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    “一帶一路”倡議、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投入

    2021-08-05 22:29閆華紅薛雅心
    財會月刊·下半月 2021年7期
    關(guān)鍵詞:產(chǎn)權(quán)性質(zhì)融資約束一帶一路

    閆華紅 薛雅心

    【摘要】推動創(chuàng)新是“一帶一路”建設(shè)的內(nèi)在要求, 為響應(yīng)“一帶一路”倡議, 各地政府向相關(guān)企業(yè)提供政策支持, 這對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了重要影響。 以滬深A(yù)股上市公司為研究對象, 探究“一帶一路”倡議下融資約束對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響, 發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議有利于提高企業(yè)創(chuàng)新投入水平, 而融資約束具有中介效應(yīng)。 進一步從行業(yè)特征和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)兩方面進行研究, 發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議對企業(yè)創(chuàng)新投入的提升作用主要集中于重點合作產(chǎn)業(yè)和非國有企業(yè)。

    【關(guān)鍵詞】“一帶一路”;融資約束;企業(yè)創(chuàng)新投入;行業(yè)特征;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

    【中圖分類號】F275? ? ? 【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994(2021)14-0041-7

    一、引言

    黨的十八屆三中全會以來, 我國經(jīng)濟發(fā)展進入一個新的歷史時期, 其中“一帶一路”建設(shè)成為構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體系及內(nèi)外經(jīng)濟互動的核心內(nèi)容。 國家主席習近平在發(fā)表題為《齊心開創(chuàng)共建“一帶一路”美好未來》的主旨演講中明確, 創(chuàng)新就是生產(chǎn)力, 中國將繼續(xù)實施共建“一帶一路”科技創(chuàng)新行動計劃。 創(chuàng)新是整體性的, 在加快推動建設(shè)創(chuàng)新型國家的過程中, 需要政府、市場和社會各界融入其中, 攜手共同營造一個宏觀的創(chuàng)新環(huán)境。 企業(yè)是共建“一帶一路”發(fā)展過程中的主體, 結(jié)合各地區(qū)特點, 國家發(fā)改委、外交部、商務(wù)部于2015年3月聯(lián)合發(fā)布《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》, 文件將上海市、天津市、寧波市、廣州市、深圳市、大連市、青島市、煙臺市、福州市、廈門市、泉州市、??谑?、三亞市、湛江市、汕頭市、武漢市、長沙市、南昌市、合肥市、西安市、蘭州市、西寧市、重慶市和成都市列為重點建設(shè)節(jié)點城市。

    踐行“一帶一路”倡議, 能夠為節(jié)點城市企業(yè)提供共享資源, 帶來發(fā)展機遇, 但與此同時也會讓“走出去”的企業(yè)承擔更多的資金風險和融資壓力。 “一帶一路”沿線企業(yè)進行創(chuàng)新活動時, 往往需要在前期進行大量投入, 并且該投入風險高、回報周期長, 尤其在對經(jīng)濟環(huán)境不確定性較高的國家進行投資時, 風險敞口會繼續(xù)放大, 因此需要外部主體為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供中長期的金融支持[1] 。 在“一帶一路”倡議全面推進的過程中, 國家層面構(gòu)建了“一帶一路”倡議政策實施的政府支持體系, 同時國家稅務(wù)機關(guān)、滬深交易所和各大金融機構(gòu)也積極響應(yīng)該倡議, 為相關(guān)企業(yè)提供支持, 有效緩解了節(jié)點城市企業(yè)融資約束, 對沿線企業(yè)加快實施“走出去”戰(zhàn)略以及加大創(chuàng)新投入起到了推動作用。 可見, 在“一帶一路”倡議的指引下, 緩解融資約束作為一個促進創(chuàng)新投入的基本途徑, 極大地提高了沿線企業(yè)的發(fā)展能力。

    鑒于此, “一帶一路”倡議的實施受到各級地方政府的高度重視, 政府出臺各項支持政策, 而受到倡議影響的企業(yè)可能因為符合政策導(dǎo)向而有效緩解融資約束, 刺激企業(yè)創(chuàng)新。 那么, 究竟“一帶一路”倡議是否會促進節(jié)點城市企業(yè)增加創(chuàng)新投入呢? 融資約束是否在“一帶一路”倡議促進節(jié)點城市企業(yè)加大創(chuàng)新投入中發(fā)揮中介作用呢? 目前雖有文獻研究“一帶一路”倡議對微觀企業(yè)個體產(chǎn)生的影響, 但并沒有對其作用路徑進行梳理, 本文對此進行有益補充, 試圖研究“一帶一路”倡議對節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新的作用機制, 全面揭示“出臺‘一帶一路倡議→緩解融資約束→提升節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入”的作用路徑。 本文將轉(zhuǎn)型背景下的宏觀經(jīng)濟政策與微觀企業(yè)行為有機聯(lián)系起來, 全面考察了宏觀政策與企業(yè)行為之間的關(guān)系, 不僅有助于厘清宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)創(chuàng)新的影響及作用機理, 也為“一帶一路”倡議的正面微觀經(jīng)濟后果提供了證據(jù)支持。

    二、理論研究與假設(shè)提出

    “一帶一路”倡議作為國之創(chuàng)舉, 不僅刺激了節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新動機, 而且為創(chuàng)新帶來資源和資金支持, 最終提升節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入。 具體體現(xiàn)在以下兩個方面:

    第一, 從動機角度來看, “一帶一路”倡議通過出臺相關(guān)政策鼓勵企業(yè)走出國門, 為擴大產(chǎn)品市場, 節(jié)點城市相關(guān)企業(yè)會加大創(chuàng)新投入以提高競爭力。 在“一帶一路”倡議下, 政府相繼出臺《西部陸海新通道總體規(guī)劃》《第三方市場合作指南和案例》等一系列相關(guān)政策鼓勵節(jié)點城市企業(yè)走出去, 為中國企業(yè)將產(chǎn)品或服務(wù)出口海外提供了一個真實存在的新平臺。 根據(jù)資本的逐利性, 任何一個市場參與者都不會輕易放過此次政策“良機”, 都會想盡辦法提高企業(yè)的國際競爭力, 從而獲取更多的市場份額, 消化政策“紅利”, 最終在該市場中站穩(wěn)腳跟。 提高創(chuàng)新能力是提高國際競爭力的重要手段之一, 因此, 為提升創(chuàng)新能力, 節(jié)點城市企業(yè)會加大創(chuàng)新投入, 從而克服之前的產(chǎn)品定位趨同、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局重疊的弊病, 實現(xiàn)產(chǎn)品或服務(wù)差異化, 提升創(chuàng)新能力, 最終贏得更多的國際市場份額。

