企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)　技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造關(guān)系研究

陳旭　哈今華

摘 要：創(chuàng)造價(jià)值是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任最基本的動(dòng)力機(jī)制。本文基于2012～2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系，以及內(nèi)部控制在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向作用;企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入具有正向作用，且技術(shù)創(chuàng)新投入中介了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系;內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，即內(nèi)部控制強(qiáng)化了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。本文為企業(yè)社會(huì)責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的研究提供了有效補(bǔ)充。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn);技術(shù)創(chuàng)新投入;企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造;內(nèi)部控制

中圖分類(lèi)號(hào)：F272.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-5192（2021）03-0032-07doi：10.11847/fj.40.3.32

Research on the Relationship among Corporate Social Responsibility Contribution，

Technological Innovation Input and Enterprise Value Creation

CHEN Xu， HA Jin-hua

（School of Accounting， Harbin University of Commerce， Harbin 150028， China）

Abstract：Creating value is the basic dynamic mechanism for enterprises to fulfill their social responsibility. Based on the data of Shanghai and Shenzhen A-share listed companies from 2012 to 2019， this paper examines the relationship between corporate social responsibility contribution， technological innovation investment and enterprise value creation， as well as the moderating effect of internal control. The results show that corporate social responsibility contribution has a positive effect on corporate value; Corporate social responsibility contribution has a positive effect on technological innovation investment， and technological innovation investment mediates the relationship between social responsibility contribution and enterprise value; Internal control positively moderates the relationship between corporate social responsibility contribution and enterprise value， that is， internal control strengthens the value creation effect of corporate social responsibility contribution. This study provides an effective supplement for the research in the field of corporate social responsibility and technological innovation.Key words：corporate social responsibility contribution; technological innovation investment; enterprise value creation; internal control

1 引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進(jìn)，政府、社會(huì)公眾等利益相關(guān)者開(kāi)始認(rèn)同承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)應(yīng)盡的義務(wù)，越來(lái)越多的企業(yè)也逐漸認(rèn)識(shí)到社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要意義[1]。但現(xiàn)實(shí)的情況是，我國(guó)近些年來(lái)發(fā)生了如“長(zhǎng)生生物問(wèn)題疫苗”、“霧霾”安全等損害利益相關(guān)者的事件，引發(fā)了公眾、政府以及社會(huì)對(duì)企業(yè)的信任危機(jī)，這也更加突顯了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，為社會(huì)做貢獻(xiàn)的必要性。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，企業(yè)將“實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、公平和可持續(xù)發(fā)展”作為方向和目標(biāo)。李華檠等[2]認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任最為主要的動(dòng)因是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展與價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)，而不僅僅是為提升社會(huì)福利。因此，社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)是企業(yè)是否履行社會(huì)責(zé)任的基本動(dòng)力機(jī)制。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)并未對(duì)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)形成統(tǒng)一的看法，社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響不明，這也模糊了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的意義。在此背景下，本文研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)其價(jià)值創(chuàng)造的影響，有助于理清企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的動(dòng)力機(jī)制。

黨的十九大報(bào)告提出，“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐”。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，也是提升長(zhǎng)期績(jī)效的來(lái)源。企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的投入需要充分考慮外部因素，與供應(yīng)商、客戶等利益相關(guān)者有效互動(dòng)。這要求企業(yè)要積極維系與利益相關(guān)者之間的良好關(guān)系，而企業(yè)為利益相關(guān)者做貢獻(xiàn)有助于培養(yǎng)與利益相關(guān)者的關(guān)系。因此，企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)能夠促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新投入的提升，而技術(shù)創(chuàng)新投入可以轉(zhuǎn)化成技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。根據(jù)以往的理論與實(shí)證研究文獻(xiàn)，如技術(shù)創(chuàng)新投入、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性等相關(guān)變量往往被引入作為價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制的中介變量[3，4]。內(nèi)部控制作為一種制度性安排，關(guān)系到企業(yè)對(duì)資金的利用和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，這意味著在不同內(nèi)部控制水平下，社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)也可能不同。同時(shí)，也有研究表明內(nèi)部控制、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等相關(guān)變量在社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間具有重要的調(diào)節(jié)作用[1，5]。由此，本文引入技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介變量，內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量，以更為清晰地認(rèn)識(shí)企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。

