數(shù)字金融發(fā)展、資本配置效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

李曉龍 冉光和

[提要]中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展亟需加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，數(shù)字金融發(fā)展是否有效促進(jìn)了地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)呢？資本配置效率又在其中起到什么作用？本文基于2011-2018年中國地級(jí)市面板數(shù)據(jù)，利用雙向固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)方法，從資本配置效率的視角出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用，分維度來看，數(shù)字金融覆蓋廣度的作用明顯高于使用深度和數(shù)字化程度；資本配置效率改善是數(shù)字金融發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要傳導(dǎo)機(jī)制，數(shù)字金融發(fā)展可以通過改善資本配置效率促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。進(jìn)一步運(yùn)用面板門檻模型檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響顯著存在基于數(shù)字金融發(fā)展的雙重門檻效應(yīng)，在數(shù)字金融發(fā)展水平由低到高的動(dòng)態(tài)變化過程中，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用由負(fù)轉(zhuǎn)正并不斷增強(qiáng)。

一、引言與文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵一環(huán)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)和必要途徑。然而，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理仍然是制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出難題，并集中表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、工業(yè)大而不強(qiáng)以及服務(wù)業(yè)發(fā)展滯后等結(jié)構(gòu)性問題，亟待進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)離不開特定的外部環(huán)境，尤其是金融體系的大力支持。已有研究表明，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要?jiǎng)恿?Levine，1996；[1]范方志和張立軍，2003；[2]錢水土和周永濤，2011[3])。近年來，隨著科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的不斷推進(jìn)，以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及人工智能等作為技術(shù)支撐的數(shù)字金融獲得快速發(fā)展，已成為一個(gè)國家金融高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎，同時(shí)也是現(xiàn)代金融發(fā)展的重要趨勢(shì)。作為新興金融模式，數(shù)字金融發(fā)展能夠通過降低服務(wù)門檻以及實(shí)現(xiàn)服務(wù)便捷化，極大地提升金融服務(wù)的普惠性，推動(dòng)特定產(chǎn)業(yè)(尤其是新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè))的發(fā)展，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；與此同時(shí)，數(shù)字金融能夠通過信息技術(shù)高效地匹配資本供給與產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，實(shí)現(xiàn)資本配置效率的提升，并引導(dǎo)資金有效進(jìn)入具有成長性、可持續(xù)性的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。因此，數(shù)字金融發(fā)展能否對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生影響以及通過何種途徑影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，是當(dāng)前值得關(guān)注且亟待驗(yàn)證的重要問題。

近年來，有關(guān)數(shù)字金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。相比于傳統(tǒng)金融，數(shù)字金融所具備的政策性、靶向性以及廣覆蓋性特征，可以顯著改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的融資難與融資貴困境，從而加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展(汪亞楠等，2020；[4]成學(xué)真和龔沁宜，2020；[5]錢海章等，2020[6])?；诮?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展背景，宇超逸等(2020)[7]、蔣長流和江成濤(2020)[8]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展及其覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化水平均有助于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量；從數(shù)字金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制來看，在宏觀層面，王如玉和周誠君(2020)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展能夠提高生產(chǎn)率水平[9]；不僅如此，數(shù)字金融發(fā)展還可以顯著縮小城鄉(xiāng)收入差距(宋曉玲，2017；[10]梁雙陸和劉培培，2019；[11]楊偉明等，2020[12])，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；在微觀層面，數(shù)字金融發(fā)展推動(dòng)了數(shù)字金融產(chǎn)品和服務(wù)門檻下移，極大地緩解了居民信貸約束，有效激勵(lì)了居民消費(fèi)(易行健和周利，2018；[13]謝家智和吳靜茹，2020；[14]南永清等，2020[15])，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展；梁榜和張建華(2019)、[16]萬佳彧等(2020)、[17]唐松等(2020)[18]等研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向影響；此外，數(shù)字金融發(fā)展還可以顯著激發(fā)居民的創(chuàng)業(yè)行為(謝絢麗等，2018；[19]何婧和李慶海，2019；[20]馮大威等，2020[21])，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供了重要?jiǎng)恿Α?/p>