    第二, 依據(jù)資源依賴理論, “一帶一路”倡議給節(jié)點城市企業(yè)帶來更多資源, 為企業(yè)創(chuàng)新提供了條件。 首先, “一帶一路”倡議所提供的平臺為企業(yè)獲取海量資源提供了便利, 有助于企業(yè)創(chuàng)新。 具體來說, 對于一些企業(yè), 僅僅通過自研很難實現(xiàn)半路超車, 嚴重阻礙了企業(yè)創(chuàng)新的步伐, “一帶一路”倡議為節(jié)點城市企業(yè)提供了一個共建、共商、共享的資源平臺, 為企業(yè)之間交流、學(xué)習、借鑒甚至交易相關(guān)科研技術(shù)提供了便利。 利益相關(guān)者的推動可以促進企業(yè)積極進行轉(zhuǎn)型升級[2] , 方便節(jié)點城市企業(yè)在“走出去”的同時學(xué)習先進技術(shù), 增強資源獲取能力, 進而使節(jié)點城市企業(yè)有信心加大創(chuàng)新投入, 改進創(chuàng)新質(zhì)量, 提升創(chuàng)新水平。 其次, 在“一帶一路”倡議下, 政府為節(jié)點城市企業(yè)提供資金支持, 促進創(chuàng)新投入。 企業(yè)創(chuàng)新活動具有長期性和戰(zhàn)略性, 獲取投資回報需要的時間較長、風險較大, 況且“走出去”的企業(yè)還需要面臨開展跨國經(jīng)營活動的資金壓力和相關(guān)風險。 因此, 就目前而言, 節(jié)點城市企業(yè)靠自有資金很難維持“一帶一路”項目建設(shè)的需要, 投入創(chuàng)新的資金緊缺。 針對此問題, 政府向絲路基金新增資金和專項貸款用于支持“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)能、金融合作。 研究表明, 受“一帶一路”倡議影響的節(jié)點城市得到的政府補助支持呈遞增趨勢[3] 。 而這些補助可以直接作為企業(yè)創(chuàng)新投入的資金, 減輕企業(yè)現(xiàn)金流不足的壓力, 使企業(yè)有更加充足的資金用于研發(fā)創(chuàng)新[4] 。 同時, 政府補助也能夠為節(jié)點城市企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動分擔風險, 降低節(jié)點城市企業(yè)經(jīng)營成本, 從而補償企業(yè)研發(fā)活動的正外部性溢出, 進而加大創(chuàng)新投入。

    基于此, 本文認為“一帶一路”倡議刺激了節(jié)點城市企業(yè)進行自主研發(fā), 提高其創(chuàng)新的積極性, 通過政府和企業(yè)共同激發(fā)和釋放“一帶一路”科技創(chuàng)新合作的發(fā)展活力, 推動各類創(chuàng)新主體提升科技創(chuàng)新能力和潛力, 進而提升節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入, 為建設(shè)創(chuàng)新型國家做出貢獻。 由此, 提出以下假設(shè):

    H1: “一帶一路”倡議有利于提高節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入。

    由于創(chuàng)新活動的高風險和高不確定性, 融資能力對企業(yè)創(chuàng)新活動至關(guān)重要[5] 。 自“一帶一路”倡議提出以來, 市場這只“看不見”的手和政府這只“看得見”的手均在發(fā)揮作用緩解節(jié)點城市企業(yè)的融資約束, 從而提升節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入。 具體體現(xiàn)在以下兩個方面:

    首先, 從市場角度來看, 金融機構(gòu)和企業(yè)具備一定的信號傳遞能力, 獲得“一帶一路”支持的企業(yè)會更受投資者的青睞, 吸引社會投資者的技術(shù)、設(shè)備、資金等支持, 緩解融資約束, 進而提升節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入。 有研究表明, 銀行等金融機構(gòu)具有信息發(fā)掘能力, 體現(xiàn)在會定期對企業(yè)研發(fā)活動進行嚴格的貸前調(diào)查、貸后檢查和風險管理, 并且對現(xiàn)金流向進行持續(xù)監(jiān)督, 從而降低信息不對稱程度, 促進資源的優(yōu)化配置[6] 。 在“一帶一路”倡議下, 政策性銀行根據(jù)貸款的項目或企業(yè)情況, 按照相關(guān)規(guī)定自主審核后進行信貸決策, 可以以較低的利率和較長的期限向指定項目發(fā)放貸款, 具有一定的指導(dǎo)性, 使“一帶一路”節(jié)點城市企業(yè)產(chǎn)生較高的信用擔保預(yù)期, 從而產(chǎn)生溢出效應(yīng), 即會促使商業(yè)銀行及證券機構(gòu)將其貸款資源向節(jié)點城市企業(yè)傾斜, 此時節(jié)點城市企業(yè)也間接向外界傳遞了具有良好的發(fā)展前景和優(yōu)質(zhì)的投資項目等積極信號。 這也恰恰提高了投資者的投資意愿, 使投資者更有信心對節(jié)點城市企業(yè)進行投資, 為節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新提供更有力的支持, 從而緩解了企業(yè)融資約束, 減少了企業(yè)資金鏈斷裂的風險, 為企業(yè)從事創(chuàng)新活動提供了有力保障, 影響企業(yè)的創(chuàng)新投入。

    其次, 從政府角度來看, 在“一帶一路”倡議下, 我國政府各方面支持政策出臺, 填補了資金缺口, 緩解了節(jié)點城市企業(yè)的融資約束, 從而提升了節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入。 具體地, 政府支持主要包括政府補助、稅收優(yōu)惠以及政策性貸款三種形式。 在政府補助方面, 政府通過財政貼息、專項資金撥付和設(shè)立各項專項基金等相關(guān)措施支持企業(yè)在境外開展經(jīng)營活動; 在稅收優(yōu)惠方面, 我國企業(yè)“走出去”主要面臨兼并收購、重復(fù)征稅、歧視待遇、稅收抵免以及轉(zhuǎn)讓定價和反避稅調(diào)查五大風險, 為此, 我國政府與盡量多的沿線國家簽訂稅收協(xié)定[7] , 讓國內(nèi)企業(yè)在走向國際市場時享受更高程度的稅收公平, 從而有助于企業(yè)積極開拓國際市場; 在政策性貸款方面, 滬深交易所和各金融機構(gòu)均積極響應(yīng), 通過擴大銀行授信、貸款利息優(yōu)惠以及財政支持等為“一帶一路”相關(guān)企業(yè)提供支持。 在“一帶一路”倡議下, 政府通過以上三種支持方式可以降低節(jié)點城市獲取銀行貸款的成本及難度, 有利于調(diào)動節(jié)點城市企業(yè)的主觀能動性, 實現(xiàn)資源合理配置, 顯著緩解節(jié)點城市企業(yè)的融資約束, 同時獲得的資金可以直接作為節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入資金, 為企業(yè)創(chuàng)新活動提供充沛的資金支持, 也為其分擔了風險, 有助于降低節(jié)點城市企業(yè)的經(jīng)營成本, 增加節(jié)點城市企業(yè)的留存收益, 增強節(jié)點城市企業(yè)的融資能力[8] , 最終使得節(jié)點城市企業(yè)有更多的精力與現(xiàn)金流來加大創(chuàng)新投入。 由此, 提出以下假設(shè):

