area表示,本文將我國劃分為東部和中西部兩部分,東部地區(qū)包括北京等12個(gè)省、市、區(qū),中西部地區(qū)包括19個(gè)省、市、區(qū)(港澳臺(tái)地區(qū)除外),分別以1~2表示;家庭是否居住在城市,用town表示,若處于農(nóng)村取值為0,處于城市取值為1;家庭是否從事金融業(yè),以衡量參與金融業(yè)務(wù)的難易程度,用finance表示,若從事金融業(yè)取值為1,否則為0;家庭總資產(chǎn),為方便計(jì)算本文對(duì)家庭總資產(chǎn)取對(duì)數(shù),用T_asset表示。

    四、實(shí)證分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    表4中可以發(fā)現(xiàn),樣本中持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的家庭(P>0)為3321戶,總樣本22 729戶,家庭金融市場參與率為14.61%。P的平均值為0.053,說明總體上家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比很小,有很大的提升空間,但是標(biāo)準(zhǔn)差為0.145,說明不同家庭之間存在明顯的異質(zhì)性。fdi的平均值為3 068.038,但是標(biāo)準(zhǔn)差為4 309.596,說明各地區(qū)的外商直接投資金額存在很大的差異性。knowledge的平均值為0.002,最小值-1.002,最大值1.606,不同家庭之間金融知識(shí)水平差異明顯,總體金融知識(shí)水平偏低。gender平均值為0.816,說明受訪家庭戶主大部分為男性。edu平均值為3.392,說明總體受教育水平偏低。

    表4 全國樣本主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    表5、6中可以發(fā)現(xiàn),東部地區(qū)家庭參與金融市場的樣本數(shù)為2 159,占比19.83%,中西部地區(qū)家庭參與金融市場的樣本數(shù)為1162,占比為9.81%,說明東部地區(qū)家庭有著更高的金融市場參與率。東部地區(qū)家庭P的平均值為0.073,中西部地區(qū)家庭P的平均值為0.034,說明東部地區(qū)家庭平均持有的更高比例的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),但是對(duì)于參與金融市場的家庭,東部地區(qū)家庭所持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例和中西部地區(qū)家庭的差距不大(P>0的平均值為0.369與0.345)。東部地區(qū)fdi的平均值為5 585.775,中西部地區(qū)fdi的平均值為752.527,說明東部地區(qū)有比中西部地區(qū)更高的外商直接投資。東部地區(qū)家庭edu的平均值為3.605,中西部地區(qū)家庭edu的平均值為3.196,說明東部地區(qū)家庭平均的受教育程度略高于中西部地區(qū)。

    表5 東部地區(qū)樣本主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    (二)實(shí)證結(jié)果及分析

    使用Heckman兩步法對(duì)樣本進(jìn)行回歸,結(jié)果如表7所示。

    表7的(1)(2)列為全國樣本的回歸結(jié)果,(3)(4)列為東部地區(qū)樣本的回歸結(jié)果,(5)(6)列為中西部地區(qū)樣本的回歸結(jié)果。逆米爾斯比均顯著,說明所使用的樣本存在樣本選擇性偏差,即中國存在金融市場有限參與現(xiàn)象。從(1)列看全國樣本參與決策方程的結(jié)果,外商直接投資顯著地正向作用與家庭金融市場參與率,可能的原因是區(qū)域外商直接投資越高,區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長越快,從而刺激當(dāng)?shù)亟鹑谑袌霭l(fā)展,推出多樣化的投資產(chǎn)品,加大宣傳力度等方式均會(huì)推動(dòng)居民參與金融市場。同時(shí),居民會(huì)因外商直接投資的增加,產(chǎn)生未來經(jīng)濟(jì)會(huì)更加景氣的預(yù)期,增加消費(fèi)與投資,也會(huì)推動(dòng)家庭參與金融市場。家庭金融知識(shí)變量的系數(shù)也顯著為正,說明金融知識(shí)同樣對(duì)家庭參與金融市場有正向影響,家庭金融知識(shí)水平越高,搜集與處理金融市場相關(guān)信息的能力越強(qiáng),能有效地降低金融市場信息不對(duì)稱性所帶來的風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)家庭進(jìn)入金融市場,并使家庭投資多樣化、理性化。戶主的性別變量不顯著,說明男性戶主并沒有相比于女性戶主更積極的參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場。戶主受教育程度與參與金融市場的傾向呈正相關(guān),受教育程度越高,投資者獲取信息的渠道越廣泛,學(xué)習(xí)新知識(shí)接納新信息的速度越快,辨別市場信息正誤的能力越強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)偏好變量系數(shù)顯著為正,說明越偏好風(fēng)險(xiǎn)的家庭越積極的參與金融市場。地區(qū)變量的系數(shù)顯著為負(fù),說明東部家庭比中西部家庭更積極地參與金融市場,參與率從東部向西部遞減。居住在城市或者從事金融業(yè)的家庭,有著更高的金融市場參與率,城市相對(duì)于農(nóng)村而言,有著更高的金融可得性,金融可得性會(huì)顯著的促進(jìn)家庭多樣化投資,而從事金融業(yè)的家庭,有著相對(duì)低的信息成本和參與成本,進(jìn)而推動(dòng)家庭參與金融市場。家庭總資產(chǎn)對(duì)金融市場參與率的影響顯著為正,家庭總資產(chǎn)越高的家庭,越傾向于參加金融市場。