已有文獻(xiàn)對(duì)數(shù)字金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)做了深入討論，但依舊缺乏對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)這一政策目標(biāo)的細(xì)致評(píng)估，尤其是忽略了數(shù)字金融發(fā)展通過何種路徑影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，此種內(nèi)在機(jī)制的識(shí)別對(duì)于合理發(fā)展數(shù)字金融和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均具有關(guān)鍵性意義。基于此，本文從資本配置效率視角出發(fā)，考察數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，并拓展討論數(shù)字金融發(fā)展、資本配置效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的非線性關(guān)系。與現(xiàn)有研究相比，本文可能的貢獻(xiàn)主要在于：首先，以資本配置效率改善為主要切入點(diǎn)，在分析數(shù)字金融發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)內(nèi)在機(jī)理的基礎(chǔ)上，實(shí)證考察了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響；其次，本文利用中介效應(yīng)模型驗(yàn)證了數(shù)字金融發(fā)展→資本配置效率提升→產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)利用門檻效應(yīng)模型對(duì)數(shù)字金融發(fā)展、資本配置效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的非線性門檻關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，進(jìn)一步豐富和拓展了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)領(lǐng)域的研究文獻(xiàn)。此外，考慮到中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的區(qū)域差異，本文區(qū)分東中西部地區(qū)和傳統(tǒng)金融發(fā)展水平高低地區(qū)，檢驗(yàn)了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的提升效應(yīng)可能存在的地區(qū)異質(zhì)性。

二、理論分析與研究假說

(一)數(shù)字金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

數(shù)字金融泛指金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)通過數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)支付、結(jié)算、融資與投資等金融業(yè)務(wù)的新興模式(黃益平和黃卓，2018)[22]。作為一種新的金融模式，數(shù)字金融通過創(chuàng)新性地引入大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能以及區(qū)塊鏈等數(shù)字化技術(shù)，可以有效解決成本高、效率低、服務(wù)不均衡、商業(yè)不可持續(xù)等傳統(tǒng)金融較為棘手的諸多難題。具體而言，數(shù)字金融的主要功能體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是拓展金融服務(wù)覆蓋面。不同于傳統(tǒng)金融對(duì)物理網(wǎng)點(diǎn)的高度依賴性，借助于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的地理穿透性，數(shù)字金融可以突破地域空間的限制，拓寬金融服務(wù)的覆蓋范圍，提高金融服務(wù)的可獲得性(汪亞楠等，2020)[23]。二是擴(kuò)大資金使用規(guī)模。金融市場(chǎng)中存在著長尾群體，即大量分散的小規(guī)模投資者，囿于成本、技術(shù)等因素，該部分投資者難以被傳統(tǒng)金融市場(chǎng)吸納。數(shù)字金融利用網(wǎng)絡(luò)理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)貸款以及網(wǎng)絡(luò)眾籌等服務(wù)優(yōu)勢(shì)，可以有效吸收居民閑散資金，并將其轉(zhuǎn)化為信貸資金以便利廣大經(jīng)濟(jì)主體融資，由此可以最大限度地提升資金使用規(guī)模。三是降低交易成本。與傳統(tǒng)金融模式相比，數(shù)字金融所提供的金融服務(wù)不再過度依賴實(shí)體設(shè)施，而是以互聯(lián)網(wǎng)作為交易載體，借助數(shù)字化技術(shù)實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的智能化，建立起金融服務(wù)提供者與需求者之間點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的直接聯(lián)系，加速資金的跨時(shí)空流通速度，從而有效降低金融交易成本、搜尋成本和評(píng)估成本。四是優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理方式。不同于傳統(tǒng)金融模式，數(shù)字金融可以利用數(shù)字化技術(shù)在不同場(chǎng)景獲取交易信息并積累征信記錄，然后將數(shù)據(jù)信息整合用于設(shè)計(jì)各類數(shù)字金融產(chǎn)品，有助于優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

