數(shù)字普惠金融發(fā)展能激勵企業(yè)創(chuàng)新嗎？
——新三板上市公司的證據(jù)

□惠獻(xiàn)波

一、問題提出

中國經(jīng)濟(jì)已由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的攻堅期，在此背景下，如何以國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略為綱領(lǐng)，提升科技自主創(chuàng)新能力成為我國當(dāng)前第一要務(wù)。自主創(chuàng)新能力已提升到事關(guān)國家命運(yùn)、民族前途的空前高度，擺到了社會發(fā)展全局的核心位置。微觀企業(yè)是科技創(chuàng)新的主力軍，是科技創(chuàng)新活動的重要實(shí)施者。然而，企業(yè)創(chuàng)新所需資金僅憑借企業(yè)內(nèi)源性融資很難以滿足高質(zhì)量研發(fā)創(chuàng)新需求，融資約束已成為企業(yè)開展創(chuàng)新活動的“絆腳石”。

作為傳統(tǒng)金融體系的有力補(bǔ)充，數(shù)字普惠金融將傳統(tǒng)金融難以覆蓋的“長尾客戶”群體納入服務(wù)范圍，具有“覆蓋面廣、交易費(fèi)用低”等諸多優(yōu)點(diǎn)，對推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新活動開展具有極為重要的現(xiàn)實(shí)價值和戰(zhàn)略意義。然而，數(shù)字普惠金融這一政策沖擊能否真正緩解企業(yè)融資難題，提升企業(yè)創(chuàng)新能力?數(shù)字普惠金融對不同地區(qū)、不同制度環(huán)境、不同類型企業(yè)創(chuàng)新激勵作用是否具有異質(zhì)性？其影響過程及其傳導(dǎo)機(jī)制如何？這一系列問題亟待數(shù)量化客觀分析與科學(xué)評判。為此，客觀和精準(zhǔn)評價數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)的開展對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用，不僅有利于保障數(shù)字普惠金融穩(wěn)健發(fā)展，還對未來數(shù)字普惠金融政策實(shí)施和完善具有重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)價值。

短短十幾年來，數(shù)字普惠金融在我國迅速崛起，數(shù)字普惠金融已成為我國理論界探討的熱點(diǎn)問題，總體來說，關(guān)于數(shù)字普惠金融領(lǐng)域的探討共分為三類:一是對數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)發(fā)展動力、存在問題、影響因素（李繼尊[1]，2015；伍旭川等[2]，2014）、風(fēng)險識別與監(jiān)管（謝平等[3]，2012）等方面的分析和探討；二是對數(shù)字普惠金融現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢等方面開展的量化研究（齊紅倩等[4]，2019）；三是關(guān)于數(shù)字普惠金融對社會經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行的實(shí)證檢驗，如加速經(jīng)濟(jì)增長（唐宇等[5]，2020）、擴(kuò)展消費(fèi)需求（易行健等[6]，2018）、激勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動（謝絢麗等[7]、2018，邱晗[8]、2018）、減貧增收效應(yīng)（黃倩等[9]，2019）、增加農(nóng)民收入，縮小城鄉(xiāng)收入差距（陳嘯等[10]，2018）等等。