    表6 中西部地區(qū)樣本主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    表7 Heckman兩步法實(shí)證結(jié)果

    從(2)列看全國樣本回歸方程的結(jié)果,外商直接投資的增加與家庭金融知識(shí)水平的提升均會(huì)顯著地促進(jìn)家庭增持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。區(qū)域獲得越多的外商直接投資,家庭對(duì)未來經(jīng)濟(jì)就越樂觀,就會(huì)更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);家庭所具備的金融知識(shí)水平越高,識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和辨別信息的能力越強(qiáng),家庭就會(huì)有信心持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取更高的收益。戶主性別并不會(huì)顯著的影響家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好。受教育程度的增加會(huì)顯著的增加所持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重,戶主受教育程度越高,家庭投資會(huì)越發(fā)多樣化,增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資。風(fēng)險(xiǎn)偏好的增加會(huì)顯著的增加所持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重。地區(qū)變量在回歸模型中不再顯著,說明東部相比于中西部,雖然擁有更高的金融市場參與率,但是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比并沒有明顯提升,這與前文描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果一致。居住在城市的家庭或者從事金融業(yè)的家庭持有更高比例的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。家庭總資產(chǎn)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有顯著地正向影響,總資產(chǎn)越高的家庭,會(huì)持有越高比例的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

    對(duì)比(3)(4)(5)(6)列和(1)(2)列的結(jié)果發(fā)現(xiàn),和全國樣本相比,東部與中西部地區(qū)中變量的顯著性和系數(shù)的符號(hào)都沒有改變,說明所選取的變量對(duì)因變量的影響在分樣本中與總樣本是一致的,但是東部和中西部地區(qū)間變量系數(shù)有所區(qū)別,說明不同變量在東部和中西部地區(qū)對(duì)于因變量的影響幅度是不一樣的。對(duì)比(3)(5)列發(fā)現(xiàn),增加外商直接投資或是提升家庭金融知識(shí)進(jìn)而推動(dòng)家庭參與金融市場的效果,在中西部地區(qū)更為明顯。提升受教育程度從而推動(dòng)家庭參與金融市場的效果在東部地區(qū)更明顯。城市變量的系數(shù)表示在中西部城市會(huì)更明顯的推動(dòng)家庭參與金融市場,具體原因可能是中西部地區(qū)城市與農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相差較大,而東部地區(qū)城市與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)水平相差較小所導(dǎo)致。在東部地區(qū)從事金融業(yè)的家庭會(huì)更積極的參與金融市場。

    對(duì)比(4)(6)列發(fā)現(xiàn),外商直接投資和金融知識(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比的影響效果與決策方程相同,均是在中西部地區(qū)效果更為顯著。但受教育程度與決策方程相反,提升受教育程度對(duì)中西部地區(qū)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比的提升效果高于東部家庭,居住在城市與從事金融業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增持的影響也是中西部地區(qū)更高。理由應(yīng)該是中西部家庭平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比過低,有較大的提升空間,而東部家庭平均持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例比中西部家庭高,提升空間較小,導(dǎo)致各變量的邊際效應(yīng)較中西部地區(qū)相比較低。這點(diǎn)可以從風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變量角度得到證明,其對(duì)東部地區(qū)和中西部地區(qū)家庭金融市場參與率的影響幾乎沒有差異,但是隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的增加,中西部地區(qū)家庭可以更多地提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例。

