瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假案例研究
——基于財(cái)務(wù)分析的視角

張引弟

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）

近年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速普及，一些新的業(yè)務(wù)運(yùn)營模式推動(dòng)了許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的萌發(fā)，而且也產(chǎn)生了許多關(guān)于創(chuàng)業(yè)工公司的傳奇佳話。好多企業(yè)憑借這些新的運(yùn)營模式在市場上盈利，但是隨著這些新公司的誕生及運(yùn)營，其背后也暴露出許多造假事件，比如虛增資產(chǎn)、運(yùn)營效率低下等。較遠(yuǎn)的比如有安然公司和銀廣廈都曝出了財(cái)經(jīng)丑聞，近的有萬福生物科技、康美藥業(yè)的財(cái)務(wù)舞弊，以及2020 年曝出的瑞幸咖啡財(cái)務(wù)舞弊事件。事件一經(jīng)曝出，便在資本市場上引起了很大的波動(dòng)，也給投資者帶來了很嚴(yán)重的損失。本文就通過分析瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)報(bào)表來判斷出其財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)因和手段，最后得到一些啟示并給出建議，使中小投資者們可以從財(cái)務(wù)報(bào)表等一些內(nèi)部信息,以及一些公開信息資料進(jìn)行分析與甄別，在事情發(fā)生前就能及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司存在的一些財(cái)務(wù)問題，來確定哪些公司是值得投資，減少投資損失。

一、瑞幸咖啡簡介

1.瑞幸咖啡企業(yè)的基本介紹

瑞幸于2017 年10 月成立，第一家門店在北京銀河soho 開業(yè)。自從成立以來，瑞幸公司在中國市場上迅速擴(kuò)大。到2018年，瑞幸咖啡僅用5 個(gè)月的時(shí)間，門面的數(shù)量已高達(dá)500 家以上。到2019 年12 月，它的商店數(shù)量高達(dá)4400 家以上。在短短兩年時(shí)間內(nèi)，瑞幸咖啡已經(jīng)成為了咖啡界的大佬。自上市以來，瑞幸咖啡僅用了一年多的時(shí)間就成為中國最快上市的咖啡品牌。2019年7 月，瑞幸新推出了小鹿茶、瑞納冰等一些新口味飲品和新的戰(zhàn)略；2020 年，瑞幸公司實(shí)現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債的增發(fā)，當(dāng)時(shí)公司的資金池已經(jīng)高達(dá)約10.9 億美金以上。

2.瑞幸咖啡運(yùn)營模式概述

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展帶來的極大便利催生了一些新的運(yùn)營模式。瑞幸能如此迅速上市的一個(gè)關(guān)鍵因素是，該公司聲稱已經(jīng)應(yīng)用了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)公司的商業(yè)模式，它是線下和線上銷售的結(jié)合，以數(shù)據(jù)為核心，以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)，通過互聯(lián)網(wǎng)銷售咖啡、飲料和甜點(diǎn)。一般是在App 上線上點(diǎn)餐，然后通過線下門店自制，美團(tuán)外賣派送或消費(fèi)者到店自提。瑞幸咖啡的運(yùn)營模式本質(zhì)上是一種新型的O2O 快速消費(fèi)零售運(yùn)營。自上市以來，瑞幸咖啡一直倡導(dǎo)運(yùn)用創(chuàng)新性的技術(shù)和模式，改變咖啡業(yè)之前的運(yùn)作模式，進(jìn)而降低成本。

根據(jù)商店的規(guī)模和銷售,在中國市場上,瑞幸咖啡是第二大快速增長的線上咖啡店,一種技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)新的零售業(yè)務(wù)模型,大大方便客戶的需求,創(chuàng)新銷售模式使得大量未滿足的需求滿足咖啡的消費(fèi)市場,零售業(yè)務(wù)模型是基于新的應(yīng)用程序和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)商店。該App 涵蓋了顧客購買的整個(gè)過程，并且給顧客提供一個(gè)全程消費(fèi)沒有收銀員的環(huán)境。瑞幸主要經(jīng)營三種類型，即外賣廚房、提貨店和休閑店，并與之一起發(fā)展網(wǎng)店。從戰(zhàn)略上講，線上門店主要集中在中國人口比較多以及經(jīng)濟(jì)較活躍的地方，主要位于咖啡消費(fèi)高的地方，比如寫字樓、商場、高等學(xué)校周邊等。當(dāng)進(jìn)軍一個(gè)新的地方,瑞幸咖啡就會(huì)制定到店提貨和送貨策略，通過接觸顧戶來獲得更多的數(shù)據(jù)，進(jìn)而運(yùn)用大數(shù)據(jù)對積累有用的客戶數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,以生成一個(gè)消費(fèi)者的情況,根據(jù)這個(gè)情況可以快速、準(zhǔn)確地識(shí)別客戶需求并引導(dǎo)我們擴(kuò)展更多的產(chǎn)品以及發(fā)掘更多的客戶。

