現(xiàn)金流視角下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究的文獻(xiàn)綜述

王昊雨 孫玉忠

摘 要：本文主要對現(xiàn)金流視角下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的相關(guān)文獻(xiàn)與實(shí)證研究進(jìn)行梳理與總結(jié)，并對國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的理論觀點(diǎn)展開述評(píng)，以期能夠?yàn)樵擃I(lǐng)域廣泛深入的研究提供一定的參考與借鑒。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);現(xiàn)金流管理;文獻(xiàn)綜述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)系統(tǒng)性過程，長時(shí)間以來，國內(nèi)外學(xué)者就其自身的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對數(shù)據(jù)進(jìn)行建模分析，在對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等方面進(jìn)行了深入的研究和探索。

一、國外文獻(xiàn)綜述

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

Fayol（1916）最先提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，但是還沒有形成系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。1932年學(xué)者們在美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后開始對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入的研究，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理逐漸形成一門系統(tǒng)的學(xué)科。Altman（1968）將多元線性判斷模型應(yīng)用到對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究中，并對企業(yè)是否會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致破產(chǎn)進(jìn)行大量的研究。Angelo（2016）則認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)值的大小是財(cái)務(wù)成果和目標(biāo)的差異程度。21世紀(jì)以來，學(xué)者們對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究隨著時(shí)代的發(fā)展不斷深化，專家學(xué)者們也將研究重心上升到對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析和預(yù)警上。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

Fitzpatrick（1932）發(fā)現(xiàn)判別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力最高的是股東權(quán)益凈利率和產(chǎn)權(quán)比率的倒數(shù)。但是在研究中其忽略了短期償債能力不足的影響，但同時(shí)這也是個(gè)開端，拉開了學(xué)者們對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)研究的大幕。Merwin（1942）、Beaver（1967）、Altman（1968）等學(xué)者不斷研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)收益率是評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為重要的三個(gè)指標(biāo)。Blum（1974）、Horowitz（2001）、Glasserman（2004）等對以上學(xué)者的研究進(jìn)行補(bǔ)充擴(kuò)展。Guyi（2006），Hilscher、Szilagyi（2009）通過對上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，容易使公司面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是股票波動(dòng)率和資產(chǎn)負(fù)債率以及股票收益率。Hou（2019）、Tedeschi（2020）通過對上述學(xué)者們的研究學(xué)習(xí)，選取現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)負(fù)債比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)和研究。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

國外對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警研究相對來說發(fā)展較快，同時(shí)也經(jīng)過了各時(shí)期學(xué)者們的交流融合。Fitzpatrick（1932）最早研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)比率可以預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);Beaver（1968）系統(tǒng)運(yùn)用，建立單變量判定模型并用于實(shí)踐。Altman（1969）提出“Z計(jì)分模型”，比單變量判定模型更具綜合性。雖未考慮到企業(yè)的發(fā)展能力，但“Z模型”仍在廣泛的應(yīng)用。Chad（1988）采用模糊綜合評(píng)價(jià)法彌補(bǔ)了Z模型缺乏的成長能力，但其主觀意識(shí)較強(qiáng)。Odom、Sharda（1990）基于Altman的Z模型，Tam and Kiang（2002）基于三層BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理網(wǎng)絡(luò)樣本，提出人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，相比傳統(tǒng)的模型該模型具有較高的準(zhǔn)確率，可解釋性也強(qiáng)。Schimmel（2015）提出財(cái)務(wù)信號(hào)法，Slobodan（2020）根據(jù)Z模型進(jìn)一步充實(shí)和發(fā)展人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。Wright（1920）最先提出結(jié)構(gòu)方程路徑的概念，還沒有定義為模型;Joreskog、Wiley（1980）加以整合，明確提出結(jié)構(gòu)方程模型的概念，內(nèi)容方法得到進(jìn)一步充實(shí)，應(yīng)用的范圍迅速擴(kuò)展。Mclean（2001）綜合運(yùn)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警時(shí)常用的邏輯回歸法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法、判別分析法及決策樹法等四種方法，不斷試驗(yàn)整合建立了綜合評(píng)價(jià)模型。實(shí)踐表明，在一定的條件下，采用綜合評(píng)價(jià)模型展開研究所取得的結(jié)果跟單個(gè)模型相比，結(jié)果更為理想。

4.現(xiàn)金流管理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

Blum（1976）引入流動(dòng)性、獲利能力和變異程度三類指標(biāo)，首次將現(xiàn)金流量指標(biāo)引入對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究當(dāng)中。Walter、Jeasen（1986）不斷完善現(xiàn)金流指標(biāo)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的財(cái)務(wù)分析。Ohlson（1980）、Beaver（1998）證實(shí)企業(yè)在預(yù)警財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)運(yùn)用現(xiàn)金流的變化與企業(yè)負(fù)債比率之間存在的關(guān)系，會(huì)提高預(yù)警的準(zhǔn)確性。Lawson（1997）、Gormley（2007）等認(rèn)為，可以通過管理企業(yè)的現(xiàn)金流來提高企業(yè)的經(jīng)營管理效率，進(jìn)而也可以對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。Charitou（2004），Almamy、Ngwa（2016）在研究中發(fā)現(xiàn)若加入三個(gè)現(xiàn)金流指標(biāo)，同樣可以大大提高預(yù)警的精確度。