綜上所述，關(guān)于數(shù)字普惠金融領(lǐng)域的研究成果已十分豐碩。然而，鮮有文獻(xiàn)對數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新能力之間關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)分析與探討。目前，國內(nèi)僅個別學(xué)者簡單闡述了數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系，他們認(rèn)為數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)的開展可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)弊端（梁榜、張建華[11]，2019），顯著性緩解企業(yè)面臨的融資約束難題（萬佳彧等[12]，2020）。受限于數(shù)據(jù)可得性，關(guān)于數(shù)字金融影響微觀經(jīng)濟(jì)體技術(shù)創(chuàng)新的研究仍顯不足，尚未有文獻(xiàn)解開數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新影響的“黑箱之謎”，尚不能直接判斷數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新影響程度，也無法得知數(shù)字普惠金融驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新影響機(jī)制?；诖耍疚脑噲D在以下三方面有所貢獻(xiàn)：（1）將北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心提供的數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011-2018）與新三板上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，實(shí)證分析數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新能力激勵效應(yīng)，為后續(xù)數(shù)字普惠金融相關(guān)研究提供一個新視角；（2）基于企業(yè)異質(zhì)性(產(chǎn)業(yè)歸屬特征)和地區(qū)異質(zhì)性(制度環(huán)境質(zhì)量和區(qū)位差異)，探究數(shù)字普惠金融激勵企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)可能存在的差異，為縮小企業(yè)創(chuàng)新差距，實(shí)現(xiàn)從模仿創(chuàng)新向原始性創(chuàng)新轉(zhuǎn)變具有一定的政策指導(dǎo)意義；（3）從緩解企業(yè)融資約束和提高稅收返還率視角，實(shí)證檢驗數(shù)字普惠金融激勵企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)理，為企業(yè)創(chuàng)新政策制定提供微觀數(shù)據(jù)支持。

二、理論分析與研究假說

（一）數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新

數(shù)字普惠金融憑其數(shù)字技術(shù)與普惠金融先天優(yōu)勢，以數(shù)字化方式向“企業(yè)長尾群體”提供金融產(chǎn)品與服務(wù)，跨越了時間、空間限制，為破解企業(yè)融資難題、促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新提供了一個切實(shí)可行的解決方法。

1.從數(shù)字普惠金融服務(wù)覆蓋廣度（breadth）來看。企業(yè)可以通過電腦、智能手機(jī)等電子設(shè)備獲得所需的金融產(chǎn)品與服務(wù)，數(shù)字普惠金融發(fā)展拓寬了企業(yè)融資渠道（途徑），降低了金融產(chǎn)品與服務(wù)門檻，有助于大幅度縮小企業(yè)融資成本（費(fèi)用）、降低企業(yè)研發(fā)費(fèi)用，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新，拓寬成長空間。

2.從數(shù)字普惠金融服務(wù)使用深度（depth）來看。人工智能、數(shù)據(jù)通訊、大數(shù)據(jù)、云計算等一系列現(xiàn)代化技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，不僅提升了數(shù)字普惠金融產(chǎn)品（服務(wù)）的便捷化與精細(xì)化水平，而且顯著提升了金融產(chǎn)品（服務(wù)）信息透明度與使用頻率，為金融風(fēng)險防控向更加精準(zhǔn)化、自動化、智能化方向發(fā)展提供了動力源泉，最大程度地拓展了金融服務(wù)邊界，提高了金融產(chǎn)品（服務(wù)）可獲得性與多樣性，擺脫了地理空間限制，為企業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力資金保障，提高了企業(yè)創(chuàng)新概率。

3.從數(shù)字普惠金融服務(wù)數(shù)字化程度（digit）來看。數(shù)字普惠金融通過大數(shù)據(jù)技術(shù)分析企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)上沉淀下來的行為數(shù)據(jù)來綜合評估企業(yè)信用，幫助金融機(jī)構(gòu)更全面、準(zhǔn)確地了解被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況，有效解決了企業(yè)信用中介擔(dān)保問題，從根本上緩解信息不對稱等制度性問題，提升企業(yè)使用金融服務(wù)的便利性，緩解創(chuàng)業(yè)研發(fā)的資金壓力?；诖耍疚奶岢黾僬f1：

假說1：數(shù)字普惠金融發(fā)展可以直接激勵企業(yè)創(chuàng)新。

（二）數(shù)字普惠金融影響企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制

1.降低服務(wù)門檻，拓寬企業(yè)融資途徑（渠道）。一方面，數(shù)字普惠金融突破了傳統(tǒng)意義金融產(chǎn)品與服務(wù)易受基礎(chǔ)設(shè)施、地理區(qū)位等硬件資源限制的困境，擴(kuò)寬了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品與服務(wù)覆蓋面，提高了金融產(chǎn)品與服務(wù)的可獲得性。另一方面，隨著數(shù)字金融使用深度與廣度的不斷拓展，企業(yè)可以借助P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸、供應(yīng)鏈金融以及“金融超市”等多種融資模式，多維度拓寬融資渠道（途徑），有效降低企業(yè)融資障礙，緩解創(chuàng)新項目融資約束。