鑒于此，本文以2012～2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系，以及內(nèi)部控制在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究的創(chuàng)新貢獻(xiàn)在于：（1）現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)仍有異議，本文以中國(guó)情境下的企業(yè)為研究對(duì)象，理清了兩者之間的關(guān)系，拓寬了社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)后效的研究。（2）引入技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介變量，在理論層面上擴(kuò)展了社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在影響機(jī)理。（3）從內(nèi)部控制的視角揭示了社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邊界條件，這對(duì)于企業(yè)如何更好地發(fā)揮社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制具有一定的啟示意義。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)

企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)是企業(yè)對(duì)包括股東、員工、社區(qū)以及消費(fèi)者在內(nèi)的利益相關(guān)者所做出的貢獻(xiàn)。劉建秋和宋獻(xiàn)中[6]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)品牌價(jià)值提升、企業(yè)生產(chǎn)效能提升以及人力資本價(jià)值提升均具有積極的效果。Steger[7]的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任在改善企業(yè)聲譽(yù)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及節(jié)省企業(yè)生產(chǎn)成本方面均具有積極的價(jià)值。Schaltegger和Synnestvedt[8]認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)在以下幾個(gè)方面對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響：避免或降低政府處罰、減少企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本、提高業(yè)績(jī)水平，以及防止利益相關(guān)者的抵制。謝佩洪[9]的研究認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)有保值、增值的作用，使企業(yè)一方面能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從當(dāng)前研究來(lái)看，盡管對(duì)于社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)是否會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著正向影響的結(jié)論未達(dá)成一致，但多數(shù)文獻(xiàn)支持了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)觀點(diǎn)。社會(huì)影響假說(shuō)的觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)能夠帶來(lái)良好的財(cái)務(wù)績(jī)效，通過(guò)為利益相關(guān)者做出的貢獻(xiàn)，滿足他們的需求，提高了企業(yè)的聲譽(yù)，從而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極的效應(yīng)[10]。反之，則會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不利的影響。資金提供假說(shuō)的觀點(diǎn)認(rèn)為，社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間是相輔相成的關(guān)系，社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)可以得以實(shí)現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值的提升實(shí)際上也可以正向影響社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)，為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提供資金支持[11]。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究也得出了類(lèi)似的研究結(jié)論，認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)能夠幫助企業(yè)提升聲譽(yù)、減少不確定性風(fēng)險(xiǎn)，改善產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)知度，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升[12]?；谝陨险撌?，本研究提出假設(shè)：

假設(shè)1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著正向作用。

2.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新投入

依據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)是社會(huì)生態(tài)鏈中的重要一環(huán)，技術(shù)創(chuàng)新投入不僅與其自身的情況相關(guān)，還需要考慮對(duì)利益相關(guān)者的影響。企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任達(dá)到了利益相關(guān)者的期望，使企業(yè)與利益相關(guān)者的關(guān)系更加密切，而利益相關(guān)者可以幫助企業(yè)獲取技術(shù)創(chuàng)新所需資源[13]。Luo和Du[14]認(rèn)為，社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的提升能夠降低利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，實(shí)現(xiàn)與利益相關(guān)者的有效互通，減少技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的不確定性，從而激發(fā)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入。Cassiman和Veugelers[15]的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，較高的社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)會(huì)使得企業(yè)與利益相關(guān)者的關(guān)系更加穩(wěn)健，而這種穩(wěn)健性的關(guān)系有利于企業(yè)從利益相關(guān)者獲取新知識(shí)，不斷擴(kuò)充企業(yè)知識(shí)資源庫(kù)，從而幫助企業(yè)獲取技術(shù)創(chuàng)新所需資源，使企業(yè)能夠持續(xù)性地進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。楊戰(zhàn)勝和俞峰[16]的觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)履行對(duì)利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部創(chuàng)新資源的有效融合，激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力，從而使企業(yè)加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入力度?；谝陨险撌?，本研究提出假設(shè)：

假設(shè)2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入具有顯著正向作用。

2.3 技術(shù)創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)

創(chuàng)新理論認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新可以為企業(yè)獲取持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升起著關(guān)鍵性作用。Falk[17]，吳曉云和張欣妍[18]的研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新投入可以增加企業(yè)的知識(shí)存量，降低生產(chǎn)成本，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。另一方面來(lái)說(shuō)，企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入也會(huì)向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，創(chuàng)新投入較多的企業(yè)往往具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和較好的發(fā)展前景，提升投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期。Bloom和Reenen[19]的研究表明，企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新投入形成了先天競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和特殊的路徑依賴等無(wú)形資源，而這種無(wú)形資源是企業(yè)價(jià)值提升的關(guān)鍵。Kur[20]將創(chuàng)新投入與企業(yè)品牌價(jià)值聯(lián)系起來(lái)，考察了兩者之間的關(guān)系，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新投入能夠提高生產(chǎn)技術(shù)、縮減生產(chǎn)成本，使企業(yè)持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而有效地提升企業(yè)價(jià)值。