數(shù)字金融具有的覆蓋面廣、資金規(guī)模大、成本可負(fù)擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，較好地契合了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要。首先，數(shù)字金融降低了產(chǎn)業(yè)主體獲取金融服務(wù)的門檻，拓寬了融資渠道。當(dāng)前，加速發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重點(diǎn)方向之一。然而，上述產(chǎn)業(yè)普遍具有的風(fēng)險(xiǎn)收益不確定、投資回報(bào)周期長、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大等特點(diǎn)，致使其往往被傳統(tǒng)正規(guī)金融所排斥，難以獲得足夠的金融支持，而數(shù)字金融依靠數(shù)字化技術(shù)可以為成長性較好的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)提供高質(zhì)量的金融服務(wù)。具體來看，數(shù)字金融發(fā)展有助于擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋廣度，降低高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)獲取金融服務(wù)的門檻；與此同時(shí)，伴隨數(shù)字金融使用深度的延展，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)可以選擇的融資渠道越來越多樣化，從而有利于緩解其生產(chǎn)經(jīng)營面臨的融資約束，實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展的目的。其次，數(shù)字金融降低了產(chǎn)業(yè)主體的融資成本，豐富了風(fēng)險(xiǎn)防范和管理手段。一方面，數(shù)字金融憑借互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)和數(shù)字技術(shù)的支持，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)方式，可以有效降低產(chǎn)業(yè)主體的信息成本和交易成本，并引導(dǎo)其開拓新市場(chǎng)、新領(lǐng)域以及提高生產(chǎn)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而為整個(gè)產(chǎn)業(yè)的快速成長和可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；另一方面，數(shù)字金融通過獲取多源數(shù)據(jù)，借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算強(qiáng)大的信息篩選和風(fēng)險(xiǎn)甄別功能，能夠有效降低傳統(tǒng)借貸活動(dòng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是針對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)所開展的風(fēng)險(xiǎn)管理手段創(chuàng)新，極大地促進(jìn)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生積極影響。綜上，本文提出假說1：

假說1：中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與數(shù)字金融發(fā)展正相關(guān)，即數(shù)字金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

(二)數(shù)字金融發(fā)展、資本配置效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

資本既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，也是社會(huì)再生產(chǎn)活動(dòng)的核心要素，是產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的“血液”。資本配置效率的高低直接影響到市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰選擇功能的發(fā)揮，決定著資本能否流入高效率產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。當(dāng)資本配置效率較低時(shí)，資本配置作用發(fā)揮不充分，難以有效識(shí)別和發(fā)展具有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，更加傾向于扶持一些體量較大的落后行業(yè)(蔡紅艷和閻慶民，2004)[24]，也即存在較為嚴(yán)重的資本扭曲。資本扭曲帶來了資本使用結(jié)構(gòu)的扭曲，“規(guī)模歧視”、“所有制歧視”使得一些成長性較好的、有前景的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)難以獲得(或者難以以合理成本獲得)資本要素，大量資本涌入高能耗、高產(chǎn)值的資本密集型產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在獲得超額利潤和超常規(guī)發(fā)展的同時(shí)，也喪失了向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)和知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)力，最終不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。換句話說，在資本配置效率較低的情形下，資本大量流向創(chuàng)新惰性較強(qiáng)、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重甚至污染環(huán)境的企業(yè)，巨量資本的加持導(dǎo)致這些企業(yè)“劣而不倒”，最終不利于整個(gè)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。隨著資本配置效率的提升，借助資金積累和資本形成機(jī)制，可以為支柱產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)等注入資本要素，提供產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)所需的充足投資。同時(shí)，資本的趨利性流動(dòng)能迅速實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有的存量結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快資本在不同效率的產(chǎn)業(yè)間流動(dòng)，優(yōu)化資本的產(chǎn)業(yè)配置，帶動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及淘汰落后產(chǎn)能，從而加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)。由此，本文提出假說2：

假說2：中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與資本配置效率正相關(guān)，即資本配置效率改善可以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

