中小投資者權(quán)益保護(hù)下的信息披露制度探究

劉凱

[摘 要]隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國證券市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者的數(shù)量也越來越多，中小投資者成為我國現(xiàn)階段證券市場的主要參與群體。由于中小投資者處于信息弱勢(shì)地位，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和自我保護(hù)能力較差，合法權(quán)益極易受到侵害，因此維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益是證券市場持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。近些年來，我國中小投資者權(quán)益保護(hù)工作取得了積極成效，但是與保護(hù)投資者合法權(quán)益的要求相比還有較大差距，中小投資者維權(quán)的案件屢見不鮮。而上市公司的信息披露是投資者了解上市公司的最主要方式，是中小投資者權(quán)益保護(hù)的重要措施。但是我國目前的信息披露制度還存在著一些問題，上市公司違規(guī)披露信息的情況時(shí)有發(fā)生，使投資者的合法權(quán)益遭受損害。因此，為了充分保護(hù)證券市場投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益，就需要對(duì)我國現(xiàn)有的信息披露制度進(jìn)行完善，使得信息披露更加的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平。基于此，文章分析了我國信息披露制度的現(xiàn)狀，總結(jié)了信息披露制度對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)的作用，基于中小投資者權(quán)益保護(hù)的背景提出了完善信息披露制度的策略。希望能夠真正做到保護(hù)中小投資者的權(quán)益，從而促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]中小投資者;權(quán)益保護(hù);信息披露制度

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.18.092

1 引言

信息披露制度亦稱“信息公開制度”，是證券市場維持發(fā)展的重要原則。證券市場的信息披露，應(yīng)該以公開為原則，減少上市公司和中小投資者之間的信息不對(duì)等，讓中小投資者能夠在比較了解上市公司的經(jīng)營情況下進(jìn)行投資，讓所有的投資者處在同一個(gè)起跑線上，這樣才能使我國的證券市場持續(xù)發(fā)展。[1]研究表明，近幾年來，我國上市公司違規(guī)披露信息的案件時(shí)常發(fā)生，并且每年呈上升趨勢(shì)，導(dǎo)致投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益得不到保障。

我國證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，投資者人數(shù)不斷增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2018年4月底，我國個(gè)人投資者已經(jīng)達(dá)到1.38億，并且大部分占股比較小，屬于中小投資者。[2]作為投資者來講，做投資是希望在未來某個(gè)時(shí)間能夠獲得相對(duì)較高的利益，但是在實(shí)際上，經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)投資者，尤其是中小投資者，往往呈現(xiàn)虧損的狀態(tài)，被一部分人稱為“韭菜”。造成這種現(xiàn)象的根本原因就是信息披露制度存在著問題。信息披露制度不完善，信息之間不對(duì)等，都會(huì)導(dǎo)致投資者投資失敗，從而對(duì)市場失去信心，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成嚴(yán)重的影響。[3]同時(shí)，當(dāng)投資者受到信息誤導(dǎo)導(dǎo)致錯(cuò)誤投資時(shí)，往往難以拿起法律武器來維護(hù)自己的權(quán)益。因此，完善現(xiàn)有的信息披露制度，保護(hù)中小投資者的權(quán)益，使證券市場更加規(guī)范，是目前亟待解決的一個(gè)問題。

2 我國信息披露制度的現(xiàn)狀

2.1 臨時(shí)信息披露不夠完整

我國目前存在的有關(guān)信息披露制度的文件包括《公司法》《證券法》《禁止證券欺詐行為暫行辦法》《上市公司信息披露管理辦法》等，這些文件把上市公司的信息披露分為了兩種，分別是定期信息披露和臨時(shí)信息披露。[4]臨時(shí)信息披露不應(yīng)該因?yàn)槠渫话l(fā)性而隨意披露，公司需要在確定之后，再進(jìn)行信息披露。但是，證券市場的不確定性是非常大的。因此，上市公司在披露臨時(shí)信息時(shí)，很可能受到市場的影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：①當(dāng)某種突發(fā)情況可能會(huì)對(duì)公司的發(fā)展以及證券價(jià)格等造成比較大的影響，但是中小投資者還不知時(shí)，上市公司在披露信息時(shí)應(yīng)該包括可能出現(xiàn)的后果。[5]②當(dāng)某種突發(fā)事件無法保密，或者市場上已經(jīng)出現(xiàn)了相關(guān)的不實(shí)信息，影響到了上市公司的證券交易等，上市公司需要提前披露該事件的情況以及可能會(huì)對(duì)公司造成的影響，以確保投資者知道具體情況。