通過(guò)以上分析，企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)能夠促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新投入，而技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)價(jià)值提升具有正向促進(jìn)作用。即社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)通過(guò)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新投入從而提升企業(yè)價(jià)值，技術(shù)創(chuàng)新投入的中介傳導(dǎo)機(jī)制成立。基于以上論述，本研究提出假設(shè)：

假設(shè)3 技術(shù)創(chuàng)新投入中介了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

2.4 內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)

內(nèi)部控制是在企業(yè)內(nèi)部以牽制的形式出現(xiàn)的，其功能主要定位于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)等行為的防錯(cuò)糾弊。隨著企業(yè)的持續(xù)發(fā)展與不斷完善，內(nèi)部控制已經(jīng)形成了集風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信息溝通、控制與監(jiān)督活動(dòng)等為一體的制度性體系，其作用領(lǐng)域涵蓋了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，以及對(duì)利益相關(guān)者的保護(hù)。我國(guó)《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引第4號(hào)》指出，規(guī)范企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況是內(nèi)部控制作用的范疇。楊雄勝[21]認(rèn)為，內(nèi)部控制是公司治理的基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)于保障企業(yè)社會(huì)責(zé)任的正確履行具有積極的作用。Donal和Martin[22]指出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行決策的適當(dāng)性是其價(jià)值創(chuàng)造的決定性因素，事前履行社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī)可能會(huì)影響到企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的程度和企業(yè)表現(xiàn)，若企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的初衷并不是為了增加企業(yè)價(jià)值，而是為了管理者自身的利益和榮譽(yù)，那么企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的正向關(guān)系就會(huì)被削弱。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較好時(shí)，管理者謀私行為的可能性將會(huì)降低，企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)亦會(huì)得到有效的實(shí)現(xiàn)。李萬(wàn)福等[23]的研究認(rèn)為，內(nèi)部控制能夠提升資源的配置效率，優(yōu)化社會(huì)責(zé)任資源投入的數(shù)量和節(jié)點(diǎn)。內(nèi)部控制通過(guò)預(yù)算等手段實(shí)現(xiàn)資源的有效、合理配置，平衡資源在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和社會(huì)責(zé)任活動(dòng)的分配，從而提升社會(huì)責(zé)任投入的價(jià)值創(chuàng)造力。因此，從公司治理的角度上看，內(nèi)部控制為社會(huì)責(zé)任提供了制度保障，降低了管理者的機(jī)會(huì)主義行為，從而正向作用于企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)?；谝陨险撌?，本研究提出假設(shè)：

假設(shè)4 內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2012～2019年滬深A(yù)股上市公司作為初始樣本，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除金融類(lèi)、保險(xiǎn)類(lèi)上市公司;（2）剔除各類(lèi)ST上市公司;（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。最終獲取10213個(gè)面板數(shù)據(jù)樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí)，為了控制極端值對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，對(duì)所獲取數(shù)據(jù)在1%和99%分位數(shù)處進(jìn)行了Winsor處理。

3.2 變量定義

企業(yè)價(jià)值。被解釋變量企業(yè)價(jià)值的衡量方法一般有兩種：資本市場(chǎng)的價(jià)值衡量和盈利能力的價(jià)值衡量。而本文研究的是企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)，主要考察企業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)。由此，本文基于資本市場(chǎng)的企業(yè)價(jià)值的衡量方法，采用托賓Q值衡量企業(yè)價(jià)值（Q）。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)。對(duì)于解釋變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)，本文研究基于利益相關(guān)者理論[24]，將企業(yè)的利益相關(guān)者分為顧客、員工、股東、供應(yīng)商、環(huán)境、政府和社區(qū)7個(gè)類(lèi)目，并在此基礎(chǔ)上確定每個(gè)類(lèi)目下的子類(lèi)，共21個(gè)子類(lèi)。通過(guò)企業(yè)公布的上市公司年報(bào)搜集數(shù)據(jù)，給每個(gè)子類(lèi)打分賦值。最后加權(quán)總得分并取自然對(duì)數(shù)，以此衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)（CSRD）。

技術(shù)創(chuàng)新投入。對(duì)于中介變量技術(shù)創(chuàng)新投入，以往研究通常用研發(fā)投入來(lái)進(jìn)行量化。由于研發(fā)投入的數(shù)值較大，本文借鑒崔也光等[25]的方法，采用研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值衡量技術(shù)創(chuàng)新投入（RD）。