2.降低信息不對稱性，提升企業(yè)融資效率。數(shù)字普惠金融能夠憑借數(shù)字化技術(shù)建立完善的信息監(jiān)測與處理系統(tǒng)、風(fēng)險控制系統(tǒng)，可以高效、準(zhǔn)確地收集、挖掘企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，有助于對企業(yè)實(shí)行精準(zhǔn)監(jiān)管。此外，依托云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)，數(shù)字普惠金融可以實(shí)施對不同企業(yè)數(shù)據(jù)的抓取，整合數(shù)據(jù)建立可靠的第三方征信體系。

3.加快審批流程，降低企業(yè)融資成本。數(shù)字普惠金融憑借網(wǎng)絡(luò)交易平臺和數(shù)字技術(shù)的支持，打破原有金融服務(wù)提供方式，使貸款審批速度提高將近20%，在審批貸款過程中，基本不消耗任何社會資源，信貸審批速度快捷、高效，有效降低企業(yè)信息費(fèi)用和交易費(fèi)用。這種基于數(shù)字技術(shù)的審貸方法，降低企業(yè)創(chuàng)新融資成本，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力?；诖耍疚奶岢黾僬f2：

假說2：數(shù)字普惠金融有助于緩解企業(yè)融資約束，從而激勵企業(yè)創(chuàng)新。

4.提升財政工具與稅收政策激勵企業(yè)創(chuàng)新活動的精準(zhǔn)性。數(shù)字普惠金融運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)可以全方位評估企業(yè)特征，有助于政府部門精準(zhǔn)識別具有創(chuàng)新潛力的企業(yè)，提高財政工具與稅收政策緩解企業(yè)融資約束（Financing Constraints）的有效性與精確性，從而激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生動力。與此同時，由于企業(yè)創(chuàng)新活動具有明顯的長久性與收益不確定性等特征（張杰[13]，2020），對于長期依賴稅額抵免與財政扶持等優(yōu)惠政策企業(yè)來說，更容易滋生享樂主義思想和腐敗現(xiàn)象，最終產(chǎn)生擠出效應(yīng)。然而，數(shù)字普惠金融借助人工智能、大數(shù)據(jù)等手段，通過對金融數(shù)據(jù)探索分析與深層次挖掘，有助于增強(qiáng)政府對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動實(shí)時動態(tài)跟蹤與監(jiān)管的能力，從而提升財政工具與稅收政策激勵企業(yè)創(chuàng)新活動的精準(zhǔn)性?；诖?，本文提出假說3：

假設(shè)3：數(shù)字普惠金融政策通過提升財政工具、稅收政策精準(zhǔn)性間接激勵企業(yè)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取新三板上市公司2011-2018 年面板數(shù)據(jù)為初始樣本，其中，企業(yè)財務(wù)指標(biāo)及企業(yè)研發(fā)支出等相關(guān)數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、萬德（WIND）數(shù)據(jù)庫，企業(yè)專利數(shù)據(jù)來源于佰騰網(wǎng)專利數(shù)據(jù)庫，企業(yè)所屬城市相關(guān)特征來自歷年《中國城市統(tǒng)計年鑒》。

數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011-2018）》，市場化程度等制度環(huán)境相關(guān)數(shù)據(jù)來自《中國分省份市場化指數(shù)報告（2011-2018）》（樊綱、王小魯?shù)萚14]，2018）。為使樣本數(shù)據(jù)代表性更強(qiáng)，初始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理:（1）從樣本中剔除金融類上市公司，包括銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)等；（2）剔除主要指標(biāo)缺失的樣本；（3）考慮到極端值的影響，本文對主要連續(xù)變量進(jìn)行了1%以下、99%以上縮尾處理（Winsor）。經(jīng)過以上處理，最終得到22292 個樣本觀測值。