必須認(rèn)識(shí)到，確定性和不確定性對(duì)于不同類型的投資者和上市公司來說會(huì)有所不同，不具有準(zhǔn)確的規(guī)范。并且，這種信息的真實(shí)性，在一定程度上犧牲了中小投資者的部分知情權(quán)。[6]比如對(duì)于某一類生產(chǎn)制造公司來說，在一定的程度上會(huì)對(duì)周圍的土地造成污染，部分的企業(yè)不會(huì)對(duì)這些受污染的土地進(jìn)行處理。而在信息披露時(shí)，對(duì)這部分的信息不加披露，誤導(dǎo)投資者。這種情況在電力、造紙、水泥等行業(yè)是很常見的。這種類似的環(huán)保信息，具有一定隱蔽性，上市公司沒有在信息披露中表現(xiàn)出來，損害了中小投資者的知情權(quán)。

2.2 信息披露不夠及時(shí)

對(duì)于中小投資者來講，其投資的依據(jù)大部分來自上市公司的信息披露。并且，眾所周知，投資是一項(xiàng)時(shí)間性很強(qiáng)的事情。很多時(shí)候，如果投資者不能及時(shí)地獲取到相關(guān)的信息，投資者將失去很好的投資機(jī)會(huì)，出現(xiàn)一些損失。[7]而現(xiàn)在部分上市公司，對(duì)于信息的披露其實(shí)是不夠及時(shí)的，這就導(dǎo)致投資者，尤其是中小投資者總是會(huì)失去好的投資機(jī)會(huì)，打擊他們投資的積極性。這主要是由于以下兩個(gè)原因：其一，上市公司在披露信息之前，需要進(jìn)行相應(yīng)的信息整理，這就會(huì)花費(fèi)一部分時(shí)間，這是信息披露不及時(shí)最主要的原因;其二，有部分的管理者為了謀取利益，會(huì)刻意地將信息披露的時(shí)間延遲，以此來獲得更多的利益。必須認(rèn)識(shí)到，在金融市場中，時(shí)間就是金錢，不及時(shí)的信息披露對(duì)投資者造成的影響是巨大的。[8]

2.3 信息披露不夠真實(shí)

部分的上市公司，對(duì)于自己的定位就是獲得利益，其根本不會(huì)去顧及投資者的利益。因此，對(duì)于信息的披露是有可能出現(xiàn)造假行為的，這是為了謀取更多的利益。甚至部分的上市公司為得到更好的數(shù)據(jù)，會(huì)在即將披露信息前，進(jìn)行一系列違規(guī)的操作，讓投資者認(rèn)為其公司營利性非常強(qiáng)，從而鼓動(dòng)投資者進(jìn)行投資。這種情況其實(shí)是時(shí)常發(fā)生。[9]對(duì)于上市公司來講，信息的披露是國家的規(guī)定，其不能逃避。但是詳細(xì)的信息披露會(huì)阻礙其利益，因此，他們會(huì)選擇只披露好的數(shù)據(jù)，對(duì)于經(jīng)營失敗的數(shù)據(jù)不會(huì)進(jìn)行披露。這種不真實(shí)的信息披露，對(duì)于投資者，尤其是中小投資者來講，其損害是非常大的，因?yàn)橥顿Y者拿到的數(shù)據(jù)是不真實(shí)的，投資者的投資方案也必然會(huì)受到影響，甚至在錯(cuò)誤數(shù)據(jù)的影響下做出錯(cuò)誤的投資決定。

3 信息披露制度對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)的作用

3.1 為中小投資者的投資提供依據(jù)

信息披露制度規(guī)范了上市公司信息披露的要點(diǎn)，而這些信息，是中小投資者了解公司的主要渠道。中小投資者在進(jìn)行投資前，會(huì)先根據(jù)各個(gè)公司披露的信息進(jìn)行分析，來判斷公司的投資價(jià)值，從而進(jìn)行投資。因此，信息披露制度能夠?yàn)橹行⊥顿Y者提供投資依據(jù)，從而保護(hù)中小投資者的權(quán)益。[10]

3.2 充分披露信息，使投資者最大限度地了解上市公司

完善規(guī)范的信息披露制度，應(yīng)該是能夠指導(dǎo)中小投資者做出正確的投資的，而不是誤導(dǎo)中小投資者進(jìn)行投資。完善的信息披露制度，應(yīng)該包括上市公司的會(huì)計(jì)信息、結(jié)構(gòu)信息、發(fā)展背景信息、股東信息等。為了保護(hù)中小投資者的權(quán)益，上市公司應(yīng)該將這些信息都披露出來，讓中小投資者對(duì)公司有一個(gè)具體而全面的了解，從而保護(hù)中小投資者的權(quán)益。

