數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代下的金融科技

◆文/陳道富

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長

“十四五”規(guī)劃對未來經(jīng)濟(jì)規(guī)劃了什么——金融視角，也就是未來5年推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展往哪里去的問題。要求我們必須立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局。要堅定不移推進(jìn)改革，破除制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的制度障礙，推動生產(chǎn)要素循環(huán)流轉(zhuǎn)和生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)的有機(jī)銜接。在深化金融供給側(cè)改革過程中，要構(gòu)建具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。今后，數(shù)字金融與數(shù)字貨幣等新興用語，將成為人們經(jīng)濟(jì)生活的標(biāo)配。

數(shù)字貨幣現(xiàn)在國際上三類，一類是比特幣，比特幣純粹是計算機(jī)的愛好者，我用一個專業(yè)叫區(qū)塊工業(yè)鏈，就是純粹的工業(yè)鏈，然后利用這種區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)了這種價值的傳遞。也就是說這是一個非常理想的、計算機(jī)人心目中的貨幣，人在這里面沒有任何干預(yù)，完全是靠計算機(jī)，按照一套算法由計算機(jī)來實(shí)現(xiàn)貨幣的形成，然后實(shí)現(xiàn)貨幣的交易，它完全把貨幣的形成交給計算機(jī)，由算法來決定，我們把它叫做基于公有鏈的分布式的數(shù)字貨幣，這種貨幣是非常理想化的，因?yàn)槔硐牖蛘哒f現(xiàn)實(shí)生活應(yīng)用的過程中，出現(xiàn)的一個結(jié)果就是幣值大起大落。區(qū)塊鏈剛開始的時候幾乎只在計算機(jī)的圈子，前幾年的高點(diǎn)到2萬，這一次高點(diǎn)能夠到5萬，然后又會快速下跌，就是這種大幅波動，這就是現(xiàn)在講的數(shù)字貨幣。第二類的數(shù)字貨幣是我們現(xiàn)在很多一些大的機(jī)構(gòu)發(fā)行的貨幣，比如說高盛，在高盛集團(tuán)里，他發(fā)行的我們把它叫做私人貨幣，或者叫代幣。比如他們在集團(tuán)內(nèi)進(jìn)行交易，不需要用外面的貨幣，只要用集團(tuán)內(nèi)的這種貨幣進(jìn)行交易，以前類似于我們的這種在某個集團(tuán)自己發(fā)行的某一個貨幣，但是因?yàn)樗且粋€全國性的，或者全球性的網(wǎng)絡(luò)，實(shí)際上是Facebook跟他們的合作機(jī)構(gòu)，想要構(gòu)建一個全球的支付系統(tǒng)。一個國家要把錢付到另外一個國家，成本很高，比如說中國要付到美國、日本、新加坡，這個過程費(fèi)率很高，而且要涉及貨幣兌換，比如人民幣要換成美元。而他們就能夠解決貨幣兌換的問題，不需要老換貨幣，換一次就可以了，然后這個貨幣在所有國家都能使用。再一個就是這種貨幣轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去的成本很低。