    H2: “一帶一路”倡議通過緩解節(jié)點城市企業(yè)融資約束來提高其創(chuàng)新投入。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文以2008 ~ 2019年A股上市公司作為研究對象。 由于2013年9月為“一帶一路”概念最早提出的時間, 因此以2014 ~ 2019年A股上市公司為實驗組, 為保證實驗組與對照組的時間跨度一致, 選擇2008 ~ 2013年A股上市公司為對照組, 根據(jù)上市公司披露的相關(guān)信息研究分析“一帶一路”倡議、融資約束和企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。 樣本篩選過程如下: ①剔除總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)小于等于零的樣本; ②考慮到ST公司具有特殊性, 剔除ST公司樣本; ③剔除金融業(yè)樣本; ④剔除主變量缺失的樣本。 另外, 為降低極端值的影響, 本文對所有的連續(xù)變量在1%和99%分位上進行了縮尾處理。 本文最終樣本包括16054個公司—年度觀測值, 數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

    (二)變量定義與模型構(gòu)建

    1. 變量定義。

    (1)被解釋變量: 創(chuàng)新投入。 借鑒石俊國等[9] 的研究, 本文以研發(fā)支出/營業(yè)收入衡量企業(yè)創(chuàng)新投入情況。

    (2)解釋變量: “一帶一路”倡議政策。 借鑒陳勝藍和劉曉玲[10] 的研究, 本文以上文提到的《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》中列明的重點建設(shè)節(jié)點城市為參考依據(jù), 按照企業(yè)注冊地是否位于上述重點建設(shè)節(jié)點城市判斷“一帶一路”倡議是否涉及該企業(yè), 其中將注冊地位于倡議節(jié)點城市的企業(yè)作為實驗組, 將注冊地位于倡議節(jié)點城市之外的企業(yè)作為對照組。 Treat變量為虛擬變量, 實驗組樣本取值均為1, 其余取值為0; Policy變量為虛擬變量, 由于“一帶一路”概念最早提出時間為2013年9月, 故本文將2014 ~ 2019年樣本的Policy變量定義為1, 將2008 ~ 2013年樣本的Policy變量定義為0。

    (3)中介變量: 融資約束。 借鑒嚴若森等[11] 的研究, 采用SA指數(shù)作為企業(yè)融資約束的代理變量。

    (4)控制變量。 借鑒徐思等[12] 和楊興全等[13] 的研究, 選取如下變量作為控制變量: 公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、第一大股東持股比例、凈資產(chǎn)收益率、兼任情況、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、科研人數(shù)以及年度和行業(yè)虛擬變量。 具體變量定義如表1所示。

    2. 模型構(gòu)建。 為探究“一帶一路”倡議企業(yè)創(chuàng)新投入的影響以及融資約束的中介效應(yīng), 本文使用雙重差分方法(DID), 并參照溫忠麟和葉寶娟[14] 檢驗中介效應(yīng)的方法, 構(gòu)建本文的回歸模型。

    為檢驗H1, 本文建立模型(1):

    RDi,t=α0+α1Treati,t+α2Policyi,t+α3Treati,t×

    Policyi,t+α4Sizei,t+α5Levi,t+α6Shai,t+α7Roei,t+

    α8Duali,t+α9Statei,t+α10RDPersoni,t+Year+

    Industry+εi,t? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? (1)

    為檢驗H2, 本文建立模型(2)和模型(3):

    SAi,t=β0+β1Treati,t+β2Policyi,t+β3Treati,t×

    Policyi,t+β4Sizei,t+β5Levi,t+β6Shai,t+β7Roei,t+

    β8Duali,t+β9Statei,t+β10RDPersoni,t+Year+

    Industry+εi,t? ? ?(2)

    RDi,t=γ0+γ1SAi,t+γ2Treati,t+γ3Policyi,t+

    γ4Treati,t×Policyi,t+γ5Sizei,t+γ6Levi,t+γ7Shai,t+

    γ8Roei,t+γ9Duali,t+γ10Statei,t+γ11RDPersoni,t+

    Year+Industry+εi,t (3)

    其中, i為樣本個體變量, t為時間變量, εi,t為模型誤差項。

    四、實證分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    數(shù)據(jù)整體描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示, 被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新投入的均值為1.45, 標準差為2.45, 最小值為0.00, 最大值為13.39, 表明各個企業(yè)的創(chuàng)新投入差異較大。 中介變量融資約束均值為-3.63, 表明企業(yè)均受到一定的融資約束。 控制變量中公司規(guī)模的均值為8.54, 標準差為1.42; 資產(chǎn)負債率的均值為0.50, 標準差為0.2; 第一大股東持股比例的均值為0.37, 標準差為0.16; 凈資產(chǎn)收益率的均值為0.07, 標準差為0.15; 科研人數(shù)的均值為1.78, 標準差為2.70, 最小值為0, 最大值為10.65, 說明樣本企業(yè)中科研人員的數(shù)量差異較大。

    (二)回歸結(jié)果分析

    本文使用雙重差分方法(DID)進行回歸的結(jié)果如表3所示。 其中列(1)被解釋變量為創(chuàng)新投入(RD), 報告了“一帶一路”倡議是否增加了節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入, 交乘項Treat×Policy的系數(shù)為0.1267, 且在5%的水平上顯著, 說明“一帶一路”倡議確實對節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入有提高作用, 因此H1得以證明。 此外, 列(2)和列(3)報告的是融資約束在“一帶一路”倡議和企業(yè)創(chuàng)新投入之間是否存在中介作用, 被解釋變量分別是融資約束(SA)和創(chuàng)新投入(RD)。 由回歸結(jié)果可知: β3=0.0200, 在5%的水平上顯著; γ1=0.2823, 在1%的水平上顯著, 兩系數(shù)均顯著, 說明融資約束在“一帶一路”倡議與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系中具有部分中介效應(yīng)。 另外, 本文還采用Sobel Test檢驗該中介效應(yīng)是否顯著, 報告的P值為0.03, 檢驗結(jié)果顯著, 表明融資約束在“一帶一路”倡議與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系中存在部分中介效應(yīng), 具體表現(xiàn)為“一帶一路”倡議通過緩解融資約束為企業(yè)帶來資金支持, 從而提高企業(yè)創(chuàng)新投入, H2得以證明。

    (三)穩(wěn)健性檢驗

    1. 基于控制省份特征的檢驗。 借鑒徐思等[12] 的研究, 考慮“一帶一路”節(jié)點城市企業(yè)所在省份可能存在一定的地域特殊性, 如某些省份出臺了相關(guān)政策專門用于激勵企業(yè)創(chuàng)新, 因此本文引入省份控制變量進行穩(wěn)健性檢驗, 回歸結(jié)果見表4。 可以看出, 列(1)交乘項Treat×Policy的系數(shù)、列(2)交乘項Treat×Policy的系數(shù)以及列(3)融資約束(SA)的系數(shù)均顯著為正, 支持本文的主要結(jié)論。

    2. 基于PSM配對樣本的檢驗。 由于A股公司的注冊地所在城市是否會作為“一帶一路”節(jié)點城市具有一定的隨機性, 因此滿足DID模型的外生性要求。 為了解決內(nèi)生性問題, 且“一帶一路”節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入本身存在固有性質(zhì), 而非“一帶一路”倡議的影響, 本文借鑒王桂軍和盧瀟瀟[15] 的研究, 基于PSM配對樣本對模型重新進行回歸分析。 回歸結(jié)果如表5所示, 列(1)交乘項Treat×Policy的系數(shù)、列(2)交乘項Treat×Policy的系數(shù)以及列(3)融資約束(SA)的系數(shù)均顯著為正, 故結(jié)論依然保持不變。