3.瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件始末

瑞幸咖啡在2020 年4 月宣布，它已經(jīng)成立了一個(gè)專業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)。經(jīng)專業(yè)委員會(huì)內(nèi)部調(diào)查，認(rèn)為2019 年第二季度至第四季度，約有22 億元的銷售總額與造假有關(guān)，虛增部分成本和費(fèi)用。調(diào)查結(jié)果一公開，瑞幸企業(yè)當(dāng)天股票市價(jià)下跌75.6%，跌幅最大達(dá)81.3%。

二、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假動(dòng)因及手段

1.財(cái)務(wù)造假動(dòng)因

零售運(yùn)營模式很難維持下去。瑞幸咖啡為了搶占市場份額，開發(fā)了線上商店技術(shù)，太早將線下消費(fèi)流引入線上消費(fèi)流。與此同時(shí)，大量的優(yōu)惠折扣和第一杯免費(fèi)贈(zèng)送的咖啡使得銷售和市場拓展成本巨大。難以繼續(xù)下去時(shí)，財(cái)務(wù)欺詐必然成為了一個(gè)首要的選擇。

提高盈利能力進(jìn)而改善融資能力與現(xiàn)金流。2018 年，瑞幸在四輪集資中籌集了5.5 億美元。公司上市之后利潤并不理想，但仍利用大量股權(quán)融資借錢來增加門店，擴(kuò)大大量門店。2018年第一季度至第二季度，瑞幸虧損約17 億元。2019 年第一季度至第二季度，瑞幸虧損12.4 億元，2019 年下半年，虧損仍在繼續(xù)。如果沒有財(cái)務(wù)造假，瑞幸咖啡的盈利能力會(huì)很差，集資困難，現(xiàn)金流破裂，很難生存，所以財(cái)務(wù)造假也是有跡可尋的。

2.財(cái)務(wù)造假手段

2020 年年初，渾水公司具體列示了瑞幸各種財(cái)務(wù)不正當(dāng)行為的破綻，收集了長達(dá)24900 多張銷售票據(jù)，調(diào)取了長達(dá)12160個(gè)小時(shí)的商店監(jiān)控，并整理了許多的內(nèi)部員工微信群、QQ 群聊天記錄，并進(jìn)行現(xiàn)場考查各個(gè)門店的銷售數(shù)量和客流。研究發(fā)現(xiàn)瑞幸的主要營業(yè)收入來自于咖啡的銷售，它的虛假交易方式主要有以下方面：

通過“跳轉(zhuǎn)訂單”來增加訂單數(shù)量。一般來講，取餐碼應(yīng)該是按照“一、二、三、四”的次序依次遞增，但瑞幸并非如此，而是通過隨機(jī)數(shù)遞增，這樣一來，瑞幸的出單量一下子就上漲了。第三季度瑞幸商店一天的出單量就被夸大了大約70%，第四季度出單量更是被夸大了，達(dá)到了約89%。取餐碼也由開始時(shí)的按照次序依次增加變成了隨機(jī)數(shù)增加。根據(jù)調(diào)查結(jié)果表明，同店當(dāng)日訂單量大幅增加，從35 個(gè)增加到240 個(gè)。

提高單件商品的賣價(jià)。2019 年第三季度單件飲品的凈銷售價(jià)為人民幣11.3 元，但是，約25800 張票據(jù)展現(xiàn)的凈售價(jià)僅有人民幣9.98 元，表明被高估了12.4%，單件物品的零售單價(jià)最少被高估了人民幣1.24 元。瑞幸由于發(fā)放許多的優(yōu)惠券和打折的補(bǔ)貼活動(dòng)，其實(shí)際銷售價(jià)格價(jià)只有標(biāo)價(jià)的47%，但是在2019年第三季度的報(bào)表中顯示，62.9%的銷售價(jià)格超過了49.9%的零售價(jià)格。

三、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假跡象分析——基于財(cái)務(wù)分析視角

公司風(fēng)險(xiǎn)可以結(jié)合公司其他方面內(nèi)容一起考慮分析。通常來講，財(cái)務(wù)欺詐不可能是單個(gè)主體的欺詐。如收入的虛增往往伴隨著銷量的造假，從而對財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生很大的影響。

因此，通過對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)一些不正常的指標(biāo)或者數(shù)據(jù)，進(jìn)一步分析了解是否有虛假行為存在，就可以判斷一個(gè)公司是否存在財(cái)務(wù)舞弊行為。本文主要從以下四個(gè)方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對瑞幸進(jìn)行分析。