所以最早他是弄了一個叫籃子貨幣，相當(dāng)于有一個籃子，有好幾種貨幣合在一塊來支撐，在他的系統(tǒng)里面可以隨便換隨便轉(zhuǎn)，可以中國到美國到日本到韓國隨便換，完成了支付，完成了所有功能，然后最后你需要的時候就可以把它換回來。但是這種做法遭到了美國和一些主要發(fā)達(dá)國家的反對，后來就做了一個改進(jìn)，我不再盯住一籃子貨幣了，因?yàn)橐换@子貨幣意味著相對獨(dú)立，那么我現(xiàn)在把它拆成好幾種貨幣，拆成只盯美國的，可以拆出一部分盯歐元的，一部分盯其他國家的，那么每個國家盯一種貨幣，我就成了一個貨幣，但它沒解決不同貨幣之間兌換的問題。這就是一個私人貨幣。還有一種數(shù)字貨幣就是央行的數(shù)字貨幣，目前全球發(fā)行的央行貨幣，中國不同城市發(fā)行了一個央行數(shù)字貨幣，就是想替代M0，什么叫替代M0？就是大家身上的現(xiàn)鈔，他覺得你現(xiàn)鈔成本比較高，可以通過電子錢包進(jìn)行支付，可以完全不用現(xiàn)鈔來支付。這種設(shè)計只是替代現(xiàn)金，就是說你不用拿現(xiàn)金了，但是他不替代銀行存款，如果說你有銀行存款，你要變成央行的數(shù)字貨幣，需要把銀行存款取出來，去買或者存入央行錢包，央行錢包可以進(jìn)行交易，交易以后你要存回銀行，你也可以放在錢包里面，但是如果你不想放在錢包里，你就可以取出來放進(jìn)銀行，而且現(xiàn)在的數(shù)字貨幣等同于現(xiàn)金，就不把它當(dāng)成是一種沒有給你付息的。對老百姓來說，實(shí)際上就是相當(dāng)于在手機(jī)上多了一個電子錢包，這個錢包由中國央行來發(fā)行現(xiàn)鈔，你只要下載這個App，下載這個錢包，你就可以進(jìn)行支付，就可以通過電子錢包和銀行進(jìn)行交易。數(shù)字貨幣現(xiàn)在全球有三個動向。第一個動向就中國現(xiàn)在這種做法，是由央行一家來做的，央行現(xiàn)在也跟一些商業(yè)機(jī)構(gòu)合作，但是央行對于其他的支付系統(tǒng)，比如說現(xiàn)在的微信、支付寶，其實(shí)是不太希望微信或者支付寶發(fā)展過快的，那么它有央行的錢包，希望能夠更相對獨(dú)立、快速地發(fā)展。這種發(fā)展趨勢其實(shí)是以美國為主的，其實(shí)美國原來對數(shù)字貨幣是比較抵觸的，因?yàn)樗亲鳛閭鹘y(tǒng)貨幣，國際貨幣體系基本上是以美元或者以美元為主的這套貨幣體系，本來就是老大，現(xiàn)在要成立一個央行數(shù)字貨幣，未來會形成什么樣格局不好控制，所以它一開始時非常抵觸。但是最近一陣子他開始開放了，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)勢不可擋，未來經(jīng)濟(jì)將是一個數(shù)字經(jīng)濟(jì)的時代，如果反對數(shù)字貨幣推行，或者說不發(fā)行數(shù)字貨幣，意味著在數(shù)字貨幣里面他們將沒法布局，占不了先機(jī)，所以現(xiàn)在態(tài)度開始發(fā)生變化，表現(xiàn)為兩個方面，第一個方面就是不再完全反對，只要跟美元掛鉤，意味著成了一個美元區(qū)，這些私人貨幣跟美元形成一個硬掛鉤方式，要接受監(jiān)測監(jiān)管。第二個是對其他數(shù)字貨幣包括比特幣，可以通過第三方支付，實(shí)現(xiàn)線上線下都能支付。實(shí)際上在允許數(shù)字貨幣，數(shù)字經(jīng)濟(jì)這里面，你們私人可以在里面進(jìn)行探索，我現(xiàn)有的體系可以跟他共存，我保留必要的管控手段，我交給私人來推動，但是我卡住關(guān)卡等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我要保留對你的監(jiān)控權(quán)等。

