通貨膨脹真的會(huì)到來(lái)嗎？

劉奕 李勇堅(jiān)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年3月我國(guó)CPI同比僅上漲0.4%，雖然較1～2月份的負(fù)增長(zhǎng)有所提升，但仍屬于較低的范圍，遠(yuǎn)低于政府工作報(bào)告設(shè)定的3%的指標(biāo)。然而，較低的CPI數(shù)據(jù)并不意味著通脹隱憂不再。全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)面臨的是通脹還是通縮問(wèn)題的看法存在嚴(yán)重分歧，很多主流的研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為通脹的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的決策機(jī)構(gòu)似乎對(duì)通脹并不擔(dān)心。

本文的研究表明，對(duì)通脹隱憂，要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。從基本商品的價(jià)格走勢(shì)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、全球貨幣發(fā)行量、國(guó)內(nèi)外價(jià)格趨勢(shì)等綜合因素來(lái)看，在較低的CPI數(shù)據(jù)下，仍隱藏著通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，需從政策上管理好通脹預(yù)期，預(yù)防輸入型通脹，避免通脹預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

全球通脹預(yù)期持續(xù)發(fā)酵

從各國(guó)已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球通脹仍處于低位。美國(guó)2021年3月份CPI環(huán)比上漲0.6%，中國(guó)僅為0.4%，其他主要大國(guó)也大多在1%左右。從數(shù)據(jù)上看，似乎全球都處于通貨緊縮的情況。

然而，鑒于全球原材料、食品等價(jià)格快速上漲，很多研究機(jī)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍對(duì)通脹表示了擔(dān)憂，全球通脹預(yù)期明顯升溫。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯指出，美國(guó)超大規(guī)模的刺激政策將引發(fā)“一代人從未見過(guò)的通脹壓力”。摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼全球經(jīng)濟(jì)主管凱坦·阿亞（Chetan Ahya）在《摩根士丹利警告通脹現(xiàn)在“進(jìn)入超調(diào)”》（Morgan Stanley Warns Inflation Is Now “Entering The Overshoot”）一文中指出，強(qiáng)刺激政策將帶來(lái)需求的上漲，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升，這將推高工資水平，從而推高通脹水平。在多種因素影響下，通脹水平將逐步提升，到2022年第二季度達(dá)到加速模式，其通脹水平將超過(guò)2.5%。凱投宏觀（Capital Economics）的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·皮爾斯（Michael Pearce）認(rèn)為，通貨膨脹跡象已經(jīng)非常明顯，生產(chǎn)者價(jià)格正在推動(dòng)消費(fèi)者價(jià)格上漲。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行前行長(zhǎng)比爾·達(dá)德利（Bill Dudley）為彭博社發(fā)表了題為《擔(dān)心美國(guó)通貨膨脹加劇的五個(gè)原因》的專欄文章，認(rèn)為我們應(yīng)該為即將來(lái)臨的通脹做好準(zhǔn)備。尤其是疫苗接種之后，服務(wù)支出將加快反彈，這將推高美國(guó)的價(jià)格上漲。經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，休閑和酒店業(yè)，包括飯店、旅館和航空公司，將隨著需求的恢復(fù)而重新獲得定價(jià)能力。甚至可能需要大幅度提高價(jià)格，以使需求與可用供應(yīng)量保持平衡。對(duì)沖基金和咨詢公司Eurizon SLJ Capital的斯蒂芬·詹（Stephen Jen）認(rèn)為，這些都將推高通貨膨脹水平。華爾街畢安科研究公司（Bianco）總裁吉姆·比安科（Jim Bianco）認(rèn)為：“一旦全球央行開始大放水，可能會(huì)爆發(fā)一連串的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這將是新一代人經(jīng)歷的第一次高通脹。這是2021年最大的擔(dān)憂。”他預(yù)期2021年核心通貨膨脹率將達(dá)到2.5%。