內(nèi)部控制。對(duì)于調(diào)節(jié)變量?jī)?nèi)部控制，本文研究采用迪博指數(shù)來(lái)衡量。該指標(biāo)是測(cè)量COSO報(bào)告中內(nèi)部控制目標(biāo)的完成程度，能夠較為準(zhǔn)確地衡量上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量?？紤]到量綱的統(tǒng)一性，本文取該指數(shù)的自然對(duì)數(shù)作為內(nèi)部控制的衡量指標(biāo)（ICI）。

控制變量（Controls）。除企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新投入以及內(nèi)部控制會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響外，上市公司本身特征也會(huì)影響到企業(yè)價(jià)值。為了強(qiáng)化研究的穩(wěn)健性，同時(shí)借鑒以往文獻(xiàn)[26～28]，本文選擇了以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、董事會(huì)規(guī)模（Bro）、獨(dú)董比例（Idp）、資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Zf）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Grow）。此外，還對(duì)年度（Year）和行業(yè)（Ind）進(jìn)行了控制。變量說(shuō)明具體如表1所示。

表1 變量說(shuō)明

變量符號(hào)變量名稱(chēng)變量計(jì)算方法

被解釋變量Q企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本

解釋變量CSRD企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)21個(gè)子類(lèi)加權(quán)總得分并取自然對(duì)數(shù)

RD技術(shù)創(chuàng)新投入研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值

ICI內(nèi)部控制迪博·中國(guó)上市公司的內(nèi)部控制指數(shù)的自然對(duì)數(shù)

控制變量Size企業(yè)規(guī)模年末企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)

Grow營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入-年初營(yíng)業(yè)收入）/年初營(yíng)業(yè)收入

ROA資產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額

Zf資產(chǎn)負(fù)債率總負(fù)債/總資產(chǎn)

Bro董事會(huì)規(guī)模董事會(huì)總?cè)藬?shù)

Idp獨(dú)董比例獨(dú)立董事在董事會(huì)中所占比例

Ind行業(yè)變量制造業(yè)賦值為1，其他為0

Year年度變量當(dāng)樣本為某一特定年份時(shí)賦值為1，否則為0

3.3 模型設(shè)計(jì)

本研究構(gòu)建了如下多元回歸模型，以驗(yàn)證上述假設(shè)是否成立

Qi，t=β0+β1CSRDi，t+βλΣControls+εi，t（1）

RDi，t=β0+β1CSRDi，t+βλΣControls+εi，t（2）

Qi，t=β0+β1CSRDi，t+β2RDi，t+βλΣControls+εi，t（3）

Qi，t=β0+β1CSRDi，t+β2ICIi，t+

β3CSRDi，t×ICIi，t+βλΣControls+εi，t（4）

其中Controls為所有控制變量的集合，其他變量的定義見(jiàn)表1。模型（1）為檢驗(yàn)假設(shè)1的回歸，模型（2）為檢驗(yàn)假設(shè)2的回歸，模型（3）為檢驗(yàn)假設(shè)3的回歸，模型（4）為檢驗(yàn)假設(shè)4的回歸。

4 實(shí)證研究結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)價(jià)值（Q）的均值為1.879，最小值為0.203，最大值為8.003，說(shuō)明我國(guó)上市公司企業(yè)價(jià)值差異較大。社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)（CSRD）的均值為2.967，最小值為2.347，最大值為3.459，說(shuō)明我國(guó)上市公司的社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)水平存在較大差異。技術(shù)創(chuàng)新投入（RD）的均值為0.047，最小值為0，最大值為0.895，說(shuō)明我國(guó)上市公司研發(fā)投入差距較大，部分企業(yè)對(duì)創(chuàng)新不夠重視。內(nèi)部控制指數(shù)（ICI）的均值為6.557，最小值為6.031，最大值為6.810，說(shuō)明我國(guó)上市公司總體內(nèi)部控制水平較高。

4.2 相關(guān)分析

為了檢驗(yàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新投入、內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系，本文對(duì)主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間在1%水平下呈顯著正相關(guān)關(guān)系，技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值之間在5%水平下呈顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新投入之間在1%水平下呈顯著正相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值之間在5%水平下呈顯著正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.5以下，變量的方差膨脹因子（VIF）均小于2，說(shuō)明不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