數(shù)字貨幣未來的發(fā)展方向在哪？貨幣經(jīng)歷過幾個階段，第一個階段，是實(shí)物，就是黃金、白銀、實(shí)物貨幣，實(shí)物貨幣主要是在農(nóng)業(yè)時代或者工業(yè)時代的早期，這時候還是小農(nóng)經(jīng)濟(jì)，自給自足，這種貨幣是以資產(chǎn)為特征，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)，特殊的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的這種貨幣的轉(zhuǎn)身。到了工業(yè)時代后期，工業(yè)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越緊密，就轉(zhuǎn)向?qū)C(jī)構(gòu)、對國家的信任，對主權(quán)貨幣出現(xiàn)了紙幣，這時候的貨幣實(shí)際上是一種國家發(fā)行的一個負(fù)債，老百姓拿著負(fù)債來轉(zhuǎn)移負(fù)債，或者說是銀行負(fù)債。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，這個時候的貨幣形態(tài)還是一個負(fù)債，還是仍然回到原來的資產(chǎn)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的特點(diǎn)是所有行為都變成數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)里面的信息成為最核心要素，數(shù)據(jù)里面最難的就是數(shù)據(jù)拷貝或者數(shù)據(jù)應(yīng)用這個過程。

貨幣在這個空間里面應(yīng)該不同于工業(yè)時代，工業(yè)時代它就是生產(chǎn)出產(chǎn)品，生產(chǎn)出服務(wù)，然后進(jìn)行交易，所以這時候的數(shù)字貨幣應(yīng)該不是簡單地把工業(yè)時代的貨幣通過數(shù)字化，把它放到了數(shù)字經(jīng)濟(jì)空間里，它應(yīng)該做出一個變革，這種變革還沒找到特別好的方式。我覺得美國那個做法非常好地實(shí)現(xiàn)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的交易媒介和現(xiàn)實(shí)過程中貨幣經(jīng)濟(jì)的一種連接。在現(xiàn)實(shí)世界里面，現(xiàn)有紙幣是非常有效地實(shí)現(xiàn)了這種貨幣功能，但是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)最終有效的功能是，跟現(xiàn)實(shí)世界先掛上鉤，在里面占上位，然后監(jiān)控住，最后尋找這種位置，所以這是美國的布局，既保留了對數(shù)字經(jīng)濟(jì)未來可能的核心點(diǎn)的一個占據(jù)，也不想當(dāng)然認(rèn)為未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)的貨幣就是央行貨幣，或者說就是現(xiàn)在的貨幣，把它通過技術(shù)區(qū)塊鏈或者數(shù)字化以后，那東西就是數(shù)字貨幣。所以這是未來的復(fù)制空間里面的貨幣主導(dǎo)權(quán)的一個爭奪，這種爭奪它不是說我先占了就一直在占了。數(shù)字空間要通過真正在市場里面玩的人來看見數(shù)字市場里真正的這種連接關(guān)鍵點(diǎn)，未來發(fā)揮控制力、影響力就可以了，這就是數(shù)字貨幣。央行的數(shù)字貨幣現(xiàn)在就是現(xiàn)鈔，在手機(jī)上多了一個App可以做支付，但是微信、支付寶這些支付仍然是并行的，微信、支付寶跟央行數(shù)字貨幣的區(qū)別在哪？微信跟支付寶的信用是企業(yè)信用，比如說你在支付寶或者在微信上面的余額多少錢，最終能不能拿回來，取決于微信或者阿里，最后這家公司能不能把這錢還給你。但是在央行數(shù)字貨幣上面的這種余額，它背后是國家信用，里面的錢取決于國家會不會把這個錢還給你，你相信國家的清償能力比企業(yè)更高，如此而已。目前國家希望能夠借助這三家實(shí)現(xiàn)各種支付產(chǎn)品的開拓。所有東西背后的網(wǎng)絡(luò)連接都可以實(shí)現(xiàn)支付，但是現(xiàn)在支付背后的核心就是附加值。各個廠商接受微信和支付寶支付，除了低成本地實(shí)現(xiàn)結(jié)算功能外，還有很重要的是可以給你提供導(dǎo)流，提供一些附加價值，這些價值使它具有一定粘性，未來這種支付系統(tǒng)還會出現(xiàn)一定程度的競爭。國際化在央行數(shù)字貨幣里面優(yōu)勢不是特別大，從數(shù)字貨幣角度來看，不用太擔(dān)心它的沖擊，它的應(yīng)用場景需要進(jìn)一步觀察，大家可以更多關(guān)注現(xiàn)在的類似于比特幣。