1.瑞幸財(cái)務(wù)情況

一個(gè)公司的現(xiàn)金流量是一個(gè)公司生存所必需的，特別是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量是一個(gè)公司的命脈。經(jīng)營現(xiàn)金流量是最常用的財(cái)務(wù)舞弊指標(biāo)之一。從圖1 來看，2018 年及2019 年第一至第三季度，瑞幸產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流都是負(fù)數(shù)。此外，投資現(xiàn)金流在2018 年第三季度和2019 年第四季度也都是負(fù)額，并且數(shù)額不小。瑞幸基本完全依賴外部集資發(fā)行債券等手段來彌補(bǔ)這些巨款。2018 年至2019 年集資現(xiàn)金流量約為94.8 億元。

表1 瑞幸咖啡現(xiàn)金流量概況 （單位:百萬元）

從表2 得知，2018 年，瑞幸咖啡的營業(yè)利潤率都是負(fù)數(shù)且數(shù)額較大，推翻了此前人們認(rèn)為的咖啡毛利率為49.9%的標(biāo)準(zhǔn)。在2019 年第二季度運(yùn)營利潤率發(fā)生了轉(zhuǎn)折，經(jīng)營利潤率仍為負(fù)數(shù)但是有所降低。2019 年第三季度開始，單個(gè)門店已開始盈利了。所以，2019 年第二季度和第三季度實(shí)現(xiàn)運(yùn)營盈利是可疑的，里面存在著一些令人困惑的情況，應(yīng)該進(jìn)一步探討。

表2 瑞幸咖啡利潤率情況

2.單店收入分析

在2019 年第二季度和第三季度瑞幸企業(yè)的單店?duì)I業(yè)收入大幅度上漲，從第一季度的20.2 萬元增長到30.7 萬元和41.9 萬元(表3）；同一時(shí)期，瑞幸企業(yè)的門面總數(shù)也是大幅度上漲。按理來說，新開門店的收入都有一個(gè)緩慢的增長期，

剛開始其收入應(yīng)該是較低并多有下降的趨勢，但是瑞幸在新開門店時(shí)并非如此，它在大量新開門店時(shí)，營業(yè)收入不但沒有下降反而大幅增加，這很明顯是有悖于常理。在之前的網(wǎng)絡(luò)電話會(huì)議中，瑞幸的高管沒有給出比較合理的理由，來解釋為什么會(huì)出現(xiàn)這種異常現(xiàn)象。

表3 瑞幸咖啡單店收入及與星巴克的比較

3.毛利率情況

從表4 來看，瑞幸在2019 年第一季度的收入環(huán)比增長只有3%，但在第二季度和第三季度，出現(xiàn)了突然上升，增速不符合環(huán)比增長規(guī)律。

表4 瑞幸咖啡毛利率變化情況

從材料費(fèi)用占產(chǎn)品收入的比例來看:2019 年第一季度到第三季度材料費(fèi)用占產(chǎn)品收入的比例從62%下降到48.3%，這引起了毛利率從38%上漲到51.7%，間接引起單個(gè)門店?duì)I業(yè)利潤率從負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)。通常來講，隨著銷量的增加，其原材料成本也會(huì)相應(yīng)的上漲，所以每個(gè)季度之間的原材料成本變化應(yīng)該是比較小的，而不是很大。不管是在協(xié)同效應(yīng)方面，還是在產(chǎn)品品種變化方面，都表現(xiàn)出不合理。

4.存貨情況分析

瑞幸咖啡作為一家零售業(yè)公司，庫存是一項(xiàng)尤為重要的分析指標(biāo)。從表5 分析中可以看到，2019 年第二季度，瑞幸營業(yè)收入比上個(gè)季度增加了89.9%，存貨只增長了22.9%，令人難以相信的是，2019 年第三季度，企業(yè)季度營業(yè)收入較上季度增長69.9%，但總庫存有所降低。在2019 年第一季度到第三季度，企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從56 天下降到27 天，說明在收入增加的同時(shí)庫存理應(yīng)也是增加的，這顯然存在不合理之處。因?yàn)樽鳛榱鲃?dòng)資產(chǎn)，一般銷售收入變動(dòng)的比例與變動(dòng)方向相同。尤其是零售企業(yè)，庫存變化更為明顯。瑞幸的季度營業(yè)收入較上一季度翻了一番，但庫存基本沒有變化。而且在店鋪數(shù)量和商品品種增加的情況下，庫存周轉(zhuǎn)日減少了1/2，明顯的是收入被夸大，但庫存并沒有實(shí)質(zhì)的變化。

表5 瑞幸咖啡存貨分析表

四、財(cái)務(wù)分析小結(jié)