（二）模型的選定

式（1）中，Innovit被解釋變量代表企業(yè)創(chuàng)新能力，Digital_fit代表城市數(shù)字普惠金融水平。另外，為處理指標(biāo)數(shù)值過大的難題，本文將數(shù)字普惠金融指數(shù)及其二級指標(biāo)均除以100。controlit為系列控制變量；λi為個體固定效應(yīng)；Vt為時間固定效應(yīng)；εit為非觀測隨機(jī)干擾項。

1.被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新測度由創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩部分組成，創(chuàng)新投入主要包括研發(fā)投入與研發(fā)人數(shù)（馮根福、溫軍[15]，2008），創(chuàng)新產(chǎn)出則主要指企業(yè)專利的申請、授權(quán)數(shù)量。

2.核心解釋變量

核心解釋變量Digital_fit表示數(shù)字普惠金融指數(shù)，本文選取數(shù)字普惠金融總指數(shù)（index）作為關(guān)鍵解釋變量,使用數(shù)字金融覆蓋廣度指數(shù)（bread）、數(shù)字金融使用深度指數(shù)（depth）、普惠金融數(shù)字化指數(shù)（digit）三個二級指標(biāo)對企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行深入研究①。

3.其他控制變量

本文控制了可能影響本文要驗證的因果關(guān)系變量，在回歸分析過程中共加入如下7 個控制變量[16]：主要變量及其定義如表1 所示。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）主要回歸結(jié)果分析

1.基準(zhǔn)回歸

數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新激勵實(shí)證分析結(jié)果如表2 所示，表2 第（1）列是數(shù)字普惠金融總指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新能力激勵效應(yīng)，結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融總指數(shù)系數(shù)符號為正，并在1%的統(tǒng)計水平下通過了顯著性檢驗，表明數(shù)字普惠金融發(fā)展和推廣能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新能力。表2 第（2）-（4）列依次報告了數(shù)字普惠金融覆蓋廣度（breadth）、數(shù)字普惠金融使用深度（depth）、金融數(shù)字化程度（digit）作為解釋變量的實(shí)證回歸分析結(jié)果，可以看出，數(shù)字普惠金融三個二級指標(biāo)系數(shù)均顯著為正。即隨著數(shù)字普惠金融覆蓋廣度（breadth）增加、數(shù)字普惠金融使用深度（depth）改善以及金融數(shù)字支持能力（digit）提升，企業(yè)創(chuàng)新能力逐漸得到提升，假說1得到證實(shí)。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

2.內(nèi)生性檢驗

為了最大程度地減少數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生性問題，本文借鑒學(xué)者傅秋子、黃益平（2018）的經(jīng)驗[17]，以樣本企業(yè)所在地區(qū)（城市）與杭州市之間距離（distance）作為數(shù)字普惠金融的工具變量。首先，企業(yè)所在地級市與杭州的距離作為自然地理變量，與經(jīng)濟(jì)社會因素不相關(guān)，不會影響到企業(yè)創(chuàng)新②。其次，企業(yè)所在地級市與杭州的距離與數(shù)字普惠金融發(fā)展水平直接相關(guān)，滿足有效工具變量相關(guān)性假設(shè)、外生性假設(shè)兩個條件。

實(shí)證檢驗結(jié)果如表3 所示：第一階段回歸分析結(jié)果表明，企業(yè)所在地區(qū)與杭州市的距離變量是數(shù)字普惠金融的一個有效工具變量。第二階段回歸分析可以看出，在充分考慮內(nèi)生性偏差之后，數(shù)字普惠金融總指數(shù)系數(shù)值依然顯著為正，即數(shù)字普惠金融這一政策沖擊可以正向、顯著地激勵企業(yè)創(chuàng)新，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果完全一致。

表3 工具變量回歸結(jié)果

3.安慰劑檢驗

為了排除其他非觀測遺漏變量的干擾，本文采用如下思路對遺漏變量是否會影響測算結(jié)果進(jìn)行間接檢驗。根據(jù)公式（1）Digital_fit 系數(shù)估計值表達(dá)式如下：