影響資本配置效率的因素是多方面的，其中數(shù)字金融發(fā)展是重要原因，因此數(shù)字金融發(fā)展可能改善資本配置效率進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。首先，數(shù)字金融具有導(dǎo)向性和政策性有助于優(yōu)化資本配置方向，改善資本配置效率。一方面，數(shù)字金融憑借信息技術(shù)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的投資收益率、信息揭示和風(fēng)險(xiǎn)判別敏感度極高，可以引導(dǎo)資本流向利潤高、發(fā)展前景好的產(chǎn)業(yè)，從供給端驅(qū)動(dòng)有價(jià)值的產(chǎn)業(yè)部門通過外部融資實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，不僅有助于調(diào)整既有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，還有利于新型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成，并為整個(gè)產(chǎn)業(yè)的成長和發(fā)展奠定基礎(chǔ)；另一方面，政府層面對(duì)于推進(jìn)金融體制改革極為重視，針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也多次進(jìn)行定向降準(zhǔn)，鼓勵(lì)動(dòng)員金融機(jī)構(gòu)開展普惠金融業(yè)務(wù)，以盡可能滿足弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)群體的金融需求。普惠性是數(shù)字金融的核心特點(diǎn)之一，數(shù)字金融通過為一些難以從傳統(tǒng)金融部門獲得融資需求的新興產(chǎn)業(yè)提供普惠性金融服務(wù)，改善不同產(chǎn)業(yè)之間的資本配置效率，有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。其次，數(shù)字金融有助于增強(qiáng)金融中介的信息搜集能力，減少產(chǎn)業(yè)主體與金融供給者之間的資本錯(cuò)配，實(shí)現(xiàn)資本配置的優(yōu)化。金融中介的重要功能之一是承擔(dān)借款人和貸款人之間信息匹配者的角色，在由傳統(tǒng)企業(yè)、資源供給者與互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)平臺(tái)構(gòu)成的綜合經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，依托大數(shù)據(jù)、云計(jì)算技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)的資源搜索，數(shù)字金融可以消減經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部的信息不完全性，高質(zhì)量、高效率匹配傳統(tǒng)企業(yè)與資源供給者之間的資本配置需求(宇超逸等，2020)[7]，從而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生積極影響。綜上，本文提出假說3：

假說3：數(shù)字金融發(fā)展可以通過改善資本配置效率進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

三、模型、變量與數(shù)據(jù)

(一)計(jì)量模型設(shè)定

為了考察數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的基準(zhǔn)影響，本文借鑒汪偉等(2015)、[25]韓永輝等(2017)[26]學(xué)者在研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)影響因素時(shí)的思路，構(gòu)建如下面板計(jì)量模型：

(1)

式中，i、t分別表示地區(qū)與年份；UIS表示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；a為常數(shù)項(xiàng)；DFD表示數(shù)字金融發(fā)展，COV、USE、DIG分別表示數(shù)字金融發(fā)展的三個(gè)維度，即覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度；CTL表示其他控制變量的集合，φi表示地區(qū)固定效應(yīng)，υt表示時(shí)間固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。進(jìn)一步地，我們將借助中介效應(yīng)模型來驗(yàn)證假說2和假說3，具體模型設(shè)定如下：

(2)

(3)

(二)變量選取

1.被解釋變量

本文被解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)?，F(xiàn)有研究主要從三次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重變化的角度來構(gòu)建產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)(藍(lán)慶新和陳超凡，2013；[27]汪偉等，2015；[25]趙春燕，2018[28])。然而，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不僅意味著結(jié)構(gòu)比例的調(diào)整，同時(shí)還表征著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。①為此，借鑒劉偉等(2008)、[29]鄭威和陸遠(yuǎn)權(quán)(2019)[30]等學(xué)者的做法，本文的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)水平擬用三次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重與勞動(dòng)生產(chǎn)率的乘積來度量，詳細(xì)公式為：

(4)

(5)

2.核心解釋變量

(1)數(shù)字金融發(fā)展。本文采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的地級(jí)市數(shù)字普惠金融指數(shù)來衡量數(shù)字金融發(fā)展水平。該指數(shù)以海量數(shù)字金融數(shù)據(jù)作為測(cè)度依據(jù)，為數(shù)字金融領(lǐng)域的研究提供了可靠的數(shù)據(jù)支撐(郭峰等，2020)[32]，目前已經(jīng)得到國內(nèi)學(xué)者的普遍認(rèn)可和廣泛使用。與此同時(shí)，為了深入探討數(shù)字金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)化差異對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，本文進(jìn)一步采用了數(shù)字金融發(fā)展的三個(gè)細(xì)分維度指標(biāo)：(1)覆蓋廣度，主要反映地區(qū)數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的覆蓋程度；(2)使用深度，主要體現(xiàn)地區(qū)數(shù)字金融服務(wù)的業(yè)務(wù)水平；(3)數(shù)字化程度，主要反映產(chǎn)業(yè)主體獲得金融服務(wù)的成本大小和效率高低。目前中國正處于傳統(tǒng)金融向數(shù)字金融轉(zhuǎn)型發(fā)展的過渡時(shí)期，不同維度的數(shù)字金融范疇并不一致，因此有必要分維度考察數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響。

