西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的金融支持與融資方式研究

胡可

摘 要：金融支持西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)展的有效性對(duì)西部戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。運(yùn)用DEA-Tobit模型對(duì)我國(guó)西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的金融支持效率進(jìn)行測(cè)算，進(jìn)一步研究了不同融資方式對(duì)金融支持效率的影響，結(jié)果表明只有內(nèi)源融資能夠做到有效促進(jìn)西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：西部地區(qū);新興產(chǎn)業(yè);上市;融資

中圖分類號(hào)：F2 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.20.005

0 引言

在當(dāng)前國(guó)家產(chǎn)業(yè)面臨重大轉(zhuǎn)型的社會(huì)背景下，黨中央將發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)提升至戰(zhàn)略高度，對(duì)于西部地區(qū)來(lái)講，能否實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展正是縮小東西部發(fā)展差距的有效途徑。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雖然迎合了西部地區(qū)當(dāng)前的發(fā)展需求，但在發(fā)展初期仍然面臨融資難等問(wèn)題，因此加大金融對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展十分關(guān)鍵和重要。本文將基于上市公司數(shù)據(jù)分析我國(guó)西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率以及不同融資方式對(duì)上市公司的金融支持效率具有何種影響。

1 實(shí)證分析研究

1.1 西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)效率測(cè)算

1.1.1 指標(biāo)構(gòu)建與數(shù)據(jù)來(lái)源

基于西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)，選取股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率、金融深化指數(shù)作為衡量企業(yè)的直接、間接融資能力以及代表宏觀角度金融政策影響的投入指標(biāo)。選取凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、無(wú)形資產(chǎn)凈額增長(zhǎng)率為產(chǎn)出指標(biāo)。進(jìn)行金融支持戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)展的SBM超效率測(cè)算。本文戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司樣本來(lái)源于中證指數(shù)有限公司和上海證券交易所發(fā)布的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)綜合指數(shù)成分股。進(jìn)一步篩選出企業(yè)所在地位于西部地區(qū)的上市公司，剔除掉數(shù)據(jù)缺失的公司樣本后，得到78家上市公司作為實(shí)證樣本。

1.1.2 測(cè)算結(jié)果

1.2 西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的影響因素分析

1.2.1 變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

通過(guò)構(gòu)建Tobit模型進(jìn)行金融支持效率的影響因素分析時(shí)，以SBM超效率模型測(cè)得的金融支持各戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的技術(shù)效率值為被解釋變量（TE）。在選取解釋變量時(shí)，通過(guò)閱讀大量文獻(xiàn)，從微觀角度選取能夠反映上市公司融資偏好的財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

（1）銀行信用融資（BF）。銀行融資能夠最大限度籌集社會(huì)資金并分散風(fēng)險(xiǎn)，有效降低了融資成本，因此是一種備受戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司青睞的間接融資形式。銀行融資比重越大表明上市公司越偏向于銀行信用的融資形式。

（2）股權(quán)融資（SF）。股權(quán)融資所獲資金企業(yè)無(wú)需還本付息，反映在企業(yè)年報(bào)中由股本和資本公積兩部分構(gòu)成，除以總資產(chǎn)即為股權(quán)融資比重。該指標(biāo)越高表明企業(yè)越偏向于通過(guò)配股進(jìn)行融資。

（3）內(nèi)源融資（RF）。內(nèi)源融資來(lái)源于企業(yè)自有資金，往往是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的首選融資方式。本文選取企業(yè)年報(bào)中“盈余公積金”和“未分配利潤(rùn)”之和與總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量?jī)?nèi)源融資比重。

控制變量選取金融深化指數(shù)（FD）反映不同地區(qū)的金融深化程度，以及公司股權(quán)性質(zhì)（NE）與公司成立年數(shù)（YE），考察股權(quán)性質(zhì)與公司成立年數(shù)對(duì)金融支持效率可能產(chǎn)生的影響。