有關(guān)貸款的問題。第一個就是匯率的問題，匯率其實(shí)從去年開始波動比較大，其實(shí)也是我們關(guān)注的焦點(diǎn)之一。匯率波動背后的邏輯是什么？簡單分三個階段，第一個階段其實(shí)是美元的過度貶值。因?yàn)槲覀兛梢钥吹饺ツ暌咔榘l(fā)生的時候，美國的股票市場出現(xiàn)跳水，就幾次壟斷，股市出現(xiàn)大幅度跳水，全球美元荒，美元荒以后，美元先是一短波的升值，然后大家一看美國啥都沒干好，然后美元出現(xiàn)快速快跌。所以這個時候你會發(fā)現(xiàn)人民幣相對美元兩個階段，第一個階段美元出行，第一個階段美元是正的，因?yàn)槊涝希蠹屹Y金要回流。中國疫情控制住了，海外避險資金就進(jìn)來了，推動了人民幣升值。但是再往后就會發(fā)現(xiàn)第二階段美元快速貶值，人民幣沒有跟隨美元往下降，能夠保持穩(wěn)定，資金繼續(xù)進(jìn)來。所以這一波人民幣升值背后有兩個邏輯，第一個邏輯是疫情，由于中國最先控制疫情，中國經(jīng)濟(jì)最先復(fù)蘇，中國把這個市場打開，就是海外的資金可以投中國的股票市場，也可以投中國的債券市場，他們就開始在加倉，加倉還沒達(dá)到他覺得應(yīng)該加的位置，它始終是往里面加的。所以這兩個因素一加起來，他就上來了。第二個因素就是美國經(jīng)濟(jì)，美國出現(xiàn)問題，它在快速發(fā)貨幣，美元快速貶值，人民幣被迫升值。但是為什么去年整個的升值，快速升值階段，其實(shí)是有8%以上的升值幅度，但是以前其實(shí)升值這么大的幅度，政府早就干預(yù)了，但是去年沒動。因?yàn)榇蠹視l(fā)現(xiàn)在疫情期間，中國企業(yè)議價能力起來了，就是海外應(yīng)用供給能力斷掉了，由于疫情的物資出口，由于中國供應(yīng)鏈最先恢復(fù)出口，海外沒有供給能力了，很多企業(yè)就是對方不交現(xiàn)金，就不給你貨，議價能力高了，這時候議價能力高的時候，政府會發(fā)現(xiàn)，議價能力那么高，我就不干預(yù)，這時候升值就上來了。這個升值一直持續(xù)到今年。拜登上臺后，美國通過打疫苗和各種刺激政策，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇了，美國經(jīng)濟(jì)從今年開始強(qiáng)勁，通脹預(yù)期起來了，老百姓覺得有這么多錢，因?yàn)橥ㄟ^補(bǔ)貼，通過各種方法到消費(fèi)者手上，這個錢除了一部分儲蓄，因?yàn)樵偻鬀]工作，都吃喝掉了，因?yàn)樗S持生存，生存供給沒跟上，所以這個時候供給在逐步起來，但是這一次跟以前不一樣，中國的2009年出現(xiàn)同樣的情況，全球資金太多了，大家一看經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇，一定要去買原材料，買各種材料去生產(chǎn)，所以這些資金就先打到大宗商品去，所以我們可以看到的這些石油，各種原材料價格就猛漲，一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)確實(shí)不熱了，但另外一方面是由于世界上的錢太多了，他們直接就去投機(jī)大宗商品，把大宗商品直接掛上去。這個事情讓我想到2009年，中國出現(xiàn)鐵礦石賣的價格比鋼鐵的價格還高，我們當(dāng)時開玩笑面粉賣的比面包貴，面粉賣的比面包貴帶來的結(jié)果就是通脹，所以這時候經(jīng)濟(jì)就比較停滯，典型的自長狀態(tài)。中國2009年的時候出現(xiàn)這種情況，因?yàn)檫@時候覺得有庫存周期，后來發(fā)現(xiàn)價格一上來整個庫存周期沒到。那么現(xiàn)在全球也是這個樣子的，你會發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)開始強(qiáng)勁復(fù)蘇，其實(shí)美國最近的經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁，大家從原來預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)是6.0，現(xiàn)在變成6.5，通過他們資產(chǎn)交易，所以可以看到通脹預(yù)期的，那么它的通脹預(yù)期變到了將近2.4，整個的這種市場國債利率弄到1.7，這時候你會發(fā)現(xiàn)資金就開始回流美國，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)好，通脹利率也起來，我就可以去拿利差了，資金就回流美國，一回流美國就會帶來美元匯率起來，因?yàn)榇蠹屹Y金進(jìn)入美國，美國貨幣升值，然后再加上美國的這種匯率升值，利率起來，經(jīng)濟(jì)活躍，導(dǎo)致最近大家看到的現(xiàn)象就是巴西、俄羅斯、土耳其出現(xiàn)了整個匯率、股市，再加上他的債是全部崩了，那么這些人就是抽水，美國經(jīng)濟(jì)一回來，經(jīng)濟(jì)一起來，他就抽水，一抽水美國本身自己也出現(xiàn)一些抽水現(xiàn)象，是因?yàn)閭睦势饋砹?，債券的收益率起來以后，股市有一陣子盯不住，股市啪一下往下掉，然后美?lián)儲就趕緊出來安撫市場，說我不動，我政策不會動，雖然通脹預(yù)期起來了，雖然利率起來了，但是我不加息，市場安撫起來了，股市又穩(wěn)住了?，F(xiàn)在這種狀況對人民幣跟美元來說，人民幣開始貶值，所以你可以看到資金回到美國去了，美元在上升，所以相對他來說，人民幣如果經(jīng)濟(jì)不變，什么狀況都不變的時候，我就相對貶值了，而且最近中美和整個世界格局對中國不利，所以大家對中國的這種預(yù)期又在下來，預(yù)期下來以后人民幣又在貶值，所以現(xiàn)在可以看到大宗商品往下掉了，人民幣會往下走。

貨幣政策的變化和經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁程度，會決定匯率的變化，平均預(yù)期都具有價格，資產(chǎn)市場價格是由市場上大家對未來的平均預(yù)期決定的。比如說，匯率也好，股票市場也好，債券市場也好，實(shí)際上已經(jīng)把大家對未來的想法預(yù)期到了，都已經(jīng)在價格里面，所以價格水平反映的是現(xiàn)在大家的平均看法。未來的變化就取決于什么因素會超出大家現(xiàn)在的預(yù)期，沒有預(yù)期到的會往哪個方向走。中國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，美國仍然保持現(xiàn)有的貨幣政策，全球的疫情在疫苗的情況下逐步得到控制，這個是基準(zhǔn)預(yù)期，已經(jīng)在各國的利率跟股票價格里面都已經(jīng)反映了。