還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，疫情改變了消費(fèi)者的支出結(jié)構(gòu)，消費(fèi)者在服務(wù)方面的支出下降（在美國(guó)，服務(wù)業(yè)約占總體消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的60%，占核心指標(biāo)的75%），而食品等消費(fèi)增加，因此，2020年CPI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不能真實(shí)反映物價(jià)上漲情況。卡瓦洛·阿爾貝托（Cavallo Alberto）利用信用卡和借記卡交易數(shù)據(jù)，構(gòu)建了更適合疫情下消費(fèi)結(jié)構(gòu)的CPI權(quán)重，提出了“新冠通脹”這一概念，他發(fā)現(xiàn)，美國(guó)CPI低估了新冠通脹率。在他所研究的19個(gè)主要國(guó)家里，有12個(gè)國(guó)家的新冠通脹率顯著高于官方公布的CPI數(shù)據(jù)。馬歇爾·萊因斯多爾夫（Marshall Reinsdorf）也同樣認(rèn)為，疫情期間CPI失真的主要原因是糧食價(jià)格的權(quán)重過(guò)低和運(yùn)輸價(jià)格的權(quán)重過(guò)高。但是，他同樣認(rèn)為，隨著疫情的消退，2021年的CPI計(jì)算會(huì)更為復(fù)雜。

與經(jīng)濟(jì)學(xué)家的擔(dān)憂相對(duì)應(yīng)，金融市場(chǎng)正在對(duì)全球通脹預(yù)期作出反應(yīng)。2021年2月進(jìn)行的美國(guó)銀行投資經(jīng)理調(diào)查顯示，37%的受訪者表示通脹是當(dāng)前所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，占比最高，超過(guò)了投資經(jīng)理對(duì)疫情關(guān)注的比例。2021年4月，美國(guó)5年期TIPS（通貨膨脹保值債券）所隱含的通脹預(yù)期已經(jīng)突破了2.5%。

在一些國(guó)家，通脹甚至反映到了宏觀數(shù)據(jù)上。在菲律賓，通貨膨脹率從2020年12月的3.5%升至2021年1月的4.2%，創(chuàng)兩年來(lái)新高，超過(guò)了BSP（Bangko Sentral ng Pilipinas，菲律賓中央銀行）設(shè)定的2%～4%的目標(biāo)上限。

但是，相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)并不大。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2020年9月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要，通貨膨脹率要到2023年才能恢復(fù)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)的布魯諾·布賴辛哈（Bruno Braizinha）表示，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)是“當(dāng)前沖擊的通貨緊縮方面”。彭博社調(diào)查的預(yù)測(cè)者普遍預(yù)計(jì)，通貨膨脹率將在2021年第二季度暫時(shí)升至2%以上，然后回落至或略低于該水平。

與此同時(shí)，還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，鑒于全球疫情控制要好于預(yù)期，在疫苗普及的情況下，全球供給側(cè)將快速?gòu)?fù)蘇，因疫情影響而帶來(lái)的短期供給因素導(dǎo)致的漲價(jià)因素將不復(fù)存在，供需缺口將進(jìn)一步縮小，這會(huì)降低通脹預(yù)期，并推動(dòng)價(jià)格回歸。彭博社的里德·皮克特（Reade Pickert）和溫采·戈勒（Vince Golle）認(rèn)為，由于失業(yè)率高企，勞動(dòng)力供給充足，將帶動(dòng)產(chǎn)出快速增長(zhǎng)，從而削弱通脹的基礎(chǔ)。對(duì)服務(wù)需求的復(fù)蘇可能會(huì)被租金和二手車等某些商品的疲軟所抵消。摩根大通公司美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅里（Michael Feroli）認(rèn)為，高失業(yè)率將抑制工資上漲，物價(jià)上漲缺乏需求方面的動(dòng)力。

通脹風(fēng)險(xiǎn)隱憂仍存

從國(guó)內(nèi)外研究人員和研究機(jī)構(gòu)的分析來(lái)看，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，在重要生產(chǎn)資料價(jià)格飛漲、食品價(jià)格保持高位、全球貨幣大放水的背景下，通脹的隱憂仍存。

重要生產(chǎn)資料價(jià)格仍保持上漲態(tài)勢(shì)