    五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了檢驗(yàn)上述結(jié)果的穩(wěn)健性,本文使用各地區(qū)實(shí)際使用外商投資額(fdis)替代各地區(qū)年末登記的外商投資總額(fdi),即以外商直接投資的流量代替存量檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性,數(shù)據(jù)源自各城市統(tǒng)計(jì)年鑒,結(jié)果如表8所示。發(fā)現(xiàn)外商直接投資、家庭金融知識(shí)、戶主受教育程度、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、城市變量、是否從事金融業(yè)和家庭總資產(chǎn)均依然顯著,逆米爾斯比依然顯著,且系數(shù)符號(hào)均與前文結(jié)果一致,因此本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

    表8 Heckman兩步法實(shí)證結(jié)果:穩(wěn)定性檢驗(yàn)

    六、結(jié)論與建議

    風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資具有較高風(fēng)險(xiǎn)和較大收益的雙重特點(diǎn),在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下配置一定比例的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是家庭財(cái)富管理的重要組成部分,也是家庭財(cái)富迅速聚集的重要手段,但諸多因素制約了家庭金融資產(chǎn)配置。本文運(yùn)用2017年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù),從家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重探究外商直接投資、家庭金融知識(shí)等變量與家庭金融市場參與和家庭金融資產(chǎn)配置的關(guān)系,進(jìn)一步分析了東部與中西部地區(qū)家庭的異質(zhì)性。得出如下結(jié)論:

    第一,當(dāng)前中國家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資依舊普遍存在有限參與現(xiàn)象,外商直接投資可以通過促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)與金融市場的發(fā)展,推動(dòng)家庭參與金融市場,并提高家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例,而且在中西部地區(qū)的提升效果高于東部地區(qū),這可能是因?yàn)橄鄬?duì)于金融市場發(fā)育更加成熟的東部地區(qū),中西部地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)具有更大的發(fā)展空間,同樣的外資刺激下,中西部地區(qū)的邊際效用更高。

    第二,提升家庭金融知識(shí)水平,對(duì)推動(dòng)家庭金融市場參與、增持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響顯著,可以從金融市場信息搜集、處理與辨別能力等方面來解釋,其促進(jìn)效果也是中西部地區(qū)更加明顯。這可能是因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)家庭更缺乏金融知識(shí),導(dǎo)致金融知識(shí)的邊際效用高于東部地區(qū)。

    第三,提高居民受教育程度可以有效提高家庭金融市場參與率,使家庭增持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),有利于家庭資產(chǎn)選擇多樣化、合理化,加快財(cái)富積累,進(jìn)而推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    本文的研究成果有一定的實(shí)用價(jià)值,可以為政府制定相關(guān)區(qū)域金融政策提供參考借鑒。首先,為了地區(qū)金融市場的發(fā)展并降低居民金融市場有限參與帶來的負(fù)面影響,各地區(qū)政府應(yīng)積極對(duì)外尤其是著名跨國公司招商引資,加大本地外商投資比重。其次,各地政府及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)當(dāng)?shù)鼐用翊罅ζ占敖鹑谥R(shí),提升他們的金融知識(shí)水平,使家庭資產(chǎn)配置多樣化,富裕百姓發(fā)展地方。最后,為了國家整體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步,居民生活水平的提高,應(yīng)在保持東部地區(qū)健康發(fā)展的前提下,繼續(xù)大力發(fā)展中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì),借助當(dāng)前中西部地區(qū)具有更高邊際效用的優(yōu)勢,縮小與東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)差距,進(jìn)而達(dá)成全國經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)健康發(fā)展。

