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    上市公司有進(jìn)有出,質(zhì)量才能提高

    2021-07-01 19:41辛省志
    南方周末 2021-07-01
    關(guān)鍵詞:核準(zhǔn)制上市投資者

    辛省志

    日前,證監(jiān)會(huì)官員在“2021中國上市公司論壇”上表示,將繼續(xù)推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量。這對(duì)于保護(hù)投資者、推動(dòng)資本市場發(fā)展都有重要意義。

    上市公司是資本市場投資的根本。只有上市公司質(zhì)量不斷提高,讓投資者獲得相應(yīng)的回報(bào),資本市場才能吸引更多投資者,實(shí)現(xiàn)資本市場的良性發(fā)展。否則,就會(huì)嚴(yán)重影響投資者信心,讓股市淪為割韭菜的投機(jī)場所。

    要提高上市公司質(zhì)量,有兩種路徑。一是提高上市的門檻。這就是審批、核準(zhǔn)制。中國股票市場建立之初對(duì)企業(yè)上市采用的是審批制,1999年生效的證券法改為核準(zhǔn)制,由證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)上市申請(qǐng)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核,決定公司能否上市。這仍是事實(shí)上的審批制。

    對(duì)上市公司能否上市進(jìn)行審批、核準(zhǔn),初衷是希望能通過事前的“專家審核”對(duì)公司的經(jīng)營情況進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查,替投資者把關(guān),“從源頭上”提高上市公司質(zhì)量。但是,在實(shí)踐中存在不少問題。一來,由于上市名額稀缺,打算上市的公司,除了要美化公司的業(yè)績,還有很大的動(dòng)力千方百計(jì)“取悅”發(fā)審部門,這就導(dǎo)致了很大的尋租空間。前些年,證監(jiān)會(huì)發(fā)審委成為腐敗的重災(zāi)區(qū),有多名發(fā)審委委員被判刑。二來,因?yàn)樯鲜泄鞠∪?,加上退出機(jī)制不暢,部分上市公司即使經(jīng)營不善,也可以通過“賣殼”獲得不菲的收益,這讓一些上市公司的經(jīng)營者、實(shí)控人不是把心思放在如何搞好公司的經(jīng)營業(yè)績上,而是想方設(shè)法玩概念、造假賬來“保殼”,然后賣給下家套現(xiàn)。這種情況下,審批、核準(zhǔn)制不僅沒有起到提高上市公司質(zhì)量的目的,反而事與愿違。

    提高上市公司質(zhì)量的另一條路徑是降低上市門檻,監(jiān)管部門不再對(duì)公司質(zhì)量進(jìn)行背書,而是由市場來決定公司的價(jià)值。這就是注冊(cè)制。注冊(cè)制下,由投資者決定上市公司的去留,經(jīng)營好質(zhì)量高的上市公司得到投資者追捧,經(jīng)營差質(zhì)量低的上市公司被投資者拋棄,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,激勵(lì)公司經(jīng)營者不斷提高經(jīng)營業(yè)績。

    當(dāng)然,市場要實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司準(zhǔn)確的價(jià)值發(fā)現(xiàn),必須依靠真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露。證券市場上,企業(yè)經(jīng)營狀況等信息的充分披露,是投資者判斷一家公司好壞、決定是否投資的基本前提。中國股票市場上,虛假財(cái)報(bào)、虛假陳述曾經(jīng)滿天飛,對(duì)投資者形成了嚴(yán)重的誤導(dǎo),還有內(nèi)幕交易,部分人員利用提前獲知的信息買賣股票獲利,嚴(yán)重?fù)p害其他投資人的利益。

    提高上市公司質(zhì)量,監(jiān)管的重點(diǎn)可以放在信息披露上。新的證券法以及刑法修正案,大大提高了上市公司信息披露違法的成本。在發(fā)行階段,如果隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容,最高可以將違法募集的資金全部罰沒;上市后,不履行信息披露義務(wù),最高罰款500萬元;虛假陳述,最高罰款1000萬元;內(nèi)幕交易、操縱市場,在沒收違法所得之外,最高還可處10倍罰款……這些還只是證券監(jiān)管部門的行政處罰。嚴(yán)重的信息披露違法行為,還可能觸犯欺詐發(fā)行股票債券、違規(guī)披露不披露重要信息、提供虛假證明文件等刑事罪名。嚴(yán)格執(zhí)行法律的處罰條款,將大大提高違法成本,對(duì)違法行為形成有力的震懾。

    要提高上市公司的質(zhì)量,還應(yīng)該有完善的做空機(jī)制,讓市場的清道夫發(fā)揮作用。只有這樣,市場參與者才更加有動(dòng)力去發(fā)現(xiàn)劣質(zhì)的上市公司,從而加速優(yōu)勝劣汰的過程。現(xiàn)在中國股市雖然也有融券機(jī)制,但是規(guī)模很小,距離完整的做空機(jī)制尚有距離。只有股票上漲,投資者才能掙到錢,那就可能形成利益聯(lián)盟,阻礙對(duì)股價(jià)不利的信息的發(fā)布,不利于淘汰劣質(zhì)公司。

    總之,要真正實(shí)現(xiàn)上市公司的質(zhì)量提升,可以實(shí)行注冊(cè)制,降低上市門檻,完善退出機(jī)制,增加退出渠道。同時(shí)通過建立市場自身的評(píng)價(jià)機(jī)制,讓市場力量加速淘汰低質(zhì)量上市公司。只有股票市場不再是少進(jìn)少出的一片死水,而成為有進(jìn)有出的活水,上市公司的整體質(zhì)量才能不斷提高。

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