    3. 基于刪除試點當年觀測值的檢驗。 借鑒徐思等[12] 的研究, 考慮到“一帶一路”倡議是在2013年提出的, 本文將2008 ~ 2013年定義為“一帶一路”倡議提出前, 將2014 ~ 2019年定義為“一帶一路”倡議提出后, 出于穩(wěn)健性考慮應(yīng)該刪除試點當年(即2013年)數(shù)據(jù)重新進行回歸, 具體回歸結(jié)果見表6。 可以看出, 列(1)交乘項Treat×Policy的系數(shù)、列(2)交乘項Treat×Policy的系數(shù)以及列(3)融資約束(SA)的系數(shù)均顯著為正, 與主回歸結(jié)果不存在實質(zhì)性差異。

    五、進一步分析

    前文實證結(jié)果表明, “一帶一路”倡議有利于提升企業(yè)的創(chuàng)新投入, 但“一帶一路”倡議可能并非對所有企業(yè)都會產(chǎn)生同等影響。 本文從行業(yè)特征和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度進行探究, 通過分組回歸研究“一帶一路”倡議對具有不同特征企業(yè)的創(chuàng)新投入的影響。

    (一)基于行業(yè)特征的分析

    在“一帶一路”倡議下, 商務(wù)部從該倡議整體戰(zhàn)略布局出發(fā), 基于我國自身產(chǎn)業(yè)特點和沿途國家的實際情況, 明確將新興優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、富裕產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)和配套性支持產(chǎn)業(yè)作為“一帶一路”對外投資的重點產(chǎn)業(yè), 其中界定的新興優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)包括基礎(chǔ)交通設(shè)施、信息工程、農(nóng)業(yè)、電力工程和高新技術(shù), 富余產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵、房屋、礦資源開發(fā)和石油化工天然能源, 配套性支持產(chǎn)業(yè)包括金融、商務(wù)服務(wù)、交通運輸和商貿(mào)物流, 本文將這三大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域統(tǒng)稱為重點合作產(chǎn)業(yè), 其余產(chǎn)業(yè)統(tǒng)稱為非重點合作產(chǎn)業(yè)。 重點合作產(chǎn)業(yè)為了加快對外投資合作的步伐, 在對外投資中占據(jù)主動地位, 會更注重提高企業(yè)自身的創(chuàng)新能力, 可能會提升企業(yè)創(chuàng)新投入。 因此, 本文預(yù)測“一帶一路”倡議提升企業(yè)創(chuàng)新投入的效果主要集中于重點合作產(chǎn)業(yè)。 回歸結(jié)果見表7, 其中列(1)和列(2)被解釋變量為創(chuàng)新投入(RD), 報告了基于行業(yè)特征分組的檢驗結(jié)果。 結(jié)果顯示在重點合作產(chǎn)業(yè)中, 交乘項Treat×Policy的系數(shù)為0.1647, 且在10%的水平上顯著, 表明“一帶一路”倡議對節(jié)點城市重點合作產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)創(chuàng)新投入有提高作用。 而在非重點合作產(chǎn)業(yè)中結(jié)果并不顯著, 說明“一帶一路”倡議對企業(yè)創(chuàng)新投入的提高效果主要集中于重點合作產(chǎn)業(yè)。

    (二)基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分析

    研究政策對于企業(yè)行為的影響, 不能脫離行為動機的底層邏輯。 非國有企業(yè)的目標很明確是要實現(xiàn)利潤最大化、企業(yè)價值最大化, 因此相對國有企業(yè)來說, 非國有企業(yè)更有動機通過提高創(chuàng)新投入來提高自身的國際競爭力, 從而提高自身的市場份額, 最終實現(xiàn)企業(yè)目標。 國有企業(yè)除盈利目標之外, 還承擔了一定的社會責任, 而社會責任和創(chuàng)新投入的相關(guān)性較低。 故本文基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進一步分析“一帶一路”倡議對兩類企業(yè)創(chuàng)新投入提高作用的影響。

    回歸結(jié)果見表7, 列(3)和列(4)的被解釋變量為創(chuàng)新投入(RD), 報告了基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的檢驗結(jié)果。 結(jié)果顯示在非國有企業(yè)中, 交乘項Treat×Policy的系數(shù)為0.3299, 且在1%的水平上顯著, 表明“一帶一路”倡議確實對節(jié)點城市非國有企業(yè)的創(chuàng)新投入有提高作用。 而對國有企業(yè)創(chuàng)新投入的提高作用并不顯著, 說明了“一帶一路”倡議提升企業(yè)創(chuàng)新投入的效果主要集中于非國有企業(yè)。 因此。 兩類企業(yè)控股股東身份不同決定了兩類企業(yè)目標不同, 進而決定了“一帶一路”倡議對兩類企業(yè)提高創(chuàng)新投入意愿的刺激效果會有一定的差別。

    六、研究結(jié)論與政策啟示

    (一)研究結(jié)論

    本文以2008 ~ 2019年A股上市公司為研究樣本, 探究“一帶一路”倡議是否會促進以及如何促進節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入。 研究結(jié)論表明, “一帶一路”倡議對節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入有促進作用, 雖然踐行“一帶一路”倡議會讓企業(yè)面臨資金壓力、政治風險等, 但其拓展的市場也刺激了相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)新意愿, 在一定程度上促使變壓力為動力, 進而提高節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入。 進一步研究發(fā)現(xiàn), 在“一帶一路”倡議和節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入中存在融資約束的中介效應(yīng), 各項政府政策支持填補了資金缺口, 從而緩解了融資約束, 促進了“一帶一路”倡議的落實和推進, 提高了節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入。 從上述結(jié)果可以看出, 圍繞“一帶一路”倡議和創(chuàng)新型國家建設(shè), 政府作為政策制定者和重要參與者, 發(fā)揮著重要作用。

    (二)政策啟示

    首先, 本文對“一帶一路”倡議和企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系進行實證研究, 結(jié)果表明“一帶一路”倡議在鼓勵節(jié)點城市企業(yè)努力投身于能夠提升其競爭力的創(chuàng)新的同時, 對于非節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新同樣具有重要的帶動作用。 其次, 創(chuàng)新需要加大資金支持, 融資瓶頸是“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通面臨的突出挑戰(zhàn), 本文以融資約束作為中介變量, 研究“一帶一路”倡議提高企業(yè)創(chuàng)新投入的作用路徑。 目前雖有文獻研究“一帶一路”倡議對企業(yè)創(chuàng)新的影響, 但并沒有對其作用路徑進行梳理, 本文對此進行有益的補充, 不僅有利于分析該倡議對企業(yè)創(chuàng)新的影響及其作用路徑, 佐證該倡議的正面微觀經(jīng)濟效應(yīng), 而且對發(fā)揮創(chuàng)新帶動性具有重要的實踐意義。 最后, 通過對行業(yè)特征和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行分組回歸發(fā)現(xiàn), “一帶一路”倡議更加顯著地提升了重點合作產(chǎn)業(yè)和非國有企業(yè)的創(chuàng)新投入。 政府可以通過在重點合作產(chǎn)業(yè)和非國有企業(yè)中尋找發(fā)展前景良好的企業(yè), 重點進行創(chuàng)新方面的指導(dǎo), 化創(chuàng)新投入為創(chuàng)新產(chǎn)出, 從而節(jié)省資源、提高效率, 同時也要兼顧非重點合作產(chǎn)業(yè)和國有企業(yè), 鼓勵其開展創(chuàng)新活動。

    一、引言

    黨的十八屆三中全會以來, 我國經(jīng)濟發(fā)展進入一個新的歷史時期, 其中“一帶一路”建設(shè)成為構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體系及內(nèi)外經(jīng)濟互動的核心內(nèi)容。 國家主席習近平在發(fā)表題為《齊心開創(chuàng)共建“一帶一路”美好未來》的主旨演講中明確, 創(chuàng)新就是生產(chǎn)力, 中國將繼續(xù)實施共建“一帶一路”科技創(chuàng)新行動計劃。 創(chuàng)新是整體性的, 在加快推動建設(shè)創(chuàng)新型國家的過程中, 需要政府、市場和社會各界融入其中, 攜手共同營造一個宏觀的創(chuàng)新環(huán)境。 企業(yè)是共建“一帶一路”發(fā)展過程中的主體, 結(jié)合各地區(qū)特點, 國家發(fā)改委、外交部、商務(wù)部于2015年3月聯(lián)合發(fā)布《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》, 文件將上海市、天津市、寧波市、廣州市、深圳市、大連市、青島市、煙臺市、福州市、廈門市、泉州市、??谑?、三亞市、湛江市、汕頭市、武漢市、長沙市、南昌市、合肥市、西安市、蘭州市、西寧市、重慶市和成都市列為重點建設(shè)節(jié)點城市。

    踐行“一帶一路”倡議, 能夠為節(jié)點城市企業(yè)提供共享資源, 帶來發(fā)展機遇, 但與此同時也會讓“走出去”的企業(yè)承擔更多的資金風險和融資壓力。 “一帶一路”沿線企業(yè)進行創(chuàng)新活動時, 往往需要在前期進行大量投入, 并且該投入風險高、回報周期長, 尤其在對經(jīng)濟環(huán)境不確定性較高的國家進行投資時, 風險敞口會繼續(xù)放大, 因此需要外部主體為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供中長期的金融支持[1] 。 在“一帶一路”倡議全面推進的過程中, 國家層面構(gòu)建了“一帶一路”倡議政策實施的政府支持體系, 同時國家稅務(wù)機關(guān)、滬深交易所和各大金融機構(gòu)也積極響應(yīng)該倡議, 為相關(guān)企業(yè)提供支持, 有效緩解了節(jié)點城市企業(yè)融資約束, 對沿線企業(yè)加快實施“走出去”戰(zhàn)略以及加大創(chuàng)新投入起到了推動作用。 可見, 在“一帶一路”倡議的指引下, 緩解融資約束作為一個促進創(chuàng)新投入的基本途徑, 極大地提高了沿線企業(yè)的發(fā)展能力。

    鑒于此, “一帶一路”倡議的實施受到各級地方政府的高度重視, 政府出臺各項支持政策, 而受到倡議影響的企業(yè)可能因為符合政策導(dǎo)向而有效緩解融資約束, 刺激企業(yè)創(chuàng)新。 那么, 究竟“一帶一路”倡議是否會促進節(jié)點城市企業(yè)增加創(chuàng)新投入呢? 融資約束是否在“一帶一路”倡議促進節(jié)點城市企業(yè)加大創(chuàng)新投入中發(fā)揮中介作用呢? 目前雖有文獻研究“一帶一路”倡議對微觀企業(yè)個體產(chǎn)生的影響, 但并沒有對其作用路徑進行梳理, 本文對此進行有益補充, 試圖研究“一帶一路”倡議對節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新的作用機制, 全面揭示“出臺‘一帶一路倡議→緩解融資約束→提升節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入”的作用路徑。 本文將轉(zhuǎn)型背景下的宏觀經(jīng)濟政策與微觀企業(yè)行為有機聯(lián)系起來, 全面考察了宏觀政策與企業(yè)行為之間的關(guān)系, 不僅有助于厘清宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)創(chuàng)新的影響及作用機理, 也為“一帶一路”倡議的正面微觀經(jīng)濟后果提供了證據(jù)支持。

    二、理論研究與假設(shè)提出

    “一帶一路”倡議作為國之創(chuàng)舉, 不僅刺激了節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新動機, 而且為創(chuàng)新帶來資源和資金支持, 最終提升節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入。 具體體現(xiàn)在以下兩個方面:

    第一, 從動機角度來看, “一帶一路”倡議通過出臺相關(guān)政策鼓勵企業(yè)走出國門, 為擴大產(chǎn)品市場, 節(jié)點城市相關(guān)企業(yè)會加大創(chuàng)新投入以提高競爭力。 在“一帶一路”倡議下, 政府相繼出臺《西部陸海新通道總體規(guī)劃》《第三方市場合作指南和案例》等一系列相關(guān)政策鼓勵節(jié)點城市企業(yè)走出去, 為中國企業(yè)將產(chǎn)品或服務(wù)出口海外提供了一個真實存在的新平臺。 根據(jù)資本的逐利性, 任何一個市場參與者都不會輕易放過此次政策“良機”, 都會想盡辦法提高企業(yè)的國際競爭力, 從而獲取更多的市場份額, 消化政策“紅利”, 最終在該市場中站穩(wěn)腳跟。 提高創(chuàng)新能力是提高國際競爭力的重要手段之一, 因此, 為提升創(chuàng)新能力, 節(jié)點城市企業(yè)會加大創(chuàng)新投入, 從而克服之前的產(chǎn)品定位趨同、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局重疊的弊病, 實現(xiàn)產(chǎn)品或服務(wù)差異化, 提升創(chuàng)新能力, 最終贏得更多的國際市場份額。