未來會有幾個變化，第一個，中國的經(jīng)濟(jì)增長，中國經(jīng)濟(jì)增長國際上和國內(nèi)實(shí)際上是存在一定偏差的，中國今年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是6%以上，6%以上根本就不叫目標(biāo)，今年即使不做任何工作，經(jīng)濟(jì)增長也會在8%以上。也就是說中國定6%純粹是技術(shù)性的，想傳達(dá)的意思是今年不把經(jīng)濟(jì)增長作為目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)能表現(xiàn)啥就是啥。這種情況下，按照現(xiàn)在的流程，經(jīng)濟(jì)一季度還是很強(qiáng)的，但是從環(huán)比角度來看，到二季度就會見底，去年因?yàn)橐患径?、二季度挖了一個坑，所以從數(shù)據(jù)角度今年一、二季度肯定很好，但是從環(huán)比角度就跟坑沒關(guān)系，就看經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動力有多強(qiáng)。今年主要工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率達(dá)到了歷史最近5年高點(diǎn)，幾乎所有工業(yè)企業(yè)都在加班加點(diǎn)，招不到員工，經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前是過熱的，國外需求、國外供給現(xiàn)在還沒跟上，還沒完全開工，人員還沒有完全到位，這個缺口還在，中國的供給還在，這個東西會沖到二季度，到二季度以后，國外供給在逐步上升，中國的這種需求早就到位了，所以國外的需求到位，國內(nèi)的這種投資會繼續(xù)擴(kuò)張，可適當(dāng)?shù)卦偌狱c(diǎn)庫存。所以這個過程到二季度高點(diǎn)就停住了，接著繼續(xù)往下走。但是美國經(jīng)濟(jì)開始繼續(xù)往上，美國按照測算，現(xiàn)在由于疫情帶來的缺口需求沖擊大概是6%左右，但是美國的財政政策加貨幣政策，從去年到今年打下的量大概是GDP的25%左右，這個量完全超過它的需求缺口，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)概念它一定是過熱的。今年下半年美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回來了，美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)開始越來越強(qiáng)勁了，但是這種需求他自己消化不了，剛開始是中國幫著他消化，現(xiàn)在因?yàn)樗饋砹耍?jīng)濟(jì)就會進(jìn)一步往上走，所以美元在下半年還會升值，除非美聯(lián)儲要加息，但是從現(xiàn)在來看美國不會加息，很簡單，我認(rèn)為是對一個央行，對一個貨幣單據(jù)來看，大家都會看到這一輪的通貨膨脹就是曇花一現(xiàn)，用老百姓的話說就是虛火，不是真正的火，這虛火是不能夠把它澆滅的，一澆滅就沒了。那么經(jīng)濟(jì)也是一樣的，它就是由于需求先上來，供給跟不上，供給跟不上的情況下，如果壓下去，需求沒了，供給也沒上來。那么這時候如果壓下去，你會發(fā)現(xiàn)供給經(jīng)濟(jì)緊縮，貨幣會緊縮，供給繼續(xù)擠壓供給，因?yàn)樨泿刨Y產(chǎn)緊張了，供給又不擴(kuò)張，供需缺口就會更大。所以這兩個因素導(dǎo)致美聯(lián)儲絕對不會加息，美國也不會減緩它的量寬，我們說美國的股票市場基本上還是資金在支撐，但是這個支撐已經(jīng)進(jìn)入到預(yù)期了，所以前一陣子美國的股市能夠超過前期高點(diǎn)，從數(shù)據(jù)大概率看，如果沒出意外的話，美元還會有一定的強(qiáng)勁。但是從長期來看，全球的投資機(jī)會從目前來看，絕對是疫情帶來的錯位，供需錯位，就是兩個錯位，一個是本國的供給和需求恢復(fù)時間不同步，第二個就是本國需求跟外國供給之間的錯位，所以會帶來現(xiàn)在這種現(xiàn)象。這東西大概到明年基本上就會恢復(fù)到常態(tài)，就會又回到原來全球的需求很多，但是找不到未來的機(jī)會。建設(shè)供給需求基本上經(jīng)濟(jì)就很難有高效。發(fā)高燒一定是身體很強(qiáng)壯才發(fā)高燒的，所以這個時候最多就是一個虛火，低燒不要用降火藥。從大概率來說，不考慮地緣政治，不考慮國際形勢，純粹從經(jīng)濟(jì)角度來看，中國仍然是未來的投資熱點(diǎn)，中國的投資匯率還是有一定支撐的，但是不要考慮外匯證券。從匯率角度來看，人民幣匯率的升值到一個階段了，階段性的應(yīng)該會看到人民幣會有一定壓力。