二、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

相比國外來說，我國學(xué)者們對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和研究起步相對比較晚，理論研究與實(shí)證分析的成果有限，但是學(xué)者們還是不斷學(xué)習(xí)和借鑒西方的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國內(nèi)的實(shí)踐情況，不斷融會(huì)貫通，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因、評(píng)價(jià)、預(yù)警等方面不斷完善和發(fā)展。

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

竺素娥（1988）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)際狀況與預(yù)期不符的一種概率，在經(jīng)營活動(dòng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都有可能發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這是不可避免的;劉春萍（2008）對此定義又進(jìn)行了完善和發(fā)展。劉恩祿、湯谷良（1989）對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義和內(nèi)容進(jìn)行進(jìn)一步具體的闡述。汪國義（2011）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從狹義來說是企業(yè)到期無法承擔(dān)債務(wù)而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn);向德偉（1994）、任海麗（2012）則認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是在經(jīng)營活動(dòng)發(fā)生的，是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的具體體現(xiàn)。周文斌（2001）從企業(yè)內(nèi)部和外部兩個(gè)方面來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)的籌資、投資、經(jīng)營活動(dòng)等三個(gè)方面對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因進(jìn)行了辨析;納鵬杰（2013）等相比其他文獻(xiàn)研究略有不同，他們選擇了從戰(zhàn)略財(cái)務(wù)層面、組織層面、預(yù)警層面、內(nèi)控等層面探討財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因;荊新（2016）、劉興云和王化成（2018）則是把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分解為“四種能力”——“償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力”，通過四種能力來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

徐惠芳（2008），陳靜、張一鳴（2010）認(rèn)為可以在四種能力基礎(chǔ)上另選幾個(gè)指標(biāo)構(gòu)建一套相對比較全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。錢愛民（2008）、劉齊陽（2011）、李雅寧（2012）則是以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)建立四套相對應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，同時(shí)也是對上述四種能力進(jìn)行了細(xì)分和補(bǔ)充。張延波、彭淑雄（2002）認(rèn)為可以借助財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)來監(jiān)測和評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);黃錦亮、白帆（2004）則認(rèn)為可以借助財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。王艷（2014）、馮巧玲（2016）等采用四個(gè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)來評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而對財(cái)務(wù)預(yù)警體系的研究奠定了基礎(chǔ)。總體來說我國在對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取上還不是很完善，還有很多的條件限制，需要進(jìn)行不斷的補(bǔ)充和發(fā)展。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

吳世農(nóng)、黃世忠（1986），張林（2004），羅幼喜（2006），浦軍（2008）等通過借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)和學(xué)習(xí)，充實(shí)和完善了傳統(tǒng)的預(yù)測方法：多元Logistic線性回歸模型、Z值評(píng)估模型、因子分析法、功效系數(shù)法等多種預(yù)警模型，初步取得了一些有價(jià)值的成果。周首華（1996）創(chuàng)立F分?jǐn)?shù)模型，經(jīng)實(shí)踐其模型對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的精確度較高;熊鵬飛（2018）選取8個(gè)公司樣本，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表建立Z模型，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警研究。楊淑娥、黃禮（2007）等運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法建立人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，對財(cái)務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行研究，較之前傳統(tǒng)模型相比準(zhǔn)確率較高且不需要大量的計(jì)算;駱珣、牛曉晨（2014）經(jīng)過實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)其模型對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測有很好的效果。張敏、彭紅敏（2021）利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、模糊決策樹法運(yùn)用到計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，簡化算數(shù)麻煩，更好地預(yù)測企業(yè)發(fā)展。因?yàn)闂l件的限制，無法確定事物的一個(gè)真實(shí)狀態(tài)和真實(shí)關(guān)系，王光遠(yuǎn)（1990）首次提出未確知測度模型，但該模型采用的是德爾菲法，有著比較大的主觀意識(shí)且需要各專家的經(jīng)驗(yàn)比較足。石勇、丁文智（2011）基于熵權(quán)法對未確知測度模型進(jìn)行改善和發(fā)展，并將其運(yùn)用到黃金礦企業(yè)的安全評(píng)價(jià)當(dāng)中。葉永剛（2018）等將層次分析法和功效系數(shù)法相結(jié)合，運(yùn)用綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究。根據(jù)全面性和相關(guān)性的原則，選取企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，該評(píng)價(jià)方法結(jié)合了企業(yè)的發(fā)展能力，更綜合了盈利能力和償債能力等風(fēng)險(xiǎn)因素，因而較為全面，在對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中發(fā)揮了重要的作用。