其中，control 表示所控制變量，如果γ=0，則表示非觀測因素不會干擾估計結(jié)果，估計是無偏的。然而，我們并不能對是否為0 進(jìn)行直接檢驗，假如能用某個變量替代Digital_fit，且該變量在理論上對被解釋變量不會產(chǎn)生真實(shí)影響（即意味著β1=0），那么在此情形下，我們能夠測算出值為零，即可以反推出λ=0。

為了顯著提升安慰劑檢驗的識別精準(zhǔn)度，本文運(yùn)用bootstrap 方法，將這個隨機(jī)過程重復(fù)了500 次，結(jié)果如下圖所示，可以看出，估計系數(shù)值集中分布在零附近?；诖?，我們可以反推出λ=0，即不存在其他隨機(jī)因素影響數(shù)字普惠金融創(chuàng)新激勵。

圖 安慰劑檢驗結(jié)果

4.穩(wěn)健性檢驗

（1）剔除從未申請專利企業(yè)

為了消除干擾，本文將2011-2018 年度內(nèi)，專利申請數(shù)為零的新三板上市公司剔除，回歸結(jié)果如表4 所示，由表4 可知，數(shù)字普惠金融（數(shù)字金融覆蓋廣度，數(shù)字金融使用深度、金融數(shù)字化程度）這一政策沖擊對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正向激勵作用。

表4 剔除樣本期內(nèi)從未申請專利企業(yè)

（2）未來兩年專利產(chǎn)出的穩(wěn)健性檢驗

企業(yè)專利從申請到獲批需經(jīng)歷一定周期，為此，數(shù)字普惠金融這一政策沖擊對企業(yè)創(chuàng)新激勵影響可能存在時滯效應(yīng)，為保證回歸分析可靠性，本文考察數(shù)字普惠金融對企業(yè)未來兩年專利產(chǎn)出的影響。實(shí)證結(jié)果如表5 所示，由表5 可知，在考慮數(shù)字普惠金融對企業(yè)未來兩年專利產(chǎn)出的影響之后，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新激勵仍然具有顯著的提升作用。

表5 未來兩年專利產(chǎn)出的影響結(jié)果

（3）替換被解釋變量

本文選用企業(yè)年度研發(fā)支出占企業(yè)銷售總額的比值替換專利產(chǎn)出（馮根福、溫軍，2008）[15]，回歸結(jié)果如表6 所示，從中可以看出，數(shù)字普惠金融這一政策沖擊對企業(yè)創(chuàng)新仍然具有正向、顯著激勵作用。

表6 研發(fā)支出作為被解釋變量

（二）機(jī)制分析

為進(jìn)一步探討數(shù)字普惠金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響機(jī)理，本文從融資約束、政府補(bǔ)助和稅收返還的角度進(jìn)行分析。

1.融資約束

研究表明，當(dāng)企業(yè)資金來源不穩(wěn)定或面臨十分嚴(yán)重的融資約束時，企業(yè)會縮減新產(chǎn)品研發(fā)投入，從而制約企業(yè)的創(chuàng)新活動開展（蔡競、董艷，2017）[18]。本文構(gòu)建KZ 指數(shù)與SA 指數(shù)來衡量企業(yè)融資約束程度，實(shí)證檢驗數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)。

首先，借鑒Kaplan（1997）[19]等學(xué)者做法，本文通過對企業(yè)凈現(xiàn)金流量、企業(yè)現(xiàn)金持有數(shù)量、企業(yè)負(fù)債程度等系列財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行線性回歸分析，構(gòu)建一個綜合性指數(shù)（KZ 指數(shù)）來衡量企業(yè)面臨的外部融資約束程度，KZ 指數(shù)值越大，企業(yè)面臨外部融資約束程度就越嚴(yán)重。