    第二, 依據(jù)資源依賴理論, “一帶一路”倡議給節(jié)點城市企業(yè)帶來更多資源, 為企業(yè)創(chuàng)新提供了條件。 首先, “一帶一路”倡議所提供的平臺為企業(yè)獲取海量資源提供了便利, 有助于企業(yè)創(chuàng)新。 具體來說, 對于一些企業(yè), 僅僅通過自研很難實現(xiàn)半路超車, 嚴重阻礙了企業(yè)創(chuàng)新的步伐, “一帶一路”倡議為節(jié)點城市企業(yè)提供了一個共建、共商、共享的資源平臺, 為企業(yè)之間交流、學(xué)習、借鑒甚至交易相關(guān)科研技術(shù)提供了便利。 利益相關(guān)者的推動可以促進企業(yè)積極進行轉(zhuǎn)型升級[2] , 方便節(jié)點城市企業(yè)在“走出去”的同時學(xué)習先進技術(shù), 增強資源獲取能力, 進而使節(jié)點城市企業(yè)有信心加大創(chuàng)新投入, 改進創(chuàng)新質(zhì)量, 提升創(chuàng)新水平。 其次, 在“一帶一路”倡議下, 政府為節(jié)點城市企業(yè)提供資金支持, 促進創(chuàng)新投入。 企業(yè)創(chuàng)新活動具有長期性和戰(zhàn)略性, 獲取投資回報需要的時間較長、風險較大, 況且“走出去”的企業(yè)還需要面臨開展跨國經(jīng)營活動的資金壓力和相關(guān)風險。 因此, 就目前而言, 節(jié)點城市企業(yè)靠自有資金很難維持“一帶一路”項目建設(shè)的需要, 投入創(chuàng)新的資金緊缺。 針對此問題, 政府向絲路基金新增資金和專項貸款用于支持“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)能、金融合作。 研究表明, 受“一帶一路”倡議影響的節(jié)點城市得到的政府補助支持呈遞增趨勢[3] 。 而這些補助可以直接作為企業(yè)創(chuàng)新投入的資金, 減輕企業(yè)現(xiàn)金流不足的壓力, 使企業(yè)有更加充足的資金用于研發(fā)創(chuàng)新[4] 。 同時, 政府補助也能夠為節(jié)點城市企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動分擔風險, 降低節(jié)點城市企業(yè)經(jīng)營成本, 從而補償企業(yè)研發(fā)活動的正外部性溢出, 進而加大創(chuàng)新投入。

    基于此, 本文認為“一帶一路”倡議刺激了節(jié)點城市企業(yè)進行自主研發(fā), 提高其創(chuàng)新的積極性, 通過政府和企業(yè)共同激發(fā)和釋放“一帶一路”科技創(chuàng)新合作的發(fā)展活力, 推動各類創(chuàng)新主體提升科技創(chuàng)新能力和潛力, 進而提升節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入, 為建設(shè)創(chuàng)新型國家做出貢獻。 由此, 提出以下假設(shè):

    H1: “一帶一路”倡議有利于提高節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入。

    由于創(chuàng)新活動的高風險和高不確定性, 融資能力對企業(yè)創(chuàng)新活動至關(guān)重要[5] 。 自“一帶一路”倡議提出以來, 市場這只“看不見”的手和政府這只“看得見”的手均在發(fā)揮作用緩解節(jié)點城市企業(yè)的融資約束, 從而提升節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入。 具體體現(xiàn)在以下兩個方面:

    首先, 從市場角度來看, 金融機構(gòu)和企業(yè)具備一定的信號傳遞能力, 獲得“一帶一路”支持的企業(yè)會更受投資者的青睞, 吸引社會投資者的技術(shù)、設(shè)備、資金等支持, 緩解融資約束, 進而提升節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入。 有研究表明, 銀行等金融機構(gòu)具有信息發(fā)掘能力, 體現(xiàn)在會定期對企業(yè)研發(fā)活動進行嚴格的貸前調(diào)查、貸后檢查和風險管理, 并且對現(xiàn)金流向進行持續(xù)監(jiān)督, 從而降低信息不對稱程度, 促進資源的優(yōu)化配置[6] 。 在“一帶一路”倡議下, 政策性銀行根據(jù)貸款的項目或企業(yè)情況, 按照相關(guān)規(guī)定自主審核后進行信貸決策, 可以以較低的利率和較長的期限向指定項目發(fā)放貸款, 具有一定的指導(dǎo)性, 使“一帶一路”節(jié)點城市企業(yè)產(chǎn)生較高的信用擔保預(yù)期, 從而產(chǎn)生溢出效應(yīng), 即會促使商業(yè)銀行及證券機構(gòu)將其貸款資源向節(jié)點城市企業(yè)傾斜, 此時節(jié)點城市企業(yè)也間接向外界傳遞了具有良好的發(fā)展前景和優(yōu)質(zhì)的投資項目等積極信號。 這也恰恰提高了投資者的投資意愿, 使投資者更有信心對節(jié)點城市企業(yè)進行投資, 為節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新提供更有力的支持, 從而緩解了企業(yè)融資約束, 減少了企業(yè)資金鏈斷裂的風險, 為企業(yè)從事創(chuàng)新活動提供了有力保障, 影響企業(yè)的創(chuàng)新投入。

    其次, 從政府角度來看, 在“一帶一路”倡議下, 我國政府各方面支持政策出臺, 填補了資金缺口, 緩解了節(jié)點城市企業(yè)的融資約束, 從而提升了節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入。 具體地, 政府支持主要包括政府補助、稅收優(yōu)惠以及政策性貸款三種形式。 在政府補助方面, 政府通過財政貼息、專項資金撥付和設(shè)立各項專項基金等相關(guān)措施支持企業(yè)在境外開展經(jīng)營活動; 在稅收優(yōu)惠方面, 我國企業(yè)“走出去”主要面臨兼并收購、重復(fù)征稅、歧視待遇、稅收抵免以及轉(zhuǎn)讓定價和反避稅調(diào)查五大風險, 為此, 我國政府與盡量多的沿線國家簽訂稅收協(xié)定[7] , 讓國內(nèi)企業(yè)在走向國際市場時享受更高程度的稅收公平, 從而有助于企業(yè)積極開拓國際市場; 在政策性貸款方面, 滬深交易所和各金融機構(gòu)均積極響應(yīng), 通過擴大銀行授信、貸款利息優(yōu)惠以及財政支持等為“一帶一路”相關(guān)企業(yè)提供支持。 在“一帶一路”倡議下, 政府通過以上三種支持方式可以降低節(jié)點城市獲取銀行貸款的成本及難度, 有利于調(diào)動節(jié)點城市企業(yè)的主觀能動性, 實現(xiàn)資源合理配置, 顯著緩解節(jié)點城市企業(yè)的融資約束, 同時獲得的資金可以直接作為節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入資金, 為企業(yè)創(chuàng)新活動提供充沛的資金支持, 也為其分擔了風險, 有助于降低節(jié)點城市企業(yè)的經(jīng)營成本, 增加節(jié)點城市企業(yè)的留存收益, 增強節(jié)點城市企業(yè)的融資能力[8] , 最終使得節(jié)點城市企業(yè)有更多的精力與現(xiàn)金流來加大創(chuàng)新投入。 由此, 提出以下假設(shè):

    H2: “一帶一路”倡議通過緩解節(jié)點城市企業(yè)融資約束來提高其創(chuàng)新投入。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文以2008 ~ 2019年A股上市公司作為研究對象。 由于2013年9月為“一帶一路”概念最早提出的時間, 因此以2014 ~ 2019年A股上市公司為實驗組, 為保證實驗組與對照組的時間跨度一致, 選擇2008 ~ 2013年A股上市公司為對照組, 根據(jù)上市公司披露的相關(guān)信息研究分析“一帶一路”倡議、融資約束和企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。 樣本篩選過程如下: ①剔除總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)小于等于零的樣本; ②考慮到ST公司具有特殊性, 剔除ST公司樣本; ③剔除金融業(yè)樣本; ④剔除主變量缺失的樣本。 另外, 為降低極端值的影響, 本文對所有的連續(xù)變量在1%和99%分位上進行了縮尾處理。 本文最終樣本包括16054個公司—年度觀測值, 數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

