不良資產(chǎn)處置：資產(chǎn)管理行業(yè)的下一片藍海

□ 張永文 曹佳佳

近年來，不良資產(chǎn)處置行業(yè)處于快速變革時期，逐漸發(fā)展成為資產(chǎn)管理行業(yè)的萬億級藍海。我國不良資產(chǎn)處置的現(xiàn)狀格局如何，典型模式有哪些？鋼鐵企業(yè)面臨哪些機遇，在不良資產(chǎn)處置可持續(xù)發(fā)展之路上如何探索？我們一起來關(guān)注。

不良資產(chǎn)處置的行業(yè)現(xiàn)狀

通常情況下，不良資產(chǎn)是指由于特殊原因而被持有或需處置變現(xiàn)的實物及金融資產(chǎn)，因過度的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等而導(dǎo)致價值顯著降低，作為典型的反經(jīng)濟周期產(chǎn)品，具有變現(xiàn)需求急迫、升值空間巨大等特性。

我國不良資產(chǎn)的市場規(guī)模

不良資產(chǎn)存量情況。首先，商業(yè)銀行不良貸款存量規(guī)模增加。截至2021 年一季度末，根據(jù)中國銀保監(jiān)會公布數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行不良貸款余額2.79 萬億元，較上季末增加867.73 億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.80%，較上季末下降0.04%。2011 年末商業(yè)銀行不良貸款余額僅有0.43 萬億，不良貸款率為1.00%，近10 年來整體規(guī)模出現(xiàn)大幅攀升。其次，主要行業(yè)的不良貸款同樣呈現(xiàn)不同程度的增加。通過分析2008-2017 年wind 金融數(shù)據(jù)庫公開統(tǒng)計的20 個行業(yè)之中不良貸款余額較大的農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)以及個人貸款等7 個行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2017 年底，該7 個行業(yè)的不良貸款余額均達到歷史最高點，不良貸款比率均呈現(xiàn)出上升趨勢。最后，隨著非銀金融機構(gòu)在社會融資活動中扮演的角色愈發(fā)重要，信托、券商資管、基金子公司等產(chǎn)生的“類信貸”資產(chǎn)也助推不良資產(chǎn)存量規(guī)模不斷提高。

我國不良資產(chǎn)處置流量情況。不良資產(chǎn)處置的流量由兩個主要原因形成：一是銀行由于政策或者收益的考慮，并不一定會把當(dāng)年全部的不良貸款處置掉；二是銀行處置不良貸款的方式是多樣化的。我國不良資產(chǎn)處置絕大部分來源于銀行業(yè)不良貸款，尤以四大AMC（中國華融資產(chǎn)管理公司、中國信達資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司、中國長城資產(chǎn)管理公司）處置流量為主。四大AMC 的處置方式又多采用直接轉(zhuǎn)讓，以中國華融為例大致可推算四大AMC 的處置流量。中國華融2019年不良資產(chǎn)存量5518.14 億元，同比增加188.68 億元，當(dāng)年新增收購1911.41 億元，可見2019 年當(dāng)年僅處置了1722.73 億元。公開數(shù)據(jù)顯示，中國華融的市場占有率約50%，可以估算整個AMC 市場全年收購處置量接近3822.82 億元，2019 年全年僅商業(yè)銀行帶來的不良資產(chǎn)存量近2.41 萬億元，從銀行流通到AMC 的處置流通量僅占全年不良資產(chǎn)余額的15.86%。四大AMC 的處置能力預(yù)計未來一段時間內(nèi)將逐漸達到飽和狀態(tài)，在不良資產(chǎn)存量規(guī)模不斷提高的情形下，剩余市場容量將激發(fā)行業(yè)活躍度。

行業(yè)進入快速發(fā)展期

我國不良資產(chǎn)處置行業(yè)經(jīng)歷過一段特殊的時間段，1999 年四大AMC 成立，到2007 年財政部對四大AMC 分賬核算之后，AMC 才開始市場化運營。2013 年的4 萬億元政策過去之后，我國GDP 增速放緩，銀行的不良貸款率攀升，不良資產(chǎn)處置行業(yè)開始活躍起來。發(fā)展到2019 年，不良資產(chǎn)處置的市場流通量接近1 萬億元，此時商業(yè)銀行不良貸款率達1.86%，不良貸款余額近2.4萬億元。實證表明，不良資產(chǎn)率與GDP 增速呈現(xiàn)顯著負相關(guān)性，在當(dāng)前新冠疫情和嚴(yán)峻的國際宏觀經(jīng)濟形勢下，不良資產(chǎn)處置行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。