    猜你喜歡
    參與率外商中西部
    我國勞動(dòng)參與率的趨勢、結(jié)構(gòu)與國際比較
    讓航天夢想在中西部地區(qū)揚(yáng)帆啟航
    軍事文摘(2021年22期)2022-01-18 06:21:46
    "一帶一路"沿線國家與其他國家女性勞動(dòng)參與率發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)比分析
    新生代(2019年7期)2019-10-25 01:14:16
    聚焦《歐盟外商直接投資審查條例》
    中國外匯(2019年12期)2019-10-10 07:26:48
    物流大通道中西部的崛起之路
    中國公路(2017年6期)2017-07-25 09:13:57
    中西部高校要打一場人才保衛(wèi)戰(zhàn)
    河北平原中西部中更新世非海相沉積體系魏縣組的建立
    誰是冒牌外商
    我國勞動(dòng)參與率的對(duì)比與分析
    China uses US$420 bn of FDI in 5 years
    成人国产一区最新在线观看| 十八禁人妻一区二区| 日韩有码中文字幕| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲中文日韩欧美视频| 97碰自拍视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产成人精品久久二区二区免费| 欧美一区二区精品小视频在线| 欧美激情 高清一区二区三区| 精品免费久久久久久久清纯| 成人三级做爰电影| 欧美人与性动交α欧美软件| av天堂在线播放| av视频免费观看在线观看| 大陆偷拍与自拍| 人人妻人人澡人人看| 制服人妻中文乱码| 一级a爱视频在线免费观看| 免费少妇av软件| 亚洲九九香蕉| 日本wwww免费看| av国产精品久久久久影院| 亚洲三区欧美一区| 免费在线观看完整版高清| 久久精品91无色码中文字幕| 久久人妻av系列| 国产精品1区2区在线观看.| 美女午夜性视频免费| 一夜夜www| 精品无人区乱码1区二区| 精品久久蜜臀av无| 精品久久蜜臀av无| 久久婷婷成人综合色麻豆| 91字幕亚洲| 国产在线观看jvid| 国产三级黄色录像| 久久久久国内视频| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲免费av在线视频| 一区二区日韩欧美中文字幕| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 欧美性长视频在线观看| 国产乱人伦免费视频| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲全国av大片| 村上凉子中文字幕在线| 国产男靠女视频免费网站| 在线观看免费视频网站a站| 少妇被粗大的猛进出69影院| 在线免费观看的www视频| 99在线人妻在线中文字幕| 午夜福利在线免费观看网站| 久久草成人影院| 国产免费男女视频| 国产高清激情床上av| 免费搜索国产男女视频| xxx96com| 亚洲三区欧美一区| 国产一区二区激情短视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 老司机靠b影院| 国产精品一区二区三区四区久久 | 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产有黄有色有爽视频| 国产激情久久老熟女| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 亚洲精品中文字幕一二三四区| www国产在线视频色| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产高清视频在线播放一区| 免费观看人在逋| 中文字幕色久视频| 日韩免费高清中文字幕av| 久久国产乱子伦精品免费另类| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产精品久久久人人做人人爽| av网站免费在线观看视频| 国产精品 欧美亚洲| 一级黄色大片毛片| 岛国视频午夜一区免费看| 一级片'在线观看视频| 在线观看舔阴道视频| 国产免费男女视频| 欧美丝袜亚洲另类 | 日本一区二区免费在线视频| 一区二区三区精品91| 午夜福利在线观看吧| 国产成人av教育| 亚洲一区高清亚洲精品| 一级片'在线观看视频| 91老司机精品| 中文字幕精品免费在线观看视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 免费在线观看完整版高清| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲avbb在线观看| 亚洲精品国产区一区二| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 99久久国产精品久久久| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 久热这里只有精品99| 视频在线观看一区二区三区| 国产精品野战在线观看 | 成人三级做爰电影| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲男人天堂网一区| 99精品久久久久人妻精品| 色综合婷婷激情| 精品久久久久久,| 69av精品久久久久久| 国产人伦9x9x在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 啪啪无遮挡十八禁网站| 日韩大尺度精品在线看网址 | 五月开心婷婷网| 色婷婷av一区二区三区视频| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲av美国av| 国产97色在线日韩免费| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 国产精品二区激情视频| 女人被狂操c到高潮| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 