    (二)變量定義與模型構(gòu)建

    1. 變量定義。

    (1)被解釋變量: 創(chuàng)新投入。 借鑒石俊國等[9] 的研究, 本文以研發(fā)支出/營業(yè)收入衡量企業(yè)創(chuàng)新投入情況。

    (2)解釋變量: “一帶一路”倡議政策。 借鑒陳勝藍和劉曉玲[10] 的研究, 本文以上文提到的《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》中列明的重點建設(shè)節(jié)點城市為參考依據(jù), 按照企業(yè)注冊地是否位于上述重點建設(shè)節(jié)點城市判斷“一帶一路”倡議是否涉及該企業(yè), 其中將注冊地位于倡議節(jié)點城市的企業(yè)作為實驗組, 將注冊地位于倡議節(jié)點城市之外的企業(yè)作為對照組。 Treat變量為虛擬變量, 實驗組樣本取值均為1, 其余取值為0; Policy變量為虛擬變量, 由于“一帶一路”概念最早提出時間為2013年9月, 故本文將2014 ~ 2019年樣本的Policy變量定義為1, 將2008 ~ 2013年樣本的Policy變量定義為0。

    (3)中介變量: 融資約束。 借鑒嚴若森等[11] 的研究, 采用SA指數(shù)作為企業(yè)融資約束的代理變量。

    (4)控制變量。 借鑒徐思等[12] 和楊興全等[13] 的研究, 選取如下變量作為控制變量: 公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、第一大股東持股比例、凈資產(chǎn)收益率、兼任情況、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、科研人數(shù)以及年度和行業(yè)虛擬變量。 具體變量定義如表1所示。

    2. 模型構(gòu)建。 為探究“一帶一路”倡議企業(yè)創(chuàng)新投入的影響以及融資約束的中介效應(yīng), 本文使用雙重差分方法(DID), 并參照溫忠麟和葉寶娟[14] 檢驗中介效應(yīng)的方法, 構(gòu)建本文的回歸模型。

    為檢驗H1, 本文建立模型(1):

    RDi,t=α0+α1Treati,t+α2Policyi,t+α3Treati,t×

    Policyi,t+α4Sizei,t+α5Levi,t+α6Shai,t+α7Roei,t+

    α8Duali,t+α9Statei,t+α10RDPersoni,t+Year+

    Industry+εi,t? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? (1)

    為檢驗H2, 本文建立模型(2)和模型(3):

    SAi,t=β0+β1Treati,t+β2Policyi,t+β3Treati,t×

    Policyi,t+β4Sizei,t+β5Levi,t+β6Shai,t+β7Roei,t+

    β8Duali,t+β9Statei,t+β10RDPersoni,t+Year+

    Industry+εi,t? ? ?(2)

    RDi,t=γ0+γ1SAi,t+γ2Treati,t+γ3Policyi,t+

    γ4Treati,t×Policyi,t+γ5Sizei,t+γ6Levi,t+γ7Shai,t+

    γ8Roei,t+γ9Duali,t+γ10Statei,t+γ11RDPersoni,t+

    Year+Industry+εi,t (3)

    其中, i為樣本個體變量, t為時間變量, εi,t為模型誤差項。

    四、實證分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    數(shù)據(jù)整體描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示, 被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新投入的均值為1.45, 標準差為2.45, 最小值為0.00, 最大值為13.39, 表明各個企業(yè)的創(chuàng)新投入差異較大。 中介變量融資約束均值為-3.63, 表明企業(yè)均受到一定的融資約束。 控制變量中公司規(guī)模的均值為8.54, 標準差為1.42; 資產(chǎn)負債率的均值為0.50, 標準差為0.2; 第一大股東持股比例的均值為0.37, 標準差為0.16; 凈資產(chǎn)收益率的均值為0.07, 標準差為0.15; 科研人數(shù)的均值為1.78, 標準差為2.70, 最小值為0, 最大值為10.65, 說明樣本企業(yè)中科研人員的數(shù)量差異較大。

    (二)回歸結(jié)果分析

    本文使用雙重差分方法(DID)進行回歸的結(jié)果如表3所示。 其中列(1)被解釋變量為創(chuàng)新投入(RD), 報告了“一帶一路”倡議是否增加了節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入, 交乘項Treat×Policy的系數(shù)為0.1267, 且在5%的水平上顯著, 說明“一帶一路”倡議確實對節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入有提高作用, 因此H1得以證明。 此外, 列(2)和列(3)報告的是融資約束在“一帶一路”倡議和企業(yè)創(chuàng)新投入之間是否存在中介作用, 被解釋變量分別是融資約束(SA)和創(chuàng)新投入(RD)。 由回歸結(jié)果可知: β3=0.0200, 在5%的水平上顯著; γ1=0.2823, 在1%的水平上顯著, 兩系數(shù)均顯著, 說明融資約束在“一帶一路”倡議與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系中具有部分中介效應(yīng)。 另外, 本文還采用Sobel Test檢驗該中介效應(yīng)是否顯著, 報告的P值為0.03, 檢驗結(jié)果顯著, 表明融資約束在“一帶一路”倡議與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系中存在部分中介效應(yīng), 具體表現(xiàn)為“一帶一路”倡議通過緩解融資約束為企業(yè)帶來資金支持, 從而提高企業(yè)創(chuàng)新投入, H2得以證明。

    (三)穩(wěn)健性檢驗

    1. 基于控制省份特征的檢驗。 借鑒徐思等[12] 的研究, 考慮“一帶一路”節(jié)點城市企業(yè)所在省份可能存在一定的地域特殊性, 如某些省份出臺了相關(guān)政策專門用于激勵企業(yè)創(chuàng)新, 因此本文引入省份控制變量進行穩(wěn)健性檢驗, 回歸結(jié)果見表4。 可以看出, 列(1)交乘項Treat×Policy的系數(shù)、列(2)交乘項Treat×Policy的系數(shù)以及列(3)融資約束(SA)的系數(shù)均顯著為正, 支持本文的主要結(jié)論。

    2. 基于PSM配對樣本的檢驗。 由于A股公司的注冊地所在城市是否會作為“一帶一路”節(jié)點城市具有一定的隨機性, 因此滿足DID模型的外生性要求。 為了解決內(nèi)生性問題, 且“一帶一路”節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入本身存在固有性質(zhì), 而非“一帶一路”倡議的影響, 本文借鑒王桂軍和盧瀟瀟[15] 的研究, 基于PSM配對樣本對模型重新進行回歸分析。 回歸結(jié)果如表5所示, 列(1)交乘項Treat×Policy的系數(shù)、列(2)交乘項Treat×Policy的系數(shù)以及列(3)融資約束(SA)的系數(shù)均顯著為正, 故結(jié)論依然保持不變。

    3. 基于刪除試點當年觀測值的檢驗。 借鑒徐思等[12] 的研究, 考慮到“一帶一路”倡議是在2013年提出的, 本文將2008 ~ 2013年定義為“一帶一路”倡議提出前, 將2014 ~ 2019年定義為“一帶一路”倡議提出后, 出于穩(wěn)健性考慮應(yīng)該刪除試點當年(即2013年)數(shù)據(jù)重新進行回歸, 具體回歸結(jié)果見表6。 可以看出, 列(1)交乘項Treat×Policy的系數(shù)、列(2)交乘項Treat×Policy的系數(shù)以及列(3)融資約束(SA)的系數(shù)均顯著為正, 與主回歸結(jié)果不存在實質(zhì)性差異。