(2)資本配置效率。資本配置是指資本在不同企業(yè)、產(chǎn)業(yè)或地區(qū)間的配置，資本配置效率反映了資本是否配置到利潤最大化的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)或地區(qū)。目前學(xué)術(shù)界對(duì)資本配置效率指標(biāo)的設(shè)定，多采用資本價(jià)格扭曲程度來衡量(杜思正等，2016；[33]李曉龍和冉光和，2018[34])，資本扭曲程度越大，意味著資本配置效率越低。本文也借鑒這種做法，以資本價(jià)格扭曲的倒數(shù)來衡量資本配置效率。資本價(jià)格扭曲的計(jì)算步驟如下：

首先設(shè)定C-D生產(chǎn)函數(shù)為：

(6)

基于生產(chǎn)函數(shù)式(6)，可得資本的邊際產(chǎn)出為：

(7)

式(7)中，Y表示地級(jí)市實(shí)際GDP，以2011年為基期進(jìn)行平減獲得；K表示實(shí)際資本存量，以2011年為基期利用永續(xù)盤存法計(jì)算得到；L為地級(jí)市勞動(dòng)力總量；α通過混合回歸獲得，結(jié)果為0.5984。

接下來，計(jì)算資本價(jià)格扭曲程度，具體公式如下：

(8)

式(8)中，r表示資本價(jià)格，本文采用歷年一年期銀行貸款基準(zhǔn)利率來表征。

3.控制變量

除上述變量外，本文進(jìn)一步控制了以下變量：(1)基礎(chǔ)設(shè)施水平(INF)?；A(chǔ)設(shè)施水平越高，越有利于推動(dòng)生產(chǎn)要素的跨產(chǎn)業(yè)、跨區(qū)域流動(dòng)，從而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化產(chǎn)生積極影響。本文選取各地級(jí)市人均貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量來衡量基礎(chǔ)設(shè)施水平；(2)人力資本水平(HUM)。人力資本水平越高，越有利于促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，并通過促使優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)變更推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。本文采用各地級(jí)市每萬人擁有在校大學(xué)生數(shù)量來表示人力資本水平；(3)外商投資溢出(FDI)。外商直接投資通過資金供給與技術(shù)溢出，有助于推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。本文選擇各地級(jí)市外商直接投資與GDP之比來衡量外商投資溢出；(4)政府科技支持(SCI)。通常情況下，政府對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度越高，越有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。本文采用各地級(jí)市人均財(cái)政科技支出來衡量政府科技支持。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文樣本涉及2011-2018年間中國大陸256個(gè)地級(jí)市(不含北京、上海、天津和重慶四個(gè)直轄市，同時(shí)剔除了海南、西藏、青海、新疆等年鑒中城市數(shù)量較少的省或自治區(qū)，以及從業(yè)人員少于10萬人的地級(jí)市)，共計(jì)2048個(gè)樣本。相關(guān)原始數(shù)據(jù)主要來源于《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省(直轄市、自治區(qū))和地級(jí)市年鑒、Wind數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫、國家外匯管理局以及北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心。為了確保統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可比性，本文以2011年作為基期，對(duì)涉及貨幣計(jì)量的相關(guān)變量均作了平減處理。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果詳見表1。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、回歸結(jié)果及分析

(一)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)影響的基準(zhǔn)檢驗(yàn)

混合效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型以及隨機(jī)效應(yīng)模型是面板數(shù)據(jù)回歸分析的最常用模型，本文借鑒現(xiàn)有研究的普遍做法(陳強(qiáng)，2014)[35](P.258-271)，利用F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)對(duì)三者進(jìn)行選擇(限于篇幅，省略了具體檢驗(yàn)結(jié)果)。首先，F(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果在1%的顯著性水平上拒絕了原假設(shè)，說明固定效應(yīng)模型比混合效應(yīng)模型更加合適，應(yīng)該允許每個(gè)個(gè)體擁有自己的截距項(xiàng)；其次，Hausman檢驗(yàn)也在1%的水平上顯著，表明固定效應(yīng)模型明顯優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型；進(jìn)一步需要考慮的是，是否應(yīng)該在固定效應(yīng)模型中加入時(shí)間效應(yīng)。本文通過定義年度虛擬變量，檢驗(yàn)了所有年度虛擬變量的聯(lián)合顯著性。檢驗(yàn)結(jié)果在1%的水平上拒絕“無時(shí)間效應(yīng)”的原假設(shè)，表明應(yīng)在模型中加入時(shí)間效應(yīng)，以控制時(shí)間差異對(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的外部沖擊。因此，本文最終使用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行基準(zhǔn)回歸分析，回歸結(jié)果詳見表2。