2020年，國家因?yàn)橐咔閷ζ髽I(yè)貸款采取了很多非常規(guī)手段，包括貸款延期、信用貸款，中央銀行跟財政部合作，剛開始的時候是疫情貸款，到后來是制造業(yè)貸款，再到后來就是普惠貸款。你為什么能拿到3.85和4.1的利率？這種利率對銀行來說是虧本，背后的邏輯是財政部給你們貸款貼息1%，去年凡是能拿到貸款的，財政部都按照1%的利率貼給銀行。李克強(qiáng)總理在經(jīng)濟(jì)工作會上講到，今年仍然要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，保持融資成本的適度降低。從這個角度來看，銀行是把它當(dāng)成政治任務(wù)來做的，對銀行來說這個賬是算不平的。3.73到4的貸款利率，成本一定有，他們的吸收全款沒有2.5到3的成本是不可能的。中間還有一大堆操作成本，各種管理成本，成本絕對超過10，按照4給你們，基本上是發(fā)多少虧多少。但這是一個政治任務(wù)，是一個政策性要求。所以銀行是賠本賺吆喝。去年還有一個政策，要求應(yīng)嚴(yán)盡嚴(yán)，要對普惠金融有一個增速要求，對大銀行來說采取的策略就是“掐尖”，所有政策壓在這些銀行，他們都知道中小企業(yè)是個高風(fēng)險群體，按照傳統(tǒng)測算，中小企業(yè)的貸款平均不良率是5以上，就是一般情況下，貸款如果低于5，它要平掉不良率成本，它要5%的息差，然后再加上各種成本大概2%，這就是7%的息差。再加上資金成本，即使按照定期存款1點(diǎn)多成本，最后中小微企業(yè)真正市場化拿到的估計就是7到8，至少要各種成本加起來。所以對于銀行來說，這本來是一個高風(fēng)險行業(yè)，但是它要求往下壓，那么按照他們現(xiàn)在的技術(shù)它是做不到的，所以他們采取兩種方法，一種是跟科技公司合作，原來包括阿里、螞蟻、微信，他們在普惠和小微這一塊確實(shí)做得很好，我們跟你合作，有些業(yè)務(wù)就到我這來。另一種就是你們之中其實(shí)有好有壞，雖然都是中小企業(yè)，但是他們分不清楚。地方的一些銀行還能分得清楚一些，大銀行是分不清楚的。大銀行有資金優(yōu)勢、成本優(yōu)勢，把最好地塊給全部剪掉，股份制銀行被拿走，他就往下壓，所以你們?nèi)ツ昕隙〞X得很爽，有很多銀行過來求你，然后給你貸、給你資金成本，還給你想辦法。很多經(jīng)營貸其實(shí)對你們的經(jīng)營貸是不放心的，沒辦法證明你們的經(jīng)營在這種惡劣環(huán)境下還能還款，所以最好能經(jīng)營房地產(chǎn)，經(jīng)營房地產(chǎn)我就敢放，說是沒抵押，實(shí)際上通過各種方法來抵押，因?yàn)樽罱K不良率一定上去。所以這樣的一個結(jié)果就是，我認(rèn)為它沒有實(shí)現(xiàn)激勵項(xiàng)目，對銀行和企業(yè)來說沒有實(shí)現(xiàn)利益最大化。所以這一塊業(yè)務(wù)是不可持續(xù)的，現(xiàn)在的財政資金是非常吃緊，他也不可能把錢一直在往里面填，對銀行來說也不可能一直虧本在做這些事兒。

