“出表”或“并表”對(duì)施工企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

程志軍

【摘 要】以T企業(yè)為例，從PPP項(xiàng)目的生命周期的角度入手，分析"出表"或"并表"兩個(gè)不同的決定對(duì)該企業(yè)績(jī)效的影響，從而為施工企業(yè)對(duì)PPP項(xiàng)目是采用"并表"還是"出表"的處理方式提供建議。

【關(guān)鍵詞】施工企業(yè);ppp項(xiàng)目生命周期;財(cái)務(wù)績(jī)效

施工類企業(yè)為了減少負(fù)債壓力，會(huì)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的融資方式，建立有限合伙制或契約制的基金，以降低其在PPP項(xiàng)目公司中的持股比例，達(dá)到將PPP項(xiàng)目“出表”，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的效果。但是，PPP項(xiàng)目是長(zhǎng)期工程，會(huì)經(jīng)歷成立期、建造期、運(yùn)營(yíng)期等階段。從其生命周期來(lái)看，如果將其完全排除在表外，PPP項(xiàng)目在企業(yè)資產(chǎn)項(xiàng)中只能確認(rèn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資，按照權(quán)益法后續(xù)計(jì)量，以其持股比例確認(rèn)投資收益，在運(yùn)營(yíng)期中產(chǎn)生的收入也無(wú)法在報(bào)表中確認(rèn)和體現(xiàn)，這勢(shì)必對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生影響。因此，我們以T施工企業(yè)為例，分析PPP項(xiàng)目“出表”和“并表”對(duì)施工企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，討論施工企業(yè)PPP項(xiàng)目“并表”或“出表”選擇。

一、T施工企業(yè)及PPP項(xiàng)目介紹

T施工企業(yè)為國(guó)有控股的施工類企業(yè)，具有獨(dú)立的承包和建造能力，假設(shè)其2019年的資產(chǎn)總額10億，其中流動(dòng)資產(chǎn)8億，非流動(dòng)資產(chǎn)2億;流動(dòng)負(fù)債6億，長(zhǎng)期負(fù)債1.5億元;2019年度營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、毛利與凈利潤(rùn)分別是0.5億、0.48億、0.02億和0.025億元;2019年企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量分別為-0.37億、-0.24億和0.35億元人民幣。

T企業(yè)和政府共同參與的PPP項(xiàng)目工程總投資10億。根據(jù)政策，成立的項(xiàng)目公司的資本金不得低于20%，所以T企業(yè)和政府共同出資，項(xiàng)目公司的股本為2億，其中政府出資0.2億，占股10%，T企業(yè)出資1.8億，占股90%;其余8億由債務(wù)資金提供。此外，目前我國(guó)PPP項(xiàng)目的投資回報(bào)為6%至8%，所以，假設(shè)T企業(yè)確定該項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率為6%。根據(jù)雙方項(xiàng)目合作合同，該項(xiàng)目的建造期為3年，由T企業(yè)實(shí)際實(shí)施建造。建造完成后，T企業(yè)享有該特許經(jīng)營(yíng)權(quán)25年。運(yùn)營(yíng)期滿后，該經(jīng)營(yíng)權(quán)移交至政府。

二、“并表”或“出表”對(duì)T施工企業(yè)績(jī)效影響比較

1.“并表”對(duì)T施工企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響。

在成立期間，當(dāng)施工企業(yè)決定對(duì)其參與的PPP項(xiàng)目“并表”時(shí)，就說明企業(yè)能夠?qū)PP項(xiàng)目及其項(xiàng)目公司持有超過50%的股權(quán)，或已達(dá)到控制的標(biāo)準(zhǔn)。T企業(yè)和政府共同出資成立項(xiàng)目公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖1所示。從圖1中可知，T企業(yè)參與PPP項(xiàng)目將需要出資1.8億作為項(xiàng)目公司的資本金。T企業(yè)在參與PPP項(xiàng)目之前，其流動(dòng)比率為1.33。向項(xiàng)目公司出資后，其流動(dòng)比率為1.06。對(duì)比參與PPP項(xiàng)目前后的流動(dòng)比率可知，T企業(yè)流動(dòng)比率明顯下降，短期償債能力變?nèi)酢?/p>

在建設(shè)期間，“并表”之前，T公司的資產(chǎn)為10億，負(fù)債為7.5億，其資產(chǎn)負(fù)債率為75%。但在將PPP項(xiàng)目并表之后，資產(chǎn)總額為20億，負(fù)債為15.5億，其資產(chǎn)負(fù)債率為77.5%。因此，在建設(shè)期內(nèi)，“并表”將會(huì)致使企業(yè)的負(fù)債大幅度上升，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。