根據(jù)表2中列(1)的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展(DFD)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有顯著的正向影響，即數(shù)字金融發(fā)展極大地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這驗(yàn)證了理論假說1。為了進(jìn)一步厘清結(jié)構(gòu)化差異，表2中列(2)-列(4)分別列出了數(shù)字金融發(fā)展三個(gè)維度對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響檢驗(yàn)結(jié)果。從分維度的檢驗(yàn)結(jié)果來看，數(shù)字金融覆蓋廣度(COV)、使用深度(USE)和數(shù)字化程度(DIG)的回歸系數(shù)均為正數(shù)，且都通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明無論是數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度，還是數(shù)字化程度，均對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用。與此同時(shí)，數(shù)字金融覆蓋廣度的回歸系數(shù)數(shù)值大小明顯高于使用深度和數(shù)字化程度，這表明數(shù)字金融覆蓋廣度對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用明顯高于使用深度和數(shù)字化程度。從控制變量的估計(jì)結(jié)果來看，所有變量均與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)正相關(guān)，說明基礎(chǔ)設(shè)施越完善、人力資本水平越高、外商投資溢出越強(qiáng)以及政府科技支持力度越大，越有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

表2 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)影響的基準(zhǔn)檢驗(yàn)結(jié)果

為驗(yàn)證上述分析結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步采取以下兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是更換計(jì)量方法。為了避免遺漏變量造成的內(nèi)生性問題，本文通過構(gòu)造合適的工具變量(數(shù)字金融發(fā)展及其分維度指標(biāo)的滯后一期)，利用兩階段最小二乘法(2SLS)重新對(duì)模型進(jìn)行了估計(jì)，結(jié)果見表3列(1)-列(4)，從工具變量檢驗(yàn)結(jié)果來看，不論是弱工具變量檢驗(yàn)還是不可識(shí)別檢驗(yàn)均顯著通過，表明本文選取的工具變量是有效的。二是改變研究樣本。為了使結(jié)論更加具有普遍性，本文通過剔除重點(diǎn)城市(包括省會(huì)城市、計(jì)劃單列市和副省級(jí)城市)來改變研究樣本，并采用雙向固定效應(yīng)模型重新檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用效果，結(jié)果見表3列(5)-列(8)。從兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)的估計(jì)結(jié)果來看，數(shù)字金融發(fā)展及其分維度對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)均存在顯著的正向促進(jìn)作用，可以驗(yàn)證本文的基準(zhǔn)檢驗(yàn)結(jié)論是穩(wěn)健和可靠的。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

(二)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的異質(zhì)性影響檢驗(yàn)

以上研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有顯著的正向影響?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的區(qū)域差異，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的提升效應(yīng)在不同地區(qū)可能會(huì)存在一定差異。為此，本文從以下兩個(gè)方面考察數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的異質(zhì)性影響：

第一，考察數(shù)字金融發(fā)展對(duì)東中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響差異。依照慣例，本文將全部地級(jí)市樣本劃分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)，以中西部地區(qū)為基準(zhǔn)，在式(1)的基礎(chǔ)上引入數(shù)字金融發(fā)展與東部地區(qū)虛擬變量(EAST)的交互項(xiàng)。表4中列(1)-列(4)列示的是數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的地區(qū)異質(zhì)性影響檢驗(yàn)結(jié)果，根據(jù)結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展的回歸系數(shù)為0.0073，且通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.0016，同樣通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的推動(dòng)作用更大。這主要源于中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)形態(tài)較東部地區(qū)更加落后，因而其具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著推動(dòng)中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。分維度檢驗(yàn)結(jié)果表明，提高數(shù)字金融服務(wù)的覆蓋廣度是當(dāng)前促進(jìn)中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)最有效的手段。