目前，我國的資本市場競爭非常激烈，中小投資者作為證券市場的支持者，很大程度上促進(jìn)了證券市場的發(fā)展。一方面，投資者為了取得較高的收益，減少投資虧損，需要根據(jù)上市公司披露的信息做出投資決策;另一方面，上市公司為了獲得更多的投資，往往在披露的信息中相對(duì)美化公司的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r，以獲取中小投資者的青睞。如果沒有相對(duì)完善的信息披露制度對(duì)上市公司加以規(guī)范，可能會(huì)導(dǎo)致上市公司披露的信息不實(shí)，對(duì)中小投資者來講，投資就面臨著極大的風(fēng)險(xiǎn)，虧損的可能性大大提高。長此以往，中小投資者就會(huì)對(duì)市場失去信心，從而退出市場，導(dǎo)致市場失去穩(wěn)定。因此制定一項(xiàng)完善規(guī)范的信息披露制度是非常必要的，它能讓中小投資者最大限度地了解上市公司，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

3.3 減少信息不對(duì)等，使投資者公平獲取信息

現(xiàn)代社會(huì)是一個(gè)信息化的社會(huì)，隨著各種技術(shù)的發(fā)展，對(duì)于有能力的投資者來說，獲取上市公司各種信息的渠道越來越多，對(duì)上市公司信息披露的依賴性較低。但是對(duì)于中小投資者來說，受技術(shù)和能力的限制，信息披露仍然是他們了解上市公司的主要渠道。而不完善、不規(guī)范的信息披露制度會(huì)導(dǎo)致中小投資者與上市公司之間出現(xiàn)信息不對(duì)等的情況，從而影響中小投資者的投資決策。因此，有必要建立完善規(guī)范的信息披露制度，讓所有投資者處于同一個(gè)投資起點(diǎn)，獲得相同的信息，減少信息不對(duì)等的情況，從而切實(shí)保護(hù)中小投資者的權(quán)益。

4 完善中小投資者權(quán)益保護(hù)下的信息披露制度的策略

4.1 擴(kuò)大信息披露的覆蓋程度

在前文的論述中，提到目前一些行業(yè)的公司對(duì)臨時(shí)信息披露的不夠全面。因此，要想改善公司信息披露制度，需要擴(kuò)大信息披露的覆蓋程度。現(xiàn)代社會(huì)是一個(gè)快節(jié)奏的社會(huì)，信息的傳播速度也相對(duì)較快。目前由于中國證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司需披露的信息要求是準(zhǔn)確，這就導(dǎo)致一些不在這個(gè)要求里的信息，實(shí)際上已經(jīng)在證券市場上被瘋狂傳播了。如果能夠把這部分的信息也加入信息披露的范圍，就會(huì)使得這部分信息的披露人更加謹(jǐn)慎地披露信息，減少信息謠言的出現(xiàn)，從而保證中小投資者的知情權(quán)。[11]同時(shí)，相對(duì)于投資機(jī)構(gòu)和大投資者來說，中小投資者本來就處于弱勢(shì)地位，如果為了信息的準(zhǔn)確性而損害中小投資者的知情權(quán)，不利于保護(hù)中小投資者的權(quán)益。

除這類信息外，還存在預(yù)測性信息，這類信息發(fā)生問題的可能性更大，因?yàn)楸娝苤?，市場是不可預(yù)測的。目前，我國的中小投資者經(jīng)過了較長時(shí)間的投資鍛煉，已經(jīng)具備了一定的成熟度，因此對(duì)于預(yù)測信息披露制度的完善不必要操之過急。目前對(duì)于信息披露制度，主要是需要擴(kuò)大信息的覆蓋程度，尤其是環(huán)保信息;應(yīng)該強(qiáng)制上市公司進(jìn)行披露，尤其是要多關(guān)注污染中的行業(yè)。同時(shí)，對(duì)于違規(guī)披露環(huán)保信息的懲罰也要加強(qiáng)，以提高上市公司違規(guī)披露環(huán)保信息的成本。[12]

4.2 拓展證券公益訴訟的試點(diǎn)

目前，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，中小投資者的數(shù)量也在不斷增加，對(duì)于民事訴訟前的行政前置程序，越來越多的中小投資者建議取消它。不可否認(rèn)，這個(gè)程序在一定的歷史時(shí)期，起著比較重要的作用。但是對(duì)于我國當(dāng)前市場快速發(fā)展的這樣一個(gè)時(shí)期，它是不那么適用的，相反，它可能還會(huì)阻礙我國證券市場的發(fā)展，因?yàn)樗鼘?duì)中小投資者進(jìn)行民事訴訟造成較大的阻礙，容易導(dǎo)致中小投資者失去對(duì)市場的信心，從而導(dǎo)致市場出現(xiàn)混亂，阻礙市場發(fā)展。因此，為了保護(hù)中小投資者的權(quán)益，行政前置程序這一制度應(yīng)該取消，盡可能地保證中小投資者的維權(quán)速度。