還有一個一直在講的期限錯配的問題。你們需要的是中長期資金，但是銀行給不了，資金給你們都是留存期貸款，留存期貸款基本上就一年。去年為了解決這些問題，有一個政策叫應(yīng)延盡延，把一年變成兩年，或者一年變成一年半，但是這種政策銀行有巨大壓力。銀行為什么要給你們貸款?？慈ツ甑暮暧^數(shù)據(jù)，中長期貸款增速非常高，錢都去哪了？中長期貸款都給政府了，都給基礎(chǔ)設(shè)施了。要求中長期貸款增速要達(dá)到一定高度，要確保無風(fēng)險，保證中長期貸款，要把這錢給基礎(chǔ)設(shè)施，給政府相關(guān)的一些企業(yè)。對民營企業(yè)來說，資金需求是2年、3年、5年，一年肯定回不來，因?yàn)槟銈兊馁Y金根本不是流動性資金貸款，你們就是固定資產(chǎn)投資貸款。所以銀行把這一塊的流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，債權(quán)是一個證明文化，按照現(xiàn)在這個程序一定要正確，對企業(yè)特別是民營企業(yè)來說，怎么樣保持這種期權(quán)？螞蟻跟微信怎么來控制風(fēng)險的：動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控。也就是給一些消費(fèi)者一筆錢，首先排除欺詐的，先給你5000，少的1000、2000，然后根據(jù)這個行為動態(tài)看，一看你的風(fēng)險提高了，我瞬間就把貸款額度降下來，或者要求回收，它是一個動態(tài)調(diào)整。但是中國的傳統(tǒng)銀行是一把就給你評估完了，就把錢給你了，中間沒有動態(tài)調(diào)整機(jī)制。有了評估機(jī)制就能提高安全性能，比如說，錢給你一年的時候，先給我拿回來，我評估一下，評估之后，覺得你可以信賴，我把錢再給你，如果發(fā)現(xiàn)你有問題，主動權(quán)在我這。假如一下子給你3年，你中間錢不會還給我，如果你是高風(fēng)險的，我錢拿不回來，有極大的壓力和風(fēng)險。

很多地方政府支持民營企業(yè)的最大的一個政策就是提供過橋貸款基金，也就是地方政府成立一個基金，幫著你做過橋，然后在銀行轉(zhuǎn)一圈，實(shí)現(xiàn)這種過橋。什么叫經(jīng)營性貸款？這種資金出現(xiàn)一個季節(jié)性的錯配，或者說從收款到付款時間是有時間差的，這種時間差跟你企業(yè)的經(jīng)營利潤一點(diǎn)關(guān)系都沒有，跟你的資質(zhì)也沒有關(guān)系，它的信任保證完全取決于你在這個鏈條里面有多穩(wěn)固，取決于你看沒看見價值，中小企業(yè)的價值是什么？銀行非常習(xí)慣于看那些核心企業(yè)，因?yàn)樗鼊?chuàng)造價值，評估這個企業(yè)有沒有價值，有各種利潤各種指標(biāo)。但是對中小企業(yè)來說，本身沒有太大價值，你用那套評估沒什么價值。中小企業(yè)的價值在供應(yīng)鏈上，只要在供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)，價值就有了保證。真正的經(jīng)營性利潤是不需要看利潤的，不需要看固定資產(chǎn)投資，不需要看企業(yè)任何資質(zhì)的，只要看你這條鏈在，這個錢就能給你。

現(xiàn)在，很多科技公司都在做供應(yīng)鏈金融。企業(yè)的數(shù)字化改造以后，你會發(fā)現(xiàn)有兩個東西根本不敢真實(shí)報告，第一個是你們的真實(shí)的財務(wù)狀況，你們一定有好幾張表，好幾本賬，給稅務(wù)的是一張表，給統(tǒng)計部門的是一張表，給自己的另一張表，給銀行的又是一張表，導(dǎo)致的結(jié)果就是這種數(shù)據(jù)不是真實(shí)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，所以這里面會存在非常多的信任不信任的問題，我看不見真實(shí)的你，就會信不過。國外不存在這個問題，因?yàn)樗芤?guī)范，這個過程完全電子化，財會部門好幾個電子化，一個是記賬的電子化，供銷整個渠道也是電子化，這些東西電子化以后，就會出現(xiàn)很多中介服務(wù)，中介服務(wù)的作用就是我不需要有供銷合同，你們有各種應(yīng)收賬款的合同，所有的只要錄入系統(tǒng)，全部把系統(tǒng)數(shù)據(jù)給你分析出來，一分析出來就會告訴你，你有多少應(yīng)收賬款，多少應(yīng)付賬款，有多少存貨，然后它就可以分析出我怎么樣，后面有家銀行告訴你，你用這些應(yīng)收賬款做抵押，有哪些因素我可以幫你托收，這個過程就賺錢了。其實(shí)它跟企業(yè)支持一點(diǎn)關(guān)系都沒有，只要你這些數(shù)據(jù)是真實(shí)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，不是你們做出來的假數(shù)據(jù)，他們通過系統(tǒng)對接，銀行根本就不管，直接就給錢。而且他們的利率很低，有些甚至是免息的。但是中國做不到，所以中國現(xiàn)在正在做的一件事情就是希望借助商業(yè)票據(jù)的流轉(zhuǎn)，來幫助你實(shí)現(xiàn)這個過程的資金缺口。銀行承兌匯票其實(shí)跟銀行信用沒太大區(qū)別，銀行承兌匯票也是需要銀行的這種授信?，F(xiàn)在唯一的好處是商業(yè)承兌匯票在人民銀行有登記，只要是真實(shí)的，就可以設(shè)計一大堆商業(yè)票據(jù)，但是存在巨大障礙。我相信隨著科技和銀行的發(fā)展，它一定會內(nèi)嵌在你們的業(yè)務(wù)里面去。