其次，借鑒Hadlock（2010）[20]等學(xué)者做法，本文使用企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡兩個外生性變量來構(gòu)建融資約束SA 指數(shù)，其計算公式為：|0.737×企業(yè)規(guī)模＋0.043×企業(yè)規(guī)模2-0.04×企業(yè)年齡|。融資約束指數(shù)（SA）絕對值越大，企業(yè)面臨融資約束程度就越高。

回歸結(jié)果如表7 第所示，由表7 可知，在第（1）列、第（2）列中，數(shù)字普惠金融指數(shù)系數(shù)值均為負(fù)數(shù)，且在1%的統(tǒng)計水平下通過顯著性檢驗，即數(shù)字普惠金融顯著地緩解了融資約束程度。

由表7 第（3）列、第（4）列可知，融資約束（SA 指數(shù)、KZ 指數(shù)）系數(shù)值為負(fù)數(shù)，且在1%的統(tǒng)計水平下通過了顯著性檢驗，即企業(yè)面臨融資約束程度越高，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出就較少。然而，由表9 第（3）列、第（4）列可知，數(shù)字普惠金融指數(shù)與融資約束指數(shù)（SA 指數(shù)、KZ 指數(shù)）的交互項系數(shù)為正，且通過顯著性檢驗，說明數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)有效緩解了企業(yè)融資約束困境，提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平，假說2 得到證實(shí)。

2.財政補(bǔ)貼與稅收返還

創(chuàng)新是一項未來收益預(yù)期不確定的長期性投資活動，信息不對稱使得政府部門很難準(zhǔn)確評估企業(yè)創(chuàng)新項目的優(yōu)與劣（鞠曉生[21]，2015）。為此，政府部門會向那些能夠創(chuàng)造大量就業(yè)機(jī)會或高科技的企業(yè)提供資金支持與政策傾斜。數(shù)字普惠金融借助人工智能、大數(shù)據(jù)等手段，通過對金融高頻數(shù)據(jù)的深度分析與深層次挖掘，可以準(zhǔn)確識別亟需創(chuàng)新資金扶持且創(chuàng)新潛能強(qiáng)的企業(yè)，精準(zhǔn)地推動各項創(chuàng)新資源向它們傾斜。因此，本文從政府補(bǔ)助、稅收返還兩個視角，考察了數(shù)字普惠金融對于企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制。

回歸結(jié)果如表7 第（5）列、第（6）列所示，由表7 第（5）列可知，政府補(bǔ)助與數(shù)字普惠金融指數(shù)交互項系數(shù)值并沒有通過顯著性檢驗，可能的解釋是，政府資金補(bǔ)助，除了部分用于提高企業(yè)績效水平、推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)之外，在政府官員與企業(yè)管理者之間可能產(chǎn)生了低效率的權(quán)利尋租行為，嚴(yán)重降低市場資源配置效率，最終，削弱了數(shù)字普惠金融創(chuàng)新激勵效應(yīng)。

由表7 第（6）列可知，稅收返還與數(shù)字普惠金融指數(shù)交乘項系數(shù)值為正，且在1%統(tǒng)計水平下通過顯著性檢驗，即數(shù)字普惠金融顯著提升了稅收返還對企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)，假說3 得到證實(shí)。

表7 機(jī)制分析結(jié)果

（三）異質(zhì)性分析

不同制度環(huán)境、不同類型企業(yè)、區(qū)位差異對數(shù)字普惠金融政策沖擊的響應(yīng)是否存在不同?對于該問題分析與探討，有助于深入理解數(shù)字普惠金融政策作用機(jī)制。因此，本文分別從區(qū)位差異、制度環(huán)境差異、行業(yè)差異三方面對數(shù)字普惠金融政策激勵企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性進(jìn)行討論。