表4 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

第二，考察數(shù)字金融發(fā)展對(duì)不同傳統(tǒng)金融發(fā)展水平地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響差異。本文以金融機(jī)構(gòu)貸款余額與GDP的比值作為傳統(tǒng)金融發(fā)展水平的衡量指標(biāo)，并根據(jù)中位數(shù)將全部地級(jí)市樣本劃分為傳統(tǒng)金融發(fā)達(dá)地區(qū)和傳統(tǒng)金融不發(fā)達(dá)地區(qū)，以傳統(tǒng)金融不發(fā)達(dá)地區(qū)為基準(zhǔn)，在式(1)的基礎(chǔ)上引入數(shù)字金融發(fā)展與傳統(tǒng)金融發(fā)達(dá)地區(qū)虛擬變量(DEVE)的交互項(xiàng)。表4中模型列(5)-列(8)列示的是數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的傳統(tǒng)金融發(fā)展水平異質(zhì)性影響檢驗(yàn)結(jié)果，根據(jù)結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展的回歸系數(shù)為0.0084，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.0006，兩者均通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的推動(dòng)作用在傳統(tǒng)金融不發(fā)達(dá)地區(qū)更大一些?？赡艿脑蛟谟冢瑐鹘y(tǒng)金融發(fā)達(dá)地區(qū)相對(duì)擁有更為多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，基本上可以滿足當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的金融需求，數(shù)字金融主要對(duì)傳統(tǒng)金融起到補(bǔ)充作用；對(duì)于傳統(tǒng)金融不發(fā)達(dá)地區(qū)而言，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的金融約束較為嚴(yán)峻，而數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋廣度和使用深度，從而在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過程中扮演著比傳統(tǒng)金融更為重要的作用。分維度的檢驗(yàn)結(jié)果同樣印證了這一結(jié)論。

(三)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)

本部分主要采用中介效應(yīng)模型驗(yàn)證數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響是否存在基于資本配置效率的傳導(dǎo)機(jī)制，具體檢驗(yàn)結(jié)果詳見表5。從表5可以看出，列(1)中數(shù)字金融發(fā)展(DFD)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明數(shù)字金融發(fā)展顯著改善了資本配置效率；列(5)中資本配置效率(CAE)的回歸系數(shù)顯著為正，且通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明資本配置效率改善有效推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，這驗(yàn)證了理論假說2；與此同時(shí)，列(5)中數(shù)字金融發(fā)展(DFD)的回歸系數(shù)也在1%的水平上顯著為正，并且其數(shù)值大小明顯小于表2中數(shù)字金融發(fā)展(DFD)的回歸系數(shù)(0.0087)，意味著資本配置效率發(fā)揮了部分中介效應(yīng)的作用，說明數(shù)字金融發(fā)展通過改善資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)起到了積極作用，即揭示了數(shù)字金融發(fā)展→資本配置效率提升→產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的傳導(dǎo)機(jī)制。

表5 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

從數(shù)字金融發(fā)展的分維度檢驗(yàn)結(jié)果來看，數(shù)字金融覆蓋廣度(COV)、使用深度(USE)和數(shù)字化程度(DIG)的回歸系數(shù)在列(2)-列(4)中均為正數(shù)，且至少通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度的提高都有助于改善資本配置效率。列(6)-列(8)中資本配置效率(CAE)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，再次驗(yàn)證了理論假說2，即資本配置效率改善有效推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；與此同時(shí)，列(6)-列(8)中數(shù)字金融覆蓋廣度(COV)、使用深度(USE)和數(shù)字化程度(DIG)的回歸系數(shù)數(shù)值大小相比表2列(2)-列(4)的估計(jì)結(jié)果均有所縮小，意味著資本配置效率發(fā)揮了部分中介效應(yīng)的作用，即數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度均可以通過改善資本配置效率，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)起到積極的推動(dòng)作用。

(四)進(jìn)一步討論：數(shù)字金融發(fā)展的非線性門檻效應(yīng)

前文中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)結(jié)果表明，數(shù)字金融發(fā)展通過改善資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)起到了積極作用。換角度分析，這意味著資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響可能會(huì)受到數(shù)字金融發(fā)展水平的制約，即存在數(shù)字金融發(fā)展的門檻效應(yīng)。在數(shù)字金融發(fā)展的不同門檻值區(qū)間，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響存在明顯差異。為此，本文接借鑒Hansen(1997)的思路[36]，以數(shù)字金融發(fā)展及其不同維度(數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度)分別作為門檻變量，資本配置效率作為門檻依賴變量，構(gòu)建面板門檻回歸模型，對(duì)數(shù)字金融發(fā)展、資本配置效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間可能存在的非線性門檻關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。根據(jù)不同模型所對(duì)應(yīng)的F統(tǒng)計(jì)值與P值檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)(限于篇幅，省略了具體檢驗(yàn)結(jié)果)，門檻變量(數(shù)字金融發(fā)展及其分維度)均通過了雙重門檻效應(yīng)檢驗(yàn)，為此，本文構(gòu)建面板雙重門檻模型進(jìn)行了回歸估計(jì)。