計(jì)算金融深化指數(shù)所需的各地金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額及地區(qū)生產(chǎn)總值來(lái)源于各省（市、區(qū)）統(tǒng)計(jì)年鑒，上市公司數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)?；貧w所用的分析軟件為STATA 15.0。在回歸之前為減少異常值影響，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了縮尾處理。

如表2所示，能夠看出技術(shù)效率FE的均值為0.483，表明西部戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率水平整體較低。標(biāo)準(zhǔn)差為0.347，最小值是0.165，最大值是1.542，可見(jiàn)不同上市公司之間金融支持效率水平的差異性較大，因此有必要進(jìn)一步對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的影響因素進(jìn)行研究。

1.2.2 實(shí)證結(jié)果

利用STATA 15.0 進(jìn)行Tobit回歸分析。在進(jìn)行LM檢驗(yàn)后顯示強(qiáng)烈原假設(shè)，故選擇隨機(jī)效應(yīng)面板的Tobit模型，回歸結(jié)果如表3所示。

2 結(jié)論與建議

在對(duì)西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率進(jìn)行測(cè)算后發(fā)現(xiàn)西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率總體偏低，且不同上市公司之間差異明顯。進(jìn)一步對(duì)金融支持效率的影響因素進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，銀行信用融資在5%的顯著性水平下與西部戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率呈負(fù)相關(guān)。銀行信用融資并不能有效促進(jìn)西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展。可見(jiàn)，由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大部分為中小企業(yè)構(gòu)成，大中型銀行對(duì)其貸款意愿較弱，放貸更趨謹(jǐn)慎，甚至可能存在抬高門檻、降低金額等現(xiàn)象，使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司通過(guò)銀行信用方式融資難度加大。

股權(quán)融資在5%的顯著性水平下與西部戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率呈負(fù)相關(guān)。這可能是由于企業(yè)過(guò)度依賴股本資金，因?yàn)槠髽I(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，往往并未充分考慮代理成本，使得資金使用效率低下，企業(yè)盈利能力下降，顯然不符合上市公司股東利益最大化要求。同時(shí)，從投資者角度考慮，基于對(duì)融資成本和收益的考量，投資者對(duì)大多數(shù)西部地區(qū)戰(zhàn)新企業(yè)研發(fā)能力與發(fā)展前景的預(yù)期相較東部發(fā)達(dá)地區(qū)不容樂(lè)觀，更使其融資意向較低。

內(nèi)源融資在1%的顯著性水平下與西部戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率呈正相關(guān)。表明西內(nèi)源融資能夠真正做到有效促進(jìn)西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的發(fā)展。由盈余公積和企業(yè)未分配利潤(rùn)所代表的企業(yè)留存收益融資是戰(zhàn)新企業(yè)首選的融資方式，它具有風(fēng)險(xiǎn)低、保密性好、靈活性高、融資成本低等優(yōu)點(diǎn)，因此能夠及時(shí)有效的為企業(yè)發(fā)展提供資金，從而對(duì)提高戰(zhàn)新企業(yè)金融支持效率起到正面作用。

金融深化指數(shù)在5%的顯著性水平下與西部戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率呈負(fù)相關(guān)。表明戰(zhàn)新企業(yè)所在?。ㄊ?、區(qū)）的金融深化程度對(duì)戰(zhàn)新企業(yè)的金融支持效率提升有負(fù)影響。金融的逐利性決定了資金總是會(huì)流向短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益好的產(chǎn)業(yè)，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期往往并不具有較高的盈利性。因此，金融市場(chǎng)仍需政府干預(yù)與適當(dāng)管制才能使金融為戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供有效支持。上市公司股權(quán)性質(zhì)在5%的顯著性水平下與西部戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率呈負(fù)相關(guān)。表明國(guó)有控股的戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)上市公司相較非國(guó)有企業(yè)往往金融支持效率較低。上市公司成立年數(shù)回歸結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。表明西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的成立年數(shù)與其金融支持效率并不具有顯著的相關(guān)性。

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