国产精品香港三级国产av潘金莲| 欧美色视频一区免费| 亚洲国产欧美网| 搡老岳熟女国产| 国产免费现黄频在线看| 宅男免费午夜| 男人舔女人的私密视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲熟妇熟女久久| 国产精品 国内视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 免费在线观看黄色视频的| aaaaa片日本免费| 高清在线国产一区| 国产激情欧美一区二区| 高清欧美精品videossex| 天堂俺去俺来也www色官网| 午夜视频精品福利| 一区福利在线观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 欧美黄色淫秽网站| 亚洲精品久久午夜乱码| 999精品在线视频| 亚洲人成77777在线视频| 高清av免费在线| 国产视频一区二区在线看| 免费高清视频大片| 成人三级做爰电影| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲七黄色美女视频| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲 国产 在线| 日本a在线网址| 国产高清国产精品国产三级| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 日韩高清综合在线| av电影中文网址| 丰满的人妻完整版| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 激情在线观看视频在线高清| 十八禁网站免费在线| 性少妇av在线| 亚洲精品成人av观看孕妇| 女性生殖器流出的白浆| 在线播放国产精品三级| 日韩欧美国产一区二区入口| 十八禁人妻一区二区| 丝袜美足系列| 亚洲第一青青草原| 精品久久蜜臀av无| 亚洲专区中文字幕在线| 在线观看午夜福利视频| 国产精品久久久久成人av| 精品国产美女av久久久久小说| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久久水蜜桃国产精品网| 女人被狂操c到高潮| 亚洲成人免费电影在线观看| 香蕉丝袜av| 成人影院久久| 国产一区在线观看成人免费| 无人区码免费观看不卡| 国产亚洲av高清不卡| 露出奶头的视频| 午夜成年电影在线免费观看| 午夜影院日韩av| 日韩大码丰满熟妇| 在线观看舔阴道视频| 欧美午夜高清在线| 中出人妻视频一区二区| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 国产精品久久视频播放| 欧美人与性动交α欧美软件| 成人免费观看视频高清| 正在播放国产对白刺激| 国产真人三级小视频在线观看| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 久久 成人 亚洲| 在线观看免费视频网站a站| 99热国产这里只有精品6| 丁香欧美五月| 一区二区三区精品91| 午夜91福利影院| 亚洲激情在线av| 日本vs欧美在线观看视频| 一级黄色大片毛片| 久久99一区二区三区| 国产激情欧美一区二区| 黄色女人牲交| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产视频一区二区在线看| 俄罗斯特黄特色一大片| av国产精品久久久久影院| 国产不卡一卡二| 国产极品粉嫩免费观看在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 日韩欧美一区视频在线观看| 黄片大片在线免费观看| 99精品在免费线老司机午夜| 国产精品1区2区在线观看.| 男男h啪啪无遮挡| 免费高清在线观看日韩| 国产精品久久电影中文字幕| 老汉色∧v一级毛片| 成在线人永久免费视频| 日本三级黄在线观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 国产激情久久老熟女| 亚洲中文字幕日韩| 国产三级黄色录像| 老司机午夜福利在线观看视频| 欧美成人午夜精品| 久久久久久大精品| 性欧美人与动物交配| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 他把我摸到了高潮在线观看| 成人黄色视频免费在线看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲全国av大片| 99国产精品一区二区蜜桃av| xxx96com| 亚洲自拍偷在线| 中国美女看黄片| 最近最新中文字幕大全电影3 | 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产免费现黄频在线看| 精品国产一区二区久久| 中文字幕av电影在线播放| 三上悠亚av全集在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲人成电影观看| 黑人猛操日本美女一级片| 午夜激情av网站| 精品一品国产午夜福利视频| 日日干狠狠操夜夜爽| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产激情欧美一区二区| 亚洲成人免费电影在线观看| 18禁国产床啪视频网站| 又大又爽又粗| 亚洲精品国产一区二区精华液| 黄色成人免费大全| 久久中文看片网| 91麻豆av在线| 日本五十路高清| 欧美日韩视频精品一区| 天堂俺去俺来也www色官网| 99国产精品一区二区蜜桃av| 不卡av一区二区三区| 女性生殖器流出的白浆| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 欧美黑人精品巨大| av网站在线播放免费| 国产av在哪里看| 麻豆国产av国片精品| av免费在线观看网站| 日韩欧美免费精品| 热re99久久国产66热| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 欧美久久黑人一区二区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲av成人一区二区三| 