表6列示了在不同數(shù)字金融發(fā)展水平下，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響。從表中列(1)的估計(jì)結(jié)果來看，當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平低于第一門檻值(173.1100)時(shí)，資本配置效率并沒有對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)，反而抑制了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平高于第一門檻值(173.1100)時(shí)，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用由負(fù)轉(zhuǎn)正，且通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)；當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平高于第二門檻值(206.6481)時(shí)，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用進(jìn)一步增強(qiáng)，且通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。這表明，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)效果會(huì)受到數(shù)字金融發(fā)展水平的影響。當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平較低時(shí)，資本配置效率不會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生促進(jìn)作用；而隨著數(shù)字金融發(fā)展水平的持續(xù)提高，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用不斷增強(qiáng)。分維度門檻效應(yīng)檢驗(yàn)同樣印證了這一結(jié)論。上述研究結(jié)果表明，只有當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平突破一定瓶頸之后，數(shù)字金融發(fā)展才能通過改善資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生顯著效果。

表6 數(shù)字金融發(fā)展的門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與政策啟示

數(shù)字金融發(fā)展有利于改善資本配置效率，較好地契合了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要。本文首先從理論層面分析了數(shù)字金融發(fā)展和資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響機(jī)理，并提出了相關(guān)研究假說。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用2011-2018年中國地級(jí)市面板數(shù)據(jù)，借助雙向固定效應(yīng)模型、工具變量法和中介效應(yīng)法，從資本配置效率改善的視角出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響。結(jié)果顯示：數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有顯著的正向影響，即數(shù)字金融發(fā)展極大地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)；分維度來看，數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度均對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生了積極作用，相比而言，覆蓋廣度的作用明顯高于使用深度和數(shù)字化程度；從地區(qū)異質(zhì)性來看，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用在中西部地區(qū)和傳統(tǒng)金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)更加顯著；從作用路徑來看，資本配置效率改善是數(shù)字金融發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要傳導(dǎo)機(jī)制，數(shù)字金融發(fā)展可以通過改善資本配置效率促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。進(jìn)一步運(yùn)用面板門檻模型檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響顯著存在基于數(shù)字金融發(fā)展的雙重門檻效應(yīng)，在數(shù)字金融發(fā)展水平由低到高的動(dòng)態(tài)變化過程中，資本配置效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用由負(fù)轉(zhuǎn)正并不斷增強(qiáng)。

本文研究的政策啟示主要在于：首先，積極推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展，著力滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的金融服務(wù)需求。政府應(yīng)積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)采用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)手段，對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行數(shù)字化改造，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)模式，優(yōu)化健全風(fēng)險(xiǎn)防控與管理方式，盡可能滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)多樣化、專業(yè)化的需求。其次，大力改善傳統(tǒng)金融模式下的資本配置扭曲現(xiàn)象，提高資本配置效率。數(shù)字金融發(fā)展可以改善資本配置效率進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，因而數(shù)字金融發(fā)展的關(guān)鍵是有效改善傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門與新興產(chǎn)業(yè)部門之間的資本配置扭曲狀況，通過利用數(shù)字化的技術(shù)手段，切實(shí)解決信息不對(duì)稱、融資成本高等普遍性問題，引導(dǎo)資金進(jìn)入有巨大發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)部門，有效緩解新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)所面臨的融資約束難題。最后，注重?cái)?shù)字金融發(fā)展的地區(qū)差異，努力發(fā)揮經(jīng)濟(jì)金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于中西部地區(qū)和傳統(tǒng)金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)而言，由于產(chǎn)業(yè)形態(tài)和結(jié)構(gòu)較為落后，因此在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)的過程中往往具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展數(shù)字金融發(fā)展是促進(jìn)這些地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的強(qiáng)有力手段。為此，應(yīng)該大力加強(qiáng)數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積極推動(dòng)金融數(shù)字化與智能化發(fā)展，不斷完善數(shù)字金融服務(wù)供給，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供新的動(dòng)能。

注釋：

①產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)際上是生產(chǎn)要素不斷從低效率部門轉(zhuǎn)移到高效率部門，從而持續(xù)提升高效率部門要素占有量的過程。