1.區(qū)位異質(zhì)性

按照企業(yè)所在地不同，本文將全樣本劃分為東部地區(qū)企業(yè)、中西部地區(qū)企業(yè)兩個子樣本。表8 第（1）列、第（2）列匯報了兩個子樣本的回歸結(jié)果，從中可以看出，對于東部地區(qū)企業(yè)來說，數(shù)字普惠金融指數(shù)估計系數(shù)為正，且通過了顯著性檢驗，而中西部地區(qū)企業(yè)子樣本，數(shù)字普惠金融指數(shù)回歸系數(shù)沒有通過統(tǒng)計意義上的顯著性檢驗?？赡艿脑蚴窍鄬τ谥形鞑康貐^(qū)來說東部地區(qū)商品經(jīng)濟(jì)水平相對發(fā)達(dá)，市場資源配置效率相對高效，互聯(lián)網(wǎng)水平等配套基礎(chǔ)設(shè)施相對完善，為企業(yè)創(chuàng)新提供了完善的政策環(huán)境。

2.制度環(huán)境異質(zhì)性

基于企業(yè)所在地制度環(huán)境異質(zhì)性，本文將樣本企業(yè)進(jìn)行分組，以考察不同制度環(huán)境下，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新激勵差異性。回歸結(jié)果如表8 第（3）列、第（4）列、第（5）列、第（6）列所示，可以看出，在制度環(huán)境較好地區(qū)，數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)的發(fā)展可以顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，而對制度環(huán)境較差地區(qū)的企業(yè)，數(shù)字普惠金融政策的沖擊對企業(yè)創(chuàng)新沒有顯著性影響。

3.行業(yè)異質(zhì)性

為了進(jìn)一步考察數(shù)字普惠金融對不同行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新激勵效應(yīng)，根據(jù)國家統(tǒng)計局行業(yè)區(qū)分準(zhǔn)則，本文將制造行業(yè)中，設(shè)備制造業(yè)，文化業(yè)、辦公用機(jī)械業(yè)相關(guān)企業(yè)劃定為高科技企業(yè)，其余為非高科技企業(yè)。

回歸結(jié)果如表8 第（7）列、第（8）列所示，結(jié)果顯示：對于高科技行業(yè)而言，數(shù)字普惠金融指數(shù)系數(shù)值為正，且通過了顯著性檢驗，在非高科技企業(yè)的回歸分析中，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響沒有通過顯著性檢驗不顯著?？赡艿慕忉屖牵涸谌找婕ち业氖袌龈偁幁h(huán)境壓力下，高科技企業(yè)更專注于高科技產(chǎn)品研發(fā)，從新產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)到銷售環(huán)節(jié)，節(jié)奏大大加快，有效縮短了新產(chǎn)品開發(fā)周期。相比之下，非高科技企業(yè)對新產(chǎn)品研發(fā)重視不夠，科技研發(fā)意愿不高，數(shù)字普惠金融未對其創(chuàng)新行為產(chǎn)生顯著性影響。

表8 異質(zhì)性分析

五、研究結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

數(shù)字普惠金融將現(xiàn)代化數(shù)字技術(shù)與普惠金融相結(jié)合，以其低廉的推廣成本（費(fèi)用）、更廣泛的服務(wù)范圍，有效降低了金融交易費(fèi)用（成本）與服務(wù)門檻，成為突破傳統(tǒng)金融服務(wù)困境，打通金融服務(wù)最后一公里，解決企業(yè)融資困境、創(chuàng)新動力不足，助力企業(yè)創(chuàng)新的重要驅(qū)動方式與手段?；?011-2018 年新三板上市公司數(shù)據(jù)，結(jié)合地市級數(shù)字普惠金融指數(shù)，本文實(shí)證檢驗了數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并進(jìn)一步探究了數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新激勵效應(yīng)作用機(jī)理和影響路徑。結(jié)果表明：

1.數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度三個維度對企業(yè)創(chuàng)新均具有積極性影響。數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新具有正向、顯著性激勵作用。進(jìn)一步分析創(chuàng)新激勵效應(yīng)傳導(dǎo)路徑發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融包容性、普惠性，契合了企業(yè)對金融產(chǎn)品多元化需求，有效地破解了信息不對稱問題。

2.由于我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，行業(yè)差異化，市場化水平、信用環(huán)境等制度環(huán)境不同，數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)作用具有明顯異質(zhì)性。數(shù)字普惠金融激勵企業(yè)創(chuàng)新作用強(qiáng)度在東部地區(qū)、市場監(jiān)管完善地區(qū)與高科技行業(yè)尤為明顯，邊際效用更加突出。