4.3 強(qiáng)化司法制度

目前，我國中小投資者維權(quán)的最大難題在于缺少相關(guān)的司法保護(hù)。因此，要想保護(hù)中小投資者的權(quán)益，應(yīng)該強(qiáng)化司法制度。在這方面，可以相應(yīng)地借鑒一些國外做得比較好的制度，比如英國的FOS相關(guān)制度。在中小投資者向調(diào)解機(jī)構(gòu)提出調(diào)解申請(qǐng)時(shí)，可以強(qiáng)制上市公司參加調(diào)解，保障中小投資者的權(quán)益。此外，調(diào)解協(xié)議是合同性質(zhì)，不具備強(qiáng)制執(zhí)行力，因此，需要向法院申請(qǐng)進(jìn)行司法確認(rèn)。所以，為了確保中小投資者能夠更好地維護(hù)自身權(quán)益，調(diào)解機(jī)構(gòu)可以和法院共同協(xié)助，在調(diào)解完成后，隨之進(jìn)行司法確認(rèn)，以便實(shí)現(xiàn)訴訟和調(diào)解的統(tǒng)一。

對(duì)于一些違規(guī)披露信息的上市公司，可以加入司法制度來懲罰，使上市公司的違法成本提高，從源頭上解決信息披露不規(guī)范等問題，維護(hù)中小投資者的權(quán)益，營造規(guī)范的投資環(huán)境，促進(jìn)證券市場的發(fā)展。

另外，在制定信息披露制度時(shí)，還需要明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職權(quán)。將各種可能出現(xiàn)的違法違規(guī)信息寫進(jìn)制度中，讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管時(shí)能夠有法律依據(jù)。尤其是對(duì)中國證監(jiān)會(huì)來說，它本就是證券行業(yè)的執(zhí)法者，在信息披露中也應(yīng)該明確其地位，做好監(jiān)督，確保上市公司信息披露及時(shí)、準(zhǔn)確。

4.4 重視對(duì)中小投資者的保護(hù)

在我國的金融市場中，中小投資者是處于弱勢(shì)的。這是因?yàn)椋阂皇侵行⊥顿Y者對(duì)于各種信息的獲取渠道不足，其投資的方案大部分受到上市公司披露的信息的影響。一旦信息披露出現(xiàn)問題，投資者將會(huì)面臨巨大的損失。二是中小投資者的投資金額其實(shí)是比較小的，這就導(dǎo)致其在金融市場中不受重視，個(gè)人的權(quán)利也會(huì)受到一定的影響。在這種情況下，要想促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展，推動(dòng)信息披露制度的改善，就必須要重視對(duì)中小投資者的保護(hù)。因?yàn)樵谡麄€(gè)證券市場中，中小投資者占了一大部分，而上市公司所披露的信息也是面對(duì)中小投資者的，中小投資者的重要性不言而喻。[13]除司法制度保護(hù)中小投資者之外，還可以設(shè)立專門服務(wù)于中小投資者的機(jī)構(gòu)，讓中小投資者有相應(yīng)的投訴、舉報(bào)的地方。同時(shí)，還可以選擇性地對(duì)中小投資者進(jìn)行回訪調(diào)查，通過這種方式來了解中小投資者對(duì)于當(dāng)前證券市場中信息披露制度的看法，從而更好地完善我國的信息披露制度。

5 結(jié)論

近年來，隨著我國證券市場的發(fā)展，中小投資者的數(shù)量在不斷地增加，但是中小投資者的權(quán)益卻沒有得到較好的保護(hù)。歸根結(jié)底，是我國目前的信息披露制度不完善所導(dǎo)致的。目前我國使用的信息披露制度，存在著信息披露不夠全面、司法制度不夠完善、調(diào)解機(jī)制不足等問題，導(dǎo)致中小投資者的權(quán)益受到損害。對(duì)中小投資者來說，上市公司披露的信息是了解上市公司的主要途徑，如果信息披露得不夠全面，很容易誤導(dǎo)中小投資者，損害其權(quán)益。因此，上市公司要做好信息披露工作，比如，擴(kuò)大信息披露的覆蓋程度、拓展證券公益訴訟的試點(diǎn)、強(qiáng)化司法制度保護(hù)中小投資者等，以實(shí)現(xiàn)保護(hù)中小投資者權(quán)益的目的，增強(qiáng)他們對(duì)證券市場的信心，創(chuàng)造和諧的證券交易環(huán)境，促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展。

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