不良資產(chǎn)處置的市場格局

目前，我國不良資產(chǎn)市場呈現(xiàn)出“4+2+N”的組成格局，主要為四大AMC、地方持牌類AMC（原則上每省不超過2 家）及非持牌參與機構(gòu)。

四大AMC：臨危受命，不良資產(chǎn)處置的龍頭

我國組建四大金融資產(chǎn)管理公司（中國華融對接工商銀行，中國信達對接建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行，中國東方對接中國銀行，中國長城對接農(nóng)業(yè)銀行）在處置國有大型銀行不良貸款方面起到了至關(guān)重要的作用，為我國商業(yè)銀行的健康發(fā)展作出了巨大貢獻。

地方持牌類AMC，有效協(xié)同和補充地方市場空白

目前，我國宏觀經(jīng)濟正處在增長換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期疊加”下，“新常態(tài)”將促使不良資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，整體呈現(xiàn)出更加零散化、碎片化的特征。

不良資產(chǎn)規(guī)模的大幅上升，若僅依靠四大AMC 的處理，不僅會降低不良資產(chǎn)的處置效率，而且會提高相應(yīng)的處置成本。相比較而言，地方AMC 更多集中在小額分散的區(qū)域不良資產(chǎn)上，較好地填補了四大MAC 的地方市場空白，并可與之形成協(xié)同效應(yīng)。

2012 年以來，我國頒布了一系列法律法規(guī)支持地方持牌類AMC 的發(fā)展，目前地方持牌類AMC 累計已擴容至56 家。

不良資產(chǎn)處置的N 種可能性

除了四大及地方持牌類AMC 外，非持牌類資管公司、各種民間資本投資機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)平臺以及個人投資者等均不同程度參與進來，為不良資產(chǎn)處置的價值發(fā)現(xiàn)、再投資等提供了N 種可能性。

不良資產(chǎn)處置的典型模式

我們對常見的不良資產(chǎn)處置方式進行了梳理總結(jié)，主要包括訴訟追償（債權(quán)人端）、傳統(tǒng)處置(AMC 端)、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)證券化等。下面重點介紹后四類處置模式。

傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)是指不良資產(chǎn)管理公司直接繼承原有的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，收益主要來自最終實際收回的現(xiàn)金流與債權(quán)收購成本之間的差額。傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)在收購時并沒有確認處置方式及未來的現(xiàn)金流，因此處置的靈活性和彈性更大，該類業(yè)務(wù)的處置周期一般為2-3 年。

重組類業(yè)務(wù)

重組類業(yè)務(wù)是指不良資產(chǎn)管理公司在收購不良資產(chǎn)時就已經(jīng)通過協(xié)商與原有的債權(quán)人和債務(wù)人達成債務(wù)重組方案，因此未來的處置方式、現(xiàn)金流都相對可以確定，重組類業(yè)務(wù)的處置周期一般為1-2 年。重組類業(yè)務(wù)的不良資產(chǎn)供應(yīng)方主要為非金融類企業(yè)，此類業(yè)務(wù)因未來處置方式與現(xiàn)金流相對確定、絕大部分有擔(dān)保，因此收購成本相對較高。

債轉(zhuǎn)股：重新挖掘、提升企業(yè)價值

債轉(zhuǎn)股是指通過一定程序?qū)⑻囟▏衅髽I(yè)對銀行的債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)股權(quán)的行為。目前，主要手段有先股后債的基金模式和發(fā)股還債模式。先股后債的基金模式，即由銀行實施主體、轉(zhuǎn)股企業(yè)、社會資金成立基金，然后以基金形式入股企業(yè)，置換出企業(yè)債權(quán)。銀行實施債轉(zhuǎn)股大部分采用該模式。發(fā)股還債模式，最大優(yōu)點為便捷有效、實施成本低，流程主要是企業(yè)參與定增，募集資金用來還貸。南鋼股份債轉(zhuǎn)股采取的便是該模式。

不良資產(chǎn)證券化：重啟處置新篇章

次貸危機后，我國不良資產(chǎn)證券化于2009 年被叫停，直至2016 年上半年央行才牽頭各部委出臺了多個文件，以推動資產(chǎn)證券化發(fā)展。2016 年、2017 年，啟動兩輪500 億元額度試點；2019 年11 月，監(jiān)管部門啟動第三輪不良資產(chǎn)證券化試點，國務(wù)院再度審批1000億元不良資產(chǎn)證券化額度。截至2019 年底，全年不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模為143.49 億元，發(fā)行總單數(shù)為29 單。未來，不良資產(chǎn)證券化將繼續(xù)作為不良資產(chǎn)處置、盤活存量的重要工具。

