鋁行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈公司更具關(guān)注價(jià)值

苗中杰

《紅周刊》：華聯(lián)綜超擬置出現(xiàn)有資產(chǎn)（預(yù)估值22.90億元），同時(shí)向創(chuàng)新集團(tuán)、崔立新、楊?lèi)?ài)美等以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式，購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)新金屬100%股權(quán)，根據(jù)交易協(xié)議，創(chuàng)新金屬交易金額暫定為121.3億元至122億元之間。交易預(yù)案公布后，華聯(lián)綜超股價(jià)持續(xù)漲停，若上述交易能夠順利完成，重組后的華聯(lián)綜超合理估值區(qū)間應(yīng)是多少呢？

邱諍：華聯(lián)綜超本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的股份發(fā)行價(jià)格確定為3.44元/股，本次交易前，上市公司總股本為6.66億股。根據(jù)初步確定的發(fā)行股份支付比例、發(fā)行股份價(jià)格，采用預(yù)估值122億元測(cè)算，本次交易上市公司擬向交易對(duì)方發(fā)行35.47億股，發(fā)行后公司總股本增至約42.12億股。若考慮配套融資總額不超過(guò)15億元，公司總股本將達(dá)到45億股左右，即目前公司總市值在248億元左右。

華聯(lián)綜超公告顯示，創(chuàng)新金屬主要原材料為電解鋁，產(chǎn)品形態(tài)主要包括鋁合金棒材、型材、板材、鋁桿和線纜等，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、軌道交通、汽車(chē)輕量化、光伏發(fā)電等工業(yè)用以及建筑民用各個(gè)領(lǐng)域。在鋁合金基礎(chǔ)材料端，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，擁有國(guó)內(nèi)最大鋁合金材料基地之一，為蘋(píng)果、中信戴卡、敏實(shí)集團(tuán)、SMC、天津立中等終端客戶提供鋁加工全流程差異化的定制產(chǎn)品。在鋁型材領(lǐng)域，依托公司鋁合金材料端優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品服務(wù)于蘋(píng)果、微軟、戴爾、三星、華為、小米、寶馬、奔馳、大眾等3C及輕量化領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶。

在鋁桿及線纜領(lǐng)域，作為全國(guó)有能力生產(chǎn)鋁合金桿的少數(shù)企業(yè)之一，創(chuàng)新金屬連續(xù)幾年參與國(guó)家超強(qiáng)高導(dǎo)線纜標(biāo)準(zhǔn)制定，與國(guó)纜研究所和電科院密切合作，“十三五”期間國(guó)家西電東輸項(xiàng)目70%以上的特高壓導(dǎo)線中標(biāo)單位采購(gòu)了公司材料/產(chǎn)品。此外，公司大力開(kāi)拓再生鋁領(lǐng)域，自2017年開(kāi)始與蘋(píng)果合作，重點(diǎn)開(kāi)展再生鋁的全制程閉環(huán)回收與再利用，在再生鋁保級(jí)與升級(jí)方面，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

《紅周刊》：原來(lái)創(chuàng)新金屬產(chǎn)品服務(wù)于蘋(píng)果、微軟、戴爾、三星等3C及輕量化領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶，怪不得公司股價(jià)受追捧且持續(xù)漲停。

邱諍：雖然創(chuàng)新金屬產(chǎn)品服務(wù)于蘋(píng)果等3C及輕量化領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶，但公司對(duì)產(chǎn)品采取“基準(zhǔn)鋁價(jià)+加工費(fèi)”的定價(jià)模式，加工費(fèi)報(bào)價(jià)是針對(duì)不同客戶的產(chǎn)品工藝和品質(zhì)要求以及復(fù)雜程度收取不同的加工費(fèi)用，產(chǎn)品毛利率受加工費(fèi)影響較大，因此，公司營(yíng)業(yè)收入很高，可盈利能力仍有待提高。

2018年至2020年，創(chuàng)新金屬的營(yíng)業(yè)收入分別為404.03億元、389.17億元和440.84億元，而同期南山鋁業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為202.22億元、215.09億元和222.99億元，創(chuàng)新金屬的營(yíng)業(yè)收入明顯高于南山鋁業(yè)。但2018年至2020年，創(chuàng)新金屬的凈利潤(rùn)分別為2.88億元、3.38億元和8.20億元，而同期南山鋁業(yè)的凈利潤(rùn)分別為15.23億元、17.36億元和22.21億元，南山鋁業(yè)的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)新金屬。2021年1-6月創(chuàng)新金屬的凈利潤(rùn)為4.43億元，而南山鋁業(yè)預(yù)計(jì)同期凈利潤(rùn)在14.16億元至15.50億元之間，約為創(chuàng)新金屬的3.34倍。近一個(gè)月時(shí)間南山鋁業(yè)出現(xiàn)明顯上漲，其總市值接近700億元，后續(xù)兩家公司的主業(yè)將有何新進(jìn)展，值得投資者觀察。

具體到南山鋁業(yè)，近些年南山鋁業(yè)不斷健全產(chǎn)業(yè)鏈，向上下游延伸，在45平方公里范圍內(nèi)形成了一條鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈， 構(gòu)建了以電力、氧化鋁、電解鋁、鋁擠壓材、鋁壓延材、鍛造及鋁精深加工為主體的產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式，全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式除具備較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也能夠更好地控制產(chǎn)業(yè)鏈上下游成本、質(zhì)量。

除南山鋁業(yè)外，中國(guó)鋁業(yè)同樣形成了以鋁土礦開(kāi)采、氧化鋁生產(chǎn)、自備發(fā)電、炭素、原鋁及合金產(chǎn)品生產(chǎn)為主體的完整的產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)涵蓋了從礦產(chǎn)資源開(kāi)采、氧化鋁生產(chǎn)、炭素生產(chǎn)、電解鋁和鋁合金生產(chǎn)、高新技術(shù)開(kāi)發(fā)與推廣、國(guó)際貿(mào)易、流通服務(wù)、能源電力等多個(gè)領(lǐng)域。作為資源型企業(yè)，中國(guó)鋁業(yè)不僅國(guó)內(nèi)鋁土礦資源擁有量第一，還在海外擁有鋁土礦資源18億噸左右，目前公司氧化鋁產(chǎn)能位居全球第一、原鋁產(chǎn)能全球第二、炭素產(chǎn)能全球第一、精細(xì)氧化鋁產(chǎn)能全球第一。2021年上半年，中國(guó)鋁業(yè)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約為30億元左右，約為南山鋁業(yè)的2倍，而目前中國(guó)鋁業(yè)的總市值約為1060億元左右，與南山鋁業(yè)約700億元的市值相比，中國(guó)鋁業(yè)的估值明顯偏低。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦）