衍生金融工具套期保值策略分析

王靜

【摘 ?要】隨著金融市場的不斷發(fā)展，新的金融產(chǎn)品層出不窮，基于套期保值目的產(chǎn)生的衍生金融工具即其中之一。論文圍繞如何利用衍生金融工具套期保值展開，分析了套期保值的動機(jī)目的以及套期保值發(fā)展的現(xiàn)狀和問題，并針對這些問題提出了一些對策和建議。

【Abstract】With the continuous development of financial market， new financial products emerge in an endless stream. Derivative financial instruments based on the purpose of hedging are one of them. This paper focuses on how to use derivative financial instruments to hedge， analyzes the motivation and purpose of hedging as well as the current situation and problems of the development of hedging， and puts forward some countermeasures and suggestions for these problems.

【關(guān)鍵詞】衍生金融工具;套期保值;策略

【Keywords】derivative financial instruments; hedging; strategy

【中圖分類號】F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2021）07-0079-02

1 引言

德國金屬公司（Metallgesellshaft）是一家擁有百年以上歷史的工業(yè)集團(tuán)，多年來的穩(wěn)健經(jīng)營讓它成為了行業(yè)的領(lǐng)軍者。然而在1993年，一場由衍生金融工具引起的危機(jī)卻讓德國金屬公司損失慘重，幾近破產(chǎn)。德國金屬公司向客戶提供以固定價(jià)格購買5年期或10年期燃料油和汽油的遠(yuǎn)期合同，其中公司對這些長期遠(yuǎn)期合約持有空頭頭寸，在到期日進(jìn)行交割。由于長期期貨缺乏流動性，公司只能使用短期多頭期貨進(jìn)行套期保值。因?yàn)槠谪浀闹鹑斩⑹行再|(zhì)，油價(jià)下跌給公司造成了9億美元的債務(wù)，危機(jī)就此展開。德國金屬公司利用衍生金融工具套期保值的失敗案例引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士對衍生金融工具套期保值策略的廣泛討論。直至今日，如何利用衍生金融工具進(jìn)行成功的套期保值操作依然是一個(gè)熱點(diǎn)議題。

2 套期保值策略的動機(jī)分析

在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)之前，套期保值者有必要了解套期保值的動機(jī)和目的，這是制定套期保值策略的基礎(chǔ)。

2.1 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

套期保值，就如其字面意思所言，是利用期貨交易代替實(shí)物交易從而達(dá)到保值目的的一種行為。在企業(yè)發(fā)展過程中，無論是為了企業(yè)本身發(fā)展的持續(xù)性還是外界對企業(yè)的評價(jià)，良好的風(fēng)險(xiǎn)管理以及穩(wěn)健的經(jīng)營都是必不可少的。而市場上資產(chǎn)價(jià)格的變化存在著不確定性，這種不確定性存在于企業(yè)的交易中時(shí)，就轉(zhuǎn)化為了企業(yè)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者通過購買方向相反、數(shù)量相同的期貨合約降低價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。因此，套期保值出現(xiàn)的最初動機(jī)，就是作為一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的工具。

2.2 基差利潤

早期的套期保值主要是用于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，套期保值者也不僅僅滿足于只是利用衍生金融工具去轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而是以一種投資的目光去看待套期保值策略，通過把一部分的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，獲得一定的基差利潤?；罾麧檨碜杂诨铒L(fēng)險(xiǎn)，這是由于用于保值的衍生金融工具和被保值的資產(chǎn)在價(jià)格波動、期限以及風(fēng)險(xiǎn)敞口等方面不一致而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。只要保值工具與被保值商品之間存在差異，基差風(fēng)險(xiǎn)幾乎是套期保值者難以回避的風(fēng)險(xiǎn)。而有風(fēng)險(xiǎn)就有可能收獲回報(bào)，如何預(yù)測基差的趨勢走向并利用其為自己帶來利潤就是套期保值者需要考慮的問題。

3 衍生金融工具套期保值的現(xiàn)狀分析

衍生金融工具是其原生資產(chǎn)的派生品，是作為其原生資產(chǎn)的套期保值工具產(chǎn)生的金融工具。第一批衍生金融工具出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代，是在通貨膨脹、價(jià)格和利率波動較大的大環(huán)境下產(chǎn)生的一種金融創(chuàng)新，此時(shí)的衍生金融工具種類較少，主要是以貨幣、利率為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨和期權(quán)合約。我國衍生金融工具的出現(xiàn)相較于國外較晚，在20世紀(jì)90年代才建立了中國第一家期貨交易所，此時(shí)國際上的衍生金融工具種類已經(jīng)達(dá)到了1000多種。伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國金融行業(yè)也在快速地發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國期貨成交金額達(dá)到2107973.78億元，上海期貨交易所期貨和期權(quán)成交量達(dá)到13.64億元。

根據(jù)調(diào)查顯示，國際上超過半數(shù)的發(fā)達(dá)國家公司都會把使用衍生金融工具進(jìn)行套期保值的操作作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分。套期保值策略為很多企業(yè)規(guī)避了重大損失甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，例如，美國西南航空公司使用衍生金融工具進(jìn)行套期保值從而規(guī)避國際油價(jià)上漲導(dǎo)致成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)也有很多企業(yè)沒有利用好衍生金融工具，套期保值的操作不僅沒有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而給它們造成了巨大的損失。2004年的中航油事件既是衍生金融工具套期保值失敗的一個(gè)典型案例。金融衍生品市場如今在國際金融市場上占據(jù)了很大的份額，發(fā)達(dá)國家和一些重要的發(fā)展中國家對金融衍生品的發(fā)展越來越重視。

4 衍生金融工具套期保值發(fā)展過程中存在的問題

金融衍生品套期保值策略為國家和企業(yè)具有重要意義，但在其發(fā)展過程中仍然存在許多問題。

4.1 對衍生金融工具套期保值的操作機(jī)制了解有限

衍生金融工具是20世紀(jì)70年代才產(chǎn)生的金融產(chǎn)品，但是發(fā)展迅速，到如今已經(jīng)形成了一個(gè)產(chǎn)品種類十分多樣化的市場了。根據(jù)交易目的的不同，衍生金融工具可以分為套期保值、投機(jī)等多種類型，不同類型的產(chǎn)品有不同的操作機(jī)制。在進(jìn)行套期保值時(shí)，不同期限、不同品種、不同價(jià)格的衍生金融工具與被保值資產(chǎn)的適配度也不同?，F(xiàn)如今，很多企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)并沒有對金融衍生品市場的機(jī)制和規(guī)則有充分的了解，或是對套期保值業(yè)務(wù)有著高水平的專業(yè)度，不知道如何選擇套期保值的工具，這就導(dǎo)致企業(yè)在使用衍生金融工具套期保值時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)增大，套期保值的效果不佳。

4.2 對套期保值的本質(zhì)理解有偏差

套期保值的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，即通過買賣期貨為現(xiàn)貨市場的商品上一層保險(xiǎn)，盡量使價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。套期保值的實(shí)質(zhì)是一種保值行為而非投機(jī)行為。但是衍生金融工具不僅可以用來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也同時(shí)是一種擁有巨大利潤空間和高杠桿性的產(chǎn)品。許多套期保值者在使用衍生金融工具時(shí)并沒有以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為第一目的，而是抱著投機(jī)的心態(tài)去操作衍生金融工具，這其實(shí)是一種本末倒置的行為。我國有很多套期保值失敗案例都是源自于強(qiáng)烈的投機(jī)心理，著名的中航油事件即是一個(gè)典型。中航油新加坡公司不滿足于風(fēng)險(xiǎn)較小的油品套期保值業(yè)務(wù)，而是轉(zhuǎn)向了風(fēng)險(xiǎn)更大的帶有投機(jī)性質(zhì)的期權(quán)交易，可惜油價(jià)并沒有符合他們的預(yù)期，最終中航油在這場大冒險(xiǎn)中落敗，公司破產(chǎn)。

5 衍生金融工具套期保值的策略與建議

針對以上問題，論文提出了一些關(guān)于套期保值的策略和建議。

5.1 完善人才引進(jìn)策略，完善人才培養(yǎng)機(jī)制

國家和企業(yè)都要注重衍生金融工具領(lǐng)域人才的培養(yǎng)，引進(jìn)更多的優(yōu)秀人才。企業(yè)要了解衍生金融工具及套期保值領(lǐng)域人才對于企業(yè)發(fā)展的重要性，把更多的相關(guān)人才收錄進(jìn)自己的團(tuán)隊(duì)，提高套期保值過程中操作以及選擇的正確性，避免企業(yè)承擔(dān)由于專業(yè)水平不夠而導(dǎo)致的一些不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

5.2 規(guī)范企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理制度

要規(guī)范完善企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及建立套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系。風(fēng)險(xiǎn)管理并不是一個(gè)部門的工作，從風(fēng)控部門到管理層都需要對套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行審查。體系內(nèi)人員必須充分了解企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及企業(yè)套期保值的動機(jī)和目的，才能作出正確的選擇，避免期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)超出企業(yè)承受范圍等錯(cuò)誤的出現(xiàn)。規(guī)范企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理制度，員工和管理者的選擇和決策需要遵守一套特定的行為準(zhǔn)則，如何選擇、如何管理、如何監(jiān)控都要按照統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理制度來實(shí)行。這樣一個(gè)權(quán)責(zé)分明的制度可以保證套期保值業(yè)務(wù)過程中各部門的行為規(guī)范性，降低出錯(cuò)或者混亂的可能性，以便更好地引導(dǎo)各部門完成自己的業(yè)務(wù)目標(biāo)。

5.3 建立專業(yè)的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估

企業(yè)需要建立一支屬于自己的專業(yè)的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)。在選擇合適的套期保值工具階段，企業(yè)需要專業(yè)的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)對其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估;在套期保值業(yè)務(wù)的進(jìn)行過程中，企業(yè)也需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)定期對業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。在金融交易過程中，專業(yè)的風(fēng)控人員能夠給予專業(yè)的建議，遇到問題時(shí)及時(shí)止損，更大程度上降低了企業(yè)發(fā)生重大損失的可能性。一些企業(yè)可能會把業(yè)務(wù)的評估外包給投行等比較專業(yè)的機(jī)構(gòu)，這樣很可能會使企業(yè)失去主動性，因?yàn)槠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)的利益有時(shí)是存在沖突的，且二者之間存在信息不對稱的問題，所以這樣的行為會增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

6 結(jié)語

金融衍生品市場的發(fā)展歷史只有50年左右，中國的衍生品市場則更加年輕，但其發(fā)展非常迅速且多樣化，套期保值也僅僅只是其中的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。發(fā)展至今，衍生品已經(jīng)是一種具有高杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性的產(chǎn)品，套期保值業(yè)務(wù)在為很多企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也是很多企業(yè)損失慘重甚至破產(chǎn)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

企業(yè)在利用衍生金融工具進(jìn)行套期保值時(shí)，要充分了解自己進(jìn)行該項(xiàng)業(yè)務(wù)的動機(jī)和目的，發(fā)揮其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主要作用，在其基礎(chǔ)上，再去考慮如何獲取更大的基差利潤。在利用衍生金融工具套期保值之前，企業(yè)要評估自己所使用的套期保值工具的適配性與正確性，確保其風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的承受能力范圍之內(nèi)。在套期保值過程中，企業(yè)也要定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，并對其進(jìn)行監(jiān)測和監(jiān)控，及時(shí)對市場的變動作出反應(yīng)。套期保值業(yè)務(wù)結(jié)束后，企業(yè)也要及時(shí)進(jìn)行評價(jià)和信息的披露。

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