傳統(tǒng)類處置業(yè)務(wù)流程圖

地方持牌類AMC 在處置不良資產(chǎn)中的多種創(chuàng)新

目前，地方持牌類AMC 在處置不良資產(chǎn)中采取的“以物抵債+租賃市場租賃”，與銀行合作的賣出回購、買斷反委托，通過券商發(fā)行資管計劃的銀銀互持、分級持有，合作成立處置基金等創(chuàng)新型方式，有效豐富了不良資產(chǎn)的處置手段。

鋼鐵企業(yè)在不良資產(chǎn)處置藍海中大有可為

鋼鐵企業(yè)的機遇

從整個不良資產(chǎn)處置行業(yè)來看。一方面，我國不良資產(chǎn)處置行業(yè)規(guī)模超萬億，市場處置能力不足，市場前景及發(fā)展?jié)摿薮?；另一方面，我國在面臨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整以及復(fù)雜多變的國際貿(mào)易等宏觀環(huán)境下，經(jīng)濟增速放緩，不良資產(chǎn)處置行業(yè)將迎來快速發(fā)展期。

從細分行業(yè)來看。鋼鐵被國家列入“兩高一?！毙袠I(yè)，大量過剩產(chǎn)能亟待解決，業(yè)內(nèi)沉淀了大規(guī)模的固定資產(chǎn)，無效或者低效的資產(chǎn)規(guī)模龐大，不良資產(chǎn)處置在鋼鐵行業(yè)來說已是迫在眉睫。

四大AMC 在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗，加上地方持牌類AMC 與時俱進的創(chuàng)新型處置手段，眾多市場參與者賦予的高活躍度，都給鋼鐵企業(yè)進行不良資產(chǎn)處置帶來機遇。

打造市場化處置的專業(yè)平臺

處置思路方面。可借鑒并創(chuàng)新市場上成熟有效的模式，例如通過與四大AMC 等不良資產(chǎn)處置機構(gòu)合作，共同探索成立不良資產(chǎn)處置基金，以化解公司內(nèi)部“僵尸企業(yè)”，出清、處置長期虧損企業(yè)，將內(nèi)部不良資產(chǎn)打包出表，既能盤活內(nèi)部不良資產(chǎn)，又能降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率。

未來市場化開拓方面。由于市場風(fēng)險及專業(yè)化程度的限制，可充分借助四大AMC 等優(yōu)秀機構(gòu)的專業(yè)背景及豐富從業(yè)經(jīng)驗，引入其作為戰(zhàn)略股東參股資產(chǎn)管理公司，或者成立專門的不良資產(chǎn)處置平臺公司，以助力鋼企在不良資產(chǎn)處置方面更好地前進，樹立企業(yè)在不良資產(chǎn)處置方面的先行優(yōu)勢，將不良資產(chǎn)處置建設(shè)成由“出血點”向“利潤點”轉(zhuǎn)化的特色平臺。

山鋼集團初涉藍海開啟探索之路

山鋼集團雖然在市場化不良資產(chǎn)處置方面尚未正式開局，但隨著旗下山鋼金融控股（深圳）有限公司于2018 年6 月27 日成功完成煙臺冶金賓館“僵尸企業(yè)”出清，盤活了原已多年處于閑置狀態(tài)的7000 多萬元資產(chǎn)并創(chuàng)收4700 多萬元的直接經(jīng)濟效益，之后又于2019年12 月成功化解萊鋼建設(shè)臨沂不良債權(quán)，標(biāo)志著山鋼集團已經(jīng)開始了對不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域這一萬億藍海市場的探索。

近期以來，山鋼集團內(nèi)部通過對權(quán)屬公司的實地考察、充分調(diào)研及財務(wù)數(shù)據(jù)摸底，已制定相關(guān)配套的不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)處置管理辦法，從規(guī)范認定到處置效率等方面提供了有力的制度保障；山鋼集團旗下山鋼金融控股（深圳）有限公司資產(chǎn)管理板塊平臺以成功案例為基礎(chǔ)，正在致力于不良資產(chǎn)處置的平臺建設(shè)、經(jīng)驗總結(jié)、實踐探索以及隊伍建設(shè)和人才儲備方面的工作，一幅契合山鋼集團實際的不良資產(chǎn)處置探索實踐藍圖已在謀劃。

鋼鐵行業(yè)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)探索方面，其他鋼企同樣在謀篇布局。2018 年9 月13 日，中國寶武鋼鐵集團、中國東方、馬鋼集團投資有限公司共同發(fā)起設(shè)立的華寶冶金資產(chǎn)管理有限公司，成為國內(nèi)首家專注于冶金行業(yè)的專業(yè)化資本運作平臺，其未來也將聚焦于鋼鐵行業(yè)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)。