從以上分析表來看，特別是對毛利率、營業(yè)收入、存貨的分析，我們可以得出初步小結(jié)，即瑞幸企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表存在不合理之處，就算是不進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的作假，為了彌補(bǔ)巨大虧損和增開門店，也可能用不正當(dāng)?shù)氖侄芜M(jìn)行發(fā)展。

我們可以看出，瑞幸咖啡最常用的造假手段是，通過直接偽造客戶銷量、顧客身份、發(fā)票和銷售額進(jìn)行欺騙，但并沒有實(shí)際生產(chǎn)訂單上的貨物。只有偽造的客戶銷售，才能虛增銷售收入、虛增毛利率，而庫存量卻保持不變。就以上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析來看，瑞幸咖啡公司存在可疑的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

因此，中小投資者在選擇投資企業(yè)時(shí)，很有必要根據(jù)公司的內(nèi)外部信息對其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析，從而對過去的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，是否是一家值得投資的企業(yè)，衡量當(dāng)前的經(jīng)營狀況，預(yù)測未來的投資價(jià)值，分析公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，找出公司存在的問題或評(píng)估投資價(jià)值。

五、啟示與建議

瑞幸咖啡不斷通過股權(quán)融資獲得相應(yīng)資本金，并快速擴(kuò)張店鋪，并且創(chuàng)新不同的銷售方式。這種運(yùn)營方式實(shí)際上并不會(huì)提高企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營現(xiàn)金流。雖然總資產(chǎn)規(guī)模增長迅速，但投資于單個(gè)門店的資產(chǎn)并不值錢。從產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營的角度來看，瑞幸咖啡作為一個(gè)銷售咖啡、飲品和甜點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)，要注重新飲品的研發(fā)、開發(fā)新口味以及提高客戶滿意度。如果沒有新產(chǎn)品的創(chuàng)新，如新口味的吸引力，沒有使顧客得到滿足，就算擴(kuò)張?jiān)俣嗟拈T店，再快速的營銷方式，即使推出更多的優(yōu)惠打折活動(dòng)，都將不是使公司長期穩(wěn)定發(fā)展的方針。

提高飲品新口味的創(chuàng)新，推動(dòng)新產(chǎn)品的銷售。與咖啡業(yè)成功的星巴克來比，瑞幸咖啡在不同階段推出的新飲品數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于星巴克，而星巴克在咖啡行業(yè)是非常成功的。2019 年上半年，星巴克推出了38 款新產(chǎn)品，而瑞幸只推出了11 款新產(chǎn)品。星巴克是在飲品的細(xì)化和完善下擴(kuò)大了各式糕點(diǎn)食品等小食，將食品與飲品配套，而瑞幸咖啡的咖啡種類和飲品種類的更新比較緩慢，在這一過程中又增加了甜點(diǎn)等輕食，這使得飲品更新更慢了，不但無法使咖啡、飲品等的銷量增加，更無法帶動(dòng)輕食的銷售。因而，瑞幸咖啡可以借助大數(shù)據(jù)，通過大量的銷售數(shù)據(jù)分析消費(fèi)者的購買習(xí)慣，然后從這些數(shù)據(jù)中看到已有咖啡和飲料的變化和發(fā)展，從而進(jìn)行新飲品的創(chuàng)新并帶動(dòng)銷售。

提升客戶滿足感。星巴克為顧客提供一個(gè)除家和公司以外的另外一個(gè)用來休閑的空間，消費(fèi)者可以用來休息、辦公和社交。因此，星巴克的重點(diǎn)是整理店，它的裝修規(guī)范而又富有創(chuàng)意的設(shè)計(jì)流程，但也會(huì)加入當(dāng)?shù)氐奈幕褡逄攸c(diǎn)，它的內(nèi)部裝修都是營造美式家庭的感覺，整體給人一種溫馨舒適的感覺。相比于星巴克的裝修，瑞幸咖啡店的裝修風(fēng)格比較統(tǒng)一且簡潔，沒有過多的其他東西的展示，沒有寬敞明亮的空間供客戶休息和辦公。瑞幸咖啡還應(yīng)該通過店內(nèi)裝修和品牌展示來提高顧客的心理滿意度。在這個(gè)快速發(fā)展的時(shí)代，忙碌的生活讓人自顧不暇，紛繁的工作雜亂無章毫無頭緒，此時(shí)去一個(gè)安靜的地方去看一本好書來一杯溫暖的咖啡享受春風(fēng)給自己一個(gè)擁抱，無疑不是最好的。一個(gè)輕松活潑的環(huán)境和氛圍，是喝咖啡的客戶所喜歡的，整體環(huán)境應(yīng)該有一個(gè)輕松、休閑、自然的氛圍，讓室內(nèi)的讓在咖啡館消費(fèi)的顧客更加快樂，細(xì)微體驗(yàn)，往往讓客戶更喜歡。