    五、進一步分析

    前文實證結(jié)果表明, “一帶一路”倡議有利于提升企業(yè)的創(chuàng)新投入, 但“一帶一路”倡議可能并非對所有企業(yè)都會產(chǎn)生同等影響。 本文從行業(yè)特征和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度進行探究, 通過分組回歸研究“一帶一路”倡議對具有不同特征企業(yè)的創(chuàng)新投入的影響。

    (一)基于行業(yè)特征的分析

    在“一帶一路”倡議下, 商務(wù)部從該倡議整體戰(zhàn)略布局出發(fā), 基于我國自身產(chǎn)業(yè)特點和沿途國家的實際情況, 明確將新興優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、富裕產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)和配套性支持產(chǎn)業(yè)作為“一帶一路”對外投資的重點產(chǎn)業(yè), 其中界定的新興優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)包括基礎(chǔ)交通設(shè)施、信息工程、農(nóng)業(yè)、電力工程和高新技術(shù), 富余產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵、房屋、礦資源開發(fā)和石油化工天然能源, 配套性支持產(chǎn)業(yè)包括金融、商務(wù)服務(wù)、交通運輸和商貿(mào)物流, 本文將這三大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域統(tǒng)稱為重點合作產(chǎn)業(yè), 其余產(chǎn)業(yè)統(tǒng)稱為非重點合作產(chǎn)業(yè)。 重點合作產(chǎn)業(yè)為了加快對外投資合作的步伐, 在對外投資中占據(jù)主動地位, 會更注重提高企業(yè)自身的創(chuàng)新能力, 可能會提升企業(yè)創(chuàng)新投入。 因此, 本文預(yù)測“一帶一路”倡議提升企業(yè)創(chuàng)新投入的效果主要集中于重點合作產(chǎn)業(yè)。 回歸結(jié)果見表7, 其中列(1)和列(2)被解釋變量為創(chuàng)新投入(RD), 報告了基于行業(yè)特征分組的檢驗結(jié)果。 結(jié)果顯示在重點合作產(chǎn)業(yè)中, 交乘項Treat×Policy的系數(shù)為0.1647, 且在10%的水平上顯著, 表明“一帶一路”倡議對節(jié)點城市重點合作產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)創(chuàng)新投入有提高作用。 而在非重點合作產(chǎn)業(yè)中結(jié)果并不顯著, 說明“一帶一路”倡議對企業(yè)創(chuàng)新投入的提高效果主要集中于重點合作產(chǎn)業(yè)。

    (二)基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分析

    研究政策對于企業(yè)行為的影響, 不能脫離行為動機的底層邏輯。 非國有企業(yè)的目標很明確是要實現(xiàn)利潤最大化、企業(yè)價值最大化, 因此相對國有企業(yè)來說, 非國有企業(yè)更有動機通過提高創(chuàng)新投入來提高自身的國際競爭力, 從而提高自身的市場份額, 最終實現(xiàn)企業(yè)目標。 國有企業(yè)除盈利目標之外, 還承擔了一定的社會責任, 而社會責任和創(chuàng)新投入的相關(guān)性較低。 故本文基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進一步分析“一帶一路”倡議對兩類企業(yè)創(chuàng)新投入提高作用的影響。

    回歸結(jié)果見表7, 列(3)和列(4)的被解釋變量為創(chuàng)新投入(RD), 報告了基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的檢驗結(jié)果。 結(jié)果顯示在非國有企業(yè)中, 交乘項Treat×Policy的系數(shù)為0.3299, 且在1%的水平上顯著, 表明“一帶一路”倡議確實對節(jié)點城市非國有企業(yè)的創(chuàng)新投入有提高作用。 而對國有企業(yè)創(chuàng)新投入的提高作用并不顯著, 說明了“一帶一路”倡議提升企業(yè)創(chuàng)新投入的效果主要集中于非國有企業(yè)。 因此。 兩類企業(yè)控股股東身份不同決定了兩類企業(yè)目標不同, 進而決定了“一帶一路”倡議對兩類企業(yè)提高創(chuàng)新投入意愿的刺激效果會有一定的差別。

    六、研究結(jié)論與政策啟示

    (一)研究結(jié)論

    本文以2008 ~ 2019年A股上市公司為研究樣本, 探究“一帶一路”倡議是否會促進以及如何促進節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入。 研究結(jié)論表明, “一帶一路”倡議對節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入有促進作用, 雖然踐行“一帶一路”倡議會讓企業(yè)面臨資金壓力、政治風險等, 但其拓展的市場也刺激了相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)新意愿, 在一定程度上促使變壓力為動力, 進而提高節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入。 進一步研究發(fā)現(xiàn), 在“一帶一路”倡議和節(jié)點城市企業(yè)創(chuàng)新投入中存在融資約束的中介效應(yīng), 各項政府政策支持填補了資金缺口, 從而緩解了融資約束, 促進了“一帶一路”倡議的落實和推進, 提高了節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新投入。 從上述結(jié)果可以看出, 圍繞“一帶一路”倡議和創(chuàng)新型國家建設(shè), 政府作為政策制定者和重要參與者, 發(fā)揮著重要作用。

    (二)政策啟示

    首先, 本文對“一帶一路”倡議和企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系進行實證研究, 結(jié)果表明“一帶一路”倡議在鼓勵節(jié)點城市企業(yè)努力投身于能夠提升其競爭力的創(chuàng)新的同時, 對于非節(jié)點城市企業(yè)的創(chuàng)新同樣具有重要的帶動作用。 其次, 創(chuàng)新需要加大資金支持, 融資瓶頸是“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通面臨的突出挑戰(zhàn), 本文以融資約束作為中介變量, 研究“一帶一路”倡議提高企業(yè)創(chuàng)新投入的作用路徑。 目前雖有文獻研究“一帶一路”倡議對企業(yè)創(chuàng)新的影響, 但并沒有對其作用路徑進行梳理, 本文對此進行有益的補充, 不僅有利于分析該倡議對企業(yè)創(chuàng)新的影響及其作用路徑, 佐證該倡議的正面微觀經(jīng)濟效應(yīng), 而且對發(fā)揮創(chuàng)新帶動性具有重要的實踐意義。 最后, 通過對行業(yè)特征和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行分組回歸發(fā)現(xiàn), “一帶一路”倡議更加顯著地提升了重點合作產(chǎn)業(yè)和非國有企業(yè)的創(chuàng)新投入。 政府可以通過在重點合作產(chǎn)業(yè)和非國有企業(yè)中尋找發(fā)展前景良好的企業(yè), 重點進行創(chuàng)新方面的指導(dǎo), 化創(chuàng)新投入為創(chuàng)新產(chǎn)出, 從而節(jié)省資源、提高效率, 同時也要兼顧非重點合作產(chǎn)業(yè)和國有企業(yè), 鼓勵其開展創(chuàng)新活動。

    【 主 要 參 考 文 獻 】

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