再說說資金問題。其實(shí)對企業(yè)來說資金就兩類資金，一個是經(jīng)營性維持循環(huán)的資金，一個是投資性的資金，投資性的資金最關(guān)鍵因素就是講故事。大家覺得講故事就是圈錢，不是的。講故事就是你要把你自己未來的愿景，未來的這種是什么？價值在哪？能夠充分地傳遞，充分傳遞完以后，股權(quán)資金也好，相應(yīng)的各種債券資金以后他們才能過來，才能聚起來，才能信任，因?yàn)閷τ诠蓹?quán)投資來說，它是一個發(fā)現(xiàn)文化，我怎么發(fā)現(xiàn)你？他一定是通過故事來發(fā)現(xiàn)你的。我們會發(fā)現(xiàn)銀行的錢是怎么創(chuàng)造出來的？銀行的錢都是無中生有創(chuàng)造出來的，你們向銀行申請貸款，一定給銀行講各種投資各種項(xiàng)目的故事，這個項(xiàng)目是怎么樣的，有什么各種保證，但是這個項(xiàng)目還沒做，他絕對是你的思想或者你的計劃，然后銀行如果認(rèn)可你的計劃，比如說同意你的貸款需求，給你5000萬，這時候你會發(fā)現(xiàn)銀行就是決策的時候給你5000萬的貸款，他馬上在你的賬上寄出5000萬的全款。大家看看銀行的資產(chǎn)負(fù)債表是什么樣的？銀行你欠我5000萬，我持有你5000萬的貸款，但是與此同時你們5000萬的全款在我賬上，所以負(fù)債方有5000萬的存款，對銀行來說憑空增加了一筆資產(chǎn)和負(fù)債，資產(chǎn)方5000萬的貸款，負(fù)債方5000萬的存款，所以這個財富是怎么出來的？這世界上沒有這個財富，它就是覺得你的故事靠譜，我給你5000萬貸款，5000萬的存款就創(chuàng)造出來了。所以大家如果是要做未來的，如果你把故事說好，人家認(rèn)可了，這就是信任，認(rèn)可了資源就能創(chuàng)造出來，社會就會優(yōu)先把資源給你配置。

還有一個就是流動性貸款。循環(huán)性的資金需求，你內(nèi)在的循環(huán)本身就有價值保證。內(nèi)在的價值有幾塊？一方面應(yīng)收賬款，應(yīng)收票據(jù)，這部分是你的債權(quán)，所以債權(quán)如何把它變成現(xiàn)金，還有你們的存貨，這個方面我們一直沒做好，其實(shí)一直想要做。你們現(xiàn)在的存貨變成現(xiàn)金，就是要把存貨生產(chǎn)以后變成產(chǎn)品賣出去才能變現(xiàn)金。如果你們的存貨是一個標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，存貨就隨時可以賣掉。中國缺一個大宗商品的現(xiàn)貨市場，缺乏一個承擔(dān)非常便利的流通市場，就是你們怎么把存貨資產(chǎn)的價值流通起來，那就是錢。前兩年深圳一直在探索，這里面有一些政策障礙，就是怎么讓你們的存貨賺錢。再一個就是你們的機(jī)器設(shè)備，機(jī)器設(shè)備是專用設(shè)備，就是能夠把握租賃的市場，把租賃市場融資租賃這一塊轉(zhuǎn)起來也能夠變現(xiàn)。所以在金融這一塊實(shí)際上什么東西有價值，我給你標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化的背后實(shí)際上就是給你征信。就是我通過一定的標(biāo)準(zhǔn)告訴你這是什么東西，然后其他人都相信，可以提供一個交易流通市場，你們流動性就出來了，錢就出來了。企業(yè)很難的原因就是大家都是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，無論是存貨也好，應(yīng)收賬款也好，或者你們的產(chǎn)品也好，都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，所以只有在特定市場把它賣了，隨時就可以把它變現(xiàn)，然后就可以實(shí)現(xiàn)這種循環(huán)。