進(jìn)入21世紀(jì)，結(jié)構(gòu)方程模型在我國逐漸得到了廣泛的應(yīng)用，學(xué)者們學(xué)習(xí)總結(jié)國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對結(jié)構(gòu)方程模型的內(nèi)在本質(zhì)進(jìn)一步補(bǔ)充，對其內(nèi)涵進(jìn)一步加以拓展。結(jié)構(gòu)方程模型有著其他傳統(tǒng)模型所不具備的優(yōu)勢，學(xué)者們大都以結(jié)構(gòu)方程模型和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行綜合分析，得到的預(yù)警效果更好。但是因?yàn)槠淠Ｐ屠碚摰母拍钜约澳Ｐ头椒ǖ难芯课墨I(xiàn)相對缺乏，以至于現(xiàn)階段在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域內(nèi)結(jié)構(gòu)方程模型的應(yīng)用還不是很廣泛，其大多數(shù)應(yīng)用于心理學(xué)領(lǐng)域。

4.現(xiàn)金流管理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1998年，財(cái)政部發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——現(xiàn)金流量表》，要求企業(yè)必須編制現(xiàn)金流量表，至此我國學(xué)者才開始對現(xiàn)金流進(jìn)行研究，進(jìn)而把現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究也提上日程。杜汝芳（2012）認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)金流的充裕程度影響企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，進(jìn)而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。劉京苑（2012）、惠開莉（2013）等學(xué)者認(rèn)為可以通過對現(xiàn)金的流入和流出等多方面進(jìn)行闡述，使企業(yè)經(jīng)營者能做到更加全面地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況;蔣鳴樂（2018）認(rèn)為只有更好地重視現(xiàn)金流量管理，決策者才能在風(fēng)險(xiǎn)控制中更準(zhǔn)確地做出決策。此外，學(xué)者們認(rèn)為要建立一套以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的與以往完全不同的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。李小燕（2016）利用現(xiàn)金流指標(biāo)來建立神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警研究;張遠(yuǎn)（2019）基于現(xiàn)金流基礎(chǔ)運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究，并對該行業(yè)提出了切實(shí)可行的發(fā)展建議。如今學(xué)者們基于現(xiàn)金流視角下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究也正在逐步走向正軌，并在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)一步充實(shí)和發(fā)展。

三、國內(nèi)外研究述評(píng)

通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)的學(xué)習(xí)和整理的過程中，可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者們不斷致力于該研究的更新，從最開始的純理論分析，到現(xiàn)在會(huì)更加重視理論聯(lián)系實(shí)踐。同時(shí)也不難看出國外學(xué)者在此方面起步較早，研究也更深入，已形成一套相對成熟的體系。相對而言，國內(nèi)研究起步晚、時(shí)間短，大多效仿國外，但研究發(fā)展迅速，已經(jīng)取得顯著的成果?；诂F(xiàn)金流指標(biāo)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究，由于現(xiàn)金流的及時(shí)性和可靠性優(yōu)于其他傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警研究中越來越受到學(xué)者們的重視，在今后的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究中也發(fā)揮著舉足輕重的作用，同時(shí)也為企業(yè)決策管理提供了更多有效的方法。同時(shí)，對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警研究作為財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域經(jīng)久不衰的研究話題，從最開始對單變量的研究發(fā)展到現(xiàn)在對多變量的研究，諸多統(tǒng)計(jì)分析方法讓該領(lǐng)域內(nèi)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究越來越現(xiàn)代化，也更加趨于復(fù)雜化和精準(zhǔn)化。隨著該研究的不斷發(fā)展和壯大，學(xué)者們也早已意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警對整個(gè)企業(yè)能否更好更快發(fā)展下去發(fā)揮著重要的作用，這也推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警在我國上市公司財(cái)務(wù)狀況的應(yīng)用。同時(shí)還面臨著一個(gè)問題，我國現(xiàn)有的對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的研究大多是從所有的上市公司中選擇樣本，建立統(tǒng)一的指標(biāo)體系，很少有對特定的行業(yè)進(jìn)行分析。畢竟不同的行業(yè)具有不同的特征，反映這些特征的指標(biāo)也不盡相同，所選用的財(cái)務(wù)指標(biāo)更是不同，沒有做到差異化研究，其結(jié)論可能與各企業(yè)本身實(shí)際情況有所差異。因此，為了企業(yè)能更好更快地平穩(wěn)發(fā)展，有針對性地對某個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究也是非常有必要的。最后，在對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究這一方面，隨著對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的深入，學(xué)者們不能再局限于對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別進(jìn)行研究，而是要更進(jìn)一步地對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估指標(biāo)和控制進(jìn)行研究，進(jìn)而做出對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的判斷，并做出合理的決策。

進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著科學(xué)技術(shù)和統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)的迅猛發(fā)展，也可以看出學(xué)者們在基于現(xiàn)金流視角下對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的研究中更加深入，并且出現(xiàn)了許多新的模型和理論，未來該領(lǐng)域內(nèi)的模型研究和理論方法也會(huì)發(fā)展得越來越快。

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