從最近一年的價(jià)格走勢(shì)看，大宗商品價(jià)格大漲推動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格保持高位。原油價(jià)格近期一直在每桶60美元的高位徘徊，較2020年的超低價(jià)格以及史無(wú)前例的原油期貨負(fù)價(jià)格（-37.6美元/桶）已經(jīng)有了飛躍式增長(zhǎng)，這帶動(dòng)了我國(guó)成品油價(jià)格的連續(xù)上漲，也同樣推動(dòng)了美國(guó)汽油價(jià)格的上漲。根據(jù)BEA公布的數(shù)據(jù)，2021年3月，美國(guó)汽油價(jià)格環(huán)比上漲9.1%，約占CPI總漲幅的一半;同比上漲22.5%，推動(dòng)能源價(jià)格上漲13.2%。

鋼鐵等基礎(chǔ)材料也出現(xiàn)了持續(xù)上漲。2021年4月30日，螺紋鋼主力合約最高價(jià)突破5400元/噸，創(chuàng)歷史新高，自3月份以來(lái)漲幅已超過(guò)13%。在長(zhǎng)三角等區(qū)域，部分鋼材品種在年后的上漲幅度已超過(guò)1000元/噸。從國(guó)際上看，美國(guó)受需求推動(dòng)影響，鋼鐵價(jià)格較2020年8月已上漲了超過(guò)160%，較全球平均價(jià)格貴68%?；窘饘賰r(jià)格也出現(xiàn)了飛速上漲。2021年4月份，銅價(jià)（銅價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、基本金屬價(jià)格水平等有很好的代表性，因此，也被稱為“銅博士”）更是突破了70000元/噸，較2020年低點(diǎn)上漲超過(guò)100%。美國(guó)股市分析網(wǎng)站Seeking Alpha指出，自2020年11月中旬以來(lái)，材料價(jià)格指數(shù)（MPI）飆升了40%，達(dá)到了2014年初以來(lái)的最高水平?；A(chǔ)原材料價(jià)格的快速上漲，可能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本的上升，從而產(chǎn)生成本推動(dòng)型通貨膨脹。

從生產(chǎn)視角看，一些重要原材料的生產(chǎn)國(guó)如巴西、智利等，疫情仍較嚴(yán)重，生產(chǎn)能力恢復(fù)速度不及預(yù)期，基礎(chǔ)原材料的供給缺口在短期內(nèi)難以彌合。此外，碳減排成為生產(chǎn)資料生產(chǎn)的基本要求，在短期內(nèi)勢(shì)必會(huì)拉升生產(chǎn)資料的生產(chǎn)成本。這些供給因素將導(dǎo)致基本商品價(jià)格在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高位，基本商品價(jià)格上漲，有可能傳導(dǎo)到最終產(chǎn)品價(jià)格領(lǐng)域，從而推高最終產(chǎn)品價(jià)格。

從需求看，當(dāng)前全球各大機(jī)構(gòu)都對(duì)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持樂(lè)觀。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2021年3月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)在2021年增長(zhǎng)6%，較1月的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)從疫情中恢復(fù)帶來(lái)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，將帶動(dòng)全球新一輪的庫(kù)存周期變更，而本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有全球同步性，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能復(fù)蘇受阻，將導(dǎo)致該領(lǐng)域供需不平衡，從而引發(fā)價(jià)格上漲。近期芯片供應(yīng)緊張所導(dǎo)致的價(jià)格上漲就是一個(gè)明顯的例子。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)上漲本身也會(huì)擴(kuò)大對(duì)生產(chǎn)資料的需求，并將為生產(chǎn)資料價(jià)格保持高位提供支撐。

受大宗商品價(jià)格的影響，我國(guó)生產(chǎn)資料價(jià)格大幅上漲。2021年3月份，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲2%，同比上漲5.8%，帶動(dòng)PPI環(huán)比上漲1.6%，同比上漲4.4%。在調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)中，價(jià)格上漲的有30個(gè)，上漲面達(dá)75%，下降的有6個(gè)，持平的有4個(gè)。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者價(jià)格上漲15%。典型的重要生產(chǎn)資料如動(dòng)力煤，在價(jià)格短暫穩(wěn)定之后，又開始進(jìn)入上漲通道，現(xiàn)已接近800元/噸;而從未來(lái)供給看，動(dòng)力煤提產(chǎn)的空間不大，在高位運(yùn)行的可能性極大。同時(shí)，水泥價(jià)格也持續(xù)上漲。春節(jié)后，部分地區(qū)水泥熟料已上漲100元，漲幅達(dá)到30%。其他方面，芯片等產(chǎn)品本屬于價(jià)格持續(xù)下跌的產(chǎn)品，但最近因產(chǎn)能不足而需求增加，其價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的上漲。在海運(yùn)價(jià)格方面，由于集裝箱運(yùn)力嚴(yán)重不足，集裝箱運(yùn)價(jià)出現(xiàn)了暴漲，干貨指數(shù)也保持在高位;全球生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)也將保持高位，美國(guó)股市分析網(wǎng)站Seeking Alpha認(rèn)為，全球生產(chǎn)者價(jià)格將從2020年下降1%轉(zhuǎn)變?yōu)?021年4.5%的正增長(zhǎng)。生產(chǎn)資料及相關(guān)服務(wù)價(jià)格保持高位，將有可能在2021年向其他領(lǐng)域傳導(dǎo)，從而產(chǎn)生通脹壓力。

全球食品價(jià)格快速上漲，存在傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)

近3個(gè)月來(lái)，我國(guó)CPI一直在低位徘徊，其中很重要的原因是食品價(jià)格的大幅度下跌。3月食品價(jià)格仍保持下跌態(tài)勢(shì)，尤其是豬肉價(jià)格，在2月份大幅度下跌（-14.9%）的基礎(chǔ)上，3月份繼續(xù)下跌。由于已恢復(fù)正常生產(chǎn)，鮮菜價(jià)格在2020年的基礎(chǔ)上下跌了14.5%，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉、水產(chǎn)品和鮮果價(jià)格均由漲轉(zhuǎn)降，降幅為0.2%～1.7%。正是這些因素的影響，使食品價(jià)格同比下降0.7%，環(huán)比下降3.6%。食品價(jià)格在我國(guó)CPI中占有較高權(quán)重，其大幅下降，是CPI保持低位的重要原因。但我們應(yīng)該看到，2021年我國(guó)食品價(jià)格的大幅度下降，與2020年同期食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格較高有關(guān)，持續(xù)下降的可能性較小。從國(guó)際來(lái)看，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織3月肉類價(jià)格指數(shù)平均為98.9點(diǎn)，比2月份上升2.2點(diǎn)（2.3%），連續(xù)6個(gè)月保持上升趨勢(shì)，較2020年3月也僅下降了0.5%。這也說(shuō)明，我國(guó)以豬肉為代表的肉類價(jià)格持續(xù)下跌的基礎(chǔ)并不牢固。

我國(guó)食品價(jià)格的短期下跌，并未反映全球食品價(jià)格飛漲的大勢(shì)。目前，全球食品價(jià)格正在經(jīng)歷新一輪上漲。受疫情影響，2020年國(guó)際糧食產(chǎn)量減少了20%以上，帶動(dòng)糧食價(jià)格快速上漲，截至2021年3月份，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)（FFPI）平均為118.5點(diǎn)，比2月份高2.4點(diǎn)（2.1%），已連漲10個(gè)月，并創(chuàng)下2014年6月以來(lái)的新高。谷物價(jià)格在2020年3月至2021年3月期間漲幅達(dá)到25.9%，其中玉米漲幅達(dá)42%，為8年來(lái)的新高。大豆價(jià)格更是創(chuàng)下新高，2021年3月芝加哥大豆期貨平均價(jià)格環(huán)比上漲2.29%，同比上漲62.79%。2021年3月份CBOT大豆平均價(jià)格為每蒲式耳14.14美元，2020年同期為每蒲式耳8.69美元。巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（CONAB）在第七次農(nóng)作物調(diào)查報(bào)告中表示，受大豆種植面積和氣候的影響，2021年的大豆供應(yīng)量不容樂(lè)觀。加之近期美國(guó)西部約75%的區(qū)域處于“大旱”之中，過(guò)去幾個(gè)月，多個(gè)州經(jīng)歷了自2000年以來(lái)最為嚴(yán)重的干旱時(shí)期，這些因素都將對(duì)國(guó)際農(nóng)作物生產(chǎn)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。