4.3 回歸分析

本文采用多元回歸分析的方法，對(duì)所提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。表2匯報(bào)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）、列（4）為企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響作用的回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無(wú)論是未控制相關(guān)變量還是對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了控制，兩者之間的回歸系數(shù)均為正且在1%水平上顯著，假設(shè)1得到數(shù)據(jù)支持。列（2）、列（5）為企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入影響作用的回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無(wú)論是未控制相關(guān)變量還是對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了控制，兩者的回歸系數(shù)均為正且在1%水平上顯著，假設(shè)2得到數(shù)據(jù)支持。列（3）、列（6）為企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的綜合回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值在1%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間雖然在1%水平上仍然呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但t值有所降低，故存在部分中介效應(yīng)，假設(shè)3得到數(shù)據(jù)支持。

調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。列（1）、列（4）為企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響作用的回歸。列（2）、列（5）為企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)、內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的綜合回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無(wú)論是未控制相關(guān)變量還是對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了控制，內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)均為正且在1%水平上顯著。列（3）、列（6）為在列（2）、列（5）基礎(chǔ)上加入企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與內(nèi)部控制交互項(xiàng)后的回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無(wú)論是未控制相關(guān)變量還是對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了控制，CSRD×ICI在5%水平上均顯著為正，假設(shè)4得到數(shù)據(jù)支持。

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步研究回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文研究采用以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：第一，改變解釋變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的衡量方法，將社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)指數(shù)從低到高排序，均分為5份，賦值為1～5，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健。第二，考慮到社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可能存在遺漏變量帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用工具變量法以緩解內(nèi)生性問(wèn)題所產(chǎn)生的研究結(jié)果偏差。在工具變量的回歸結(jié)果中，LM檢驗(yàn)的p值為 0.000，拒絕了工具變量識(shí)別不足的原假設(shè)，Hansen檢驗(yàn)的p值為0.434和0.209，接受了所有變量是外生的原假設(shè)。由此說(shuō)明本文所使用的變量是有效的。第三，使用Heckman兩階段法對(duì)本文研究假設(shè)重新進(jìn)行檢驗(yàn)。將第一階段回歸的逆米爾斯比率（imr）帶入第二階段檢驗(yàn)，結(jié)果顯示社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值在1%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，再次證明了本文實(shí)證結(jié)果的可靠性。

5 研究結(jié)論與建議

5.1 研究結(jié)論

本文基于2012～2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系，以及內(nèi)部控制在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向作用;企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入具有正向作用，且技術(shù)創(chuàng)新投入中介了社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系;內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，即內(nèi)部控制強(qiáng)化了社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。實(shí)證研究結(jié)果與Porter和Kramer[29]，肖紅軍和張哲[30]的研究結(jié)論一致。

5.2 研究啟示

本文研究的啟示意義如下：（1）立足于當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境和金融生態(tài)環(huán)境，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)及其后效展開(kāi)研究，有助于理解中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境中企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的本質(zhì)，這對(duì)于“中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”具有一定的實(shí)踐意義。（2）企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)是存在的，且企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的提升有利于技術(shù)創(chuàng)新的投入，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高。因此，對(duì)于企業(yè)而言，應(yīng)堅(jiān)定不移地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，為利益相關(guān)者做貢獻(xiàn)，這也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇。（3）企業(yè)應(yīng)發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新投入的促進(jìn)效應(yīng)。研發(fā)投入是技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的重要資金支持，所以對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面要加大技術(shù)創(chuàng)新投入，而另一方面要優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新投入結(jié)構(gòu)，將其在創(chuàng)新流程中進(jìn)行合理化分配，為技術(shù)創(chuàng)新以及價(jià)值的提升打下良好基礎(chǔ)。（4）內(nèi)部控制在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中發(fā)揮了重要的保障作用。因此，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化內(nèi)部控制的制度建設(shè)，有效遏制管理機(jī)會(huì)主義行為，從而形成社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的良性循環(huán)。

5.3 研究局限與展望

本文存在如下研究局限：（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)是一個(gè)非常難以測(cè)量的指標(biāo)，僅憑借打分是難以對(duì)其準(zhǔn)確衡量的，后續(xù)研究可采用定性與定量相結(jié)合的方法測(cè)度企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)，以提升研究結(jié)論的可靠性。（2）在企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)研究中，本文僅考量了技術(shù)創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)，以后的研究可考慮融入更多的中間變量，以更為深刻地解釋社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制。（3）在對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響效應(yīng)中，本文僅考察了內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)機(jī)制，未來(lái)研究可從外部因素考慮邊界調(diào)節(jié)作用。

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