在運(yùn)營(yíng)期間，我們假設(shè)T公司每年能夠獲得0.75的運(yùn)營(yíng)收入，且基本保持穩(wěn)定狀態(tài)。在T公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表中，其將會(huì)按照收入確認(rèn)原則確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入0.75億。同時(shí)，建造完成的工程項(xiàng)目已在報(bào)表中確認(rèn)了無(wú)形資產(chǎn)或長(zhǎng)期應(yīng)收款，在無(wú)重大變化的情況下，T公司不會(huì)對(duì)其計(jì)提資產(chǎn)減值損失，不會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)效果。在合并報(bào)表中包含了PPP項(xiàng)目之后，T企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加至1.25億，利潤(rùn)率為13.6%（運(yùn)營(yíng)期間成本費(fèi)用大致為0.6億）。這也可以說明，PPP項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期間產(chǎn)生的收入和成本將會(huì)在T公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)和計(jì)量。所以，運(yùn)營(yíng)期間對(duì)PPP項(xiàng)目“并表”，會(huì)增加T企業(yè)整體的利潤(rùn)率。

2.“出表”對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響。

在成立期間，當(dāng)施工企業(yè)不希望承擔(dān)PPP項(xiàng)目在建設(shè)期時(shí)帶來(lái)的高負(fù)債時(shí)，企業(yè)會(huì)和金融機(jī)構(gòu)開展結(jié)構(gòu)化融資方案，成立一個(gè)有限合伙制或契約型的PPP基金，以降低自己在項(xiàng)目公司中的股權(quán)比例，使得其不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)企業(yè)合并的要求，達(dá)到“出表”的目的。假設(shè)T企業(yè)和政府共同出資成立項(xiàng)目公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖2所示。

由圖2可知，T企業(yè)通過和金融機(jī)構(gòu)建立有限合伙制的基金，將其出資額從1.8億降低到了0.4億，占股20%，減少了流動(dòng)資金的輸出，就成立期來(lái)說，T企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性不會(huì)受到太大的影響。

在建設(shè)期間，PPP項(xiàng)目的建設(shè)期資金依賴于債務(wù)籌資。采用“出表”決定的企業(yè)不會(huì)在其報(bào)表中確認(rèn)這一負(fù)債。所以，施工企業(yè)的負(fù)債項(xiàng)目不會(huì)因?yàn)镻PP項(xiàng)目而增加，繼而，其資產(chǎn)負(fù)債率也不會(huì)增加。對(duì)于T企業(yè)而言，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)保持在75%。T企業(yè)的績(jī)效不會(huì)受到PPP項(xiàng)目高負(fù)債這一特點(diǎn)的影響。相對(duì)于“并表”企業(yè)而言，其具有更佳的資本結(jié)構(gòu)和更高的融資能力。

在運(yùn)營(yíng)期間，同樣我們假設(shè)在項(xiàng)目公司每年能夠獲得0.75億的運(yùn)營(yíng)收入。但是，T公司不能將項(xiàng)目公司確認(rèn)的0.75億營(yíng)業(yè)收入在自己的報(bào)表中確認(rèn)和計(jì)量，只能按照持有的20%的股份，按照權(quán)益法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。所以，在運(yùn)營(yíng)當(dāng)年T公司能夠確認(rèn)投資收益0.034億元。因此，在這種情況下，T企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加0.034億，營(yíng)業(yè)收入不會(huì)因PPP項(xiàng)目增加，T公司的總利潤(rùn)率也只有11.8%。

上述分析可知，在成立期，“并表”企業(yè)的流動(dòng)資金顯著低于“出表”企業(yè)，更易因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)資金不足而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。在建設(shè)期，“并表”企業(yè)比“出表”企業(yè)的負(fù)債金額更大，資產(chǎn)負(fù)債率更高，意味著更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)期中，“出表”企業(yè)比“并表”企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)上低，其利潤(rùn)率也更低。

三、施工企業(yè)“并表”或“出表”的選擇建議

我們認(rèn)為雖然在建設(shè)前期，由于PPP項(xiàng)目的高負(fù)債的特點(diǎn)，“并表”的結(jié)果會(huì)使得企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。高額的基金流入PPP項(xiàng)目中且停滯時(shí)間較長(zhǎng)，這將會(huì)使得在運(yùn)營(yíng)前期，企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)虧損的情況。但是，PPP項(xiàng)目是一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的項(xiàng)目，我們應(yīng)該從其整個(gè)生命周期進(jìn)行整體的把握，其建設(shè)完成后確認(rèn)的資產(chǎn)項(xiàng)目，能使得整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，表示企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷壯大，也是企業(yè)正在良性發(fā)展的一個(gè)體現(xiàn)。最重要的是，如果我們因?yàn)椴幌氤袚?dān)負(fù)債而采取“出表”的決定，這將會(huì)大大降低我們?cè)谡麄€(gè)運(yùn)營(yíng)期間的收益額，從而影響企業(yè)的盈利能力和投資回報(bào)能力。本文基于T施工企業(yè)假設(shè)的財(cái)務(wù)報(bào)告信息進(jìn)行分析，存在一定的不足。因此，施工企業(yè)對(duì)“并表”或“出表”的選擇需要結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展情況進(jìn)行。

（作者單位：南昌鐵路天河建設(shè)有限公司）