從國(guó)際各大市場(chǎng)的終端食品價(jià)格看，2021年3月糧農(nóng)組織植物油價(jià)格指數(shù)平均為159.2點(diǎn)，比2月提高11.8點(diǎn)（或8%），并創(chuàng)下2011年6月以來(lái)的最高水平。我國(guó)的食用油價(jià)格同比漲幅達(dá)到了6.9%。印尼市場(chǎng)上的豆腐價(jià)格平均上漲了30%，俄羅斯市場(chǎng)上的糖價(jià)上漲了61%，東京市場(chǎng)上雞蛋平均批發(fā)價(jià)已經(jīng)比2021年初上漲了50%左右。2021年3月美國(guó)食品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.1%，同比上漲3.5%。肉類、家禽、魚和蛋類漲幅達(dá)到5.4%。

食品雖然在CPI中的占比相對(duì)較低，但其價(jià)格具有基礎(chǔ)性和傳導(dǎo)性，食品價(jià)格上漲，勢(shì)必對(duì)全球通脹帶來(lái)壓力。

全球?qū)捤傻呢泿耪邔?duì)通貨膨脹有一定的影響

全球貨幣大放水也將影響通脹預(yù)期。20世紀(jì)中期以來(lái)的貨幣主義者（以諾貝爾獎(jiǎng)獲得者弗里德曼為代表）認(rèn)為，“通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地總是一種貨幣現(xiàn)象”，央行加印鈔票，勢(shì)必對(duì)消費(fèi)價(jià)格帶來(lái)影響。然而，進(jìn)入21世紀(jì)之后，貨幣發(fā)行對(duì)終端消費(fèi)價(jià)格的關(guān)系似乎發(fā)生了變化，很多國(guó)家持續(xù)加印鈔票，并沒有帶動(dòng)消費(fèi)價(jià)格的大幅度上漲，其中一個(gè)重要的原因是金融資產(chǎn)吸收了央行增發(fā)的貨幣。然而不可忽視的是，貨幣大放水必然會(huì)影響對(duì)基本商品的價(jià)格預(yù)期，這將帶來(lái)預(yù)期推動(dòng)型的通貨膨脹。

自2020年3月以來(lái)，美國(guó)已累計(jì)出臺(tái)約6萬(wàn)億美元的財(cái)政紓困措施（包括2021年3月推出的1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃），遠(yuǎn)超2008年金融危機(jī)期間的經(jīng)濟(jì)救助規(guī)模。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，美國(guó)的公共債務(wù)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的GDP的135%。與此同時(shí)，IMF在2020年10月《世界經(jīng)濟(jì)展望》中提供的數(shù)據(jù)顯示，七國(guó)集團(tuán)（Group of Seven，G7）的公共債務(wù)預(yù)計(jì)將在2021年增加約4萬(wàn)億美元，雖然遠(yuǎn)低于2020年創(chuàng)紀(jì)錄的7萬(wàn)億美元，但仍屬于較高水平。從總體而言，七國(guó)集團(tuán)公共債務(wù)水平預(yù)計(jì)將超過(guò)57萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的140%。觀察家指出，其他央行也會(huì)跟進(jìn)貨幣放水，預(yù)計(jì)全球四大行（美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、日本央行和英格蘭銀行）將在2021年大規(guī)模加速印鈔，高達(dá)3.4萬(wàn)億美元（約合22萬(wàn)億元人民幣）將流入市場(chǎng)。