3.數(shù)字普惠金融通過兩個渠道促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新：一是緩解企業(yè)的融資約束。數(shù)字普惠金融突破了傳統(tǒng)意義金融產(chǎn)品與服務(wù)易受基礎(chǔ)設(shè)施、地理區(qū)位等硬件資源限制的困境，擴(kuò)寬了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品與服務(wù)覆蓋面，提高了金融產(chǎn)品與服務(wù)的可獲得性。二是提高稅收返還的創(chuàng)新效應(yīng)。數(shù)字普惠金融有效提高了財政工具與稅收政策緩解企業(yè)融資約束有效性與精確性，從而激發(fā)了企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生動力。

（二）對策建議

本文豐富了數(shù)字普惠金融影響企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究，為金融產(chǎn)品如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)和政策參考，為進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)字普惠金融政策影響，本文提出三點(diǎn)政策性建議：

1.持續(xù)借力數(shù)字技術(shù)，提升金融資源配置效率。一是提高普惠金融的服務(wù)效率和惠及范圍。重點(diǎn)加強(qiáng)中西部地區(qū)，特別是農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，實(shí)現(xiàn)金融與數(shù)字技術(shù)的深度融合，以擴(kuò)大數(shù)字普惠金融的滲透程度，縮小不同區(qū)位間企業(yè)數(shù)字鴻溝。二是加強(qiáng)中小企業(yè)的創(chuàng)新支持力度。深入研究融資約束企業(yè)（如非國有企業(yè)、非高技術(shù)企業(yè)等）特點(diǎn)及其面臨困難，因企施策，積極尋求解決方案，運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)切實(shí)解決信息不對稱、融資成本高等普遍性問題，降低融資交易成本，緩解創(chuàng)新融資約束。

2.改善融資制度環(huán)境，加大金融改革力度。一是提升資源整合力度。因地制宜、統(tǒng)籌兼顧，將先進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、高素質(zhì)人才等優(yōu)質(zhì)資源引入數(shù)字普惠金融發(fā)展較為薄弱的地區(qū)，縮小數(shù)字普惠金融的區(qū)域差距，打破傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的壟斷地位。二是營造公平的融資環(huán)境。建立透明規(guī)范、能夠形成良好互動的監(jiān)管制度，打造“廣覆蓋、多層次、高效率”的數(shù)字普惠金融體系，消除地區(qū)、行業(yè)歧視和成本差異，釋放中小企業(yè)和民營企業(yè)創(chuàng)新活力，提升我國企業(yè)創(chuàng)新整體水平。三是健全數(shù)字金融風(fēng)險防控體系。提升數(shù)據(jù)和信息披露力度，完善數(shù)字金融風(fēng)險防控體系，確保數(shù)字金融持續(xù)健康發(fā)展。

3.加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力的甄別，構(gòu)建良好創(chuàng)新機(jī)制。一味地直接或間接增加政府補(bǔ)貼、提高稅收返還力度，會導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新“尋租”行為發(fā)生，反而助長了企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新活動的惰性。為此，利用人工智能、數(shù)字加密以及云計算等新技術(shù)，精準(zhǔn)識別具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，加大政府補(bǔ)貼、稅收返還力度，提高市場資源配置效率，激發(fā)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活力。

注：

①為了處理較其他指標(biāo)數(shù)值過大的問題，本文將數(shù)字普惠金融指數(shù)及其二級指標(biāo)數(shù)據(jù)做了除以100 的標(biāo)準(zhǔn)化處理。

②回歸過程中，本文控制了年份固定效應(yīng)、行業(yè)固定效應(yīng)?？紤]到數(shù)字普惠金融指數(shù)是地級市層面數(shù)據(jù)，所在地歸屬同一城市的企業(yè)之間關(guān)聯(lián)性較高，因此，本文使用城市聚類效應(yīng)對回歸分析標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行修正。