久久久久久久午夜电影 | 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 大陆偷拍与自拍| 日日夜夜操网爽| a级片在线免费高清观看视频| 成人三级做爰电影| 美女午夜性视频免费| 国产区一区二久久| 精品人妻1区二区| 欧美日韩一级在线毛片| 老熟妇仑乱视频hdxx| 嫁个100分男人电影在线观看| 不卡av一区二区三区| 成在线人永久免费视频| 韩国av一区二区三区四区| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 亚洲情色 制服丝袜| 日本 av在线| 婷婷丁香在线五月| 国产又爽黄色视频| 91麻豆av在线| 午夜福利欧美成人| 一级片'在线观看视频| 精品久久久久久,| x7x7x7水蜜桃| 神马国产精品三级电影在线观看 | 亚洲成人免费av在线播放| 在线观看日韩欧美| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 99香蕉大伊视频| 在线观看www视频免费| 亚洲一区二区三区欧美精品| 久热爱精品视频在线9| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 中文字幕人妻丝袜制服| 黑人操中国人逼视频| 视频区欧美日本亚洲| 国产99久久九九免费精品| 免费在线观看完整版高清| 在线播放国产精品三级| 亚洲精品一二三| 成人18禁在线播放| 宅男免费午夜| 人人澡人人妻人| 亚洲,欧美精品.| 黄色丝袜av网址大全| 国产主播在线观看一区二区| www.熟女人妻精品国产| 宅男免费午夜| 精品一区二区三区av网在线观看| 深夜精品福利| 欧美久久黑人一区二区| 91精品三级在线观看| 黄片播放在线免费| 亚洲av成人av| 脱女人内裤的视频| 国产三级黄色录像| 午夜日韩欧美国产| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 日韩国内少妇激情av| 中文字幕人妻丝袜制服| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 精品第一国产精品| 99国产精品免费福利视频| 久久久久久久久免费视频了| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲精品av麻豆狂野| 日韩三级视频一区二区三区| 日韩大码丰满熟妇| 国产99白浆流出| 91av网站免费观看| 国产99久久九九免费精品| 国产一卡二卡三卡精品| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 精品人妻1区二区| 国产精品偷伦视频观看了| 动漫黄色视频在线观看| 久久久国产成人免费| 国产高清视频在线播放一区| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 午夜免费成人在线视频| 国产单亲对白刺激| 国产精品香港三级国产av潘金莲| www.熟女人妻精品国产| 岛国视频午夜一区免费看| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产一区二区在线av高清观看| av国产精品久久久久影院| 国产午夜精品久久久久久| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲人成77777在线视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 免费高清在线观看日韩| 麻豆一二三区av精品| 久久久久久大精品| 高清欧美精品videossex| 日本a在线网址| 又黄又爽又免费观看的视频| 久久精品成人免费网站| 中文亚洲av片在线观看爽| 久久九九热精品免费| 热re99久久精品国产66热6| 波多野结衣一区麻豆| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 丁香欧美五月| 日韩欧美在线二视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久久热在线av| 国产黄a三级三级三级人| 国产成人免费无遮挡视频| 精品乱码久久久久久99久播| 一级片'在线观看视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久99一区二区三区| 丝袜美足系列| 岛国视频午夜一区免费看| 少妇的丰满在线观看| 久久香蕉精品热| 亚洲精品中文字幕在线视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 亚洲激情在线av| 亚洲人成伊人成综合网2020| 亚洲精品成人av观看孕妇| 久久久久久久久久久久大奶| av电影中文网址| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 久久精品人人爽人人爽视色| 国产精品一区二区在线不卡| 日韩成人在线观看一区二区三区| 夜夜夜夜夜久久久久| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 99热国产这里只有精品6| 精品福利观看| 交换朋友夫妻互换小说| 高清欧美精品videossex| 午夜福利免费观看在线| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产不卡一卡二| 久久这里只有精品19| 超碰97精品在线观看| a级毛片在线看网站| 美女国产高潮福利片在线看| 国产一区二区在线av高清观看| 成人18禁在线播放| 丁香欧美五月| 很黄的视频免费| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产精品成人在线| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 精品国产国语对白av| 国产精品一区二区三区四区久久 | 波多野结衣高清无吗| 最近最新免费中文字幕在线| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产成年人精品一区二区 | 日韩精品免费视频一区二区三区| 一级作爱视频免费观看| 日韩免费高清中文字幕av| 久久香蕉国产精品| 久久久久久人人人人人| 在线观看www视频免费| 日韩欧美免费精品| 欧美乱码精品一区二区三区| 久久精品影院6| xxxhd国产人妻xxx| 岛国视频午夜一区免费看| 色尼玛亚洲综合影院| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 日韩免费av在线播放| 无人区码免费观看不卡| 男人舔女人的私密视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 乱人伦中国视频| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 亚洲精品中文字幕在线视频| 一级片免费观看大全| 欧美激情久久久久久爽电影 | 淫秽高清视频在线观看| 在线观看免费高清a一片| 视频区欧美日本亚洲| 热re99久久国产66热| 国产一区二区在线av高清观看| 成人影院久久| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 少妇的丰满在线观看| 新久久久久国产一级毛片| 美女 人体艺术 gogo| 大型黄色视频在线免费观看| 69精品国产乱码久久久| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 久久久久久大精品| 男男h啪啪无遮挡| 国产av精品麻豆| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产精品综合久久久久久久免费 | 一级,二级,三级黄色视频| 久久婷婷成人综合色麻豆| 女人精品久久久久毛片| 亚洲激情在线av| 麻豆一二三区av精品| 满18在线观看网站| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产xxxxx性猛交| 国产在线精品亚洲第一网站| 黑丝袜美女国产一区| 9热在线视频观看99| 真人一进一出gif抽搐免费| 色在线成人网| 欧美久久黑人一区二区| 香蕉丝袜av| 亚洲熟女毛片儿| 极品人妻少妇av视频| 午夜福利一区二区在线看| 国产精品野战在线观看 | 在线观看www视频免费| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 午夜福利一区二区在线看| 国产1区2区3区精品| а√天堂www在线а√下载| 动漫黄色视频在线观看| 性欧美人与动物交配| 宅男免费午夜| 美国免费a级毛片| 国产精品久久视频播放| 亚洲 国产 在线| 日韩欧美在线二视频| 亚洲中文av在线| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产熟女午夜一区二区三区| 午夜福利欧美成人| 可以在线观看毛片的网站| 久久99一区二区三区| 悠悠久久av| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产午夜精品久久久久久| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 美女午夜性视频免费| 脱女人内裤的视频| 日韩av在线大香蕉| 久久久久久人人人人人| www.精华液| 久久精品人人爽人人爽视色| 少妇 在线观看| x7x7x7水蜜桃| 久久中文看片网| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久九九热精品免费| 国产精品久久久av美女十八| 一级毛片女人18水好多| 大型av网站在线播放| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产成人啪精品午夜网站| 久久久国产精品麻豆| 国产精品免费视频内射| 日本vs欧美在线观看视频| 国产91精品成人一区二区三区| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 一区二区三区精品91| 欧美av亚洲av综合av国产av| 一级毛片女人18水好多| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 男人舔女人的私密视频| 黄色丝袜av网址大全| av在线天堂中文字幕 | 免费搜索国产男女视频| 日韩精品青青久久久久久| 久久久久精品国产欧美久久久| 嫩草影院精品99| 午夜两性在线视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产欧美日韩精品亚洲av| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产主播在线观看一区二区| 9191精品国产免费久久| 91国产中文字幕| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 丁香六月欧美| 丝袜人妻中文字幕| 精品久久久久久,| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产黄色免费在线视频| 婷婷精品国产亚洲av在线| 两个人看的免费小视频| 午夜亚洲福利在线播放| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 久久伊人香网站| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 午夜免费激情av| 亚洲精品在线美女| 女警被强在线播放| 村上凉子中文字幕在线| 岛国视频午夜一区免费看| 波多野结衣一区麻豆| 新久久久久国产一级毛片| 国产成人啪精品午夜网站| 精品国产一区二区三区四区第35| 午夜成年电影在线免费观看| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲中文日韩欧美视频| 99国产综合亚洲精品| 欧美精品啪啪一区二区三区| 色精品久久人妻99蜜桃| 一边摸一边做爽爽视频免费| 欧美乱妇无乱码| 亚洲伊人色综图| 色综合欧美亚洲国产小说| 日本 av在线| 久久青草综合色| 女性生殖器流出的白浆|