對(duì)于央行寬松的貨幣政策和各國(guó)政府寬松的財(cái)政政策是否會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們存在著分歧。例如，博爾多（Michael D. Bordo）和萊維（Mickey D. Levy）通過(guò)對(duì)歷史上的寬松財(cái)政政策與通脹之間的關(guān)系進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)一部分?jǐn)U張性政策并未導(dǎo)致通貨膨脹，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，這種聯(lián)系似乎已切斷，因此，新冠肺炎疫情期間的“雙松”政策對(duì)通脹的影響，需要結(jié)合具體的情景進(jìn)一步地研究。一種可能的情形是，大量被抑制的家庭儲(chǔ)蓄和大量的美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性導(dǎo)致強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹。華盛頓貨幣政策分析公司LH Meyer的經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧瑞克（Derek Tang）說(shuō)：“貨幣供應(yīng)與通貨膨脹之間的聯(lián)系仍然很脆弱?！薄拔覀兛赡苡写罅康呢泿殴?yīng)。但這并不一定會(huì)導(dǎo)致高的通貨膨脹。”其理由是，貨幣流通速度正在快速下跌，目前已跌至歷史最低點(diǎn)。因此，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，政府部門應(yīng)該采取相機(jī)抉擇的政策。摩根大通（JP Morgan Chase）的吉姆·格拉斯曼（Jim Glassman）認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)、失業(yè)率快速下降的情況下，政府部門應(yīng)選擇退出寬松的財(cái)政政策和貨幣政策。

我們認(rèn)為，全球生產(chǎn)資料和食品價(jià)格上漲，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)需求增加，而產(chǎn)能復(fù)蘇存在著一定的不同步性，加上全球各國(guó)同步采取寬松的貨幣和財(cái)政政策，使全球短期內(nèi)通脹隱憂仍存。另外，各國(guó)都強(qiáng)調(diào)加大ESG（Environment，Society，Government）投資，中國(guó)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”，這些都將對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生一定的推高作用，對(duì)長(zhǎng)期物價(jià)也會(huì)有潛在影響。

做好通脹預(yù)期管理的政策建議

上述分析表明，我們需要高度關(guān)注境外脈沖高通脹帶來(lái)的潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)。故此，我們應(yīng)從精準(zhǔn)有效實(shí)施積極的財(cái)政政策、確保原材料供應(yīng)安全、支持農(nóng)業(yè)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)、推動(dòng)需求側(cè)改革、加快完善供應(yīng)鏈五個(gè)方面做好預(yù)期管理，將通脹風(fēng)險(xiǎn)化解于無(wú)形之中。

落實(shí)好積極的財(cái)政政策。從成本和收益的角度看，財(cái)政政策的吸引力日益上升，財(cái)政主導(dǎo)將成為中長(zhǎng)期趨勢(shì)。在全球低增長(zhǎng)、低利率、貧富分化加劇的背景下，財(cái)政融資的邊際成本已遠(yuǎn)低于以前，而財(cái)政政策帶來(lái)的諸如促進(jìn)總需求、降低貧富分化等潛在邊際收益卻比從前更高。從美國(guó)看，拜登政府正在積極推動(dòng)1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激;美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫更是指出，當(dāng)前最合適的做法就是“大干一場(chǎng)”（act big），預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)在基礎(chǔ)設(shè)施投資、環(huán)境保護(hù)和稅收改革等方面出臺(tái)進(jìn)一步的措施。在此背景下，政策制定者對(duì)財(cái)政政策自身平衡的重視度下降，對(duì)政府債務(wù)可持續(xù)性的理解也在發(fā)生變化，“政府債務(wù)的利息支出占GDP的比重”取代“公共債務(wù)占GDP比重”，成為政府債務(wù)可持續(xù)性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。故此，在全球高通脹預(yù)期的大背景下，我國(guó)應(yīng)落實(shí)好積極的財(cái)政政策，更加注重財(cái)政政策服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和高質(zhì)量發(fā)展，切實(shí)發(fā)揮財(cái)政政策在擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、保障民生、鄉(xiāng)村振興中的重要作用。與此同時(shí)，政府和央行可以提高在特定時(shí)期對(duì)通脹的容忍度，避免過(guò)早、過(guò)急采取抑制通脹的措施。例如，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年9月推出“平均通脹目標(biāo)制”，表示將允許通脹水平在一定時(shí)間內(nèi)適度超過(guò)2%。

加強(qiáng)原材料供應(yīng)鏈管理。當(dāng)前通脹的風(fēng)險(xiǎn)主要是國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲傳導(dǎo)到消費(fèi)者價(jià)格，從而推高通貨膨脹。因此，要充分利用“一帶一路”等現(xiàn)有機(jī)制，通過(guò)與原材料產(chǎn)地國(guó)的深度合作，加強(qiáng)與生產(chǎn)原材料的國(guó)家的伙伴關(guān)系，幫助這些國(guó)家盡快恢復(fù)產(chǎn)能，確保原材料供應(yīng)安全。政府還應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)與這些國(guó)家/地區(qū)延長(zhǎng)供應(yīng)合同，給予金融、財(cái)政、信息等多方面的支持，提高生產(chǎn)資料價(jià)格的穩(wěn)定性。

積極支持農(nóng)業(yè)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)。從國(guó)際趨勢(shì)來(lái)看，食品價(jià)格正保持在高位，我國(guó)大豆等農(nóng)產(chǎn)品對(duì)外依存度高，容易受到國(guó)際市場(chǎng)沖擊。因此，需要進(jìn)一步完善重要食品的儲(chǔ)備體系，在穩(wěn)定和擴(kuò)大關(guān)鍵食品生產(chǎn)方面下更大的工夫，擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)，努力穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

推動(dòng)需求側(cè)改革，實(shí)現(xiàn)需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的供需良性循環(huán)。要加快培育新一代消費(fèi)熱點(diǎn)，大力推動(dòng)對(duì)原材料等不敏感的各類服務(wù)消費(fèi)的支持力度，包括新型文化、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新旅游業(yè)態(tài)、休閑度假、大健康相關(guān)消費(fèi)等，一方面提高居民的幸福感，另一方面避免集中消費(fèi)大宗商品密集的消費(fèi)品，形成通脹的自我實(shí)現(xiàn)。

全面推動(dòng)復(fù)產(chǎn)，加快完善產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。針對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈遭受政治和疫情雙重沖擊的實(shí)際情況，應(yīng)根據(jù)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈的特征，發(fā)揮中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)體系完備的優(yōu)勢(shì)，建立起現(xiàn)代化的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，避免因產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)復(fù)蘇不同步而導(dǎo)致價(jià)格上漲，從而給下游最終產(chǎn)品帶來(lái)價(jià)格沖擊。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院）

宏觀經(jīng)濟(jì)月度資訊

5月外匯市場(chǎng)運(yùn)行延續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)

6月7日，據(jù)國(guó)家外匯管理局消息，5月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32218.03億美元，創(chuàng)逾五年新高，環(huán)比增加236.23億美元，升幅為0.74%;黃金儲(chǔ)備持穩(wěn)于6264萬(wàn)盎司，自2019年9月以來(lái)保持不變。

5月CPI同比上漲1.3%，PPI同比上漲9%

6月9日，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局消息，5月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲1.3%，環(huán)比下降0.2%;全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲9%，創(chuàng)近13年新高，環(huán)比上漲1.6%。

5月末M2余額同比增長(zhǎng)8.3%

6月10日，據(jù)央行消息，5月末，廣義貨幣（M2）余額為227.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%;狹義貨幣（M1）余額為61.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.1%;流通中貨幣（M0）余額為8.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.6%。

5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.92萬(wàn)億元

6月10日，據(jù)央行消息，5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.92萬(wàn)億元，比2020年同期少1.27萬(wàn)億元，比2019年同期多2081億元;5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為297.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%。

國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定回升

6月16日，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局消息，1～5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）達(dá)193917億元，同比增長(zhǎng)15.4%;比2019年1～5月份增長(zhǎng)8.5%，兩年平均增長(zhǎng)4.2%。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢(shì)

6月17日，據(jù)商務(wù)部消息，5月份，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為3.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，比2019年同期增長(zhǎng)9.3%。1～5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為17.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.7%，比2019年同期增長(zhǎng)8.7%。

5月我國(guó)服務(wù)進(jìn)出口增長(zhǎng)較快

6月29日，據(jù)商務(wù)部消息，5月我國(guó)服務(wù)進(jìn)出口總額達(dá)3734.5億元，比2020年同期增長(zhǎng)5.5%，環(huán)比下降8.1%;1～5月服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)19380.6億元，同比增長(zhǎng)3.7%。

6月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，力度有所減弱

6月30日，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局消息，6月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.9%、53.5%和52.9%，比5月回落0.1、1.7和1.3個(gè)百分點(diǎn)，但均持續(xù)位于臨界點(diǎn)以上。